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西藏药业:参与设立眼科医院，布局医疗服务
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅，黄伟轩 日期：2016-02-19
报告要点
事件描述
公司2月18日发布公告，拟以3299.6万元与四川成都中医大资产管理公司等六家机构发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司，公司持股比例11%。
事件评论
参股眼科医院，为公司业务增添活力:公司拟拟以3299.6万元参与发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司，按照4.95元/股的价格认购眼科医院667.26万股的股份，占总股本6066万股的11%。其中成都中医药大学作为成都中医大银海眼科医院的主办方，负责眼科医院的经营与管理，以2063万元的专利入股，认购价格1元/股，认购数量2063万股，控股眼科医院34%，股份分别由其关联方四川成都中医大资产管理有限公司与成都银海启明医院管理有限公司代持。
依托高校学科优势，建设知名三甲眼科连锁医院:成都中医药大学早在1956年创建，其中医眼科学为国家重点学科，也是全国唯一中医眼科国家级重点学科。在眼科医院的经营过程中，将充分利用成都中医药大学的品牌与资源，依托其优异的学科优势，开创“眼科学院-眼科研究院-眼科医院”三位一体的运营模式，建设具有中医特色的股份制三级甲等眼科连锁医院。眼科医院的经营范围为眼科及眼视光医疗、内科医疗、健康管理、视觉健康相关咨询、服务和远程医疗、眼科药品、医疗设备研发与销售、眼科医疗技术服务，医疗软件研发、生产、销售等，产业链布局完善，将为眼科医院增添竞争优势。
循序渐进，为后续发展打下基础:公司参股比例为虽然不高，但公司由医药产品转向医疗服务走出了关键的一步，是一次崭新的尝试，这次尝试将为公司积累医疗服务方面的经验，为公司的后续发展打下基础。维持“买入”评级:康哲入主解决公司管理、营销两大短板；新一届管理层经验丰富，视野开阔，激励机制灵活；新活素、诺迪康在康哲代理下，未来有望高增长。公司积极探索外延扩张，有望超出市场预期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.67元、0.94元，对应PE分别为72X、62X和44X，维持“买入”评级。
风险提示:眼科医院的建设和经营不及预期
圣农发展:禽链牛市路渐行渐近，多重利好深度驱动，行业龙头腾飞在即
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频日期：2016-02-19
全产业链经营模式成就公司核心竞争力，潜在优势愈发凸显。同行业上市公司中实现全产业链经营模式的仅圣农发展一家，作为行业龙头，其优势体现在:1）使其在定价能力、成本控制、疫病预防、食品安全等方面显著胜出，进而抵御行业内系统性风险的能力更胜一筹；2）能够保证产能的稳步扩张甚至逆势扩张，预计2015年出栏量达到3.6亿羽，2017年达到5亿羽；3）下游优质客户众多（例如肯德基、麦当劳等），且产销率连续多年维持在97%以上。
禽链牛市路正在开启。我们曾发布白羽肉鸡行业深度报告:《量化视角下的禽产业链——正在开启的牛市之路》，并给出如下观点:1）2016年禽链供需基本面将反转，预计至少有30万套祖代种鸡的供给短缺；2）今年下半年和明年上半年将是禽养殖行业的牛市周期，不排除鸡价突破历史高点的可能。
今明两年内公司将迎第二春。公司对鸡肉价格高度敏感，在禽链反转的大背景下，公司扭亏为盈的确定性极高，并随着鸡价的逐步反弹，公司业绩有望大幅提升。此外，我们预计今年玉米和豆粕价格上涨阻力较大，公司在成本端的压力或将下降。
