富临运业：内外兼修巩固收益，多元化拓展新领域
　　公司利润稳步增长，业绩增长动力来源于收购标的。 富临运业 2015 年前三季度净利润同比增长 13%，达到 1.1 亿，比上年同期增加净利润 1240 万。主营业务增长稳定，业绩增长主要来源于新收购的兆益科技。

　　行业运力需求增长缓慢，公司内外兼备稳固营收： 全国公路运输量在 2015年出现微幅下滑，相比较铁路及航空领域发展迅速。公司在行业发展缓慢的情况下，对内优化经营模式，“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”以增强对资产及人员的管理与考核，同时注重成本控制。在此基础上，公司毛利率仍处在行业前端，体现公司强劲的盈利能力。由于公路行业自身业绩增长有限， 公司加快兼并收购优质资源， 2015 年并购的兆益科技，预计 15 年为公司 贡献净利润 1300 万元。

　　公司探索多元化布局，积极涉足新兴产业领域： 1.公司拟建立四川富临兴华充电网络有限公司，开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。同时与现有业务产生协同作用，通过降低燃油及折旧成本实现利润增长。 2.公司拟定增收购华西证券，三台农信社，锦阳商业银行股权进军金融板块，该三家金融公司近几年营业收入及净利润均保持快速增长。 3. 兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台，省内市场份额高， 15~17 年业绩承诺合计 6300 万。其产品通过小成本改装可实现 WIFI 功能，公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超 3 万量，年流量近 8 亿人次，未来公司将借助兆益科技这一放大器，坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅 0.1 元左右，盈利想象空间大。

　　盈利调整
　　预计公司 15~17 年归母净利润为 1.40 亿、 5.05 亿和 6.51 亿, 全面摊薄后(考虑中报 10转 6)的 EPS 为 0.45 元、 0.81 元和 0.92 元，对应当前股价的 PE 为 31.8X、 17.6X 和15.4X。

　　投资建议
　　通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点，估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大 ， 我们认为股价向下有估值支撑，向上有充分的业绩及估值弹性。 给予目标价 18 元， 对应于 2015/16/17年 PE 为 40.4X、 22.3X、 19.5X
　　风险
　　收购标的业绩不达预期。(国金证券)



　　烽火通信：增长确定性高，低估值凸显投资价值
　　2016年国内运营商光网络投资同比增长超30%，公司作为光通信龙头将充分受益。运营商在4G、固网宽带的竞争日趋白热化，2016年在无线网、接入网投入将超预期，光通信投资同比将超过30%。FTTH部署在未来两年继续保持高增速，预计2017年底FTTH用户占固网宽带用户比例将从55.94%上升到82.47%。中国移动基于后发优势，预计2016年FTTH投入力度将大大超过以往。近期中国联通发布LTE FDD三期采集招标公告，采购规模为46.9万个基站，将运营商4G竞争推向更高潮。2016年4G超预期投资也将带动传输网建设，继续利好包括公司在内的网络设备供应商。

　　海外业务进入快车道，未来公司海外市场将继续保持40%以上增速。预计2015年全年海外收入将超过30亿元，占总销售收入比例超过27%。公司海外主战场拉美、东南亚国家100G干线和无线网络建设仍然保持高景气度，海外市场增速将超过国内市场。2016年年初公司成功中标印度最大的100GOTN干线项目迎来开门红。预计2016全年海外收入很有可能达到50亿元，未来海外销售占比达到总销售收入40%。“一带一路”东风下，公司海外储备项目将继续增加，海外业务将保持高增速。

　　进入民用市场将为烽火星空带来巨大成长空间，公司大数据业务价值被严重低估。美国Palantir公司新一轮估值已达到200亿美金，主要由于其商业客户的飞速增长和未来进入数据服务领域的想象空间。Palantir商业客户收入增速一直在82%以上，而商业客户收入占比达到70%，收入规模和增速都远高于政府客户。对比Palantir,烽火星空未来拓展民用市场将有巨大发展空间，收入规模和利润也将增长迅速。对标Palantir，烽火星空估值在105亿以上。

　　投资建议：我们预计2016年国内运营商光网络投资同比增长将超过30%，公司作为光通信龙头将充分受益，同时公司海外业务保持高速发展，未来海外收入将超过50亿。子公司烽火星空进入民用市场后成长空间巨大，其估值应在105亿以上，目前被严重低估。我们预计公司2016-2017年净利润9.6亿元和11.76亿元，EPS分别为0.92元和1.12元，给予买入-A投资评级，6个月目标价32.52元，建议投资者重点关注。

