两会前后，政策频吹暖风维稳。A股启动第二波调整完成后的修复行情，是市场对前期过度悲观预期的风险偏好修复。把握两会前后（政协3月3-13日、人大3月5-15日）博弈的时间窗口。

　　摘要：

　　国际经济：全球陷入货币依赖。美国1月失业率4.9%创次贷危机以来新低、2月13日当周初请失业金人数下降26.2万人接近43年低位。1月核心CPI2.2%创2012年新高，美联储1月FOMC会议仍将评估经济“风险平衡”，市场预期3月加息概率较低，欧日央行频频释放宽松信号。

　　全球主要股指大跌后反弹。美元指数96.59继续疲软，黄金阶段性见顶。沙特、卡塔尔、俄罗斯和委内瑞拉能源部长会议决定将原油产量冻结在1月11日水平，前提是其他主要产油国跟进，刚刚解除制裁的伊朗则表示增产，油价小幅反弹。北朝鲜和叙利亚地缘政治风险凸显。

　　国内经济：短期因素推升物价，进出口大降，经济一季度下台阶中期L型。1月CPI略升至1.8%，PPI降幅收窄至-5.3%，主要受短期季节、天气和基数因素推动，留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑，但中期大方向仍是通缩，不宜过度解读。CPI涨幅低于预期或源于食品价格权重下调。1月出口同比-6.6%，进口同比-14.4%，均大幅低于预期。

　　出口下滑源于全球经济低迷和市场动荡，也表明人民币贬值效果不明显。进口增速下滑，与内需疲弱有关。衰退性贸易顺差4062亿元超预期，有助于人民币汇率暂稳。

　　货币：信贷放巨量，汇率暂稳。1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，M2 14%，大超预期，主要受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，难以持续。10年期国债收益率2.825%，R007 2.34%。

　　2月18日央行表示每个工作日开展公开市场操作，19日续作MLF操作净投放530亿元，并下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。

　　近几个月央行虽未降息，但多次下调MLF不同期限利率，显示通过构建利率走廊调节市场利率的货币政策价格型调控新框架逐渐浮出水面。美元兑人民币中间价（CNY）6.5186，离岸价（CNH）6.5265，汇率暂稳，源于美元疲软、央行预期引导、加强管制、贸易顺差超预期等。

　　1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币。为历史第二大降幅，主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响，降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。预计人民币单向贬值压力下降，未来兑美元汇率双向波动。央行多种操作对冲外汇占款下降影响，维持货政继续宽松，但边际不如2014～2015年判断。

　　政策：稳增长发力，两会前后维稳。八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存。

　　1月财政存款同比少增1881亿。2月19日央行公告称，按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核，少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率，传递货政结构性调控意图，以及信贷放量旨在稳增长而非刺激。

　　市场：风险偏好修复，把握两会维稳的结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗底部盘整。A股启动第二波调整完成后的修复行情，是市场对前期过度悲观预期的风险偏好修复：美联储3月加息预期缓解全球市场喘息、人民币汇率暂稳、信贷放巨量、稳增长政策暖风以及两会预期。

　　在这波修复行情中，配置的方向在前期超跌的成长股、两会政策主题、业绩预增、供给侧改革等。把握两会前后（政协3月3-13日、人大3月5-15日）博弈的时间窗口，留意两会前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。我们在1月4日提示风险“休养生息”。2月15日提出“再跌就是捡钱机会，第二波调整基本完成”。

　　目录：

　　1.国际经济：全球陷入货币依赖

　　1.1 美就业下降通胀上升，新屋开工下降

　　1.2 联储仍强调“风险”，欧日央行释放宽松信号，风险资产反弹

　　1.3 沙特等四大产油国达成产量冻结协议

　　2.国内经济：进出口大降，经济一季度下台阶中期L型

　　3.物价：短期因素推升CPI、PPI

　　4.货币：信贷放巨量，汇率暂稳

　　4.1 信贷开门红

　　4.2 公开市场操作“日常化”，国债利率下降

　　4.3 外汇占款降幅收窄

　　4.4 人民币汇率暂稳

　　5.政策：稳增长发力，两会前后维稳

　　6.市场：风险偏好修复，把握两会维稳的结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗底部盘整

　　正文：

　　1.国际经济：全球陷入货币依赖

　　美国1月失业率4.9%创次贷危机以来新低、2月13日当周初请失业金人数下降26.2万人接近43年低位。1月核心CPI2.2%创2012年新高，美联储1月FOMC会议仍将评估经济“风险平衡”，市场预期3月加息概率较低，欧日央行频频释放宽松信号。全球主要股指大跌后反弹。

