群兴玩具点评：转型核电、军工，开启双重业绩提升空间

　　国海证券

　　事件：

　　1、2 月14 日，公司公告，拟收购的三洲核能已获得国家国防科技工业局关于三洲核能资产重组上市涉及军工事项审查意见的通知，国家国防科技工业主管部门原则同意三洲核能重组上市。

　　2、公司前期发布公告，公司拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的三洲核能100%股权，三洲核能股权预估值为16 亿元，发行价格为9.09 元/股。同时向三洲特管、中广核资本等8 名投资者非公开发行募集资金8.1 亿元，发行价格11.97 元/股。

　　点评：

　　1、玩具制造商定增收购三洲核能。

　　1)公司目前以玩具为主业，近年利润持续下降。

　　公司十多年来专注于电子电动玩具研发设计、生产和销售，是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一，产品主要品类有童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车等。 近年受国内外经济放缓、原材料和劳动力价格升高影响，公司营业收入和利润出现双降，其中收入由2012 年的5.05 亿元下降至2014 年的4.04 亿元，归母净利润由2012 年的4400 万元下降至2014 年的1500 万元。

　　2)增发收购三洲核能，公司维持控股股东不变。 发行股份购买三洲核能100%股权。公司拟向三洲核能股东三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的100%股权，三洲核能股权预估价值16 亿元，增发价格9.09 元/股。

　　定增募集配套资金。公司拟通过锁价方式向三洲特管、中广核资本等8 名投资者定增募集配套资金8.1 亿元，发行价格11.97 元/股，募集资金主要用于三洲核能项目建设。 交易完成后现控股股东股权占比32%，控股地位不变。本次交易前，群兴投资持有上市公司 44.85%股份，为上市公司控股股东。林伟章持有群兴投资 40%股份，黄仕群持有群兴投资 30%股份，林伟章与黄仕群为上市公司实际控制人。本次交易完成后，群兴投资持有上市公司 31.71%股份，仍为上市公司的控股股东，林伟章与黄仕群仍为上市公司实际控制人。

　　2、三洲核能为核电主管道主要供应商，单项军品优势显著， 核电和军工业务迎来高速增长期

　　1)三洲核能通过多年沉淀奠定核电主管道和单项军品显著优势地位。 三洲核能主要产品包括：核电主管道，核级压力容器，热交换器，核级铸锻件及核电用特殊材料；民品管道设备及管配件、铸锻件；军用产品。

　　三洲核能现第二大股东中国核动力院，已形成核动力工程设计、核蒸汽供应系统设备集成供应、反应堆运行和应用研究等科研生产体系，先后自行设计、建造了中国第一座高通量工程试验堆等7 座核设施，目前承担核电工程的核岛主系统或核蒸汽供应系统的工程设计与技术服务。核动力院持续为三洲核能获取核电机组订单提供有力市场支持。 三洲核能在二代核电主管道中市占率高。三洲核能拥有核一级设备制造资质，是国内第一家具有核电主管道制造业绩的企业， 承接了国内近 60%的二代及二代半主管道订单，并成功交付15 套机组的核岛主管道(含预制). 三洲核能为其目前提供的军用产品唯一供应商。三洲核能的军用设备工艺从法国引进经消化吸收再自主创新后形成，已采用“离心铸造+锻(轧)”的国内首创工艺成功研制出一项军用重要设备及相关产品，并通过海军装备部鉴定，已为多个军方工程和国防实验堆提供了大量某军用重点设备及相关产品。

　　2)核电产品和民品为三洲核能当前利润的主要来源，军品业务开启高增长。

　　2011 年核电审批暂停后，三洲核能核电产品订单减少，2013 年和2014 年核电贡献毛利基本维持在3000-3500 万，三洲核能每年50%以上的利润增长主要来源于三洲核能对于高附加值民用管道及管配件业务的承接，民品贡献毛利占主营业务比由2013 年的16%上升至2015 年前10 月的38%，此外军品业务也从2013 年微小占比上升至2015 年前10 月的16%。

　　3)核电重启打开市场空间，三洲核能三代核电资质获得在即， 有望快速提高核电主管道的市占率。核电锻件预计成为新增长点。 按照规划，2015 年后每年将新建6-8 台核电机组，新建机组均为“华龙一号”、AP1000 等三代核电机组。主管道的市场空间将达6-8 亿元，目前核电主管道的供应商主要为三洲核能和台海核电。此外，通过自主研发，三洲核能成功研制出核级锻棒、直管、三通及核电主管道用核级锻件材料。若加上核电锻件，三洲核能可提供的核电产品市场空间相当于主管道的2-3 倍。 三洲核能已与新冶高科联合研制三代核电主管道，同时与中广核联合研发以 “华龙一号”为代表的三代核电主管道、波动管、超级钢管、管配件等相关设备。 国家核安全局已受理三洲核能增加三代主管道制造资格的申请，我们预计三洲核能资格有望在二季度获批，资格获批后， 三洲核能有望迅速提高市场占有率，预计每年可获得2-3 台主管道订单，实现收入近2 亿元。