　　风险提示：运营商投资进度不达预期(安信证券)


　　佰利联：供给侧改革持续发酵，龙头佰利联率先受益
　　供给侧改革促产能去化，钛白粉行业底部向上。供给侧结构性改革的核心就是去产能，这对强周期行业的龙头企业来说是中长期的利好。钛白粉行业处于历史底部，龙头企业大多亏损，而中小厂商尽管停工待工居多，但是产能始终不能彻底出清。供给侧改革有望加速去产能政策、措施的出台与落实，结构性、永久性地改善钛白粉行业供求关系，为长期困陷于产能过剩的龙头企业注入一剂强心剂。钛白粉价格底部向上动能十足，佰利联等为国内龙头厂商将率先享受钛白粉行业供给侧改革释放的红利。

　　增发过会，行业绝对龙头显现。1月29日公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过，行业绝对龙头显现。发行完成以后，龙蟒钛业将成为佰利联的全资子公司，公司将以56万吨的产能成为国内第一、国际第四的钛白粉龙头企业，从而有效改善行业供需格局，提升价格话语权以及促进出口贸易。龙蟒原股东承诺三年业绩承诺期内龙蟒钛业的净利润不低于7亿元、9亿元和11亿元。且龙蟒钛业具有完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，并购完成之后，佰利联可利用龙蟒钛业拥有的60万吨/年以上的钛精矿采选能力，打通钛白粉全产业链，将大大降低公司成本，提升公司盈利水平，增强公司竞争能力。

　　15年业绩大增，氯化法投产有望延续增长态势。公司公告由于销量增加加之毛利率提升，15年归母净利润预计区间上调为0.95-1.26亿元，同比增长50-100%，业绩大幅提升。公司自主攻关的氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行，产品品质达到国际同行业先进水平，并获得了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。氯化法产能的投产放量将有望在未来一段时间延续公司业绩增长态势。

　　估值与评级：不考虑此次非公开发行并购龙蟒，估算公司2015-2017年每股收益为0.66元、1.07元和1.45元，对应的动态PE为71倍、43倍和32倍(若考虑非公开发行并购龙蟒，按龙蟒16-17年业绩承诺9亿元和11亿元简单计算，对应16-17年每股收益预计为1.89元和2.35元)。我们认为，供给侧改革长期利好钛白粉行业供需格局重构，佰利联并购龙蟒也将显着提升其行业地位以及盈利能力，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险、供给侧改革不及预期的风险、非公开发行进度不及预期的风险、龙蟒业绩实现不及承诺的风险。

　　


　　大北农：中国“网络版的温氏”，构造新型养殖生态圈！
　　大北农商业模式正在重构：1)用户是谁：由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么：由产品向技术服务+金融服务转变。线上：通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下：通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式！

　　1、猪联网：为养殖户提供SaaS服务。猪联网通过构建猪管理、猪交易、猪金融三大核心模块，将猪产业相关的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂商、中间商、金融机构产业链主体联接起来，构建智慧养猪生态圈。猪联网的关键是提高养殖业的生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网管理模块提高养猪业效率；通过生猪在线交易所提升生猪流通效率；通过农信小贷降低养殖户融资成本。

　　2、养殖模式：支持员工“养猪大创业”，构造“公司+家庭农场”紧密型合作关系，构造大北农养殖服务生态圈。养殖模式：公司成立养殖子公司，员工持股占50%以上，公司为养殖户提供饲料、种猪、生产管理系统、生猪交易服务、养殖融资等服务。公司构建新型养殖服务生态圈，可以说是“升级版的温氏”，将为公司打下长期增长基础。

　　养殖产业变局：行业规模化加速，“哑铃型”产业格局愈发清晰
　　1)规模化加速：目前养殖行业集中度仍极低，我们预计截止2015年，大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素，我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心：成本控制。猪价格随市场波动，企业核心在于控制成本。只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等，有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局：哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本；家庭农场养殖责任心强，环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。

