富临运业:内外兼修巩固收益,多元化拓展新领域
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-02-24
　　投资逻辑
　　公司利润稳步增长,业绩增长动力来源于收购标的。富临运业2015年前三季度净利润同比增长13%,达到1.1亿,比上年同期增加净利润1240万。主营业务增长稳定,业绩增长主要来源于新收购的兆益科技。

　　行业运力需求增长缓慢,公司内外兼备稳固营收:全国公路运输量在2015年出现微幅下滑,相比较铁路及航空领域发展迅速。公司在行业发展缓慢的情况下,对内优化经营模式,“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”以增强对资产及人员的管理与考核,同时注重成本控制。在此基础上,公司毛利率仍处在行业前端,体现公司强劲的盈利能力。由于公路行业自身业绩增长有限,公司加快兼并收购优质资源,2015年并购的兆益科技,预计15年为公司贡献净利润1300万元。

　　公司探索多元化布局,积极涉足新兴产业领域:1.公司拟建立四川富临兴华充电网络有限公司,开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。同时与现有业务产生协同作用,通过降低燃油及折旧成本实现利润增长。2.公司拟定增收购华西证券,三台农信社,锦阳商业银行股权进军金融板块,该三家金融公司近几年营业收入及净利润均保持快速增长。3.兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台,省内市场份额高,15~17年业绩承诺合计6300万。其产品通过小成本改装可实现WIFI功能,公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超3万量,年流量近8亿人次,未来公司将借助兆益科技这一放大器,坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅0.1元左右,盈利想象空间大。

　　盈利调整
　　预计公司15~17年归母净利润为1.40亿、5.05亿和6.51亿,全面摊薄后（考虑中报10转6）的EPS为0.45元、0.81元和0.92元,对应当前股价的PE为31.8X、17.6X和15.4X。

　　投资建议
　　通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点,估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大,我们认为股价向下有估值支撑,向上有充分的业绩及估值弹性。给予目标价18元,对应于2015/16/17年PE为40.4X、22.3X、19.5X
　　风险
　　收购标的业绩不达预期。





　　中国国旅:海南离岛免税政策持续发酵,传统免税政策渐进式突破
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-02-24
　　事件:
　　财政部、商务部、海关总署、税务总局、旅游局同意在广州白云、杭州萧山、成都双流、青岛流亭、南京禄口、深圳宝安、昆明长水、重庆江北、天津滨海、大连周水子、沈阳桃仙、西安咸阳、乌鲁木齐地窝堡等机场各设1家口岸进境免税店,同意在深圳福田、皇岗、沙头角、文锦渡口岸,珠海闸口口岸、黑河口岸等水陆口岸各设1家口岸进境免税店。关于免税购物额度:在维持居民旅客进境物品5,000元人民币免税限额不变基础上,允许在口岸进境免税店增加3,000元的免税购物额,连同境外免税购物额总计不超过8,000元人民币。

　　一、增设进境免税店的点评:
　　1.多数机场出入境客流、国际航线较少。在此次同意增设进境店的13个国际机场中,中免集团在除深圳宝安外的其他机场均设置出境免税店。此次进境免税店政策放开,中免有望借助先发优势在其余12个机场设立进境免税店（事实上,由于国家政策支持,上述12个机场中的部分机场,中免已经于去年开业了进境免税店）。从各个机场的客流情况看,2015年出入境旅客超过1,000万人次的机场仅有广州白云；其他机场出入境旅客在100-400万人次,与上海浦东+虹桥（3,468万人次）、北京首都（2,323万人次）相比量级相差悬殊。考虑到人工租金等成本、开业培育期、潜在的盈亏考量等因素,预计在广州白云以外其他机场设立进境免税店对中免集团的短期业绩影响有限。但我们坚持认为,在国家鼓励消费回流的大政策下,入境免税店的持续放开乃大势所趋。随着各区域中心城市国际航线的不断开拓（除北京、上海、广州外）,中免传统机场免税店的总体销售额有望体现渐进而持续的增长过程。

　　2.水陆口岸出入境客流规模客观,多为一年多次往来。6个水陆口岸中,中免集团在深圳皇岗、沙头角、文锦渡和黑河口岸都设有出境免税店。从水陆口岸客流情况看,珠海闸口出入境旅客超过1亿人次,深圳福田、皇岗口岸出入境旅客在千万量级。考虑到深圳、珠海居民往来港澳较为频繁（一年多次）,在港澳购买相关免税品极其便捷。黑河口岸出入境旅客数量较少,虽然购买转化率较强,增速较快,但总体基数仍较小（对于合并报表净利润影响小）。由于口岸免税店增设进境店的影响有限,我们暂不考虑其对中国国旅（601888.CH/人民币45.98,买入）的业绩影响。