　　三代资质的获取也将提升三洲核能核级锻件的销量，根据公司定增预案披露，基于三洲核能与战略合作伙伴达成的初步意向， 预计2016 年三洲核能核级锻件将有1.5 亿-2 亿元订单，核级锻件将成为三洲核能新的增长点。

　　4)军品业务市场有望保持30%-40%增长。 除现有军用产品外，三洲核能承接由北京钢铁研究总院主持的军用设备管材研制项目，负责熔炼及热轧管材研制工作。相关产品已完工并交付某指定单位进行后续加工工作。同时，三洲核能参与由中国核动力院主持的某军用重点设备试制件研制项目。该项目由三洲核能、台海核电进行竞争性研制。三洲核能已完成第一件试制件的锻造和粗加工。 根据三洲核能经营规划，2016 年军品订单预计达1.8 亿-2.3 亿元，2017 年后，军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求不断快速增长，预计市场每年增长速度可达 30%-40%。 3、承诺业绩基本基于订单确定，2016 年业绩存在超预期可能，高比例奖励政策激励高增长承诺业绩实现。 根据三洲核能接受订单和规划情况，其股东三洲特管、华夏人寿承诺2016 年至2018年实现净利润不低于1.21 亿、1.93 亿、2.82 亿元。其中2016 年测算基础为，核电收入2.56 亿元， 军品收入1.7 亿元，民品1.35 亿元，合计5.61 亿元。而三洲核能已签署订单达3.75 亿元，跟进且已具签订条件订单0.68 亿元。我们认为三洲核能承诺业绩的预测基本基于确定性较强的订单得出，后续还将出现新订单，尤其是军用订单一般分批次获取，因此，2016 年业绩存在超预期的可能性。 预案规定，若三洲核能累计实现的净利润超过承诺利润，则超过部分的40%以现金方式奖励给三洲核能届时在职的主要管理人员和核心技术人员，但奖励总金额不超过 20000 万元。一方面有助于核心人员的稳定，另一方面有助于业绩的达成。

　　三大核电运营商下属公司均将成为公司股东。中广核资本、国核富盈、中国核动力院分别为中广核、国家核电、中核集团的下属单位，通过本次增发，均成为公司的股东，体现各核电运营商对三洲核能核电产品地位的认可，也有利于公司后续订单的获取。

　　4、 “增持”评级。不考虑增发，预计公司2015-2017 年EPS 0.03 元，0.03 元，0.03 元。我们看好公司拟收购的三洲核能核电和军工业务的高成长性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：大盘系统性风险，非公开发行具有不确定性， 核电资质未获取风险，订单获取低于预期风险。

　　联化科技公司年报点评：业绩平稳增长，医药业务仍有望快速增长

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2016-02-17

　　业绩增长15.79%，符合预期。联化科技发布2015年年报，报告期内，公司收入40.08亿元，同比增长0.44%，净利润6.38亿元，同比增长15.79%，实现EPS0.76元，业绩符合预期。

　　2015年是公司发展的国际化阶段。公司在2015年完成了组织架构的重大调整，成立了农药事业部、医药事业部和功能化学品事业部，朝着建立专业化的农药化学品公司、医药化学品公司、功能化学品公司迈进走出了坚实的一步。

　　农药收入增长7.25%，毛利率增长1.93个百分点。目前农药还是主体占70%左右，15年来支持农药消耗的两大作物玉米和甘蔗，主要用于生物燃料，由于原油价格下跌，导致甘蔗和玉米作物农药消耗下滑较大，转基因种子配合的传统的老农药也下滑较大，受此影响公司农药业务收入增长有所放缓，收入27.56亿，同比增长7.25%，毛利率稳步提升1.93个百分点。我们预计，农药最坏的情况已经过去，16年将会逐步好转。农药业务有望企稳回升。

　　医药业务收入同比增长10.42%，未来仍有望快速增长。公司医药产业方面建立了稳定的伙伴合作模式，提供开发和制造一站式服务，定位于可靠和有成本竞争力的提供cGMP生产服务的合作对象，15年2月份随着公司募集资金投资项目之年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸及200吨环丙嘧啶酸项目投产，公司医药项目有望迎来快速增长期。报告期内公司医药业务收入增长10.42%，略低于预期，我们判断主要是有些产品价格回落，以及订单结算滞后影响，公司医药业务仍处在快速增长之中。