　　大北农VS温氏：大北农，升级版的温氏！千亿市值，值得期待温氏集团为什么1500亿市值？温氏集团是国内最大的养殖服务公司。预计2015年公司出栏生猪1500多万头，肉鸡约7亿只，当前公司市值约1600亿。我们认为轻资产、精细化管理体系、科学的激励机制，是温氏集团成功的根本。大北农在这三个方面与温氏非常类似。

　　1、轻资产模式：1)温氏：温氏公司通过封闭式委托养殖模式，把商品鸡、商品猪的饲养过程交由农户完成，并提供种苗、饲料、疫苗、兽药、技术管理等服务，最后回收商品鸡(猪)并向市场销售。这属于紧密型”公司+农户”合作模式，可以实现商品肉鸡和商品肉猪规模的高速扩张。牧原股份与温氏几乎同时开始创业养猪，牧原股份采用完全一体化的重资产自繁自养模式，15年牧原股份出栏量不足200万头，但温氏集团15年预计出栏1500多万头。2)大北农：公司线上：通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下：通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立O2O的养殖服务生态圈。公司猪联网15年已覆盖超过1500万商品猪头出栏量，从覆盖数量来看，大北农通过互联网形式一年实现了温氏集团20年的养殖服务量！

　　2、精细化管理系统：1)温氏：公司2004年耗费近1亿元打造业内首个“集中式信息管理系统”，建立了一整套细致的标准化养殖操作体系，并提供给养殖户作为操作指导。公司建立了代表农业领域先进水平的ERP信息管理系统，完整覆盖公司养殖产业链，实现了全面信息化管理，大幅提升了管理效率。这套信息化管理系统可以说是支撑温氏集团进行高速扩张的内核！2)大北农：猪联网不仅提供生产管理服务，另外公司还有基于全国的生猪交易系统以及全国小贷牌照，可以为生猪交易、养殖融资提供服务。管理上，猪联网有猪场生产管理系统、猪场进销财系统、猪场关键指标监控系统、猪场自动饲喂系统等，通过这一平台，养猪户可以实时掌握猪的存栏情况、成长状况、喂养情况、疾病情况等等，通过标准化流程帮助养殖户提高效率。生猪在线交易所帮助养殖户及时有效卖猪，提升猪经纪找到猪源的效率，提高屠宰企业产能利用效率。农信小贷可以为养殖户解决融资难问题。

　　3、科学的激励机制、开放的文化：1)温氏：从1990年开始，温氏就开始发行内部员工股票，全员股份制的雏形形成。上市前公司的6823名自然人股东主要都是公司的员工及新兴当地的居民。2)大北农：大北农自成立以来，就非常注重个人在平台中的作用，内部激励、充分授权、共同发展，倡导人人平等，此前已通过“阿米巴”模式成为预混料龙头企业。在互联网时代，公司将进一步进行组织变革，建立合伙人团队！2014年8月公司公告了员工持股计划(草案)，大股东邵根伙博士将无偿向员工持股计划赠与9848万股大北农股票，约占公司总股本的6%。公司“公司+家庭农场”养殖模式中，员工持股占养殖子公司股权比例超过50%，充分表明了公司开放创业的文化，相比温氏，激励机制更加充分！

　　温氏集团当前1600亿市值，大北农当前仅280亿市值，作为升级版、网络版的温氏，从长期来看，大北农，千亿市值，值得期待！

　　公司业绩拐点显现：养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业，预计公司饲料业务一季度迎拐点。

　　当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声，养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大，随着养殖户盈利能力提升，对前端猪饲料需求将增加，同时公司开启“养猪大创业”，员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量，我们预计一季度业绩同比将大幅增长，预计增幅30-40%。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2015/16/17年EPS为0.29/0.39/0.51元，增速为0%、35%、29%。，从业绩来看，随着养殖景气传导及公司管理改善，预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度；从猪联网发展进程来看，我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营，并且非常有可能实现盈利。真正实现“网络版的温氏养殖服务模式”。我们维持“买入-A”投资评级，6个月目标价15元。

　　风险提示：饲料销量不达预期；智慧大北农进展不达预期；(安信证券)



　　视觉中国：牵手全球视觉龙头加码版权资源，综合性内容服务平台不断成长
　　事件描述
　　1)公司拟收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商Corbis Images所持管的授权品牌相关图片素材知识产权、域名、商标等行业稀缺资产(包含近5000万张原版图片、底片、印刷物等档案)，交易对价不超1亿美元；Corbis将转型娱乐营销，已与公司达成该业务的中华区排他性合作。