产业链创新延伸，商业模式再升级。公司于2015年8月启动了“圣农鲜美味”，其特点主要表现在:1）B2C的运营模式更加贴近终端消费者；2）主打冰鲜鸡，相比于传统的冰冻鸡其优势明显。截止至2015年12月，圣农鲜美味的营收已占到了总营收的1%左右，新的利润点已逐步形成。
寡头垄断格局尚未形成，市场份额有望加速提高。在美国，白羽肉鸡行业基本呈寡头垄断局面，其中行业龙头Tyson Foods市场占有率达到25%。尽管我们测算公司目前的市场占有率不足8.73%，但公司近年来市场占有率提升迅速，未来两年内随着产能的逐步释放，其市场份额有望得到进一步提高。
盈利预测。随着鸡价的上涨，16-17年公司业绩将大幅改善，我们预计15-17年净利润分别为-3.97亿、9.29亿、17.93亿，EPS分别为-0.36、0.84、1.61元。2011年行业景气周期时，圣农对应PE 11最高达到36倍，PB 11达到4.7倍，我们给予其目标价32.2元，对应2017年20倍PE估值，维持买入评级。
不确定因素。大规模禽类疫病再次爆发，宏观经济下滑。
东宝生物:员工持股计划实施完毕，业绩今年迎来拐点
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2016-02-19
1、第一期员工持股计划实施完毕
17日，公司公告第一期员工持股计划共5000万购买完毕，均价12.5元/股。本期员工持股计划于15年底出台，面向董事长在内的9名高管及其他员工筹资2000万元，再通过资管计划加杠杆至5000万，锁定期1年，董事长本人认购其中的18%。
2、公司是国内最大骨明胶生产商，行业集中度将进一步提升
公司是国内最大骨明胶生产商之一，前身可追溯至1960年成立的包头市精胶厂。当时同为隶属轻工部的四大胶企中，上海厂和青岛厂都已先后关停，蚌埠胶厂现属丰原集团。公司传承至今并于97年完成转制，是行业核心骨干企业，一直参与行业标准制定和引导技术创新。目前公司产能6500吨，仅次于罗赛洛开平的8000吨，国内较大的还有罗赛洛大安、嘉利达辽源、广汉胶厂和青海明胶(行情11.36 -2.24%,买入)等。行业内各色小胶厂还有200多家，随着未来食品药品质量安全水平的进一步提升，行业集中度有望不断提高。
3、明胶需求十分稳定，生产经验和技术积累是核心竞争力
多年来，明胶市场需求稳定增长，高端需求相对旺盛，供不足需。
明胶产品具有生产周期长、储存保质期长、品质性能稳定的特点，同时生产过程需要很强的管理能力和品质控制能力。结合这些特点来看，虽然明胶的社会供给还在不断增长，但那些缺乏长期生产管理经验和技术积累的企业很难在市场波动中站稳脚跟。
4、明胶价格已从底部企稳回升，公司业绩向上拐点到来
2012年前国内明胶价格相对稳定，央视曝光毒胶囊（铬超标）事件引发优质明胶价格快速拉升，从5.5万/吨涨至最高8万多/吨。
13年4季度起至14年，国内宏观经济放缓，叠加行业下游GMP认证、医保控费等因素，对明胶市场需求形成冲击，导致价格回落、价格战加剧，而骨料成本下降滞后，行业利润降至冰点。
公司产品质量过关、行业声誉良好，明胶销售价格一直保持在高出市场平均价格5000元/吨的水平，但13-14年骨料备货成本高、胶原蛋白产品开拓市场费用投入大，造成近年来公司业绩明显下滑，明胶产品毛利率也从30+%的高点降至17-18%左右。今年以来，骨料价格低位稳定、明胶产品价格企稳回升（目前56000元-58000元/吨），且今年生产开工早、春节前后已经开始发货，种种迹象显示公司业绩拐点已经到来。
5、胶原蛋白产品市场前景广阔，产品创新带来诸多看点
胶原蛋白一直是公司发展明胶深加工及下游领域应用的主要着力点，胶原蛋白的市场价格在50-60万/吨，盈利能力显著高于明胶。品牌产品“圆素骨肽”对骨关节的康复治疗作用明显，目前公司正联合本地医院开展对照实验和临床应用；公司长期与UCLA（加州大学洛杉矶分销）开展胶原蛋白的抗癌功能研究，未来会有一系列成果产出；通过对明胶喷丝制作的静电纺丝产品，在医疗止血和伤口缝合方面有很好的应用前景。这些都是未来可能带来盈利能力大幅提升的看点。
