开辟种植—贸易—物流一体化业务，打造粮食供应链综合服务供应商： 公司业务包括种植、仓储、物流三大部分，其中种植业务为合作种植和种植服务，赚取种子肥料农机、资金贷款等分销利润，仓储业务可获得政府临储代收补贴， 进而北粮南运通过物流渠道将粮食运往东南沿海，赚取仓储及流通费用。农业供应链过去 3 年复合增速 49%，未来将保持更快速增长。

　　象屿股份与农户合作，开辟综合化种植服务平台： 象屿股份向农户提供土地流转资金，种子，化肥，农机等，农户收成后每年带来稳定粮源， 预计实现年产量约 100 万吨。 按过去 3 年营业收入增速 30%计算，象屿股份 6 内将占据国内农产品市场 10%的份额，成为国内农业全产业链龙头企业之一。

　　打造黑龙江依安、富锦仓储中心，收购鹏屿物流，仓储能力将达到 1 千万：公司 2014 年 4 月收购黑龙江依安县的鹏屿物流，得以快速实现“一个物流中心，六个收购中心”的粮食仓储网络布局。 目前公司在黑龙江仓储面积在3 百万吨左右，与黑龙江政府签订 5 年 1 千万吨的仓储战略协议。 预计未来3 年仓储粮食收入复合增速达到 40%。

　　北粮南运大趋势逐渐形成，公司粮食流通规模将超过 600 万吨： 布局铁路公路和港口，采用多种运输方式在南通、宁波、南昌、厦门、上海、徐州、泰州、云浮 8 个城市已构建出大规模的成熟粮食运输物流网络。 2015 年公司在大连港运输的销量已接近 150 万吨， 预计公司未来北粮南运的规模未来将以30%以上增速扩张， 5 年内达到 600 多万吨的粮食销量。

　　投资建议

　　我国种植业正处于工业化初期，由土地制度改革带来的规模效应正在显现，龙头企业构建综合性粮食服务商趋势正在形成。公司拟推 3 亿元的员工股权激励计划， 粮食供应链发展空间巨大。

　　估值

　　保守预计公司 2015/2016/2017 年 EPS 预测 0.35/0.51/0.76 元，当前股价对应 PE 为 27/18/12 倍。考虑到公司业绩稳定，粮食仓储物流未来发展潜力巨大，给予公司 “买入”评级， 2016 年 28x P/E，给予目标价 14 元。

　　风险

　　玉米价格大幅降低，粮食流通进展低于预期，临储补贴政策大幅调整。

(责任编辑：DF078)