|
金禾实业:安赛蜜提价预期不改,股东增持提供安全边际
金禾实业 002597 基础化工业
投资要点
事件:公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划,金禾实业控股股东金瑞投资集团于2015年7月起增持公司股份479.134万股,占公司总股本的0.85%,增持均价10.55元。同时公司实际回购并注销股份365.56万股,占公司总股本的比例为0.64%,成交均价10.80元(含交易费用)。
当前股价接近股东增持以及股份回购均价,安全边际较高:公司最新收盘价10.56元和控股股东的持股均价接近,相对于10.80元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心,公司目前市值60亿元,在相对保守的业绩预测下对应16年22xPE,安全边际较高。同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下,公司有望享受一定的估值溢价,安赛蜜的提价预期为未来2-3年的业绩提供充分的弹性。
竞争格局改善,安赛蜜提价预期不改:公司现有9000吨/年的安赛蜜产能,占全球总产能的40%左右,是全球最大的安赛蜜生产商,和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构,公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨,但是2011年开始行业的价格战加剧,价格曾最低滑落到大约2.5万/吨,此后便一直处于低位。2014年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化,面临破产。2014年中期开始,国内的安赛蜜价格开始出现反弹,目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。若竞争对手退出,金禾的价格话语权将进一步提升,国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨,将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。
三氯蔗糖投产在即,甜味剂产品再添重要赢利点:2014年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500吨产能的全套生产流程及系统的研发,并试产成功。2015年正进行产品中试及收率方面的技术研发,一旦技术完成突破,公司500吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大,显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%,在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25万元/吨,我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5万吨的净利润,保守估计至少带来1000万的新增净利润。
投资建议:目标价16.30元,维持“买入”评级。受益于竞争对手的退出风险,金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升,安赛蜜价格有望进入反弹周期;而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即,精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期,控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。预计公司2015-17年实现净利润2.20/2.70/3.23亿元,分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%;对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE,对应目标价16.30元,维持“买入”评级。
风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。（中泰证券 胡彦超）
上海新阳(300236)点评报告：员工持股计划建仓完成，静待后续发展
报告导读
2016年2月16日盘后，上海新阳发布《首期员工持股计划完成股票购买的公告》。
投资要点
首期员工持股购买完成，齐心协力谋发展
根据公司2 月16 日公告，公司首期员工持股计划于2016 年2 月3 日至2016年2 月15 日期间通过二级市场以竞价方式累计买入本公司股票2,229,173 股，占本公司总股本的1.2114%，成交均价为26.91 元/股，锁定期12 个月。我们认为，员工持股价格与现价相当，构筑安全边际；此外，也表明公司上下对未来充满信心。
定增启动在即，助推大硅片项目顺利进行
近期，公司于2016 年1 月22 日收到相关批复，证监会审议通过了公司的定增申请，核准公司非公开发行不超过2,000 万股新股，本批复自核准发行之日起6 个月内有效。公司拟向不超过5 名投资者定向增发融资3 亿元，全部用于大硅片项目投资。按照计划 2016 年底可以建成投产，2017 年可以正式投产。2017年达产15 万片/月，预计2021 年实现三期满产，达到产能60 万片/月，实现年销售收入50 亿。我们认为，大硅片项目填补国内空白，代表半导体材料国产化的意志，此次定增启动在即，将助推大硅片项目顺利进行。
