盾安环境：智能制造平台成形，前景值得期待
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立，徐才华 日期：2016-02-23
　　投资逻辑。

　　2015年主业受空调行业不景气和节能业务拖累业绩下滑，16年有望反弹:2015年公司主业空调部件受制于上游厂商（如格力等）去库存的影响，业绩下滑，16年随行业探底回升业绩有望开始好转；节能产业因15年处于投入期，随着长期合同签订和收入开始确认，预计16年实现扭亏；核电部分因为竞争对手资质被取消，公司此领域收入有望增加。

　　智能制造平台布局前景看好:公司着力打造工控部件（微通道换热器）、MEMS传感器和协作机器人大板块的智能制造平台。这三个领域技术壁垒较高，结合公司自身较强的技术实力，并与知名专家强强联合，16年开始投产并实现销售业绩，预计会带来较良好的中长期业绩和估值支撑。

　　新型协作机器人加快智能制造升级:协作机器人开创了人机协作的新局面，比传统机器人有安全、易用和低成本的显著优势，2016年有望成为机器人领域的热点。公司参股的遨博智能（盾安持股22.22%）是国内第一个生产并形成体系的协作机器人企业，2016年常州工厂投产，年产能4000台，预计将实现1.6亿的销售额。国开行注资3600万用于公司的机器人改造项目，公司通过导入机器人，有望在3年内降低人工成本1.5亿元。

　　盈利预测。

　　我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为68.28亿元、71.80亿元、76.60亿元，分别同比增长3.4%、5.2%、6.7%；归母净利润1.59亿元、2.58亿元、3.23亿元，分别同比增长26%、63%、25%；EPS分别为0.19/0.31/0.38元，对应PE分别为89/55/44倍。

　　投资建议。

　　我们认为公司技术实力强，切入的新行业成长空间广阔，看好转型的机会以及智能制造大平台的布局。关注公司中长期的发展，给予买入评级，未来6-12个月目标价24元。

　　风险。

　　宏观经济下行，空调去库存压力大，遨博协作机器人进展不达预期。





　　科远股份:专用机器人打开成长空间，转型升级全面迈向工业4.0
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君日期：2016-02-23
　　投资要点:
　　热工自动化/电厂信息化领先企业步入高速成长轨道。

　　公司为热工自动化与电厂信息化行业国内领先企业，2015年业绩预告增速为40%-60%。公司拟定增募资9.36亿元，完善工业4.0布局，已于1月22日过会。公司实际控制人持股比例超62%，资本运作具备良好基础。公司每股资本公积超2.5元，2015年中报10送10，未来仍具高送转潜力。

　　传统业务稳定快速增长，专用机器人打开成长空间。

　　到2020年电力信息化投资规模将维持20%增速，公司传统业务将稳定快速增长。公司新产品在线清洗机器人、锅炉CT合计市场空间超过160亿元，在全面实施燃煤电厂超低排放政策推动下预计将迅速放量；公司与无锡汉神合作研发焊割领域机器人，在研多款专用机器人，未来不排除向民用延伸，切入服务机器人领域，有望进一步打开成长空间。

　　内生+外延完善布局，转型升级全面迈向工业4.0。

　　公司智慧电厂力图打造科远版电厂Predix（GE打造的工业互联网标准），将成为公司服务性收入主要来源；慧联制造平台针对离散制造行业打造工业闭环生态系统，低成本普及工业4.0，已接入200余家企业。公司已完成对南京闻望65%股权的收购，未来将在技术和客户领域方面取得拓展。

　　业绩具备上调潜力，不排除外延式发展，给予“推荐”评级。

　　考虑本次增发，按照30元增发价计算，预计公司2015-2017年EPS为0.32/0.54/0.87元，对应PE为117/69/43倍。公司在工业4.0板块中成长性较强，业绩存在上调潜力，目前在手现金2.7亿元，未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:清洗机器人、锅炉CT推广不利；工业4.0发展低于预期


　　航天电子:业绩稳增长，大股东整体上市更进一步
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：真怡日期：2016-02-22
　　核心观点:
　　15年业绩稳定增长，毛利率下降，航天军品占比持续提升。