　　美元指数96.59继续疲软，黄金阶段性见顶。沙特、卡塔尔、俄罗斯和委内瑞拉能源部长会议决定将原油产量冻结在1月11日水平，前提是其他主要产油国跟进，刚刚解除制裁的伊朗则表示增产，油价小幅反弹。北朝鲜和叙利亚地缘政治风险凸显。

　　1.1  美就业下降通胀上升，新屋开工下降

　　首请失业金人数低于预期，接近历史低位。2月13日当周，美国首次申请失业救济人数26.2万，创11月21日当周以来新低，略高于去年创下的43年来低位，预期27.5万，前值26.9万。此前公布的1月失业率4.9%也创次贷危机以来新低，显示美国就业市场改善明显，不过就业属于滞后指标，从PMI等看，美国经济仍面临较大不确定性。

　　1月核心CPI 2.2%创2012年以来新高。美国1月未季调核心CPI环比上升0.3%，升幅为2011年8月以来最高水平，高于预期值0.2%，前值由0.1%修正为0.2%；1月未季调核心CPI同比上升2.2%，升幅创2012年6月以来最高水平，且高于预期值和前值(均为2.1%)。在核心CPI的统计中，扣除了波动很大的食品和能源指标分项。

　　新屋开工创三个月低点。美国1月新屋开工109.9万户，预期117.3万，前值从114.9万下修为114.3万。1月新屋开工环比-3.8%，预期2.0%，前值从-2.5%修正为-2.8%。

　　1.2  联储仍强调“风险”，欧日央行释放宽松信号，风险资产反弹

　　美联储1月FOMC会议纪要表示，仍将评估经济“风险平衡”（1月FOMC声明中去掉该表述引发市场担忧），市场预期3月加息概率较低。2月18日，美联储公布1月会议纪要，绝大多数与会者认为，目前还没有足够多的证据显示，中期经济前景是否发生了实质性的变化。

　　但也有一些与会者指出，近期市场形势意味着，经济下行风险在增加，风险因素不再接近于平衡。在1月会议纪要中，美联储共使用了14次“不确定”、12次“下行风险”或是“下行”，突显官员们对未来经济前景的担忧。

　　欧日央行释放宽松信号。2月15日，欧央行行长德拉吉发表公开讲话，强调如果金融市场出现波动或者输入型通胀过低，导致削弱欧元区物价稳定，欧洲央行将采取（进一步宽松）行动。他还指出，当前欧元区市场氛围正在恶化，有普遍性衰退的“症状”出现。

　　德拉吉表示当前经济出现的复苏，有一半要归功于欧央行宽松措施，并重申欧央行政策将长期性地宽松，QE政策足够灵活，能够适应市场变化。2月19日，日本央行行长黑田东彦在国会表示，日本央行将继续放宽货币政策，直至稳定实现2%的通胀目标。此前日本央行意外降息。

　　全球股指大跌后反弹。本周，标普500上涨2.84%，纳斯达克指数上涨3.85%，德国DAX指数上涨4.69%，日经225指数上涨6.79%，中国上证指数上涨3.49%。不过，各大股指离年初高点仍相距甚远。全球股市反弹源于过度悲观后的预期修复，美日欧等央行相继释放宽松信号、中国人民币汇率暂稳等均提振了风险偏好。

　　1.3  沙特等四大产油国达成产量冻结协议

　　2月16日，沙特、卡塔尔、俄罗斯和委内瑞拉能源部长会议决定，将原油产量冻结在1月11日水平，但重要前提是：其他主要产油国跟进，伊朗和伊拉克必须也停止增产。这是数年来的首个旨在提振油价的协同行动。刚刚解除制裁的伊朗则表示增产，油价小幅反弹。北朝鲜和叙利亚地缘政治风险凸显。

