完美环球(行情002624,买入):与好莱坞巨头环球影业战略合作，影视国际化布局取得突破性进展

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：杨琳琳，李涛 日期：2016-02-19

　　事件:

　　公司下属公司对外投资设立影视投资基金重庆盛影和重庆盛美联合一号基金及其他合伙人共同发起设立子基金。2016年1月子基金100%控股的海外下属公司完美环球投资与环球影业签订附生效条件的片单投资及战略合作协议。

　　核心观点:

　　一、公司立足全球，以IP为纽带，以影游联动为运作模式，致力于构建面向全球的综合性泛娱乐产业集团。通过此次投资，完美将成为国内第1家直接与好莱坞6大制片公司签订长期合作协议的公司，完美依托此次合作拓展全球市场电影业务，实现影视业务国际化，完善公司国内+国外、影视+游戏的矩阵式产业布局。

　　环球影业为好莱坞6大影业公司之首，2015年票房排名在北美本土和国际市场中均为第1，具有领先的电影制作和全球发行能力。

　　二、通过此次合作，公司将直接参与环球影业未来5年不少于50部影片的全球收益。通过合作有利于提升完美环球影视业务的国际化水平，初步实现影视业务国际化。环球影业全球性IP资源丰富，完美环球有望参与IP后续影视、游戏多重开发。完美环球投资将出资2.5亿美金（约16.3亿元），并配套银行循环贷款，参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%左右，数量不少于50部，由于合作时间跨度长，合作项目的数量和质量均得到充分保证。完美环球投资按投资比例获得每部影片的全球权益，包括票房分账、音像收入、电视等多媒体渠道发行收入、衍生品授权收入等，确保投资回报最大化。

　　三、维持“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购，预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿，此次增发后总股本13.14亿股，公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元，当前股价对应15~17年PE分别为229倍、77倍和43倍。

　　预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿，其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿，完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿，按发行后总股本13.14亿股，公司16年备考EPS分别为0.80元，当前股价对应16年备考PE为54倍。看好公司影视+游戏强强联合带来巨大协同效应，看好完美的全球化资源整合能力，公司后续在内生+投资方面均有望持续带来超预期表现。

　　四、风险提示:游戏行业竞争加剧，影视表现不达预期。