　　维持“买入”评级，目标价22.50元。看好公司持续增长，预计公司16-18年EPS分别为0.9元、1.08元、1.26元，给予公司16年25倍PE，对应目标价22.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：医药业务增长不及预期。

　　东旭光电2015年年报点评：高速成长中的光电显示材料龙头

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，刘洵 日期：2016-02-17

　　主业持续高增长

　　2015年，公司实现营业收入46.50亿元，同增190.5%；归属上市公司股东净利润13.26亿元，同增182.8%；摊薄每股收益0.35元。报告期内，公司两大主业装备制造及玻璃基板均维持高速增长态势。其中，装备制造实现收入23.4亿元，同增797%。公司已与京东方签订合作协议，并已实现面板产线部分装备的供应。未来，公司装备业务将向面板装备领域转型。同时，还将通过外延方式布局智能制造，进一步夯实公司在高端装备领域的盈利能力。玻璃基板实现收入9.8亿元，同增65%，规划G610条线已点火6条，G5也已拥有7条线产能，下游客户包括京东方、龙腾光电、中华映管等。公司将根据需求稳步推进G6剩余4条线点火，同时四川旭虹光电高铝盖板玻璃产线也会择机注入。

　　新业务多点开花

　　在做大做强现有主业的基础上，公司还积极向光电显示产业链上游材料延伸，进军蓝宝石、彩膜、石墨烯等领域。去年4月收购江苏吉星，公司成功切入蓝宝石领域，拥有从长晶到衬底、切片等全套生产设备，客户包括徐州同鑫、北方微电子等。此外，公司通过与DNP合作的方式进入彩膜领域，主要为旭飞、旭新5代线做配套，项目达产后将新增收入19个亿。石墨烯方面，公司与北理工合作，致力于推动石墨烯技术的产业化应用，同时成立合资公司，未来将围绕石墨烯产业链各环节进行投资布局。

　　定增发力8.5代线填补国内空白

　　公司同时发布定增预案，募集不超过69.5亿元用于8.5代线的建设，项目达产后可实现年产540万片的产能，对应收入26.32亿元，净利9.05亿。目前，国内量产的8.5代液晶面板线有8条，还有3条在建，仅国内8.5代玻璃基板的需求就达2000万片/年以上。该市场完全由美日巨头垄断，技术门槛高，盈利状况好，公司经过多年储备，已掌握以浮法工艺生产高世代玻璃基板核心技术。本次定增涉足8.5代线将填补国内空白，未来替代空间巨大。

　　维持“买入”评级

　　预计公司16-18年净利润1655/2019/2538百万元，EPS0.43/0.53/0.66元，同比分别增长24.8%、21.9%、25.8%，对应于16-18年的PE分别为14X、11X和9X，维持公司“买入”评级。

　　亚太股份：与北汽共造智能网联汽车，公司战略快马前行

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-02-17

　　事件描述

　　亚太股份于2016年2月15日与北京汽车研究员总院、北京亚太汽车底盘系统有限公司签署了《智能网联汽车合作开发战略协议》

　　事件评论

　　北汽研究总院主要从事汽车整体、关键零部件及混合动力等新技术的研发，是北汽控股旗下重要研发平台。北京亚太是由亚太股份(持股51%)和北京海纳川(持股49%)组建的合资公司，主要从事研发汽车制动系统及底盘零部件模块，产品包括车桥、制动器、各类制动泵及底盘模块，主要客户为北汽集团。三方此次协议主旨合作开发智能网联电动汽车样车，由亚太股份提供智能网联技术和相关系统集成产品，北京亚太负责智能驾驶技术应用实施，北汽研究总院提供整车技术和整车网络协议的技术支持。

　　本次协议是亚太股份与北汽智能驾驶合作的进一步深化，将加速公司智能网联战略的进程。1)北汽亚太此前主要负责底盘零部件的制造和研发，而此次协议迈入智能驾驶领域，未来有望成为北汽智能网联系统集成的主要一级供应商；2)电动车相关样车的开发将有助亚太积累智能网联及新能源汽车底盘相关Know-how，加速推进亚太下一代新能源汽车底盘开发；3)样车未来有望在车展展出，提升亚太品牌效应。

　　“智能驾驶+轮毂电机”龙头，看好公司2016-2017产品逐步落地。1)公司“环境感知+主动安全控制+移动互联”智能驾驶布局完整，不久前公告为奇瑞开发线控制动，智能网联战略推进逐步加速；2)与参股公司Elaphe合资开发新一代新能源汽车底盘，并已获得东风襄阳旅游车新能源汽车底盘模块开发通知，看好未来轮毂电机在电动汽车中的大作为；下游需求回暖将带动募投产能释放，2016-2017年公司主营业绩将迎来好转。暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017年EPS为0.20、0.25、0.30，对应PE为82X、64X、52X。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发不达预期，汽车整体销售持续下行。

