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福成五丰:优质资产不断注入，业绩全面开花
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2016-02-23
公司产业链不断延伸，多领域布局
公司在完成餐饮和殡葬业务的收购后，实现了养殖、餐饮、殡葬多业务板块共同发展，产业链不断延伸的全新业务布局。我们长期看好牛产业链的发展，公司属于该行业中的优质稀缺标的，同时下游的餐饮业务有助于增强公司牛肉的销售，而且进一步扩充了公司的整体品牌影响力。随着宝塔陵园的注入，公司成为国内第一家拥有殡葬业的公司，值得重点关注。
公司是肉牛养殖行业的龙头企业
公司是拥有肉牛饲养及屠宰、肉制品加工及销售一体的肉牛产业链公司。公司在河北省廊坊三河市有1200亩养殖基地，在其他地区如内蒙、北京顺义、河北丰宁采取“公司+基地+农户”模式，潜在年出栏规模40000头肉牛，曾经是北京奥运会牛肉指定供应商。目前公司也是麦当劳北方大区主要供应商，牛肉品质处于同行业领先水平。
餐饮业注入公司提升盈利水平
大股东于2013年完成对公司注入福成餐饮和福成食品，进一步使得上市公司向下游延伸产业链，提高了公司盈利能力。福成餐饮自开创以来，一直保持了稳健的增长，借助福成五丰优质的上市公司平台，业绩有望得到进一步爆发。我们认为未来福成肥牛的增长更多的来源于不断开店的外延式扩张模式，而其北京地区突出的增长业绩将受益于京津冀一体化建设。
收购宝塔陵园助公司成为国内殡葬业第一股
公司以15亿元的价格收购宝塔陵园100%股权，于2015年7月完成股权的交割。殡葬行业属于高利润的朝阳产业，预计每年将以超过20%的增速快速发展，未来将是千亿级市场蓝海。宝塔陵园主营墓位销售业务，园区总占地765.25亩，规划墓穴数量约为12.5万个，同等墓地价格比北京便宜30%-50%。公司盈利能力强，为福成五丰打开新的利润增长点。
目标价15月，给予增持评级
预测公司2016年~2018年EPS分别为0.30元，0.37元，0.43元，目标价15元，对应16年50倍PE，给予增持评级。
风险提示
肉牛养殖疫病风险；餐饮业务食品安全风险。
国金证券:利润分配预案征求意见点评
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2016-02-23
事件:2月18日，国金证券发布关于2015年度利润分配预案相关事项征求投资者意见的公告，征求意见的时间为2016年2月18日至2月29日。
点评:
利润分配预案征求意见是个买入信号。利润分配预案征求意见的比较罕见的，直观传导的意义是公司听取中小投资者意见，公司治理开明，是发达资本市场的理念，作为一家券商，资本市场规则的维护者，领先的理念意味着公司专业性和面向未来的成长性。我们认为，还有更重要的信号:公司采用高送转分配是大概率事件。原因有三个:一是A股市场偏好高送转，尤其是中小投资者；二是公司2015年5月27日定增近1.9亿股，定增价24元，截至2015Q3，资本公积约78亿，而股本才30亿；三是公司本月初公布定增45亿的新方案，为高送转提供了更多的可能性。
公司基本面坚挺:
精准布局渠道，经纪业务市场竞争力不断提高。2014年2月20日，国金证券与腾讯战略合作后，推出“佣金宝”，掀起了证券行业的大变革。近两年来，“佣金宝”功能不断完善，持续引领互联网经纪业务，国金证券经纪业务取得了突飞猛进的发展，2013年股票成交量排名行业内排名第35，2014年上升10名，排名第25，2015年上升6名，排名第19。2015年为了全面发挥“佣金宝”的潜力，公司推进上海互联网证券分公司的设立，并结合“佣金宝”客群分布分别完成西安、广州、武汉、上海等地营业部新设工作，精准布局渠道。
公司经营稳健，创新能力强。公司2015年分类监管评级连续三年保持A类AA级，业务发展与风险管理工作协同并进。
公司拟定增48亿元，扩大业务范围和规模。2015上半年，公司完成非公开发行45亿元A股股票，发行了两期证券公司短期公司债券（募集资金合计20亿元），营运资金进一步提升。2015年11月11日，公司公告修改后的定增预案（修改前的定增公告是2015年6月25日公告的），预计募集资金总额不超过人民币48亿元，发行价格为14.38%，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，以扩大业务范围和规模，优化业务结构，提高公司的综合竞争力。
投资建议:给予国金证券“买入”评级，六个月目标价15-20元。
风险提示:证券市场的异常波动对券商业绩、估值影响较大。
恒瑞医药:抗PD-1单抗获批临床，未来重磅有望接踵而至