　　2.国内经济：进出口大降，经济一季度下台阶中期L型

　　中国1月出口同比（按人民币计）-6.6%，预期3.6%，前值2.3%。中国1月进口同比（按人民币计）-14.4%，预期1.8%，前值-4.0%。中国1月贸易顺差4062亿元，预期3890.1亿元，前值3820.5亿元。

　　核心观点：1月，中国进出口增速大幅低于市场预期。出口下滑源于全球经济低迷和市场动荡的负面影响，也显示人民币贬值对出口促进作用不明显。进口增速下滑，与中国经济转弱有关，此前公布的1月中国制造业和非制造业PMI双双下滑。衰退性贸易顺差4062亿元超市场预期，有助于央行维稳人民币汇率，近日周小川行长表示，人民币汇率不具备长期贬值基础，核心原因之一便是中国持续的贸易顺差。维持一季度经济下台阶，中期L型观点。

　　进出口增速均大幅低于市场预期。中国1月出口同比(按人民币计)-6.6%，比市场预期低10.2个百分点，比2015年12月低8.9个百分点。中国1月进口同比(按人民币计)-14.4%，比市场预期低16.2个百分点，比2015年12月低10.4个百分点。由于2015年1月进出口数据基数较低，此前市场预期进出口数据不弱。

　　出口下滑源于全球经济低迷与市场动荡，也显示人民币贬值对出口促进作用不明显。随着货币刺激效应逐步减弱，近期欧美等发达经济体数据普遍表现不佳，1月欧日制造业PMI明显下滑，美国ISM制造业PMI连续三个月低于荣枯线，在新兴经济普遍困难之际，欧美经济表现不佳进一步拖累了中国出口。1月韩国出口同比下滑18.5%，也佐证了全球经济的低迷。此外，元旦以来全球市场出现大跌，避险情绪浓厚，对经济主体信心打击较大。

　　进口增速下滑，与中国经济转弱有关。中国1月进口同比(按人民币计)-14.4%，比市场预期低16.2个百分点，比2015年12月低10.4个百分点。进口增速下滑和大宗商品价格变化关系不明显，因为1月工业品价格基本持平。进口较差主要和中国经济转弱有关，随着稳增长效应逐步退去，中国经济一季度面临明显压力，此前公布的1月中国制造业和非制造业PMI双双下滑。

　　衰退性贸易顺差继续扩大，有助于央行维稳人民币汇率。中国1月贸易顺差632.9亿美元，高于市场预期的606亿美元和上月的600.9亿美元。持续高额的贸易顺差是当前人民币汇率稳定的重要基础，是外汇储备稳定的一道防线，近日周小川行长表示，人民币汇率不具备长期贬值基础，核心原因之一便是中国持续的贸易顺差。

　　3. 物价：短期因素推升CPI、PPI

　　中国1月CPI同比1.8%，高于前值1.6%，低于市场预期的1.9%；环比0.5%，与前值持平。PPI同比-5.3%，高于前值-5.9%，也高于市场预期-5.4%；环比-0.5%，高于前值-0.6%。

　　核心观点：CPI略升，PPI降幅收窄，主要受短期季节、天气和基数因素推动，留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑，但中期大方向仍是通缩。CPI涨幅低于预期或源于食品价格权重下调，核心CPI仍保持低位平稳。1月CPI同比1.8%，主要受春节因素和寒潮天气影响，食品价格涨幅较高。PPI同比-5.3%，降幅较前值收窄0.6个百分点，主要是受2015年同期低基数影响，不宜过度解读。

　　CPI涨幅低于预期或源于权重调整。国家统计局每5年例行调整CPI权重，2016年1月适逢启用新的CPI计算基期，并调整各项权重。我们测算，食品价格权重下调或是1月CPI同比涨幅低于市场预期的主要原因。随着经济社会发展和居民消费支出结构变化，食品价格权重下调是大势所趋，本次调整并非意在压低CPI。剔除食品和能源后的核心CPI同比1.5%，与前值1.47%基本持平，表明核心CPI仍保持低位平稳。