捷顺科技:京津冀项目形成标杆价值，有望持续贡献收入
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：沈海兵日期：2016-02-19
1.事件
2月16日晚公告，公司中标“京津冀交通一卡通互联互通北京一期工程区域中心系统采购项目”，中标金额为人民币1，707.112万元，占公司2014年度经审计的合并会计报表营业收入的3.11%。该项目是继2月3日，控股子公司（51%）上海捷羿中标“京津冀交通一卡通互联互通北京一期工程一卡通系统软件升级（Ⅰ）采购项目”，中标金额为人民币845.00万元。合计超过2500万元。
2.我们的分析与判断
（一）、连续中标，软硬兼有，处于核心位置，纵向深入后续子项目的先发优势已经形成，有望持续贡献收入。
从中标内容上看，本此中标项目是交通运输部2015年5月4日发布《交通运输部关于促进京津冀交通一卡通健康发展加快实现互联互通的指导意见》后，实施的“京津冀交通一卡通互联互通”整体项目中北京一期工程的一部分。是在京、津、冀各自交通一卡通的基础之上，构建一层虚拟的支付结算层，实现互联互通。2月3日的中标主要的是软件，本次则涵盖了硬件和系统集成。公司连续中标，软硬兼有，形成完整的解决方案，在项目中出于核心位置。
互联互通系统具备较好的粘性，目前中标的项目仅是“京津冀交通卡互通互联“的冰山一角，在进一步后续子项目先发优势已经形成，同时有望参与管理运营，持续贡献收入。
（二）、形成标杆效应有利横向推广，国内多个城市布置在即，市场空间广阔。
从项目的延伸性来看，项目要求在2017年实现京津冀交通一卡通互联互通，到2020年基本实现各大城市群跨市域、跨省域的交通一卡通互联互通。同时，交通运输部已明确要求，要选择京津冀、长三角、珠三角、长江经济带沿线城市群等重点区域率先启动互联互通，实现20个以上城市互联互通。此次京津冀的互联机具标杆效应（可参考数字政通(行情22.00 +1.71%,买入)在北京西城区首度开发的“数字城管”）。本次京津冀试点成功后，将有利于公司在其他城市的拿单能力。除了京津冀、长三角、珠三角外，城市集群、城市一体化需求旺盛，如厦漳泉同城化、成都重庆互联等，市场前景广阔。
（三）、或将打通一卡通支付渠道，构建智慧社区、智慧停车完整闭环
近年公司布局智慧社区、智慧停车，一卡通几乎人手一张，用户量极大，通过切入一卡通获得城市便捷支付渠道，有望解决业务中支付的难点，极大促进了智慧社区、智慧停车业务的进展。公司是停车领域的龙头企业，具有庞大的停车场资源，入口价值与卡位优势明显，近年来，公司不断加强外延拓展，不断在智慧停车、智慧社区、支付领域布局。公司互联网进程在提速，一方面加速调整商业模式，在线停车业务动作不断。从卖出入口控制软硬件转向互联网+停车平台运营，结合捷慧通、捷顺通、城市通卡、捷生活APP等打造B2B2C的商业模式，即通过社区、商区的B端物业公司延伸到C端消费群体；另一方面加快推广捷顺通卡和“捷生活”APP，全面开放心态，广泛寻求与流量入口企业合作，目前已合作企业有支付宝、中国电信、深圳通、苏州市民卡等。借助停车作为O2O平台的入口，可以连接汽车后市场、生活服务市场等消费领域，打造平台生态闭环。
3.投资建议
本次中标项目是交通部促进城际交通一体化的项目，纵向具有较好的延续性，横向亦有向全国推广的拓展性，这将显著提高公司收入，增厚业绩。另外，公司有望获取城市一卡通的便捷支付渠道，推进“智能终端+互联网”战略布局；公司入口、卡位等优势明显，项目落地可期；已在智慧停车、智慧社区、支付等领域布局，有望向汽车后市场等领域延伸，打造平台生态闭环。预计公司15、16年EPS为分别0.21/0.28元。维持“推荐”评级，6个月合理估值20-25元。
4.风险提示