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2016-02-23
核心观点:
1.事件
公司公告:公司及子公司成都盛迪医药有限公司、成都新越医药有限公司、上海恒瑞医药有限公司于近日收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药物临床试验批件》，品种包括抗PD-1单抗等。
2.我们的分析与判断
（一）在药审改革大浪潮下接连有所斩获，彰显公司研发实力之强大
公司近期接连获得:注射用SHR-1210（1类）、卡巴他赛及注射液（3.1类）、瑞巴派特滴眼液（3.3类）、酮咯酸氨丁三醇鼻喷剂（3.3类）、屈螺酮及屈螺酮雌二醇片（3.1类）、屈螺酮炔雌醇片（6类）、苯磺贝他斯汀及滴眼液（3.1类）等7个品种10个临床批件，其中多数为创新品种，尤其是SHR-1210（抗PD-1单抗），在药审改革大浪潮下，多数企业压力巨大，恒瑞能够接连有所斩获，彰显公司创新研发实力之强大。
（二）抗PD-1单抗具备百亿美元重磅潜力，恒瑞为国内第一梯队，处于相对领先地位
公司注射用SHR1210是抗PD-1单抗，PD-1是肿瘤免疫领域一个非常有潜力的新型靶点。在国外，已上市的抗PD-1单抗品种有两个:Keytruda？和OpdiVo？，两个品种在2014年获批后上量迅速，Keytruda？全球销售2014年5246.5万美元、2015年前三季度销售2.79亿美元（其中美国2.61亿美元，欧洲989万美元），Opdivo？全球销售2014年980.2万美元、2015年前三季度销售4.07亿美元（其中美国3.58亿美元、欧洲1921.1万美元、日本2875.1万美元）。我们认为抗PD-1单抗具备百亿美金重磅品种潜力。Keytruda？是FDA批准的首个抗PD-1单抗，由默沙东开发，用于治疗黑色素瘤和NSCLC。Opdivo？是日本批准的首个抗PD-1单抗，是由小野制药及百时美施贵宝合作开发，也用于治疗黑色素瘤和NSCLC。在国内，尚无抗PD-1单抗获批生产，但有几家企业已经开始有所突破。外企方面，百时美施贵宝已提交了2项Nivolumab注射液的进口临床申请，其中一项已获临床批件。默沙东提交了5项Pembrolizumab注射液的进口临床申请，均处于在审评状态。内资企业方面，恒瑞和君实已经获得临床批件，百济神州的BGB-A317注射液已提交临床申请，状态为在审评。
恒瑞的抗PD-1单抗这次获批临床，处于第一梯队，相对领先地位，适应症为实体瘤，并且已经在2015年有偿许可给美国Incyte公司（获得海外独家临床开发和市场销售权利），其创新能力和质量受到国际热门创新公司的认可。抗PD-1单抗有望成为公司又一重磅，为公司业绩提供较大弹性。
（三）创新药时代已经来临，重磅有望接踵而至
公司创新药已经取得了可喜的成果，艾瑞昔布、阿帕替尼已经获批上市，阿帕替尼在2015年也取得了较为理想的销售，公司创新药已经进入到收获期。未来产品线方面，公司储备多个创新药品种（19K、瑞格列汀已经接近批产；注射用SHR-1210已经获批临床；超长效胰岛素INS061注射液、SHR-1314注射液、注射用SHR-A1201已处于申报临床状态），多个重磅品种有望借力发力，潜力增长点颇多。
3、盈利预测与投资建议
预计15-17年摊薄后EPS分别为1.07、1.37、1.75元，对应PE为43、33、26倍。我们认为公司国内业绩平稳增长，国际化拉动业绩高速增长，势能明显。同时经过多年的积累，公司制剂出口正逐步形成丰富且强大的产品集群，已经开始大步前行，公司创新药也已经进入到收获期，继阿帕替尼后未来多个重磅品种有望接力发力。我们认为创新和国际化将成为驱动公司未来发展的两大重要驱动力，驱动公司未来高速成长，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
4、风险提示
招标降价；创新药研发上市进程低于预期；制剂出口认证进程低于预期。
烽火通信:增长确定性高，低估值凸显投资价值
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李伟日期：2016-02-23
2016年国内运营商光网络投资同比增长超30%，公司作为光通信龙头将充分受益。运营商在4G、固网宽带的竞争日趋白热化，2016年在无线网、接入网投入将超预期，光通信投资同比将超过30%。FTTH部署在未来两年继续保持高增速，预计2017年底FTTH用户占固网宽带用户比例将从55.94%上升到82.47%。中国移动基于后发优势，预计2016年FTTH投入力度将大大超过以往。近期中国联通发布LTE FDD三期采集招标公告，采购规模为46.9万个基站，将运营商4G竞争推向更高潮。2016年4G超预期投资也将带动传输网建设，继续利好包括公司在内的网络设备供应商。