　　食品价格涨幅较高。食品价格连续3个月反弹。1月食品价格同比4.1%，高于前值2.7%，环比2%，高于前值1.53%。食品价格上涨主要受春节因素和寒潮天气影响，春节前猪肉市场需求增加，推动猪价同比上涨18.8%，影响CPI上涨约0.44个百分点；强寒潮天气下鲜菜生产和运输成本提高，致使鲜菜价格上涨14.7%，影响CPI上涨约0.37个百分点。鲜果、蛋价同比分别下降6.8%和3.9%，合计拉低CPI增速0.15个百分点。

　　非食品价格微涨。1月非食品价格同比1.2%，略高于前值1.1%，环比0.6%，高于前值-0.03%。烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、衣着、娱乐教育文化用品及服务、居住价格分别上涨6.5%、5.3%、2.9%、1.9%、1.7%、1.4%；交通和通信价格下降1.6%，延续“6升1降”态势。

　　PPI降幅收窄主要受低基数影响，留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量和政策稳增长等对短期物价的支撑。1月PPI同比和环比降幅分别较前值收窄0.6个和0.1个百分点。生产资料价格同比-6.9%，影响PPI下降约5.2个百分点，较前值收窄0.6个百分点。PPI同比降幅收窄主要是受低基数影响，翘尾因素约为-4.8个百分点，新涨价因素约为-0.5个百分点。1月统计局和财新PMI依然双双低于荣枯线，PPI降幅收窄不宜过度解读。

　　4.货币：信贷放巨量，汇率暂稳

　　1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，M2 14%，大超预期，主要受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，难以持续。10年期国债收益率2.825%，R007 2.34%。2月18日央行表示每个工作日开展公开市场操作，19日续作MLF操作净投放530亿元，并下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。

　　近几个月央行虽未降息，但多次下调MLF不同期限利率，显示通过构建利率走廊调节市场利率的货币政策价格型调控新框架逐渐浮出水面。

　　美元兑人民币中间价（CNY）6.5186，离岸价（CNH）6.5265，汇率暂稳，源于美元疲软、央行预期引导、加强管制、贸易顺差超预期等。1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币。为历史第二大降幅，主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响，降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。

　　预计人民币单向贬值压力下降，未来兑美元汇率双向波动。央行多种操作对冲外汇占款下降影响，维持货政继续宽松，但边际不如2014～2015年判断。

4.1 信贷开门红

　　中国1月新增人民币贷款2.51万亿元，预期1.9万亿元，前值5978亿元。中国1月社会融资规模3.42万亿元，预期2.2万亿元，前值1.82万亿元。中国1月M2货币供应同比14%，预期13.5%，前值13.3%。

　　核心观点：企业信贷导致融资总量上升，在经济疲弱、去产能的大背景下，主要受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，难以持续。M2增速超市场预期，与低基数有关。流动性充足，同业拆借利率微升。财政存款继续下降，显示稳增长继续。货政继续宽松，但边际不如2014～2015年。

　　人民币信贷大超市场预期，主要受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，难以持续。1月末人民币贷款余额96.46万亿元，同比增长15.3%，增速比上月末和去年同期高1.0个和1.4个百分点。房地产销售持续火热，居民中长期信贷增加4783亿元，同比多增1489亿元。企业中长期信贷增加1.06万亿元，同比多增4479亿元，而票据融资多增2757亿元。居民短期信贷同比上升324亿元，企业短期贷款同比多增1537亿元。股市调整，减少干预，非银金融机构贷款减少406亿元。

　　融资总量高于市场预期，与表内量比大幅提升有关。融资总量同比增速12.46%，增速比上月上升0.85个百分点。表内信贷占比大幅提升，其中人民币信贷同比多增1.1万亿元；人民币对美元贬值，企业继续去美元债务，外币贷款同比下降1939亿元。表外信贷占比下降，其中委托贷款同比增加1343亿元，信托贷款同比多增500亿元，承兑汇票同比少增620亿元。直接融资量升，企业债券同比多增2679亿元，股票融资同比多增943亿元。