　　二、不必对于海棠湾免税店悲观,政策效应有望持续发酵
　　1.春节黄金周结束后,政策优化效应持续发酵。海南离岛免税新政2月1日刚开始实施,春节的增速不代表全年增速。随着后续政策的持续发酵以及免税电商的推广和培育,三亚海棠湾免税店全年业绩有望高增长。

　　2.免税网购习惯尚待培育,但后续潜力大。总体来看,目前网购模式几乎可以忽略不计。主要是由于公司尚未推广和营销网络购买模式。公司后续将在海南高星级酒店推广网络购买模式（海口、三亚酒店等）,网络购买方式将解决部分游客无法到店的困境,总体将进一步提升综合购买转化率（线下实体+网络购买）。

　　三、维持买入评级:
　　如上所述,考虑客流基数以及开店培育等因素,预计机场+水陆口岸进境免税政策放开对公司传统免税收入短期提升幅度较小,我们暂不考虑其对于公司的业绩影响。但我们坚持认为,在国家鼓励消费回流的大政策下,入境免税店的持续放开乃大势所趋。随着各区域中心城市国际航线的不断开拓（除北京、上海、广州外）,中免传统机场免税店的总体销售额有望体现渐进而持续的增长过程。同时,我们认为公司今年的业绩弹性仍然主要来自于离岛免税政策优化带来业绩弹性,且有望持续发酵。我们看好公司免税龙头的平台化架构以及央企层面的海内外资源整合（国内北京/上海机场(行情28.24 +1.40%,买入)免税店的潜在机会以及海外并购）。维持2016、2017年每股收益2.09、2.43元,目前股价44.42元/股相对2016、2017年盈利预测分别为21倍、18倍,处于历史估值较低水平,我们建议投资者积极买入。

　　


　　金明精机:主业稳中有升,携手清华布局康复医疗产业
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪日期：2016-02-24
　　投资建议
　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.17元、0.24元、0.33元,对应PE为76倍、54倍、39倍。公司主业稳定增长,与清华合作进军康复机器人,新成立智能装备研究院,工业4.0布局有序进行。首次覆盖,给予推荐评级。

　　要点
　　三季度营收稳步增长:2015年第三季度国内外经济环境低迷,塑机行业低迷状况未得到有效改善,在这种严峻的形势下,公司认真落实年度计划,合同订单较去年同期有明显增长。截至三季度,公司整体销售收入23,052.14万元,较去年同期增加22.99%,公司实现归属上市公司普通股股东的净利润2,809.19万元,较去年同期下降23.41%,主要原因为公司在建工程转入固定资产,固定资产折旧大幅度增加。公司据此发布2015年业绩预告,预测归属于普通股股东净利润预期比上年同期下降60%至30%。

　　联手清华,战略布局康复医疗领域:为实现一定程度上的产业转型升级及上下游产业延伸战略,公司与清华大学机械工程系合作布局康复领域,建立联合研究中心,致力于服务机器人研发,目前已投入1500万,未来将提供整套的康复领域的解决方案。公司未来目标为致力于建成康复领域的标准体系,并协助各大医院建成康复科。为此公司将首先集中资源,利用清华大学已有储备产品,做好康复的智能化设备,包括数据采集功能。未来将进一步完善设备+销售渠道+医院合作的产业链,打造运营平台,对接清华的技术和产品,实现产品的销售和临床试用。预计布局将对公司未来主营业务产生积极而重大的影响。

　　成立智能装备研究院,剑指工业4.0:公司以自有资金投资设立全资子公司汕头市金明智能装备研究院有限公司,注册资本500万元,经营范围包括智能装备、智能系统的研发及应用、质检技术服务、智能机器人、智能生产技术、智能数控系统等领域。公司响应国家政策,顺应智能制造潮流,利用已有技术及研发能力,积极寻求新的突破,搭建自身工业4.0平台。未来预计逐步开发工业制造智能技术、云技术等高新技术,并围绕智能制造、智慧工厂、智慧机器人、大数据等新思路进行产业运营,进一步强化公司智能制造能力。

　　风险提示:产业总体低迷,转型程度不及预期。

　　


　　中联重科:拟收购全球高空作业平台龙头Terex,准备充分、信心十足
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君日期：2016-02-24
　　1.事件。

　　公司发布收购说明公告,拟以每股30美元现金方式收购Terex（以下称“特雷克斯”）。收购资金来源为40%的自有资金和60%的银行债务融资。此交易将接受多重法律法规的审查,公司有信心能够获得必要的监管部门批准。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）高空作业平台国内发展快,Terex是全球龙头。