海外业务进入快车道，未来公司海外市场将继续保持40%以上增速。预计2015年全年海外收入将超过30亿元，占总销售收入比例超过27%。公司海外主战场拉美、东南亚国家100G干线和无线网络建设仍然保持高景气度，海外市场增速将超过国内市场。2016年年初公司成功中标印度最大的100GOTN干线项目迎来开门红。预计2016全年海外收入很有可能达到50亿元，未来海外销售占比达到总销售收入40%。“一带一路”东风下，公司海外储备项目将继续增加，海外业务将保持高增速。
进入民用市场将为烽火星空带来巨大成长空间，公司大数据业务价值被严重低估。美国Palantir公司新一轮估值已达到200亿美金，主要由于其商业客户的飞速增长和未来进入数据服务领域的想象空间。Palantir商业客户收入增速一直在82%以上，而商业客户收入占比达到70%，收入规模和增速都远高于政府客户。对比Palantir，烽火星空未来拓展民用市场将有巨大发展空间，收入规模和利润也将增长迅速。对标Palantir，烽火星空估值在105亿以上。
投资建议:我们预计2016年国内运营商光网络投资同比增长将超过30%，公司作为光通信龙头将充分受益，同时公司海外业务保持高速发展，未来海外收入将超过50亿。子公司烽火星空进入民用市场后成长空间巨大，其估值应在105亿以上，目前被严重低估。我们预计公司2016-2017年净利润9.6亿元和11.76亿元，EPS分别为0.92元和1.12元，给予买入-A投资评级，6个月目标价32.52元，建议投资者重点关注。
风险提示:运营商投资进度不达预期
大北农:中国“网络版的温氏”，构造新型养殖生态圈!
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴立日期：2016-02-23
公司战略转型:打造“网络版温氏”!大北农商业模式正在重构:1）用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2）提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式（即猪联网）为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!1、猪联网:为养殖户提供SaaS服务。猪联网通过构建猪管理、猪交易、猪金融三大核心模块，将猪产业相关的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂商、中间商、金融机构产业链主体联接起来，构建智慧养猪生态圈。猪联网的关键是提高养殖业的生产、交易、融资、流通效率。
通过猪联网管理模块提高养猪业效率；通过生猪在线交易所提升生猪流通效率；通过农信小贷降低养殖户融资成本。
2、养殖模式:支持员工“养猪大创业”，构造“公司+家庭农场”紧密型合作关系，构造大北农养殖服务生态圈。养殖模式:公司成立养殖子公司，员工持股占50%以上，公司为养殖户提供饲料、种猪、生产管理系统、生猪交易服务、养殖融资等服务。公司构建新型养殖服务生态圈，可以说是“升级版的温氏”，将为公司打下长期增长基础。
养殖产业变局:行业规模化加速，“哑铃型”产业格局愈发清晰1）规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低，我们预计截止2015年，大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素，我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2）行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动，企业核心在于控制成本。
只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等，有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3）未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场（能繁母猪存栏约200头）将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本；家庭农场养殖责任心强，环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。