　　公司2015年实现营收56.09亿元，同比增14.43%，归母净利润2.65亿元，同比增7.68%，符合预期。从收入结构看，航天军品收入同比增16.07%，占比提升为91.65%，贡献主要业绩；民品收入同比增4.95%。归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因是毛利率由21.49%下降为20.64%，其中航天军品毛利率同比下降1.68个百分点，北京、上海、杭州、桂林、河南和重庆地区的销售毛利率均有不同程度下降。

　　型号任务圆满完成，无人机等业务获突破，16年营收目标65亿元。

　　公司是航天电子产业龙头，15年圆满完成各项型号任务，交付整机产品几十万台套，交付单机、元器件和机电组件产品合计百万余只。无人机产品在地质勘探、警用、海洋环境监测及海外市场获突破，有望成为新的业绩增长点。公司提出16年营收目标65亿元，同比增长15.9%。

　　大股东企业类资产注入基本完成，整体上市更进一步。

　　公司拟以16.57元/股发行1.8亿股收购大股东惯性导航和电线电缆类资产并1:1募集配套资金。一方面公司业务得到拓展，EPS得到增厚；另一方面大股东企业类资产将基本完成注入，整体上市承诺逐步兑现，体外科研院所净利润规模约为重组后上市公司的50%左右。

　　盈利预测与投资建议:不考虑资产注入情况下，预计公司16-18年EPS分别为0.28元、0.32元和0.35元。考虑资产注入和配套融资后，2016年备考EPS将增厚为0.37元，对应PE为39倍。我们看好公司航天军品主业发展前景及大股东资产注入预期，给予“买入”投资评级。

　　风险提示:军品研制和交付进度低于预期；科研院所改制低于预期。

　　


　　华联控股:减持部分神州长城，验证海通小金库品种逻辑
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊日期：2016-02-22
　　投资要点:
　　事件:公司拟通过大宗交易方式减持部分神州长城股份。

　　股权投资逐步兑现，现金流明显增厚。考虑前期大股东增持，大股东和员工持股累计买入4.39%股份。公司拟采取大宗交易方式择机减持部分神州长城股份，拟减持股份数量不超过2000万股，本次拟减持数量约占神州长城总股本的4.48%。公司所持上述神州长城股份最近一期经审计的帐面价值为3348.06万元。截止2016年2月19日神州长城股票收盘价计算，上述神州长城股份的市值为22.52亿元。

　　区域地价再创新高，公司项目直接受益。近期，深圳宝安尖岗山A122-0352、A122-0345两宗居住地块以总计57亿元摘牌。区域地价再创历史新高，最高楼板价接近8万每平。企业在区域附近拥有华联城市全景花园以及华联工业园项目。宝安区域地价再创新高将为公司后期销售提供充足动力。

　　2016年开始，公司业绩有望呈现爆发式增长。受益2015年深圳市场房地产价格暴涨，深圳华联城市全景花园销售均价在5.8万每平上下，大幅超越公司预期。公司南山华联工业园A、B区地块，受益深圳自贸区建设，周边房价已经在8万上下。一旦进入销售阶段，同样将对企业业绩到来巨大贡献。

　　已完成股权激励，相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68元，合计1900万股，占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12个月内为锁定期。2015年7月6日公司首次授予登记已经完成。

　　投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016和2017年每股收益分别是0.055、0.96和1.25元。截至2月19日，公司收盘于8.22元，对应2015年PE为149.45倍，2016年PE为8.56倍，预计对应RNAV为8.33元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励，一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外，目前中冠A已完成重组工作，一旦公司股权变现，将带来大量现金流。给予公司2016年16倍的PE，对应目标价格15.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示:公司楼盘结算相对单一。

　　


　　兖州煤业:SPV出表亏损资产，国企改革优质标的
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：吴杰日期：2016-02-23
　　成立SPV公司剥离亏损资产出表。2016年2月17日，兖州煤业发布公告称，兖煤澳洲将通过新成立的SPV公司（持有100%唐纳森、艾什顿、奥斯达100%的矿业资产）发行不超过9.5亿美元的9年期债券（第一期7.6亿美元，年息8.55%、第二期1.9亿美元，年息根据EBITDA表现浮动0%~15%），发行对象为三家，其中联合NSW能源将获得SPV公司控制权。同时兖矿集团授予债券持有人卖出期权。

　　创新融资手段，盘活自身资源。兖煤澳洲此次将三座煤矿（价值约13亿澳元）卖给SPV公司，并为其购买提供贷款，再通过SPV公司发债融资的行为属于创新的资产证券化行为，盘活了现有非优质资产。此次计划融资9.5亿美元（约13亿澳元），折合人民币约62亿元（1:6.5），在未增加负债率的情况下，极大的填补了公司的资金缺口。

