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　　十三五节能目标正研究 环保业入政策期

　　据悉，国家发改委、住建部会同有关部门共同制定发布了《城市适应气候变化行动方案》，以落实《国家适应气候变化战略》的要求，有效提升我国城市的适应气候变化能力，统筹协调城市适应气候变化相关工作。

　　业内人士称，在绿色发展已经写进中国国策的大背景下，相关部门将进一步突出财政资金支持重点，而绿色建筑等环保产业也进入政策红利期。在一系列节能减排、治理环境污染政策引导下，中国节能环保产业整体保持较快增长态势。

　　【个股解析】

　　环保行业6只概念股价值解析

　　三维丝：并购驱动业绩增长，大环保布局具安全边际

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2015-10-19

　　事件：

　　公司公布三季报，2015年1-9月实现营业收入5.48亿元，同比增长90.73%；实现净利润5067.94万元，同比增长61.65%，基本每股收益0.33元，此前公司公告拟以70,048万元对价收购厦门珀挺80%股权。

　　主要观点：

　　1、外延扩张成为增长动力，有望延续

　　我们认为，公司营业收入与净利润大幅增长主要源于上半年完成收购的洛卡环保100%股权并表影响，洛卡环保承诺，2015-2016年净利润不低于3313、4141万元，而截至半年报，公司环保工程类收入占比已达到41.71%。考虑到三维丝2014年归属于母公司净利润总额为5865.25万元，我们认为，公司外延扩张战略有望成为利润的重要贡献。

　　另一方面，公司公告拟收购厦门珀挺股权，公司此前也在半年报中披露，正在积极开拓水泥、垃圾焚烧、化工行业、海外等市场并已在不断寻找、选择良好投资机会，从内涵、外延上全面优化、完善经营范围和发展模式。我们认为，公司外延扩张策略有望得到延续，为公司切入新的领域，打破单一业务天花板产生积极影响。

　　2、非公开发行收购厦门珀挺，强协同拓展“一带一路”与“工业4.0”

　　公司公告拟通过非公开发行，收购厦门珀挺80%股权，公司此前已持有厦门珀挺20%股权，若并购完成，公司将持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺盈利能力较强，2015年1-5月份已实现3,123.19万元净利润(扣非后3,116.29万元)，同时承诺2015-2017扣非后净利润不低于7,200万元、9,720万元、13,122万元。此次交易作价对应2015年业绩承诺PE为12.16倍，价格合理。厦门珀挺主营为散物料输储系统研发、设计和集成，下游客户为火电、钢铁冶炼等行业，与三维丝下游客户重叠度高，另外，二者在通用设备采购方面也有较强协同，并购有望提升公司议价能力。此外，厦门珀挺业务主要在菲律宾、越南、印尼、台湾等国家和地区，交易完成后，三维丝有望借助厦门珀挺在海外渠道及资源，拓展一带一路市场，考虑到目前我国“一带一路”电力先行的策略及海外市场需求，我们认为，厦门珀挺的散物料运输及三维丝脱硝除尘等业务具有较广阔发展空间。另一方面，通过此次交易，公司有望提升系统研发设计与集成服务能力，逐步满足客户智能化需求，加快公司从产品制造商向整体解决方案提供方的转型，顺应“工业4.0”的步伐。

　　3、非公开价格彰显安全边际

　　公司应停牌时间较早，受停牌期间A股市场整体调整影响，复牌经历跌停后现已打开，公司股价目前约为18.56元/股，此次公司公告拟收购厦门珀挺80%股权，募集配套资金价格为17.77元/股，锁定三年，与当前股价接近，我们认为，公司当前股价具一定安全边际。

　　另一方面，公司收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划，以1:2杠杆认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元，价格7.61元/股，锁定期三年，我们认为，员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。

　　4、环保订单丰富为业绩夯实基础

　　公司逐步从袋式除尘核心耗材生产，逐步拓展环保工程、运营项目，将有利于放大公司市场空间。公司10月8日公告中标威海海洋高新区热电联产PPP项目，总投资约10亿元，项目合作期30年。而在环保工程方面，公司今年公告三项大额脱硝订单，公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。三个合同，预计在2015年贡献净利润约2800万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　5、维持公司买入评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.69、0.85元(暂未考虑非公开发行股本摊薄及利润贡献)。公司通过外延扩张，从环保细分滤料行业逐步拓展环保、运输机械智能方案提供方转型。通过并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。此次拟通过收购厦门珀挺有望增厚公司业绩拓展“一带一路”与“工业4.0”领域，公司员工持股提振信心，未来公司外延扩张有望加码，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期；非公开发行尚需证监会审核。

　　先河环保：前三季度利润增长40%，未来业绩增长有保障

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2015-10-28

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入3.79亿元(YOY+54.78%)，实现净利润0.48亿元(YOY+40.4%)，单季度看，公司3Q实现收入1.08亿元(YOY+5.72%)，实现净利润0.23亿元(YOY+0.29%)，符合预期。公司营收大幅增长主要是因为合幷广州科迪隆及广西先得公司所致。展望未来，随着《生态环境监测网络建设方案》出台，提出到2020年，全国生态环境监测网络基本要实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，数据共享，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，公司主导环境监测产品有望取得持续增长。

　　我们预计公司15、16年分别实现净利润1.16亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.5%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).