大北农VS温氏:大北农，升级版的温氏!千亿市值，值得期待温氏集团为什么1500亿市值？温氏集团是国内最大的养殖服务公司。预计2015年公司出栏生猪1500多万头，肉鸡约7亿只，当前公司市值约1600亿。我们认为轻资产、精细化管理体系、科学的激励机制，是温氏集团成功的根本。大北农在这三个方面与温氏非常类似。
1、轻资产模式:1）温氏:温氏公司通过封闭式委托养殖模式，把商品鸡、商品猪的饲养过程交由农户完成，并提供种苗、饲料、疫苗、兽药、技术管理等服务，最后回收商品鸡（猪）并向市场销售。这属于紧密型”公司+农户”合作模式，可以实现商品肉鸡和商品肉猪规模的高速扩张。牧原股份与温氏几乎同时开始创业养猪，牧原股份采用完全一体化的重资产自繁自养模式，15年牧原股份出栏量不足200万头，但温氏集团15年预计出栏1500多万头。2）大北农:公司线上:通过SaaS模式（即猪联网）为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立O2O的养殖服务生态圈。公司猪联网15年已覆盖超过1500万商品猪头出栏量，从覆盖数量来看，大北农通过互联网形式一年实现了温氏集团20年的养殖服务量!2、精细化管理系统:1）温氏:公司2004年耗费近1亿元打造业内首个“集中式信息管理系统”，建立了一整套细致的标准化养殖操作体系，并提供给养殖户作为操作指导。公司建立了代表农业领域先进水平的ERP信息管理系统，完整覆盖公司养殖产业链，实现了全面信息化管理，大幅提升了管理效率。这套信息化管理系统可以说是支撑温氏集团进行高速扩张的内核!2）大北农:猪联网不仅提供生产管理服务，另外公司还有基于全国的生猪交易系统以及全国小贷牌照，可以为生猪交易、养殖融资提供服务。管理上，猪联网有猪场生产管理系统、猪场进销财系统、猪场关键指标监控系统、猪场自动饲喂系统等，通过这一平台，养猪户可以实时掌握猪的存栏情况、成长状况、喂养情况、疾病情况等等，通过标准化流程帮助养殖户提高效率。生猪在线交易所帮助养殖户及时有效卖猪，提升猪经纪找到猪源的效率，提高屠宰企业产能利用效率。农信小贷可以为养殖户解决融资难问题。
3、科学的激励机制、开放的文化:1）温氏:从1990年开始，温氏就开始发行内部员工股票，全员股份制的雏形形成。上市前公司的6823名自然人股东主要都是公司的员工及新兴当地的居民。2）大北农:大北农自成立以来，就非常注重个人在平台中的作用，内部激励、充分授权、共同发展，倡导人人平等，此前已通过“阿米巴”模式成为预混料龙头企业。在互联网时代，公司将进一步进行组织变革，建立合伙人团队!2014年8月公司公告了员工持股计划（草案），大股东邵根伙博士将无偿向员工持股计划赠与9848万股大北农股票，约占公司总股本的6%。公司“公司+家庭农场”养殖模式中，员工持股占养殖子公司股权比例超过50%，充分表明了公司开放创业的文化，相比温氏，激励机制更加充分!温氏集团当前1600亿市值，大北农当前仅280亿市值，作为升级版、网络版的温氏，从长期来看，大北农，千亿市值，值得期待!■公司业绩拐点显现:养殖景气即将传导至后周期（饲料、疫苗）等行业，预计公司饲料业务一季度迎拐点。
当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声，养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期（饲料、疫苗板块）。公司预混料和前端料（母猪料、仔猪料）等销售占比较大，随着养殖户盈利能力提升，对前端猪饲料需求将增加，同时公司开启“养猪大创业”，员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量，我们预计一季度业绩同比将大幅增长，预计增幅30-40%。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.29/0.39/0.51元，增速为0%、35%、29%。，从业绩来看，随着养殖景气传导及公司管理改善，预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度；从猪联网发展进程来看，我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营，并且非常有可能实现盈利。真正实现“网络版的温氏养殖服务模式”。我们维持“买入-A”投资评级，6个月目标价15元。
风险提示:饲料销量不达预期；智慧大北农进展不达预期；
宜通世纪:业绩符合预期，物联网构建智慧运营体系
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李伟日期：2016-02-23
公告概要:公司发布业绩快报，2015年实现营收11.84亿元，较上年同期增长30.07%；实现归属净利润6455.69万元，同比增长35.86%。基本每股收益为0.28元/股，同比增长33.33%。