　　剥离不良资产，2016有望减亏2亿澳元。兖煤澳洲公司拥有莫拉本等9座煤矿，2015上半年税后利润为-1.45亿澳元，其中出售给SPV公司的唐纳森、艾什顿、奥斯达三座煤矿均为亏损严重矿井。融资完成后，兖煤澳洲不再拥有SPV公司的控制权，因此SPV公司的财务业绩将仅在报表说明中披露。SPV公司出表，有利于兖煤澳洲财务状况改善，根据公司测算，预计此举将使兖煤澳洲公司2016年财务报表减亏约2亿澳元。

　　盈利矿井投资增大，扩充有效产能提升业绩。公司管理层表示，此次融资所募集资金中，5.5亿美元将用于公司旗舰项目莫拉本煤矿二期扩产的资本开支。莫拉本煤矿为全澳洲为数不多的盈利煤矿之一，其二期扩产项目包含一个新的露天矿和一个井工矿，全部完成后预计离矿成本可降至23.55澳元/吨，2018-2020年可实现年产2100万吨，分别实现税前利润4.04/4.78/6.05亿澳元，将显著提升兖煤澳洲的盈利能力。目前，莫拉本二期扩产项目正在有序展开，预计2016年第三季度全面投产。

　　成立国有资产控股公司，格局高于多数煤炭企业。我们2015年12月初推荐买入兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光和执行力。公司在煤炭寒冬前参股布局齐鲁银行，为应对煤价波动参股上海中期期货，为探索煤炭电商交易投资山东煤炭交易中心，积极研发煤炭清洁利用，更难能可贵的是在1月5日成立国有资产控股公司，迈出国企改革的第一步，此次资产证券化融资交易的创新，进一步印证了公司求新求变，未雨绸缪的能力。

　　投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS0.01元、0.09元、0.16元，目前2015年行业平均1.3倍PB，考虑我们上文所说的公司优势，给予公司2016年1.5倍的PB，估算公司目标价12.06元，维持买入评级。

　　风险提示:汇率风险需要对冲；SPV公司融资利率较高，盈利难度加大。

　　


　　中衡设计:公司签订重大项目合同，2016业绩或超预期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2016-02-23
　　签订重大项目合同，公司品牌影响力以及业务拓展能力不断提升。2月19日，公司发布公告称，公司签订中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包合同，合同总价为35837.95万元人民币。通过此次项目合作，公司将把在苏州工业园区开发建设过程中积累的经验推广到中马钦州产业园区，并提供高品质的工程建设服务。该项目顺利实施将有助于公司进一步提升公司作为“开发区（新城）服务专家”的品牌影响力，以及区域外尤其是华南地区的业务拓展能力。

　　公司经营稳健，本次重大项目推进或驱动业绩增长超预期。公司作为工程勘探设计领域的区域性龙头，经营业绩连续多年保持稳健增长。2011~2014年，公司营业收入年均复合增长率约为12.2%。本次重大项目合同的签订将进一步增强公司项目储备的积累，合同总价占公司2014年度总营收的66.4%，该项目的确认收入及利润将在公司2016年至2018年业绩中体现，有望驱动公司业绩增长超预期。

　　通过外延式并购加速走向全国。公司外延式发展思路十分清晰。在行业集中度偏低背景下，公司希望通过并购整合其他区域优质标的公司，把上市公司规模做大。2015年，公司通过非公开发行募资的方式完成对卓创国际的收购，通过整合卓创国际的客户、人才、技术等资源，复制公司深耕苏州工业园区的经验优势，加速在重庆及周边区域的业务扩张。公司在资本市场的运作经验比较成熟，在行业整合的大趋势下，有望通过兼并收购加速走向全国。

　　公司具备高送转基础。公司目前每股资本公积金为4.52元，具备高送转的基础，在合适的时机不排除公司进行高送转的可能。估值进入合理区间，维持“增持”评级。预计公司2015~2016年归属于母公司净利润分别为1.01亿元、1.42亿元，EPS分别为0.83元、1.16元，当前股价对应2016年的PE为28倍，估值已经处于合理区间，投资价值逐步凸显。

　　风险提示:重大项目推进不及预期、业务拓展不及预期等。