核心观点：

　　市政环卫服务属于千亿级别市场。根据国家统计局统计数据，截至2014 年底，城市清扫保洁面积达676,093 万平方米，生活垃圾清运量达17,860.18万吨。按照此次龙马签订的合同费用水平计算，全国市政环卫市场保守估计市场规模达到800 亿元，如果算上居民、工业园区等私有领域的环卫市场，整个道路清扫和垃圾清运是一个接近千亿级的市场。

　　行业发展趋势：供给侧的市场化改革。随着城市化高速发展和污染治理任务的加重， 原有的政府主导的供给模式已经不能适应社会经济发展的需要。一方面， 环卫作业复杂程度的提高需要引入机械化装备和先进管理系统；另一方面，行政性垄断的供给机制导致运行效率低下的格局难以维持。PPP模式由于权责统一、效益突出等特点或将成为市政环卫服务市场化推进的一种新型模式。

　　相较于一般环保PPP 项目，市政环卫项目有其独特性。收费模式方面，整包服务费用按季度支付，经营风险相对较小；成本构成方面，人力成本占比较大，随着机械化率提高，机器换人有望降低运行成本；投资收益方面，收益率有望高于一般污水处理项目。

　　龙马环卫：打造城市环卫PPP 样板工程。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响，另一面对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。龙马此次通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程，为“装备+服务”的战略发展与开拓奠定坚实基础，公司未来目标是成为环卫领域综合性一体化方案供应商。

　　投资建议。我们认为，公司竞争优势明显，外延预期强烈，预测15-17 年EPS 分别为0.67/0.86/1.04 元。结合业绩情况和估值水平，我们给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示。环保装备市场竞争程度加剧；环保服务运营领域推进不达预期。

(责任编辑：DF159)