业绩基本符合预期，主营业务保持稳定增长。2015年，4G网络和宽带建设推动通信技术服务业快速发展。宜通是国内较少拥有网络工程、网络优化和一体化代维三种业务模式的通信技术服务商，综合竞争力突出，同时网优和代维业务处于后周期，持续性较强。2015年来公告的累计订单超13亿，中标份额位居前列。我们预计2015年6456万元净利润，与扣除投资中时代的商誉减值（Q3财报显示商誉值855万）有关，主营业务发展符合预期。
收购天河鸿城过户完成，物联网平台战略启航。公司公告天河鸿城100%股权已过户完成，变更成为全资子公司，但尚需在核准期限完成定增募集配套资金事宜，支付对价等。物联网是继互联网后信息产业发展的第三次浪潮，国内万亿级市场来临。天河鸿城抢占物联网行业制高点，在国内与全球物联网领导者Jasper独家合作，为中国联通提供物联网平台服务，为企业提供行业一体化解决方案，运营模式及M2M用户的高速增长，将为公司业绩带来弹性。同时公司已与宝洁、亚信等6家企业签订协议，提供物联网行业系统集成方案，自建物联网平台再延伸，致力于打造物联网产业链生态圈。借助Jasper物联网平台卡位优势，有利于做上下游拓展。
内生与外延双线发展，构建智慧运营生态体系。公司结合自身优势借助资本力量，布局大数据变现、智慧医疗、智慧旅游、物联网等智慧运营平台的开发建设。收购曼拓信息战略布局大数据运营平台，智慧医疗与新华社合作的广西项目正式运营，后续将向其他全国其他地区推广，抢占智慧医疗O2O入口，同时参股西部天使布局移动医疗，看好公司整体布局。
投资建议:受益于4G建设公司网优及运维传统业务发展良好，业绩符合预期，看好公司物联网平台及智慧运营的长期发展前景。我们预计公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.28、0.90和1.35元。维持买入-A投资评级，6个月目标价75.00元。
风险提示:收购整合风险；物联网业务发展不达预期的风险
涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢复，2016年趋势继续向上
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，刘颜日期：2016-02-23
惠通并表和新品恢复带来单季度收入增长明显，利润增长受益于成本下降公司公布业绩快报，2015年实现收入9.3亿元，利润1.57亿元，同比分别增长2.67%、19.21%。Q4单季度收入和利润分别增长了21%和557%。Q4收入恢复趋势明显，其中惠通泡菜四季度并表带来约2000万收入，剔除惠通因素预计涪陵榨菜四季度自身增速在5%-10%，较前三季度收入下滑改善，主要由于萝卜干和海带丝自8月以来已扭转上半年大幅下滑趋势呈现同比增长。公司全年利润增速超收入增长主要受益于原材料及包装物等降价影响，毛利率表现较好。
2016年并购惠通和萝卜干等新品恢复有望带动收入15%-20%增长2015年公司收入表现一般主要由于2014年推出新单品萝卜干和海带丝渠道压货带来8000多万收入，而2015年处于去库存阶段，收入从8000万下降至不足4000多万，拖累整体收入增速。2016年，一方面新品萝卜干和海带丝库存消化完成后将进入良性动销状态（15年下半年已恢复双位数增长），如果以14-15年两年间1.2亿收入看（其中2014年因压库存收入虚高、2015年因去库存收入虚低），萝卜干和海带丝两大新品真实需求大概在6000万/年，2016年新品若继续保持这一需求态势，有望较2015年实现接近翻番增长。另一方面，惠通并表有望带来8000万以上的收入增量，这亦将带动公司收入近10%的增速。
考虑到榨菜本身还有增长，我们预计2016年公司收入有望实现15%-20%增速。
从榨菜到更宽泛的佐餐调味品，看好涪陵榨菜从小乌江到大乌江的转型公司历史上经历过品牌化、差异化、正宗化（中国榨菜看涪陵、涪陵榨菜看乌江）的三次成功战略转型。2014年公司提出从小乌江到大乌江的战略转型目标，并于2015年收购四川泡菜品牌“惠通”正式开始产业整合、实现战略落地。我们看好乌江从榨菜龙头到佐餐龙头的战略蜕变:1）榨菜作为最基础的佐餐食品，拥有广泛的消费群体基础；2）佐餐品类市场空间大而格局散乱，乌江是佐餐调味品行业唯一实现品牌渠道全国化的企业和上市公司，拥有绝对优势；3）榨菜与其他佐餐调味品有较强的协同效应，消费群体和渠道基础共享性强，有望实现1+1>；2的整合效应。我们看好乌江在佐餐调味品中成为下一个海天。
投资建议:我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.57/0.7元，当前估值27/22倍，给予“买入-A”评级，目标价23.2元。