　　货币增速略超市场预期，与15年低基数有关。M2增速升至14%，远超15年12%的目标。市场流动性充足，1月公开市场操作净投放9310亿元，当月同业拆借加权平均利率为2.11%，比上月高0.14个百分点，比2015年同期低1.07个百分点。财政存款同比少增1881亿，显示稳增长继续发力。企业存款同比多增4022亿元，显示资金可能并未进入实体经济。M1同比增速回升至18.6%，与居民和企业存款增多有关。非银存款同比下降超4000亿。

　　货政以配合供给侧改革为主，继续宽松，但宽松程度边际上不如2014-2015年。央行更多采用公开市场操作来熨平资金面。2016年，财政货政主要以配合供给侧改革为主，货政宽松程度边际上可能不如2014-2015年。

　　4.2  公开市场操作“日常化”，国债利率下降

　　公开市场操作“日常化”。2月18日，央行宣布即日起，根据货币政策调控需要，原则上每个工作日均开展公开市场操作。如因市场需求不足等原因未开展操作，也将发布《公开市场业务交易公告》予以说明。央行公开市场操作“日常化”显示在国内外预期不稳时期，央行加大力度维稳流动性的决心。

　　MLF续作，并下调利率，显示通过构建利率走廊调节市场利率的货币政策价格型调控新框架逐渐浮出水面。19日续作MLF操作净投放530亿元，并下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。近几个月央行虽未降息，但多次下调MLF不同期限利率，显示通过构建利率走廊调节市场利率的货币政策价格型调控新框架逐渐浮出水面。

　　受春节资金回流影响，本周央行公开市场净回笼5650亿。本周（2016年2月14日至2016年2月21日），央行5次开展7天逆回购，累计量1400亿元，逆回购到期7050亿元，合计公开市场净回笼放5650亿元。

　　R001下降，R007上升。本周（2016年2月14日至2016年2月21日），反映银行间市场资金面的1天期银行间回购加权利率下降31BP至1.93%，7天回购利率上升7BP至2.3425%。

　　国债收益率下降至2.8251%。10年期国债收益本周下降，下行3BP至2.8251%。 

　　理财利率下降至4.18%。截止2月14日，3个月期理财产品收益率较上周下行13BP至4.18%，6个月期理财产品收益率下行1BP至4.31%。

　　余额宝利率2.66%。本周，余额宝7日年化收益率上升2BP至2.66%。

4.3  外汇占款降幅收窄

　　中国1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币。降幅较前值收窄，为历史第二大降幅。

　　核心观点：外占降幅较大主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响，降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。央行多种操作对冲外汇占款下降影响，货政继续宽松，但边际不如2014～2015年。

　　降幅较大主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响，降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。1月央行口径外占降幅6445亿元，较前值收窄637亿元，为历史第二大降幅。2015年，央行口径外汇占款除1月和10月小幅回升外，其余10个月均不同程度下降，2015年12月创下史上最大跌幅7082亿元。外占和外储均呈降幅收窄，1月外汇储备降幅995亿美元，低于前值1079亿美元，也低于市场预期的1178亿美元。

　　央行多种操作对冲外汇占款下降影响，货政继续宽松。近几个月央行虽未降息降准，但采用多种操作对冲外汇占款下降影响。2016年1月，央行通过公开市场操作和MLF操作累计净投放20375亿元，同月M2货币供应同比14%，高于前值0.7个百分点。据Wind资讯报道，2月18日央行询价MLF操作并表态延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。维持货政继续宽松，但边际不如2014～2015年判断。

4.4  人民币汇率暂稳

　　本周，人民币兑美元即期汇率大涨至6.5201，美元兑人民币中间价（CNY）6.5186，离岸价（CNH）6.5265。

　　核心观点：春节后人民币兑美元即期汇率大涨，这源于两个预期差，一是美国经济疲软和美国加息预期被市场大幅下调，使得美元升值预期减弱，二是央行连续释放维稳信号、中美政策协调、外储降幅低于预期和贸易顺差高于预期等，使市场逐步认可央行维稳人民币的决心和能力。周小川行长“不让投机力量主导市场情绪”的表态更是让投机力量选择“知难而退”。预计人民币单向贬值压力下降，未来兑美元汇率双向波动幅度将增大。人民币预期短期趋稳，未来中长期人民币汇率前景取决于中国经济增长前景。