业务进展不及预期，竞争加剧。
TCL集团:LTPS（低温多晶硅）6代线投产点评
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：钱建日期：2016-02-19
事件:公司国内首条LTPS6代线宣布投产
六代线量产有望打开高端显示屏市场及提高手机业务利润率
华星光电的武汉6代线量产后每年可实现生产高端智能手机及移动PC显示面板约8800万片；投产将会降低TCL手机屏幕的原料进货成本，提高其手机利润率。
互联网服务用户数稳定增长为公司转型奠定基础
各项基于互联网应用的服务用户数仍处于稳定增长中，尤其是2千万级的智能电视终端用户和5百万级的游戏用户规模都已具备了商业化运营的用户基础。
投资建议
TCL在技术积累、新品研发和一体化大规模生产方面具备较大优势，乐视前期出巨资成为TCL多媒体第二大股东也是对此的认同。我们预计尽管未来消费电子领域的竞争愈演愈烈，但公司未来营业收入仍有望保持增长，而净利润受累于产品均价下滑及成本费用上升、汇率损失等会有所下降。但鉴于公司的大规模一体化优势和在互联网服务业务的全面布局，长远看可给予较高的估值预期，给予推荐评级。
风险提示
全球智能手机市场滑坡；彩电价格战。
恒逸石化:“石化+金融”双轨发展，看好PTA全产业链布局
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：王晓林，邓勇日期：2016-02-19
国内领先的精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维制造商。恒逸石化在萧山、宁波、上海等地区建立生产基地，依托长三角地区发达的产业集群效应，率先实现了产业转型升级，形成了精对苯二甲酸和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局。目前公司拥有PTA权益产能590万吨、PET权益产能226万吨，是国内PTA和PET生产商龙头。2015年上半年公司实现营业收入147.67亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。公司通过实施文莱项目向PTA上游延伸，布局“原油-PX-PTA-聚酯纤维”全产业链，未来公司盈利能力将得以增强。
PTA行业产能过剩，公司将受益于供给侧改革。2015年我国新增PTA产能358万吨，行业产能达到4693万吨，同比增长8.3%。随着PTA产能的进一步增加，行业已经步入产能过剩阶段，行业洗牌在所难免。公司是我国PTA生产龙头，其控股或参股公司拥有PTA总产能为1275万吨，将受益于PTA行业供给侧改革。
实施文莱项目，布局产业链一体化。按照目前具有的PTA、PET等产能情况测算，公司对主要原材料PX、MEG、苯年需求量分别为841万吨、85万吨、20万吨。由于对原材料具有较大的依赖性，公司经营业绩容易受到原材料价格和质量的影响。公司投资建设文莱PMB石油化工项目有利于解决对原材料外部依赖性大的问题，同时向PTA上游石油化工行业扩展，实现了“原油-PX-PTA-聚酯纤维”全产业链一体化经营，增强了公司盈利的稳定性，使得盈利能力也得以提升。
参股浙商银行，“石化+金融”双轨发展。为了进一步增加公司金融资产配置、优化投资结构，公司拟通过间接全资子公司恒逸高新受让控股股东恒逸集团持有的浙商银行2.2亿股股份。交易完成后，公司直接和间接持有浙商银行股份合计为5.16%，将逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13、0.46、0.58元，按照2016年EPS以及30倍PE，给以公司13.80元的目标价，调低至“增持”投资评级。
风险提示:原油价格波动、项目扩展不达预期等。
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