风险提示:与惠通整合不达预期，销售疲软态势恶化。
国轩高科:大订单不断，提升业绩预期
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周旭辉，杨帅，徐柏乔日期：2016-02-23
投资要点:
事件。近期国轩高科不断公布订单，对此，我们有以下点评:深度绑定客户，锁定全年高增长。其中南京金龙合同总金额10.6亿元，中通客车10.4亿元，合计21亿元，而2015年前三季度营收为15亿左右，预计全年总收入约30亿元。公司自2015年上半年2亿ah产能逐渐提升至年底8亿ah，预计今年三季度莱西3亿ah、合肥8亿ah投产，产能可达20亿ah，打开了成长空间，2016年出货量可提升至8-10亿ah，配合不断放量的大订单需求，收入必将高速增长。
骗补核查利好龙头电池企业。市场原来担心骗补核查以及补贴下调的因素，而国轩的客户都是大国企，经营规范，不存在骗补的动力，另外这些公司产品线非常全，可以向物流车、大巴车等补贴下调幅度少的产品线延伸，2016年需求依然旺盛。同时骗补核查督促相关车企补装动力电池，促使国轩等扩产相对及时的企业一季度电池销量超预期增长。
动力电池扩产低于预期，短期产能相对平衡。另外，市场原来担心全行业产能过剩的问题，而我们从设备厂了解到，三星和LG的扩产远低于预期，竞争的压力短期不用过度担忧。
政策、销量、业绩共振，电动车已经打开布局窗口。春节之后，地方政策陆续出台，进入三月份后，产销量同环比都会加速，并且年报和一季报都会有靓丽的表现，电动车板块政策、销量、业绩共振，因此，我们在1月中旬提示反弹，2月初提示已经进入右侧，目前参与者都取得了相对收益和绝对收益。我们认为，现在重点布局仍为时不晚。
联合中国航天万源，加速开拓其他业务。公司同航天万源成立合资公司，规划产能10亿Ah，航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。同时外延至石墨烯电池、电池二次市场、储能等业务，提升估值水平。
盈利预测与投资评级。鉴于公司订单超预期，而竞争压力并未如市场预料之大，凸显较强的投资价值。预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为5.93亿元、11.1亿元、15.2亿元，复合增长率46.7%，对应EPS分别为0.68元、1.27元、1.74元，对应2月22日收盘价目前股价PE估值分别为48.58、25.96、18.90倍；参考同行业可比公司，按照2016年40倍的估值，对应目标价50.8元，维持买入评级。
风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。
先河环保:环境监测与治理优势协同，优质的中小市值标的
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻，陈宇轩日期：2016-02-23
报告摘要:
签署18亿包装印刷行业VOCs治理协议，加速产业布局。2015年9月，公司控股子公司与河北雄县签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源利用项目合作框架协议。公司将为雄县包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括为政府的治理规划与决策提供技术支持和咨询服务；建立VOCs溶剂分离提纯中心，对其资源化利用；建立VOCs排放收集装置、解析装置及运营体系以及为政府建设有机物排放源在线监测平台，以此为基础建立有效的减排监管及排污收费体系等。项目如顺利实施，将增强公司VOCs综合治理的建设与运营经验。将公司环境监测与VOCs治理的优势相结合，公司的核心竞争力和行业影响力大大提升。
收购优质标的，领航高端环境监测装备产业。2015年以来，公司先后收购广州科迪隆、广西先得和四川久环各80%的股权，对公司由华北迈向全国市场的布局具有重要的战略意义。此外科迪隆与先得主要代理进口高端环境监测设备；四川久环则在水质在线监测领域积累了丰富的行业经验及市场，收购使公司丰富大气监测和水污染监测产品线。
这为公司转型成监测、咨询和治理的全服务公司打下坚实的基础。
估值与财务预测:预期公司2015-2017年的收入分别为5.55、7.58、9.98亿元，净利润分别为0.89、1.34、1.8亿元，EPS分别为0.26、0.39、0.52元，对应2016年37.52倍P/E估值。公司约42亿元流通市值在环境监测板块排名最小，成长潜力大。另外，考虑到VOCs监测治理市场将在16年进入高速增长，且公司在市占率和技术实力方面处于行业内领先地位，我们预计公司业务进入加速成长期，给予增持评级。
