金螳螂:设立产业并购基金，寻找业务新增长点
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-02-01
　　一切有利于公司增强核心竞争力的资产都是并购基金的投资方向
　　面对整个装饰行业增速放缓的现实，公司主业的竞争力需要利用一些新技术来得以提升。公司设立产业基金寻找与公司业务形成规模效应或者协同效应的资产，创造新的增长点。一切有利于公司增强核心竞争力的资产都是并购基金的投资方向。

　　实际控制人和骨干员工购买公司股票彰显信心、上下齐心
　　股灾期间，实际控制人朱兴良先生多次增持公司股票；在12月份公司的员工持股计划（1亿自有资金，杠杆1:2）也购买了上市公司股票。实际控制人和骨干员工不断购买股票彰显出公司整体对未来发展的信心。

　　金螳螂·家筹备迅速，与定制精装共享供应链资源优势
　　“金螳螂·家”以上市公司的名称命名，在施工方面会更加严格把控质量。公司这次也更加注重自有的品牌建设。目前，公司的定制精装业务已与家装电商放在一个大的电商平台下，共享供应链资源优势。

　　投资建议
　　从近期情况看，公司执行力出色，正努力夯实现有业务，不断激发传统业务的发展后劲。近期并购基金和员工持股也在向投资者不断传达着信心。目前公司估值水平很低，处于历史最低水平。我们十分看好公司未来的发展，维持对公司的“买入”评级，暂维持2015-2017年EPS为1.08、1.19、1.33元。

　　风险提示
　　投资下滑速度超出预期进，一步影响公司业绩；家装电商业务进展低于预期。




　　西山煤电:焦煤龙头手握优质资源，有望受益产能出清弹性巨大
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2016-02-01
　　1、公司为焦煤龙头，手握优质主焦煤资源，成本优势明显，煤炭业务处于盈利状态，无煤矿被迫关停之忧。

　　焦煤在煤炭中为相对稀缺品种。我国焦煤约占煤炭资源总量的27%，其中主焦煤只占炼焦煤的17%，其余为肥煤、瘦煤、气煤等品种。因此，炼焦煤价格高于动力煤等其他品种，目前炼焦煤比动力煤价格高100-300元/吨。

　　公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤，且富含主焦煤，价格优势显著。2015年上半年公司商品煤平均售价409.98元/吨。

　　所属矿井均为规模大矿，积极降本，成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本低至204.8元/吨，除与行业内其他公司类似，使用多种手段内部挖潜降本之外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键，其中晋兴能源1500万吨/年的产能显得尤为突出。公司上半年产量达1379万吨。

　　优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力，各矿关停风险小。

　　2015年上半年公司商品煤售价同比下降90元/吨，但公司煤炭业务收入仍达47亿元，毛利率高达48.51%。一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井，公司主力煤矿关停风险小。

　　2、电力布局贡献稳定现金流，在手现金达42亿元，整体现金流充裕。

　　公司目前运营电力装机315万千瓦，2015年上半年发电量57亿千瓦时，由于山西火电机组整体利用率低，公司电力业务盈利能力一般，2015年上半年电力业务实现收入15.5亿，毛利率仅17.96%，但可稳定提供现金流。新建的古交三期2*60万千瓦机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外，截至2015年三季度，公司在手现金多达42亿元。

　　3、政府对于煤炭去产能坚决，直面人员分流，山西预计为重点区域，产能出清后剩者受益，公司煤炭毛利占比大，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。

　　1月4日-5日李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时特别提到，钢铁、煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。并将设立专项资金，采取各项方式安排分流职工。

　　1月22日，财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，各省按照0.00-1.68分/千瓦时的标准征收工业企业结构调整专项资金，预计将为煤炭去产能提供部分资金支持。

　　此次将煤炭去产能上升至国家高度，政策密集出台，并很快设立专项资金，直接面对人员安置这一煤矿关停的核心问题，展现政府去产能决心。我们认为后续煤炭去产能的实质性表现值得期待。

　　山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。

　　目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%，按2015年上半年收入测算，若未来去产能后，煤价上涨10元/吨，公司半年毛利可增加1.1亿元，约可提升公司净利润30%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。

　　4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.12元，0.10元，0.10元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。




　　东方日升:光伏上下游产业链完整，转型升级意图明显，布局能源互联网
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学，雷强日期：2016-02-01
　　事件:1月28日，公司发布2015年年度业绩预告，公告显示，归属于上市公司股东的净利润31，000万元-33，000万元，比上年同期增长363%-393%。

　　点评:
　　上中下游产业链完整，成本内化有利提升盈利能力。公司是典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。研发实力较强，2015年取得多项专利促进产品转换效率进一步提升，多晶电池片转换效率突破18.25%。在上游制造业毛利不断下降的背景下，公司通过成本内化有利于盈利能力的提升。通过收购光伏上游企业EVA斯威克，未来2年利润不断增厚。同时，1月份，公司相继获得《AEO高级认证》和《高新技术企业证书》，更有利于公司的业绩增长。