公司产品获得大户高度认可，静待业绩大爆发。
目前公司铜互连电镀液为中芯国际第一大供应商，并给海力士、华力等大客户供货。集成电路国产化进程逻辑为下游驱动上游，随着制造、封测快速崛起，将带动上游半导体耗材快速崛起。半导体材料已进入国产替代正轨，静待业绩大爆发。
盈利预测及估值
我们预计公司2015-17 年实现营收为3.61/4.43/6.30 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.25、0.33 元/股。考虑到未来全球半导体产业向大陆转移，大硅片项目想象空间巨大，作为半导体耗材稀缺标的，公司受益弹性最大，受益确定性最高，维持“增持”评级。(浙商证券 杨云)
均胜电子(600699)公司拟通过非公开增发完成海外资产收购
均胜电子(600699)
事件： 2015 年 2 月 16 日,公司发布非公开发行股票预案。公司拟发行不超过 3.6 亿股，募集资金总额不超过 86 亿元人民币。扣除发行费用后将用于合并 KSS、对 KSS 增资、收购 TS 道恩的汽车信息板块业务（即重组后的 TS 德累斯顿）、补充上市公司流动资金四个项目。
点评：
项目 1、 2---合并 KSS 并对其增资。
根据公司发布的重大资产购买预案，宁波均胜电子在美国的全资子公司 Knight Merger Inc 与 KSS 进行合并，并终止 KnightMerger Inc 存续。公司预计本次合并的基准合并对价 92,000 万美元。为满足今后 KSS 业务发展需求，本次合并完成后，公司拟对 KSS 增资 1 亿美元。
收购 KSS，公司开启汽车安全类产品新时代。 目前， KSS 在全球 4 大洲 14 个国家建有 32 处运营场所，包括生产基地、研发中心、销售公司，拥有约 11,000 名员工，在北美、欧洲和亚洲建有 5 处主要技术中心，实现了全球化的研发和生产，是一个中等规模的全球化公司。 KSS 是全球顶级汽车安全系统供应商之一，主营业务为汽车安全类产品的研发、生产和销售，主要产品包括主动安全、 被动安全和特殊产品三大类别。
KSS 拥有从技术到客户的竞争优势。 作为全球少数几家具备主动、被动安全技术整合能力的公司， KSS 拥有 60 年的相关行业经验及技术沉淀。同时，其在美、德、中、韩、日拥有总人数超过 900 人的研发团队。此外， KSS 为全球少数拥有五星级汽车安全体系及完善质量体系控制的汽车安全产品生产商。 目前，公司下游直接客户包括宝马、大众、通用、标志、现代、雷诺、上汽、长城、长安等国内外多家公司。
我们认为， 作为一家以技术创新为驱动力的公司，均胜电子未来在完成 KSS 收购后，将在保证其现有主、被动安全产品、特殊安全系统有序发展的同时，不断推动主动安全与智能驾驶相关的产品研发，使之成为公司新的支柱产品。
项目 3---收购 TS 道恩汽车信息板块业务。
根据公司发布的重大资产购买预案， 均胜电子及其控股子公司普瑞控股以现金方式收购 TS 道恩公司的汽车信息板块业务（主要包括汽车行业模块化信息系统开发和供应、导航辅助驾驶和智能车联的相关业务）。公司预计本次收购的基准交易对价为1.8 亿欧元。
从驾驶辅助、汽车影音娱乐到智能车联。 TS 道恩于 1986 年 1 月 31 日在德国道恩成立。目前，其汽车信息板块业务已经在导航辅助驾驶、智能车联和数据服务、信息娱乐等多方面进行布局和探索，积极探索未来的智能驾驶领域，并作为未来重点发展方向。
我们认为， 随着互联网的不断普及，未来消费者对于车载移动互联网的需求不断增加。 但是，目前国内的车载移动互联技术尚处于起步阶段，公司此时收购 TS 道恩这部分业务意义深远。目前， TS 道恩的汽车信息板块业务已推出兼容性好、高性价比、可扩展性强、应用体验突出、高品质特点的智联系统，通过与智能手机的无缝连接，可将智能手机上的应用全部投射到车载终端，实现流畅的双向控制，真正体现“智能互联、人机交互”的车载移动互联网特点。并且，公司以成熟的产品率先打开了市场，在车载移动互联领域占据了先发优势。 此外， TS道恩的汽车信息板块业务经过多年发展， 积累了如大众、奥迪、布加迪等众多汽车制造企业的客户资源，未来预计均胜电子能够通过该渠道有效打开海外智能汽车产品市场。
收购完成后公司或将实现业绩增厚。
按照我们的预测，在未考虑本次增发的前提下， 预计均胜电子 2016 年归属母公司净利润 4.75 亿元， 按照当前总股本 6.89 亿股计算，对应 EPS 为 0.69 元。
假设本次非公开增发收购成功，且本次增发所涉及的两家公司 2016 年业绩与 2015 年持平，在完全考虑股本变动及合并报表的前提下，我们预计公司整体 16 年净利润水平为 8.69 亿元左右，对应总股本 10.49 亿股，对应 EPS 为 0.82 元。相比未考虑增发前提下 EPS 增长 19%。因此，我们认为公司此次增发将带来未来业绩提升。
盈利预测及评级： 由于本次非公开增发尚未获准，因此暂不考虑增发所涉及业务带来的利润。 我们预计公司 15-17 年EPS 为 0.57 元、 0.69 元、 0.80 元，继续维持“增持”评级。
风险因素： 增发未获得相关部门批准；智能汽车配件行业需求下滑风险；原材料和人力成本增加风险；汇率波动风险。(信达证券 范海波 吴漪 丁士涛 王伟 李沁)
隆基股份(601012)替代正进行，扩产正当时
隆基股份(601012)
公司公告大规模扩产计划