风险提示:VOCs治理政策释放不及预期；行业竞争加剧；收购整合风险等。
视觉中国:牵手全球视觉龙头加码版权资源，综合性内容服务平台不断成长
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆日期：2016-02-23
事件描述
1）公司拟收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商CorbisImaGEs所持管的授权品牌相关图片素材知识产权、域名、商标等行业稀缺资产（包含近5000万张原版图片、底片、印刷物等档案），交易对价不超1亿美元；Corbis将转型娱乐营销，已与公司达成该业务的中华区排他性合作。
2）公司拟以股权投资合作的方式与Getty进行区域市场合作，现金投资额不超过1亿美元。
事件评论
拟购稀缺资产扩充高端内容版权库，牵手全球视觉龙头拓展国际市场。1）公司拟收购的稀缺资产来自全球第二大高端视觉内容版权商CorbisImages（比尔盖茨1989年创建），包括近5000万张图片/19万条视频，记录了19-20世纪全球重大历史事件，是不可再生的人类历史影像遗产，有力扩充了公司的高端内容版权库，具有版权和物权双重稀缺价值；2）继独家代理getty在国内版权业务后公司进一步与之股权合作关系进一步深化，将拥有/代理图片（GettyImages/8亿张、汉华易美/4000万张、500px/5500万张、CorbisImage5000万张等）、视频（125万条，BBC独家授权）及音乐（20万条）等海量文化创意内容版权库，有望通过Corbis和Getty等国际化整合营销渠道不断扩大变现规模；3）公司2014年B端业务已达客户达15000多家，签约供稿人15000多名，供应商240多家，后续有望通过与教育、旅游、数字营销等多产业结合，不断延拓C端用户的营收来源。
外延整合打造综合性内容服务平台，多个优质业务领域具高成长潜力。公司通过一系列外延整合不断延伸内容服务边际，多领域表现出优质成长潜力:1）图片社交，公司战略投资500PX（5500万张创意图片授权）并合作推出摄影师社区（已上线）及移动端产品，对标同类产品IN（国内，6个月用户达5000万）和Pinterest（国外，估值达110亿美元），具较乐观发展和估值预期；2）智慧旅游，公司中标的智慧旅游PPP项目（20年）已初步落地，后续基于旅游平台的C端用户的空间很具想象空间；3）整合营销，公司收购”卓越”打通下游广告公司资源，通过一体化整合营销来提升原生素材的变现价值；4）教育产品，公司投资的司马彦（6000万K12用户）和西藏文字（在线字库版权）在文字产品与图片视频方面具互补性，后续有望融合推出相关教育产品和服务。
“互联网+文化创意+产业”战略全面铺开，C端业务模式延伸打开新增长空间。公司基于优质视觉内容核心资源，向着社交（500px.me）、营销（卓越）、旅游（智慧旅游PPP/亿迅/唱游）、教育（司马彦/西藏文字）、娱乐（东星娱乐/艾特凡斯）和体育等领域延伸布局，平台化战略渐次铺开，同时公司业务模式开始向C端延拓，市场空间显著放大；与全球视觉龙头强强联合在资源禀赋和渠道上带来新的助力，正式给予“买入”评级。
风险提示:1、系统性风险；2、整合进展不及预期风险
青岛金王:业绩符合预期，升级颜值经济战略持续落地
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：马莉日期：2016-02-23
事件:公司披露业绩快报，2015年实现营业收入14.8亿元，同比提升20.77%，其中四季度4.88亿元，同比增长72.7%；营业利润1.34亿元，同比提升124%，归母净利润为0.92亿元，对应每股收益为0.29元，同比提升93%，其中第四季度净利润0.11亿元。加权平均净资产收益率为13.63%（去年同期7.96%，同比提升5.67pct），其中杠杆乘数总资产/归母所有者权益为2.58（去年同期1.95），剔除杠杆影响后的ROE仍有小幅提升。
营收仍主要由传统油品贸易决定，化妆品业务并表致利润大幅提升:公司当前营业收入由油品贸易，蜡烛与化妆品业务构成，其中蜡烛B2B出口业务常年维持稳定，化妆品业务由于发行股份购买资产尚未获通过资产未并表体量较小，预计收入增量主要来自油品贸易；从利润结构分析，预计公司蜡烛业务维持稳定，油品贸易收入增长但利润微薄影响不大，化妆品业务并表致使同比利润大幅增加。预计未来公司会将资源进一步倾斜至化妆品业务，其利润占比将越来越高。
