报告起因

　　今年以来国际油价在过去两年跌幅巨大的背景下继续暴跌，而不断高企的库存使得现货市场压力巨大，高盛甚至都提出油价有望跌至 20 美元/桶的观点。那么到底油价底在何方，长期趋势又将如何就成为市场关心的焦点。而这从根本上就取决于：1. 供给端何时出现真正去产能？2. 供需拐点何时到来？而我们判断这两点都将在年内实现，未来油价有望长期上涨，具体如下：

　　投资要点

　　库存极限将倒逼去产能：按照目前库存累计速度，今年 2 季度全球库容都将被耗尽，这也反过来会倒逼全球高成本油田被迫停产。而考虑到复产的巨大成本，这部分产能一旦停产基本就意味着永久退出，预计减产规模为 100 万桶/天。而且库存极限的存在也会迫使主要产油国更早的妥协，以避免同归于尽的多输局面出现，近期频繁的“隔空喊话”就是明证。

　　页岩油将出现产量下滑：过去两年页岩油产量能够维持主要就是依靠单井产量近乎翻倍的增长来抵消钻机数的下滑。但今年以来钻井数依然延续了快速下降的局面，1-2 月的下滑速度都达到20%，而钻井效率的提升显然已经无法跟上钻机数的下滑，产量也相应出现了负增长；OPEC 扩产潜力有限：目前沙特闲置产能仅为 100 万桶/天，而伊朗出口解禁新增的供给也只有 50 万桶/天，因此 OPEC 扩产其实已经是强弩之末，伊朗出口解禁可谓是最后的利空；长期供给潜力大幅减少：常规油田的自然衰减率为 7-8%，而全球资本开支 14、15 和 16 年分别下滑 3%、20%、13%，依照油田 3-5 年的投产周期，这将在 17 年开始体现，未来 5 年全球石油储量替换率将下降 20%，供给潜力大幅减少；

　　17 年有望出现供需拐点：未来需求我们判断还将呈现每年 100 万桶/天的增长，而供给端今年有望减产 30 万桶/天，预计年底库存也将降至历史均值。而随着供需缺口的扩大，17 年将会出现比较明显的供不应求，油价也有望进入长期温和上涨周期；

　　投资建议：

　　关注具体油价反弹的受益标的目前看弹性较大的为类石油期货的化工产品，如 PTA 行业的恒逸石化 (000703 ，未评级) ) 、桐昆股份 (601233 ，未评级) ) .

　　风险提示

　　未来中东的地缘形式愈发复杂和不稳定，如何演变确实难以预料，这对我们的油价判断的干扰很大。