　　2)公司拟以股权投资合作的方式与Getty进行区域市场合作，现金投资额不超过1亿美元。

　　事件评论
　　拟购稀缺资产扩充高端内容版权库，牵手全球视觉龙头拓展国际市场。1)公司拟收购的稀缺资产来自全球第二大高端视觉内容版权商CorbisImages (比尔盖茨1989年创建)，包括近5000万张图片/19万条视频，记录了19-20世纪全球重大历史事件，是不可再生的人类历史影像遗产，有力扩充了公司的高端内容版权库，具有版权和物权双重稀缺价值；2)继独家代理getty在国内版权业务后公司进一步与之股权合作关系进一步深化，将拥有/代理图片(Getty Images/8亿张、汉华易美/4000万张、500px/5500万张、Corbis Image5000万张等)、视频(125万条，BBC独家授权)及音乐( 20万条)等海量文化创意内容版权库，有望通过Corbis和Getty等国际化整合营销渠道不断扩大变现规模；3)公司2014年B端业务已达客户达15000多家，签约供稿人15000多名，供应商240多家，后续有望通过与教育、旅游、数字营销等多产业结合，不断延拓C端用户的营收来源。

　　外延整合打造综合性内容服务平台，多个优质业务领域具高成长潜力。公司通过一系列外延整合不断延伸内容服务边际，多领域表现出优质成长潜力：1)图片社交，公司战略投资500PX( 5500万张创意图片授权)并合作推出摄影师社区(已上线)及移动端产品，对标同类产品IN(国内，6个月用户达5000万)和Pinterest(国外，估值达110亿美元)，具较乐观发展和估值预期；2)智慧旅游，公司中标的智慧旅游PPP项目( 20年)已初步落地，后续基于旅游平台的C端用户的空间很具想象空间；3)整合营销，公司收购”卓越”打通下游广告公司资源，通过一体化整合营销来提升原生素材的变现价值；4)教育产品，公司投资的司马彦( 6000万K12用户)和西藏文字(在线字库版权)在文字产品与图片视频方面具互补性，后续有望融合推出相关教育产品和服务。

　　“互联网+文化创意+产业”战略全面铺开，C端业务模式延伸打开新增长空间。公司基于优质视觉内容核心资源，向着社交( 500px.me)、营销(卓越)、旅游(智慧旅游PPP/亿迅/唱游)、教育(司马彦/西藏文字)、娱乐(东星娱乐/艾特凡斯)和体育等领域延伸布局，平台化战略渐次铺开，同时公司业务模式开始向C端延拓，市场空间显着放大；与全球视觉龙头强强联合在资源禀赋和渠道上带来新的助力，正式给予“买入”评级。

　　风险提示：1、系统性风险；2、整合进展不及预期风险(长江证券)



　　富临精工：VVT是核心看点，15年业绩符合预期
　　事件：公司15年净利润同比增长27%
　　公司发布业绩快报，15年实现营业总收入8.6亿元，同比增长22.85%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长27%，实现全面摊薄后EPS0.48元，基本符合我们预期。

　　VVT是公司业绩增长的主要原因
　　15年公司营业总收入同比增长22.85%，营业利润同比增长29.13%，利润总额同比增长25.85%，归母净利润同比增长27%，经营情况良好，在行业中低速增长的背景下公司能实现较高速的增长主要受益于公司VVT的快速放量及内部成本端的有效控制。根据我们草根调研测算，16、17年公司依靠VVT产品仍有望实现全口径30%左右的增长。

　　公司成长路径明确，VVT是公司核心看点
　　公司成长路径明确，节能减排法规促进下VVT渗透率的提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代将为公司VVT产品提供巨大市场空间，公司VVT产品有望迎来爆发式增长。公司下游客户开拓顺利，业绩成长确定性较高。另外，公司有较高的研发能力和技术储备，符合“中国制造2025”发展方向。

　　投资建议
　　公司成长路径明确，VVT渗透率提升、产品结构升级、进口替代为公司提供市场空间，公司有望分享汽车电子行业的高成长，且仍有外延式发展可能。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.48元、0.69元、0.98元，且仍有超预期可能，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　下游行业景气度下滑；公司VVT产品销量不及预期。(广发证券)