　　光伏电站快速扩张，营收成倍增长。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”，光伏行业发展进入快车道。2014年以来，公司加速国内电站的开发力度，并且从电站出售向电站运营转型（目前在建和已建电站全部持有运营），目前公司在建电站约400MW（目前也全部持有运营），项目储备超过1GW，确保公司未来2年营收和贡献利润增长。

　　光伏产业链进一步下移，布局能源互联网。公司光伏产业链进一步向下延伸，积极推进光伏产业链各业务多元化发展，通过有效整合内外部资源，积极布局互联网金融、电站检测等业务，努力构建“新能源+金融创新+能源互联网”商业模式，提升在行业中的盈利能力，我们看好公司的商业模式。

　　转型升级意图明显，从制造业向制造服务业转型。公司转型升级意图明显，将自己打造成光伏制造服务业企业，从光伏制造业向制造服务（金融服务）业转型，这也是“十三五”期间光伏行业的发展趋势之一。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司作为纯光伏产业链完整公司，项目储备充足，电站规模不断扩大，又进军能源互联网，有望迎来爆发式增长。预测公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.63和0.89，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化。




　　象屿股份:进军粮食产业链，打造粮贸流通新龙头
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2016-02-01
　　投资逻辑
　　开辟种植-贸易-物流一体化业务，打造粮食供应链综合服务供应商:公司业务包括种植、仓储、物流三大部分，其中种植业务为合作种植和种植服务，赚取种子肥料农机、资金贷款等分销利润，仓储业务可获得政府临储代收补贴，进而北粮南运通过物流渠道将粮食运往东南沿海，赚取仓储及流通费用。农业供应链过去3年复合增速49%，未来将保持更快速增长。

　　象屿股份与农户合作，开辟综合化种植服务平台:象屿股份向农户提供土地流转资金，种子，化肥，农机等，农户收成后每年带来稳定粮源，预计实现年产量约100万吨。按过去3年营业收入增速30%计算，象屿股份6内将占据国内农产品市场10%的份额，成为国内农业全产业链龙头企业之一。

　　打造黑龙江依安、富锦仓储中心，收购鹏屿物流，仓储能力将达到1千万:公司2014年4月收购黑龙江依安县的鹏屿物流，得以快速实现“一个物流中心，六个收购中心”的粮食仓储网络布局。目前公司在黑龙江仓储面积在3百万吨左右，与黑龙江政府签订5年1千万吨的仓储战略协议。预计未来3年仓储粮食收入复合增速达到40%。

　　北粮南运大趋势逐渐形成，公司粮食流通规模将超过600万吨:布局铁路公路和港口，采用多种运输方式在南通、宁波、南昌、厦门、上海、徐州、泰州、云浮8个城市已构建出大规模的成熟粮食运输物流网络。2015年公司在大连港运输的销量已接近150万吨，预计公司未来北粮南运的规模未来将以30%以上增速扩张，5年内达到600多万吨的粮食销量。

　　投资建议
　　我国种植业正处于工业化初期，由土地制度改革带来的规模效应正在显现，龙头企业构建综合性粮食服务商趋势正在形成。公司拟推3亿元的员工股权激励计划，粮食供应链发展空间巨大。估值n保守预计公司2015/2016/2017年EPS预测0.35/0.51/0.76元，当前股价对应PE为27/18/12倍。考虑到公司业绩稳定，粮食仓储物流未来发展潜力巨大，给予公司“买入”评级，2016年28x P/E，给予目标价14元。

　　风险
　　玉米价格大幅降低，粮食流通进展低于预期，临储补贴政策大幅调整。




　　帝龙新材:转型花落手游，打造主业双引擎
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：曾知，邱友锋日期：2016-02-01
　　贴面装饰材料龙头，主业盈利能力强。公司是装饰纸行业知名品牌，凭借已具备的生产技术、生产规模、客户资源及品牌等方面的优势，近年来经营业绩保持稳定增长态势。主营业务毛利率、资本回报率（ROE）等主要财务数据均显著优于行业平均水平。目前公司已经完成全国性布局，致力于技术和新产品的自主研发，市场综合竞争力强。

　　移动游戏市场处在爆发期，增速快潜力大。从2008年到2014年，中国移动游戏市场实际销售收入从1.5亿元人民币增长至274.9亿元人民币，年复合增长率138.33%。移动游戏细分市场占有率从2008年的0.8%增长到2015年6月的34.6%。与此同时，移动游戏市场用户数量从2008年的0.1亿人增长到2014年的3.58亿人，年复合增长率为231.65%。

　　收购苏州美生元，打造手游+装饰贴面双引擎。为争取下一阶段的快速发展，充分利用上市公司优势，公司拟非公开发行股份以股权加现金的形式作价34亿元收购手游行业标的苏州美生元100%股权，进军移动游戏产业。本次收购完成后，公司在保持原有中高端装饰贴面材料制造业务的基础上，涉足盈利能力强、发展前景广阔的移动游戏研发与发行业务，转变为双引擎驱动的多元化业务公司，有望实现跨越式发展。

