完美环球(行情002624,买入):影视+游戏强强联合，整合全球资源打造全球化泛娱乐产业集团

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：杨琳琳，李涛 日期：2016-02-18

　　核心观点:

　　一、公司立足全球，以IP为纽带，以影游联动为运作模式，致力于构建全球性泛娱乐集团，未来会通过内生（技术研发+内容生产+运营推广）+外延（投资+并购+基金孵化）手段推进公司战略发展。此次收购领先的综合性网络游戏厂商完美世界，形成“影视+游戏”2大业务的强强联合，有利于公司借助资本的力量，打造综合性娱乐航母。

　　二、完美环球与完美世界均为影视或者游戏行业领先IP运营商，两者结合有利于建立全球协同的IP资源立体化孵化与开发体系，使上市公司成为国内领先的、集影视与游戏创作为一体的综合性IP创作平台。

　　三、完美环球在国内影视行业处于龙头地位。电视剧:2016年作品包括《射雕英雄传》、《咱们相爱吧》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等。

　　电影:是2016~2017年重点发力方向。每年自投、自创、自发行小成本电影2~3部；引进海外高品质大片；未来计划做奇幻大片，奇幻大片可以跟游戏更好互动；已成立影视投资基金，第1期15亿元，主要用于投资海内外影视剧项目。综艺节目:参与投资热播户外真人秀《极限挑战》，《极限挑战》第2季将持续为公司贡献利润。

　　四、完美世界是游戏行业龙头，是全球化游戏研发和运营企业。产品多元化:截止2015年9月30日共有23款客户端游戏，27款移动网络游戏，4款网页游戏和2款电视游戏运营。2016年在研手游项目15款，包括《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。IP储备丰富:

　　储备并成功开发“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”（未来会有“倚天屠龙记”）、“星球迷航”、“无冬之夜”、“圣斗士星矢”的优质IP。技术领先:拥有中国最早的自主研发3D游戏引擎。全球化:游戏企业出口排第1，游戏产品海外出口100多个国家和地区，在欧洲、北美、日本设立20多个子公司和分公司。

　　五、首次给予“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购，预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿，此次增发后总股本13.14亿股，公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元，当前股价对应15~17年PE分别为225倍、76倍和42倍。预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿，其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿，完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿，按发行后总股本13.14亿股，公司16年备考EPS分别为0.80元，当前股价对应16年备考PE为53倍。

　　六、风险提示:游戏行业竞争加剧，影视表现不达预期。