渠道+品牌各显千秋，化妆品生态圈已现雏形:公司自2013年底至2014年中连续参股或收购杭州悠可（国际化妆品品牌代运营行业名列前茅，2014年双11销售额过亿）、上海月沣（化妆品渠道商，自有品牌营业利润率高达73%）、栋方日化（品牌输出商，运作淘宝销量第一化妆品品牌阿芙精油）、广州蓝秀（中国彩妆行业第二名），打造从品牌研发-品牌运营-品牌渠道推广+彩妆自有品牌销售的一体化化妆品生态圈。并通过现金参股浙江金庄等大经销商加密渠道，建立全国销售网点干线网。化妆品生态圈已见雏形。
升级颜值经济战略持续落地，化妆品渠道价值待重估:公司近期成立规模10亿（一期5亿）的蓝海金王产业投资基金，占30%比例，提出拓展包括化妆品、医疗美容、日化产品等“颜值经济产业圈”为主的大消费领域，产业战略进一步升级。公司过去2年持续布局的各类化妆品渠道（CS+专营+电商+商超+百货）均是女性客户的直接入口，其渠道的入口价值亟待重估。
9倍杠杆员工持股计划显信心，利润基础有保障，维持推荐:公司拟成立1亿元员工持股计划（其中员工出资1000万），董事长兜底彰显信心。公司2016-2017年利润增量来自并购的化妆品业务，预计承诺利润完成概率较高。预计2016-2017年净利润1.86，2.22亿元，考虑新资产并表时点会略有不同，且不排除未来超预期可能性，维持推荐评级。
中国平安:开门红表现强劲，价值成长领先同业
类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：郑春明日期：2016-02-23
结论与建议:
平安公布1月保费情况，寿险单月录得679亿元，YOY增长42.5%，开门红表现的确强劲，幷且公司一如既往的稳健性仍好于同业；产险方面一月录得199亿元，YOY增5.9%，表现相对平淡，不过成本率方面较同业仍有较大优势。公司兼具保险、银行及证券等业务，幷且积极布局“衣食住行”等互联网平台，推出“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略，有望打造国内一流的金控集团，公司PEV估值切换至2016年后低至0.8X，显著低于同业，维持“买入”的投资建议。
寿险开门红表现强劲:2016年寿险保费录得678.86亿元，YOY增长42.5%，远高于去年全年20%的增速，开门红录得强劲表现，这与行业表现也是一致的（太保寿增速60%、国寿增速44%），不过从保费的稳定性来看，平安仍要好于同业，我们预计凭借超80万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能，平安寿险2016年保费仍有望维持在两位数的增速；幷且，我们与公司简单沟通后发现，与此前中小险企大量在银保端售卖万能险冲保费不同，目前平安的产品仍以分红险为主；另外，此次公司还公布了分渠道的业务数据，1月个险渠道占比仍高达9成，2016年的寿险业务的价值成长仍然值得期待。
产险稳增长，成本率低于同业:1月份平安产险表现相对平淡，单月实现保费199.1亿元，YOY增5.87%，在车险竞争日趋激烈的背景下增速较去年有所放缓，不过保费额仍保持在正常水准；且从综合成本率来看，公司也明显好于同业，15Q3仅为94.4%。
平安银行预增5%-15%:日前平安银行发布预增公告，2015年实现净利润增长5%-15%，对应区间208-228亿元，也基本符合我们此前的预测，我们认为平安凭借规模增长以及稳定的息差表现，未来业绩能够维持相对不错的表现，届时对平安保险的贡献也将同步凸显。
2016年投资收益看规模:投资方面，从此前公布的券商以及保险同业的业绩快报情况来看，去年四季度行业的投资收益仍然取得了不俗的表现，我们相信公司表现也基本在预期之内；进入2016年后，由熔断引发的“股灾3.0”，导致资本市场一度下跌接近25%，对公司一季度的投资收益可能有部分影响，不过公司在投资方面一贯以稳为主，权益收益占比在同业中也幷不算高，固定收益率仍是主要方向，幷且辅以部分安全高收益的债权计划等产品，因此我们对公司2016全年的投资收益也幷不悲观，总体有望通过规模的增长带动投资的表现。
互联网平台有望提升估值:陆金所作为平安布局互联网的的重要平台之一，截至2015年3季度，其已拥有1，430万注册用户，同比增长180%。
总交易额同比增长9倍达人民币9，000亿元。幷且陆金所日前已正式宣布完成B轮，根据媒体报道，B轮融资完成后，陆金所估值将高达185亿美元，较2014年底估值100亿美元增长85亿；目前平安持有陆金所44%的股份，若陆金所得以IPO，则有利于提升平安估值水平。
盈利预测:维持盈利预测，预计公司2015/2016年盈利增速分别为40.6%、15.8%，分别为552亿元、639亿元，目前A股股价对应2016年动态P/EV为0.80X，港股则更低，估值显著低于同业，看好平安综合金融平台的巨大前景，给予A/H股均为“买入”的投资建议。
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