　　高空作业平台是一种新型登高作业设备,应用广泛,是传统登高机械如吊篮、脚手架的有效替代,可大幅提高高空作业的安全性与作业效率。

　　目前我国市场上的高空作业平台约为3~4万台,存量约1-2万台,而美国已拥有超过52万台高空作业平台,美国存有量是中国的13-17倍。我国大量高空作业仍以使用脚手架为主,行业发展前景好、增速快。

　　特雷克斯主要产品是高空作业平台、起重机、物料处理设备,主要销售区域在欧美（占比超过70%）,而美国和欧洲是全球高空作业平台的主要市场,目前国内市场刚刚起步。公司作为国际龙头,技术过硬、产品丰富。若与中联合作成功,将分享中联在国内的市场优势,加快国内市场的业务开拓。

　　（二）收购准备充分,公司信心彰显。

　　此次收购资金40%为自有资金,60%为银行债务融资。公司目前在手现金达150亿元,银行授信额度充裕,此次公告彰显了公司完成此收购的决心与信心。

　　若收购完成,有望打造全球工程机械巨头。2014年,特雷克斯销售收入73亿美元（约450亿元人民币）,在全球工程机械行业中排名第五位。中联重科当年销售收入259亿元人民币,双方销售收入合计超过700亿人民币。

　　（三）通过内生+外延,全面发力环境产业。

　　公司通过内生加外延,全面发力环境产业。

　　一方面,中联重科环卫机械产业成熟,在环卫机械行业具有龙头地位,环卫机械产品销售规模连续十年稳居全国首位,市场份额占60%以上,多项产品销量在市场居统治地位,目前已成为中国最大的环卫机械研发和生产基地。

　　另一方面,通过并购意大利那都勒公司,完善环境产业将实现从环卫设备提供商到环境产业整体方案提供商和投资运营商的转型,全面进入环境产业,业务领域涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦、环境咨询服务等。

　　公司致力于打造工程机械、农业机械与环境产业三足鼎立的布局。目前环境产业与农业机械的收入占比合计达到40%,仍有较大提升空间,不排除公司继续加大投入发力农机与环境产业。

　　（四）农机龙头受益农业主题:1号文件连续4年聚焦农业现代化。

　　中央农村工作会议此前于12月24-25日召开。中央连续13年发布以“三农”（农业、农村、农民）为主题的中央一号文件。2013-2016年,中央1号文件主题均为加快推进农业现代化。“十三五规划”建议中农业部分也首先明确“大力推进农业现代化”。

　　公司为国内农机龙头,将充分受益农业现代化主题投资。根据公司中报,2015H1公司农用机械实现收入19亿元,农机作为公司三大业务板块之一（工程机械+环卫机械+农用机械）,公司将持续大力投入,高增长有望持续。

　　3.投资建议。

　　我们判断2015Q4业绩小拐点,2015年有望略有增长；2016年业绩进一步好转概率较大。不考虑美国特雷克斯的收购,预计公司2015~2017年EPS为0.01元/0.07元/0.14元。

　　目前估值已反映工程机械行业悲观预期,公司目前市值300亿元,PB为0.83倍,在手现金超过150亿元。预计2015年新业务环境设备和农机合计收入将达到80亿元,未来有望保持较快增长。我们认为对工程机械行业预期的边际变化将改善公司估值水平,公司价值存在重估空间。

　　考虑到美国特雷克斯2015年净利润1.46亿美元,我们判断美国特雷克斯2016年净利润预计有望达到10亿元人民币。美国特雷克斯2015年末净资产约20亿美元,如果中联重科最终以33亿美元收购特雷克斯,相当于PB1.6倍。

　　假设收购成功,中联重科2016年净利润有望达到10-15亿元。公司未来可能受益于一带一路、美元升值和供给侧改革,维持“推荐”评级。

　　风险因素:收购美国特雷克斯失败风险、国内工程机械需求持续低迷风险。

　　


　　凯撒股份:布局IP运营+IP商业化,互联网泛娱乐轮廓渐明
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2016-02-24
　　凯撒股份原是服装制造销售商,14年6月开始向互联网泛娱乐转型,现拥有优质文学IP及通过游戏放大IP价值的能力,互联网泛娱乐轮廓渐明。

　　投资要点:
　　以IP为核心的泛娱乐产业规模为2670亿,并开始迎来价值释放期,优质IP储备与影视游戏制作能力是竞争要素。上游文学IP资源向头部集中,符合高人气名家精品+适宜影游改编的IP具有稀缺性掌握精品IP向下游延伸具有议价能力,也能强化长期变现能力:IP中下游影视、游戏改编制作能力直接影响IP商业价值放大的结果。

