招商轮船:远洋能源运输领军者，油运景气提振业绩
　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情11.21 -1.58%,买入)股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-02-05
　　投资逻辑
　　公司主营油轮、散货船和LNG船运输业务:公司是国内历史悠久、最具经验的能源运输企业。油轮运输收入，2014年占比达到72%，2015年上半年占比达到90%。由于航运周期性强，公司业绩波动较大，预计2015年净利润同比增长450%-500%，主要源自油轮运输业务景气度上升。

　　原油运输市场阶段性复苏:油价大幅下跌，原油运价大涨，公司成本端改善。供需改善，主要经济体尤其国内加大了原油进口量，同时原油期货升水助推储油套利，而近年来VLCC运力供给增速放缓，油轮产能利用率处于较低水平。TD3航线（中东-日本）VLCC的TCE均价，估算2014年上涨了约55%，2015年上涨了约140%。新加坡船用燃油价格CST380均价，估算2015年同比下降了50%。招商轮船燃油费在成本中占比约40%，预计2015年能节省2-3亿元燃油成本。

　　油运市场尚难以看到大周期性的拐点:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段，经济增速也将进入新常态，需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过，原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备，与原油期货升水带来的储油套利等需求，空间和持续性值得商讨。目前，油轮产能利用率处于相对低位，订单攀升，运力供给的弹性可能超预期。

　　预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势:油价越低，石油市场再平衡速度越快。下半年随着供需态势好转，油价有望上涨到50美元，2016年均价或同比上升10%。对原油运输市场而言，低油价带来的增量需求将受到影响。

　　投资建议
　　我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者，受益油运市场高景气度，管理能力优秀，给予“增持”评级。

　　估值
　　预计2015-2017年的EPS为0.22元、0.16元和0.17元。

　　风险
　　油运价格快速下滑，油价大幅反弹，原油进口需求低于预期，运力供给增速超预期等。