　　云南锗业：上游资源霸主，下游迎来拐点

　　安信证券

　　云南锗业是全球锗行业产业链一体化龙头。公司在国内锗资源保有储量最大，产量最大；同时在中下游深加工布局完整，高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶、光伏锗单晶、光纤级四氯化锗都已进入投产放量阶段，已形成锗金属采选冶、深加工、销售等一体化的完整产业链，成为全球当之无愧的锗行业龙头。

　　公司资源垄断力强，业绩弹性大，是配置锗价看涨的首选标的。一是看好锗价，我们的测算表明，锗供需将维持紧平稳，其中供给侧锌矿减产力度加大，而70%锗矿供应来自铅锌伴生，致使锗供给扩张抑制，需求侧红外、光伏、光纤领域长期向好；二是前期锗价下跌已包含泛亚库存流出的极端预期，存在回转可能；三是公司业绩调控能力强，提高自产比例可进一步增厚盈利水平。

　　光伏、红外、光纤三大深加工产线全面投产放量，业绩拐点来临，提升ROE.

　　公司业绩2016 年有望迎来拐点，一是光伏产品订单饱满、产销两旺；二是公司军工资质认证已进入最后阶段，军用红外市场有望实现突破；三是光纤四氯化锗技术过硬，产能瓶颈解除在即；四是砷化镓技术国内领先，进口替代大有可为。

　　他山之石：对标美国红外巨头FLIR Systems。检视FLIR Systems 的发展路径，行业推动、技术创新和产业并购是三大核心主题。我们认为，中国红外市场正在风起云涌，恰如21 世纪初的美国，云锗有望在行业大潮中胜出。第一，公司对于上游资源具有绝对的垄断地位，这使其原料保障无虞，成本稳定，战略意义凸显。第二，公司技术领先，激励机制完备，并积极研发和引进相关技术团队和关键技术，并打入国内军工产业链。第三，公司在当前业绩逐步放量的背景下，可积极借助资本市场，进行国内外的产业并购，以资源为支撑、资本为手段，不断吸纳和整合下游深加工资产，不断做大做强。

　　给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价 25 元，对应市值 160 亿元。预计公司2015-2018 年EPS 为0.13 元、0.28 元、0.36 元和0.42 元，未来三年复合增长率48%。鉴于公司锗价看涨下的高业绩弹性、逐渐赶超的技术实力和广阔的下游市场空间，以及上游垄断、下游深加工放量的潜在战略意义，我们给予公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价25 元，相当于2016 年88x 动态市盈率。

　　风险提示：1)泛亚交易所库存无序流出，锗价下跌；2)下游深加工产品市场开拓不达预期；3)锗需求端被其他新材料替代。

　　跨境通：优质出口跨境电商畅享行业高成长，综合生态圈战略打开市场空间

　　安信证券

　　A股出口跨境电商第一股，标的稀缺；质地优良，享受行业高成长。

　　公司2014年10月收购环球易购正式进军跨境电商领域，环球易购是自营垂直类出口电商，目前在自营型出口电商中规模较大，先发优势明显。出口电商行业2014年增速为36%，商务部预计2015年增速仍能超过30%，公司也希望尽快扩大此业务的规模，抢占市场份额，我们预计环球易购2015-16年收入端仍能保持约翻倍的增长。

　　发力进口业务，打造“跨境电商综合生态圈”。公司积极搭建自营进口电商——五洲会，产品主要覆盖母婴用品、美妆、个人护理、食品保健、居家等，未来希望实现全品类和全渠道，定增募集资金中15.78亿元将助力进口业务发展，短期注重扩大规模。此外，公司积极投资参股跨境电商产业链，卡位优势资源，发挥产业协同。

　　股权激励业绩承诺彰显管理层信心。公司向15位核心管理人员授予900万股股权激励，其中环球易购13人，公司业绩考核目标为2016-18年分别不低于2.20、3.12、3.67亿元。

　　上调盈利预测，给予买入-A评级，6个月目标价42.5元。(对应23倍2017年百圆服装业务市盈率+3倍2017年电商业务市销率)，我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为279%、81%、60%，净利润增速分别为400%、51%、42%，主要受益于跨境电商行业快速发展，公司成长性突出，我们预计公司15-17年EPS分别为0.26元，0.40元，0.55元，对应PE分别为137倍、88倍、64倍。

　　风险提示：进口等新业务培育不达预期；行业竞争激烈，净利率压缩；跨境电商行业政策风险。