　　收购幻文科技+携手作家.阅文成立合资公司,确立上游IP获取环节的优势地位。幻文掌握《天火大道》、《神州奇侠》、《少年四大名捕》等精品文学IP,且题材多为玄幻修真武侠类,适宜改编影游,进行全版权运营可行性较高,与阅文旗下的创世中文网建立战略合作可优先获取IP资源。凯撒国金与网文巨头阅文、业内顶级网文作家（方想、萧潜、萧鼎、柳下挥、烟雨江南）成立合资公司,通过股权绑定保证持续获取头部IP的能力。

　　收购游戏研发商酷牛互动与天上友嘉,拓宽IP商业化能力。两家公司精于IP游戏改编,酷牛互动擅长卡牌和MMORPG手游改编,曾推出《唐门世界》、《绝世天府》.《太古仙域》等产品,2015年下半年推出影视、小说IP手游《古惑仔》、《神探狄仁杰》、《少年四大名捕》。天上友嘉擅长3D卡牌RPG游戏改编,《新仙剑奇侠传3D》上线5月累计注册用户超过966。

　　万人,充值流水超过2亿:《吞食天下》（三国题材）、《蜀山传>（武侠题材）等三部作品正排期上线，另有一款日本知名动漫游戏待监修后即可上线，知名网文IP《儒道至圣》将采用影视和游戏同步上线的方式。

　　从IP获取到IP商业化运营的闭环初步形成，外延扩张完善泛娱乐布局可期。公司组建专业团队，聘任吴裔敏先生为公司总经理，加速业务整合与子公司协同。预计公司扩张方向为丰富IP种类（如动漫）、完善游戏产业链（如发行）、拓宽IP变现方式（如影视）o◇给予强烈推荐评级:预计通过盘活资产，16/17年传统业务实现盈亏平衡，互联网板块三家子公司16/17年备考利润2.61/3.32亿，按增发后5.16亿股本计算，EPS为0.51/0.64元，对应当前股价PE为47/37倍。当前市值124亿，我们认为，凯撒股份当前已经具有了优质IP储备，以及良好的商业化运营能力，在此基础上通过外延布局以进一步拓宽变现能力，给予中期目标市值200亿，首次覆盖，强烈推荐。

　　风险提示:各子公司收购后业务整合不达预期风险。游戏子公司表现低于预期风险。

　　


　　恒顺众昇:中国速度复制全球
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：刘文平日期：2016-02-24
　　核心观点:
　　一带一路资源整合者:开发园区打造新城。大股东、青岛城投等资金雄厚方作为工业园或者新城业主，国开行等机构提供融资服务，上市公司前期为工程承包商，园区建成后为运营商，园区盈利后注入到上市公司。上市公司受益于工业园建设、运营和成熟后三个阶段。该模式承接国内装备、基建等行业过剩产能和国外落后的基础设施、丰富的自然资源，实现资源优化配置。为入园企业提供全产业链服务，避免各种水土不服；园区是对手国的特区，之于入园企业也是中国在海外的特区。通过抱团出海，入园企业拥有更强的话语权，享受更优厚的政策红利。

　　印尼苏拉威西工业园项目为公司首单出海园区项目。工业园业主为上市公司，入园企业业主为大股东等机构投资者，公司作为总承包商前期享受总承包带来的成套装备出口收入，产能投产后享受红土镍矿和煤炭销售收入和工业园运营收入，入园企业运营成熟后大概率注入到上市公司。2014年2月启动，一期征地400公顷，总投资4亿美元，包括20套高炉，12个余热发电站40-50万吨镍铁。二期投资额度预计更高，产能更大。工程总承包预计给公司贡献超过8亿美元收入，产能完全投产后，仅原矿（红土镍矿和煤炭）收入预计超过2.5亿美元，入园企业镍铁销售预计超过100亿元。

　　印尼苏拉威西工业园标志着公司一带一路新模式被多方认可。公司与中铁二院、青岛城投、津巴布韦共和国工商部、国开行、青岛市人民政府，签订了《津巴布韦经济特区与工业园项目谅解备忘录》。合作范围包含津巴布韦万基（国家能源基地），布拉瓦约（工业基地），哈拉雷（首都）经济带经济特区和工业园的建立。公司在一带一路领域的资源整合能力更上一层楼。仅2015年EPC业务已签合同接近7亿美元，六方协议基本确定公司未来3-4年业绩带来持续高增长。

　　预计公司2015-2017年归母净利润分别3.15、5.23和9.47亿元，参考同行业相近市值公司给与31.2倍市盈率，估值163亿元。考虑到公司在煤炭和镍铁价格低位收购优良资源和二级市场溢价，给与收购价1.5倍溢价，资源估值28.65亿元。公司估值191亿元，对应股价24.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。