　　业绩稳步增长，环境监测业务有望持续增长：公司Q1-3收入与利润大幅增长主要由于公司发行股份及购买资产幷募集配套资金项目实施完毕，公司合幷广州科迪隆与广西先得公司所致。财务指标看，公司Q1-3综合毛利率47.22%，同比下降2.16pct，综合费用率26.91%，同比3.29pct，费用率控制良好。随着《生态环境监测网络建设方案》出台，公司作为环境监测领域的龙头企业有望抓住机遇，积极拓展新市场，业绩有望持续增长。

　　签署18亿VOCs污染治理PPP协议，未来业绩增长有保障：公司近日公告与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，公司为雄县辖区包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括政策咨询及技术支持、VOCs资源化利用基地建设、VOCs污染第三方治理及挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。合作将以PPP模式展开，整体投资约18亿元。项目将对公司带来积极影响，表现为首先有助于增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验，提升行业影响力；其次此项目是国内有机废气治理领域第一单PPP项目，有望成为标杆示范工程项目，加速行业PPP项目进展；项目建成后对公司未来业绩高增长提供强力支撑。

　　VOCs污染治理行业迎来春天：VOCs是形成PM2.5的重要前提物，若不得到妥善治理，空气质量难言提高。我国VOCs排放量位居世界第一，其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高，每年超过2000万吨。

　　15年8月29日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs纳入监管范围，提出要引导排污企业从源头开始控制，目前排放标准也正在制定当中。

　　15年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，石油化工及包装印刷行业将从10月份开始征收VOCs排污费，政府征收排污费然后支付治理公司治污费用幷加以一定的补贴，能够有力推动VOCs的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs市场规模将超过815亿元，而“十三五”期间，其市场规模将超过1400亿元，随着相关政策利好不断兑现，VOCs治理在2015-2017年迎来春天，估计工业企业及工业园区VOCs监测设备需求将超过600亿元。

　　盈利预测：我们预计公司15、16年分别实现净利润1.16亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.37%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).

　　雪迪龙：积极研发并购拓展公司产品线

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-10-30

　　事件：

　　公司Q3营业收入2.77亿元，归母净利润0.82亿元，分别同比增长26.19%和34.46%。前三季度营业收入6.40亿元，归母净利润1.72亿元，分别同比增长28.71%和40.69%。

　　投资要点：

　　Q3业绩符合预期，未来主业CEMS 的增长主要看中小锅炉及低浓度监测。公司Q3报告期内归母净利润0.82亿元，符合我们0.80亿元净利润的预测。业绩增长主要来自主业的CEMS 销售，预计明年来自中小机组以及低浓度监测的订单会成为业绩持续增长重要支撑。

　　智慧环保带领公司步入新时代。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司，逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主，再以软件的应用促进监测设备的销售与推广，未来将会逐渐考虑PPP 模式。14年9月，公司中标大同市智慧环保信息化平台一期项目，投资额约2000万。15年9月，公司与清新环境、中电远达等共同出资设立重庆智慧斯特环保大数据有限公司，总投资5000万，其中公司出资750万，将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务，有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。

　　公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。7月，公司收购并增资KORE，持有51%股权，获得国外先进的TOF 质谱技术，为公司未来将产品线爆发式扩展至医疗健康、生命科学等领域打下重要基础；同月，收购青岛吉美来44%的股权，藉此将快速拓展空气质量监测市场，借力国家生态网络建设项目的实施推进；8月，公司对北京科迪威实现完全控股，获得KORBI 五项产品中国区“制造生产独家权”，加速公司水质监测业务布局。公司承接的国家重大专项“固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用” 项目，现在已进入样机试用阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托联合高校加大研发投入产学研一体化，扩大公司技术领先优势。

　　加速完善全国销售网络布局，试水环境治理项目。15年6-10月公司分别在江西、广州、河南和四川设立分公司，积极拓展各地市场，提升公司产品覆盖率和市占率。目前，公司共有8家分公司，2家控股子公司，布局覆盖全国主要市场。且公司于15年6月尝试介入环境治理领域，控股子公司青海晟雪与中电加美联合投标海东乐都区污水处理厂PPP 项目(青海晟雪占19%股权)，这是公司在环境治理领域具有战略意义的一次重要尝试。

　　投资评级与估值：在不考虑并购外延的情况下，我们维持公司15-17年净利润预测为2.81亿、3.60亿、4.61亿元，对应15- 17年PE 分别为58倍、44倍和35倍，公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。

