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　　世界移动通信大会今开幕 虚拟现实VR设备展露头角

　　世界移动通信大会(“MWC”)今日凌晨开幕。紧随CES2016，MWC涵盖的范围也已拓宽至智能手机、可穿戴设备等各个环节。随着大幕拉起，各方厂商的新品中，虚拟现实VR设备展露头角。LG、HTC等厂商推出全新虚拟现实产品，国内厂商中兴等也在虚拟现实应用领域进行探索。

　　根据Gartner预计，2018年底VR设备销量将达2500万台。市场普遍认为，伴随面向消费市场的硬件和内容的批量上市，2016年VR行业有望迎来爆发。多家巨头在CES和MWC中屡出新品就是一个特别的信号。预计到2020年，全球头戴VR设备年销量将达4000万台左右，市场规模约400亿元，加上内容服务和企业级应用，市场容量超过千亿元。

　　有机构人士指出，虽然虚拟现实主题已经被轮番炒作，但如同手游、影视、充电桩一样，即使短线出现调整，但后市依然有机会。安信证券分析师江金凤表示，虚拟现实作为下一代计算平台，产业不断推进，2016年将成为发展元年，因此，作为跨年主题，热度将延续。

　　招商证券分析师方光照预计，2016年全球VR设备出货量超过500万台，2020年市场规模将超过1500亿美元。

　　因此，虽然经过近期连续上涨之后，VR概念股存在回调的需求，但仍然有望成为今年A股的一大主题。在个股方面，方光照看好致力于打造VR生态圈且产业链战略地位突出的顺网科技和奥飞动漫。

　　安信证券江金凤则指出，受益于VR产业崛起，电子领域的歌尔声学、汉麻产业、水晶光电，传媒娱乐领域的奥飞动漫、顺网科技以及其他领域的易尚展示、岭南园林，棕榈园林等都值得继续关注。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　歌尔声学：双引擎加速驱动

　　初次纳入研究范围，给予买入评级：尽管2016年上半年iPhone需求放缓引发疑虑，本中心认为2016年2-4季度VR产品于消费性市场推出，有望强力带动歌尔声学营收与盈利增长。我们亦预估中国OEM厂及iPhone 7 声学规格升级，将助公司自2014年以来走跌的毛利率回稳。整体而言，我们预估歌尔声学每股收益在2016年将重拾强劲增长 (同比增长41%)，将该股纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币35元，系根据30倍2016年预估每股收益推算而得，估值倍数较其历史均值33倍低10%。

　　大中华区最佳VR概念股：本中心认为 2016年是VR周期的开端，预估该产业四年(2016-2020年) 装置价值年复合增长率可达35% (参见虚拟现实报告)。我们认为歌尔声学身为Oculus Rift、Sony PSVR、LeVR的主要EMS厂，享有绝佳优势。为提升更多产品价值，歌尔声学亦供应VR产品的主要零组件如声学组件、镜头等。由于我们看好PSVR及Oculus Rift强劲的初期需求，因此乐观预估歌尔声学2016/17年VR产品出货量达 270 /430万件，各贡献总营收21%/27%。

　　强劲声学规格升级周期：有鉴于iPhone 5 至 6s 周期声学规格未显着升级，我们预估Apple 在iPhone 7/7+将升级其声学组件及EarPods(耳机)。如本中心11月23日iPhone 7报告所述，我们预估iPhone 7/7+ 将配备防水声学组件(平均售价将上扬20%) 和 Lightning EarPods (平均售价由目前的2-3美元升至5美元)。此外，中国OEM厂目前扬声器升级趋势亦有望推升需求。

　　盈利再现强劲同比增长：在经历2013年4季度至2015年过渡期后，歌尔声学乐观看待其2016年营运前景，系因其预测先前投资将开花结果(VR产品、穿戴式装置、sound bar。我们预估2016/2017年每股收益将同比增长41%/20%，优于2015年同比下滑24%表现。

　　水晶光电：调结构促使龙头升级

　　公司 2016年业绩重回高增长，2016.1.12 实施员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。 公司作为光学龙头， 由于智能手机和摄像机基本趋于饱和，增速下滑以及蓝宝石在 2015 年因价格波动较大致使公司利润空间进一步压缩。公司不断调整内部结构， 紧抓“ VR 光学模组” +“汽车 HUD”两条主线， 同时建立不同的事业群引入竞争机制鼓励员工的士气，我们认为公司 2016 年业绩有望重回高增长： 1) VR 硬件龙头厂商可期。 公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业，先后参加以色列智能眼镜合作，奥图酷镜合作、联想的智能手表，乐视的乐小宝， 目前智能眼镜的出货量大概在 1000 套，同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。 2)2016.1.20 已经研发出一款智能 HUD 显示屏产品，打开成长空间。 采用 DLP 正面投影技术，实现信息的投射。公司主要以后装市场为主，以避免汽车电子较长的认证周期。 3)蓝宝石有望在 2016 年下半年企稳反弹。 蓝宝石一直存在作为 Home 键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期，有望在 2016 年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。 4) 新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。 刺激因素：双摄像头趋势、汽车摄像头、 VR、无人机、电脑、专业摄像机等。 5)超短焦投影有望在 2016 年量产。