　　人民币汇率大涨。春节后第一交易日（2月15日），人民币兑美元即期汇率大涨1.14%，创2005年7月汇改以来最大单日涨幅，与人民币中间价（6.5118）出现倒挂，离岸人民币也上涨至6.49附近（如果从春节前一天6.5688算起，也是大涨），随后几日，人民币尽管有所回落，但全周来看，仍大涨。这和1月初是完全不同的景象，当时各类汇率压力巨大，1月7日，人民币兑美元即期汇率报6.5939，离岸人民币一度上涨至6.76，NDF逼近7（1月7日为6.93）。

　　两个预期差导致人民币汇率大涨。一是美元升值预期减弱。2015年，美元升值几乎成为一致预期，背后逻辑是美国经济一枝独秀论和美国加息周期论。但近期这两大“强逻辑”开始变弱，美国经济呈现疲软迹象，美国加息预期被市场大幅下调。二是央行维稳决心和能力获认可。

　　此前，市场对央行意图捉摸不透，怀疑央行能否“顶得住”声音喧嚣尘上。但经过央行官员连续表态、对中间价的引导、相关管制措施，以及周小川行长表示不会让投机力量主导市场情绪后，市场对央行维稳人民币决心逐步认可。同时，中美政策协调、1月外汇储备降幅低于预期、贸易顺差创纪录等因素也支撑人民币汇率短期企稳双向波动。

　　双向波动将增大。我们预计，在当前人民币压力减缓的窗口期，央行会着力“制度建设”，一方面将更多发挥市场作用，让人民币兑美元汇率双向波动幅度增大，对一篮子货币基本稳定，另一方面会打击投机力量，让市场力量主要反映“货币的真实需求”。考虑到央行表态不让投机力量主导市场，未来汇率走势可能需要“逆向思维”。

5. 政策：稳增长发力，两会前后维稳

　　八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存。1月财政存款同比少增1881亿。2月19日央行公告称，按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核，少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率，传递货政结构性调控意图，以及信贷放量旨在稳增长而非刺激。

　　八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。具体包括六条意见：一、加强货币信贷政策支持，营造良好的货币金融环境；二、加大资本市场、保险市场对工业企业的支持力度；三、推动工业企业融资机制创新；四、促进工业企业兼并重组；五、支持工业企业加快“走出去”；六、加强风险防范和协调配合。

　　财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存，稳增长加码。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，首套房90平米以下及90-144平米契税无变化，主要变化在于首套房144平米以上契税由原3%降为1.5%；二套房90平米以下由原3%降为1%，90平米以上由原3%降为2%；个人将购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售的，由原按照其销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税改为免征营业税。

　　北上广深暂不实施部分税收优惠政策。单看此项政策，旨在提振市场信心，实际意义有限。但结合近期首付比例下调和住房公积金账户存款利率上调等政策，可见多项措施综合发力房地产去库存稳增长。1月财政存款同比少增1881亿，也显示稳增长继续发力。

　　
少数银行不再满足定向降准标准，货政结构性调控更重落实。2月19日央行公告称，按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核，少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率。央行称定向降准考核调整与新增贷款增速或宏观审慎评估无关，少数银行不再满足定向降准标准，实际面临的存准率提高，传递货政结构性调控意图，以及信贷放量旨在稳增长而非刺激。

　　6.市场：风险偏好修复，把握两会维稳的结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗底部盘整

　　A股启动第二波调整完成后的修复行情，是市场对前期过度悲观预期的风险偏好修复：美联储3月加息预期缓解全球市场喘息、人民币汇率暂稳、信贷放巨量、稳增长政策暖风以及两会预期。在这波修复行情中，配置的方向在前期超跌的成长股、两会政策主题、业绩预增、供给侧改革等。

　　把握两会前后（政协3月3-13日、人大3月5-15日）博弈的时间窗口，留意两会前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。我们在1月4日提示风险“休养生息”。2月15日提出“再跌就是捡钱机会，第二波调整基本完”。