　　科达洁能：洁能业务国际首秀开拓市场，引入“清华系”值得期待

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-12-01

　　报告要点

　　事件描述

　　科达洁能发布公告，公司与印度尼西亚PT.JUI SHIN INDONESIA 公司签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同，合同金额825.9 万美元。

　　事件评论

　　与印尼公司签订清洁煤气总包合同，洁能设备走出国门开拓新市场。

　　与全资子公司信成国际、控股子公司安徽科达洁能签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同，向信成国际提供1 套40kNm3/h 清洁粉煤气化装置，金额为759 万美元，同时信成国际与印尼 JUI SHIN 公司签订销售合同，将此设备出售给JUI SHIN，合同金额为825.9 万美元。

　　本次订单是公司清洁煤气业务在国际市场的首秀，标志着技术和推广上实现双突破。凭借这一项目的示范效应，洁能业务的国际市场有望就此打开，贡献利润的同时也帮助国内煤气清洁化加速推进。

　　重装上阵业绩可期，引入“清华系”中长期发展前景广阔。 陶机业务受国内经济下行影响有限，总体将维持平稳，海外市场有成长空间且增长势头已经显现。

　　安徽科达洁能的承诺利润、沈阳法库项目的减亏、环保业务的成长将为未来三年带来持续的业绩增量，预计每年净利润增长1.5 亿元。科行环保将环保业务延伸至末端高效治理，业绩超对赌利润可能性高。

　　煤炭清洁化技术目前设备初始投资大幅度降低，二代炉能效再提升5%，未来制气成本将达1.7 元/方，打开市场空间。

　　启迪科服的参股也带来了强力技术和资源支持，公司后续有望与清华控股方面展开更为深入的合作；公司管理层在2015 年迎来崭新面貌，多位行业精英担当要职并在此次定增持股。

　　业绩预测及投资建议：预计2015-16 年净利润约为8.4、6.3 亿元，增发后预计股本约为7.8 亿，则EPS 约为1.08、0.81 元/股，PE 为20、27 倍， 维持“买入”。

　　威孚高科：卡车周期疲弱导致业绩低于预期；公司业内地位稳固

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2015-10-29

　　与预测不一致的方面。

　　威孚高科10月26日公布2015年三季度实现收入/盈利人民币 11亿元/2.48亿元，分别同比下滑25%/38%，且比我们的预测低37%/30%。业绩不及预期主要源于：1) 销量疲软，因为三季度下游发动机生产企业进行了去库存，而且卡车周期持续疲弱(三季度卡车销量同比下滑了26%)；2) 销售费用占收入的比例高于预期，为18.2%，我们的预测为13.7%，2014年三季度为14.1%，因为管理费用的很大一部分是固定成本，难以消化吸收；3) 博世合资企业的收入为人民币1.79亿元，低于我们预测的3.15亿元，因为卡车周期疲弱而且轻型车的排放标准执行可能推迟至2016年；对以上不利因素起到部分抵消的是4) 工厂搬迁补贴使得营业外净收入达到人民币4,700万元，而我们此前预计营业外净支出7,200万元。

　　投资影响。

　　我们将2015-18年每股盈利预测下调了8.9%/6.5%/5.9%/4.6%，以计入2015年销量走低/利润率疲软以及2016/17年的温和复苏。我们认为威孚高科在其主要产品领域的领先市场地位将得到巩固。由于预测下调，我们将基于2016年预期市净率 vs. 2016-18年净资产回报率均值的威孚高科 A 股/B 股12个月目标价格下调至人民币27.19元/20.18港元(原为人民币28.62元/21.24港元)。威孚高科A 股/B 股当前股价分别对应11.1倍/8.3倍的2016年预期市盈率，而全球科技零部件同业的市盈率均值为14.6倍。我们维持对于威孚高科 A 股/B 股的买入/中性评级。主要风险：宏观经济放缓；卡车需求走软；轻型车欧IV 和非上路工程机械欧 III 排放标准的监管执行存在变数；企业并购。

　　天瑞仪器：质谱新产品稳步推进，价值新空间有望打开

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：何继红 日期：2015-10-23

　　投资要点：

　　公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度，收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%；归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%).(2)归母净利润减少的主要原因在于，去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收，专项引导资金转入营业外收入900万元，增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来，天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元).

　　传统主营需求仍处低迷，但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响，则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%，前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响，则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷，归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度，显示运营效率有所提高。

　　质谱新产品稳步推进，价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI.TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发，为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议，与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中，并根据反馈意见进行技术调整。同时，公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点，在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目，而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行，结果值得期待。

　　长线好品种，且行且珍惜，维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现；自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔，2015BCEIA金奖值得期待；首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益，促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在首次报告中的盈利预测，即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元，预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元，2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%，对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面，考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%，出于观点连续性的考量，我们仍维持上次报告中的目标价，即结合国内外可比公司估值情况，建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值，对应目标价38.70元，公司上一交易日收盘价19.80元，对应PB水平3.07倍，维持买入评级。

　　主要不确定因素。二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。(来源：中国证券网)