　　VR:下一个“互联网+”， 创新周期下最具爆发性的机会， 2016 年 Oculus、 HTC、索尼等会有消费级VR 头盔上市。 根据 Digi Capital 预测， 2020 年，全球 VR/AR 市场规模将达到 1500 亿美元，仅头戴式VR 硬件市场将达到 28 亿美元，年复合增长率超过 100%。国内外巨头不断加码 VR 产品，像 Facebook、HTC、三星及暴风魔镜、乐相科技和兰亭数字等在 2016 年都将相继推出新品， 2016 年 VR 产品预计将达到 1000 万套，而 2015 年仅有 100 万套。目前的商业模式主要是以内容厂商和硬件厂商合作和独立相结合的方式，未来人机交互将成为 VR 的主要形式。 从产业链角度看，硬件、内容、渠道和应用在未来 2到 3 年都具有较大的投资机会，硬件则是首发突破。

　　汽车 HUD: 汽车电子的新宠儿，发展空间大，公司成功研发出第一款智能 HUD 产品。 从带有 HUD 的汽车的市场占有率来看，使用 HUD 汽车的品牌与比例也是在逐年增加的，目前渗透率不到 10%， w 型和 c 型HUD 的增速平均估计在 35%以上，从安全性角度看， 司机可以在不需要低头的情况下获得重要信息资讯。国外汽车厂商中， BMW，丰田，通用，奥迪，标志等早已开始使用 HUD，奔驰，大众，本田等已明确把使用 HUD 提上议程，国内汽车厂商中，比亚迪，长安汽车先行一步，上汽与广汽也正计划着开始使用 HUD。汽车 HUD 目前没有广泛使用的原因主要是价格昂贵问题， 国外品牌汽车的 HUD 大概是 1 千多到几万元，国内品牌车型的 HUD 平均价格大概是 2599 元，而且原装配置的价格更高，普通配置的价格则相对较低。公司于近日成功研发出第一代 HUD 产品，公司将进一步完善 HUD 产品功能， 公司新开发的抬头显示器将带有在线导航、互联网电台、电话转接、消息显示等功能，并带有 GPS、 3G 模块及自主操作系统，为用户行车保驾护航的同时，帮助用户享受互联网生活的乐趣。 未来公司将加强产品软硬件一体化的推进工作，积极做好品牌策划及市场推广。

　　投资建议： 我们预计公司 2015-2017 年主营业务收入分别为 12.10 亿元、 15.40 亿元和 19.90 亿元，分别同比增长 23.82%、 27.27%和 29.22%。实现归属于母公司净利润分别为 1.71 亿元、 2.32 亿元和 3.08 亿元，分别同比增长 11.54%、 36.13%和 32.37%，对应 2015-2017 年 EPS 分别为 0.39、 0.53 和 0.70 元。给予目标价 45 元， 196 亿市值，“买入”评级。

　　风险提示： 股市系统性风险， VR 新品推出不达预期风险；汽车 HUD 认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。(中泰证券)

　　岭南园林：业绩稳定增长，设立合伙企业加速转型

　　业绩持续稳定增长， 巨额订单保障园林主业成长。 公司 2015 年前三季度实现营收 / 归母净利润 11.19/1.17 亿元 ，YOY+40.67%/+34.15%， 每股盈利 0.36 元。 三季度单季收入和归母净利润 YOY 分别为 84.59%和 58.61%，增速较第二季度大幅提高。 公司近期连续公告界首市 42.8 亿元园林绿化施工、管养一体化订单；湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议；眉山市岷东新区 3.5 亿元 PPP 项目等大订单，项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。 公司预计 2015 年盈利同比增长 35%-50%。

　　盈利能力有所提高，费用率上升较快侵蚀部分利润，现金流状况有待改善。 公司 2015 年以来毛利率持续提高， 前三季度实现毛利率 30.82%，同比增长 3.09pct，。 净利率 10.47%，同比下降0.51pct，主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升 4.96pct至 14.67%， 三项费用率均有所提高： 其中管理费用从 8.59%上升至 12.82%， 主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加；财务费用率从 1.12%上升至 1.67%，主要系信贷规模扩大导致利息支出增加； 销售费用率从 0 上升至 0.17%，主要系子公司恒润科技并表所致。 公司经营性现金流净额从 2014Q3 的-2.07 亿降至2015Q3 的-2.20 亿元，主要系园林经营活动现金流支出增加。

　　增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。 公司今年 5 月以 5.5 亿元现金收购恒润科技 100%股权， 随后向其增资 2000 万并提供 5000 万担保， 10 月 30 日再次公告拟对恒润科技增资 1.32 亿元，充分支持恒润科技业务快速扩张与转型， 促使公司在文化创意领域、 旅游领域打开新的局面。 公司及实际控制人与清科投资等拟合投资 2.05 亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业，投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势，提高公司的投资水平， 助力公司新战略板块的外延式扩张。 公司此前已与清科投资设立 5 亿元产业并购基金， 促进公司战略转型升级。

　　联手 Holovis，提高恒润科技文化创意产业竞争优势， 为新业务布局提供支持。 与英国 Holovis 签署战略合作框架协议，就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。 进一步提高公司在 4D 影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势，增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力，并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持，提升公司整体业绩。

　　风险提示： 宏观经济下滑，新业务拓展低于预期等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12 元， 考虑到公司未来转型和估值的提升，给予公司16 年 35-40 倍 PE，合理估值区间 29-33 元，维持“推荐”评级。(银河证券)