公司发布公告，银川隆基将投资新建年产 3GW 单晶硅棒、 3GW单晶硅片项目，乐叶光伏将投资新建年产 500MW 高效单晶组件项目。总投资共约 34 亿元，其中 3GW 单晶硅棒/硅片项目约 30.6亿元， 500MW 单晶组件项目约 3.7 亿元。
简评
公司预告 2015 年归母净利润 4.70～5.29 亿元，同比增长 60%～80%，超出市场预期。 主要原因是单晶组件在国内市场的推广卓有成效，单晶组件市场的占有率持续提升。
高效单晶替代多晶组件的趋势确立，扩产有利于份额提升。公司介入下游电池、组件产业链后，在国内大力推广高效单晶组件，将单晶产业链成本整体降低，目前系统成本已经与多晶持平，单晶需求出现大爆发，公司先后中标中民投、国开新能源、中广核、特变等领先电站投资商， 16 年意向供货金额超过 150 亿。预计公司 2016 年硅片、电池、组件产能分别达到 6GW、 1GW、 3GW。在下游需求有保障的情况下， 扩产不但不会降低公司的产能利用率，反而可以保证出货量，更快更多的抢占市场份额。
公司非硅成本控制能力领先， 2015 年持续下降，预计 2016 年能够继续下降。凭借领先的工艺水平，预计公司能够在 2016 年实现单晶组件在终端售价上与多晶组件持平，而单晶组件更高的转换效率使系统成本更低，性价比优势十分显着，从而使得单晶组件的市场占有率获得大幅度提升。
预计公司 15～17 年 EPS 为 0.31、 0.65、 0.83 元，对应的 PE为 37、 18、 14 倍， 维持“买入”评级，目标价 15 元。(中信建投 徐伟)
迪马股份(600565)转型金控，谋求创新
迪马股份(600565)
事件：2016年1月15日公司发布公告称以现金收购自然人张坤持有的东海证券2.305%股权即3850万股股份已通过全国股份转让系统完成交割及过户转让手续。随着公司收购东海证券股权的顺利进行，涉足寿险行业，以及牵手华西股份，未来或将合作设立并购基金，公司金控平台逐步完善。
公司概况：重庆市迪马实业股份有限公司成立于2000年7月31日。公司于2002年7月23日在上海证券交易所挂牌交易。公司主营业务包括房地产开发，制造、销售运钞车、特种车及零部件，以及上述汽车售后服务。
主业增速趋缓，谋求转型创新：公司主营业务中房地产收入占比超过70%，虽然2015年上半年以来降息、降准、二手房首付及公积金贷款门槛放松等政策大背景利好房地产市场，但整个行业整体下行趋势明显，公司房地产业务同比下降18.67%，房地产业务增速趋缓，促使公司谋求业务的转型与创新。
金控转型，提升竞争力：
（1）收购东海证券，提高公司盈利能力：公司拟以现金收购东海证券5.299%股权即8,850万股股份，股权转让完成后，迪马股份及其一致行动人赵洁红合并持有东海证券10.089%的股权。东海证券成长性良好，通过此次收购，公司将实现资产结构优化和盈利能力提升。
（2）涉足保险，优化业务结构：公司拟通过子公司迪马工业出资不超过20,000万元参与设立三峡人寿，持股比例不超过20%。此举未来将推动公司产融结合，三峡人寿的设立将借保险行业高速发展的东风，全面助力公司金融业务的发展。
（3）牵手华西股份，实现共赢发展：公司与江苏华西村股份有限公司双方签署《战略合作框架协议》。双方将积极整合资源，在各自现有及未来发展战略的基础上相互支持，并将在新产业、新项目、战略性投资等多个方面开展合作。投资并购是华西股份主要业务方向之一，未来公司可能会与华西股份合作成立投资并购基金，促进双方共赢发展。
传统业务创新，拓宽产业链：公司通过子公司出资参与设立上海绿叶东原医疗管理有限公司，积极探索创新型养老地产模式，并通过定增发展军用车和外骨骼机器人项目，实现主营业务多元化的发展，有利于公司业绩持续增长。
投资建议：我们预计公司2015年-2017年的EPS（按摊销后的股本计算）分别为0.15元、0.18元和0.20元，6个月目标价为10.37元。
风险提示：证券业务收入大幅下降，主营业务盈利水平下降(安信证券 赵湘怀)
长信科技(300088)参股比克动力，完善车联网端
长信科技(300088)
事件：
2 月16 日公司午间公告，公司拟向深圳市比克动力电池有限公司（下称比克动力）增资8 亿元，其中2285.99 万元作为标的公司新增注册资本，7.77 亿元作为标的公司资本公积金。增资完成后，公司持有比克动力10%股份，并获得一个董事会董事席位。
比克动力原股东深圳市比克电池有限公司承诺，标的公司 2016 年至2018 年度净利润（以扣除非经常性损益的净利润为计算依据，以下所述净利润均指扣除非经常性损益后的净利润并以投资方认可的具有证券业务资格的会计师事务所出具的专项审计报告为准）分别不低于人民币 4亿元、7 亿元、12 以元；并约定了具体业绩补偿方案。
事件点评：
标的公司深耕电池领域10 多年，无论是消费电池，还是动力电池，竞争优势都明显。动力电池方面，其核心产品18650 三元材料锂电池，产销量国内第一，质量更是领先业内厂家。达成战略合作协议的新能源汽车厂家包括华创、宇通、一汽、宝马、东风、奇瑞、华晨、大众、长城、吉利等。从2016 年合作意向订单来看，目前产能远满足不了市场需求。
我们认为，此次参股比克动力，1.完善了车辆网入口端，为以后决战车联网打下了基础；2.公司今后可能会继续完善车联网，投资进入关键性行业。
财务预测(暂不考虑比克动力投资收益)：
预计公司15 到17 年EPS 分别为0.20 元、0.36 元、0.45 元；营业收入分别为39.79 亿元、61.59 亿元、81.42 亿元；净利润分别为2.31 亿元、3.69 亿元、5.19 亿元。对应当前股价，给予“买入”评级。(国元证券 常格非 胡伟)
|