　　美生元研发与发行相结合，业绩呈井喷式增长。美生元采用研发与发行相结合的模式，经营业绩不存在依赖于单一游戏产品的风险。截至2015年9月30日公司累计发行游戏89款，主要包括《开心宝贝向前冲》、《开心超人打灰机》、《猪猪侠爱射击》等多款深受玩家欢迎和认可的中轻度休闲类移动游戏。2015年8月，与Y2Game联合发行了首款移动联网游戏《斗破苍穹》，开始向联网手游业务发力。2015年二季度开始，公司将移动广告业务独立成立部门。公司2013年、2014年、2015年分别实现营业收入3，670.79万元、6，332.42万元、28，158.31万元。2015年前三季度扣非净利润10，038.75万元。本次收购公司承诺未来三年的归母净利润分别不低于18，000万元、32，000万元、46，800万元，三年复合增速高达61%。

　　给予“增持”评级。不考虑本次收购的情况下，我们预计公司16-17年EPS分别为0.46元和0.53元。假设本次收购成功，预计公司16、17年全面摊薄EPS为1.04、1.43元。可比上市公司16年平均预测PE为27.49倍，考虑到公司收购成功预期和主业盈利能力较强，给予公司16年合理PE26倍，对应目标价27.04元，“增持”评级。

　　风险提示。收购失败，业务进展不达预期等。




　　飞利信:并表大幅增厚业绩，四大业务板块增势良好
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：齐艳莉日期：2016-02-01
　　事件:
　　公司发布2015年度业绩预告，预计2015年归母净利润为17，591.07万元~19，442.77万元，较去年同期增长90%~110%。

　　点评:
　　并表大幅增厚业绩，四大业务板块增势良好
　　并表大幅增厚业绩，传统业务稳步增长。公司2015年度归母净利润大幅增长，主要系2014年度公司收购的东蓝数码和天云科技并表所致。除此之外，预计公司传统业务增速保持在20%~30%以上，继续稳步增长。公司2015年通过“内生+外延”方式继续围绕智慧城市、大数据将公司业务做大做强，并积极拓展在线教育业务，现公司四大业务板块均表现出良好的增长势头，支撑公司业绩表现。

　　教育业务被低估，定位清晰放量在即。公司旗下教育板块目标市场为职业教育和继续教育市场，1）公司旗下国家培训网主包含在职硕士、学历教育和专业技术人员培训三大板块，其中专业技术人员继续教育平台已上线且顺利运行并有约20w在线学员。目前，我国专业技术人员约为5600万人，国家培训网的平台优势明显，公司利用其平台优势在此市场中的加速渗透将带来极为可观的收益；2）公司旗下互联天下主要包含全国总工会会员继续教育、海外汉语教学等板块，未来依托与全国总工会（1亿工会会员）的合作将带来极为丰富的学员流量，由此带来的变现将相当可观。我们认为，公司教育业务定位清晰，未来将公司旗下两个平台的流量、数据、内容打通后，将有足够的学员流量、丰富的课件内容等支撑平台运营，未来公司旗下的在线教育业务将逐步放量。

　　大数据业务布局愈发完善，变现路径清晰。此前，公司通过合资合作方式成立了国信利信、新华频媒、网信阳光等公司布局大数据业务，其中国信利信推动政府端数据融合开放，扩充公司大数据业务数据源；新华频媒将依托新华社数据资源优势进行舆情监测与分析，同时将拓展征信业务；网信阳光依托国信招标集团为拟投标企业出具信用分析报告，开展企业端征信与互联网金融服务。除政府数据外，公司还采取互联网抓取等方式丰富公司数据来源。

　　我们认为，在众多企业面临大数据行业“前景虽好变现难”的境况下，积极依托自身优势与政府高度绑定，采用政府购买、企业购买等多种方式将公司大数据业务变现，目前公司已中标多个大数据分析与舆情监测分析项目，变现路径清晰。

　　智慧城市业务加速落地，跑马圈地初显成效。公司此前已接连签下延安、汉中、南阳、达州等多个智慧城市项目，跑马圈地已初显成效。公司通过“内生+外延”方式不断补齐智慧城市产业链布局，智慧城市产业链覆盖率将达到80%以上，公司通过“先获取建设收益，后获取运营分成”方式有望将单个项目的利润达到最大化。加之公司引入诸如国开金融、航天控股等第三方资本参与智慧城市项目投资，将充分减轻公司资金压力，也将分散智慧城市建设项目的资金风险。我们认为，在经历前期的探索期与布局期后，公司智慧城市将加速落地。

　　盈利预测与投资评级
　　我们看好公司传统业务持续稳定增长，新业务带来的爆发式增长机会，看好公司四大业务版图布局。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.36、0.47元/股，维持公司“增持”评级。

　　风险提示
　　智慧城市业务推广进度不达预期；大数据业务不达预期等。