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导读：
任泽平：本轮调整正在接近尾声 机会是跌出来的
海通证券荀玉根：短期反弹开启 成长股逻辑已变
二月上涨概率近八成 市场最大利好是已经跌过了头
5家基金公司投资总监推演春季机会
任泽平：本轮调整正在接近尾声 机会是跌出来的
【泽平宏观】2016年三大判断：经济L型、改革是政治经济学与股市休养生息
来源：微信公众号泽平宏观任泽平任泽平
2016年1月31日，由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学50人论坛、中国养老金融50人论坛主办的“中国新供给经济学50人论坛2016年年会”在郑州隆重召开，本次年会的主题为“着力供给侧改革、引领十三五新发展”。2015年新财富最佳分析师任泽平出席论坛并发表演讲，以下为演讲实录。
尊敬的各位来宾，女士们，先生们，大家早上好，很高兴，也很荣幸参加一年一度的新供给经济学的年会，当然我们也看到在社会上对于供给侧改革，对于新供给经济学有这样和那样不同的看法，但是我想说的是供给侧改革和新供给经济学是这个时代最务实最需要的观点和应对。
中国有句古话叫“良剑期乎断，不期乎镆铘，良马期乎千里，不期乎骥骜”，供给侧改革和新供给经济学是一个务实的流派，它不是一个创造概念的流派，它是对时代所面临的问题的一个回应，从某种意义上讲是一个最强音。所以，我感到很荣幸，也很高兴参加今天的这样一个活动。
我也想借这样一个场合给大家报告三个方面的观点，第一个观点是中国经济未来是L型的，第二改革是政治经济学，第三中国的A股市场可能要休养生息。
下面跟大家报告一下逻辑。
一、未来经济L型
我是在2015年4月份提出“经济L型，牛市有顶部”，我记得去年5月份参加新供给的讨论我也曾经谈过这个观点，当时所谓的牛市的顶部就是五千点，但是对于经济L型，现在正在成为市场的一个主流的看法，也是我所带领的团队最早提出来的，未来3-5年中国经济可能是L型，因为中国还没有经历一轮完全的去产能和去杠杆，我们还不具备再出发的能力。中国的这些问题不可能靠做一场梦就解决的，我们没有在2009年面对，我们没有在2014、2015年面对，我们曾经试图通过财政刺激、货币放水来解决这些问题，现在有些人试图想通过货币的贬值来解决这一问题，这些解决方案都将被证伪。2015年12月18-21日，中央经济工作会议提出2016年以供给侧改革为主，提出了五大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，中国如果能让供给侧改革落地攻坚的话，我相信我们这个国家将会迎来曙光。
对 “经济L型”判断，我想补充几个新的意见。
第一，我们说的L型不是官方公布的L型，而是真实的经济运行情况。中国的这一轮调整是从2008年以来，我们可以看到我们GDP增速从12%以上降到现在，大致降了将近一半，由快速下滑期进入一个缓慢的探底期，这是我们讲的L型。但是我们真实的宏观经济运行情况是什么呢？我们来看看最近我们看到我们官方公布的数据，最近这两年和微观的数据出现了明显的背离，而且这个裂口不断的张开。我可以给大家报几个关键性的数据，从2014年一季度，由于房地产的冲击，经济出现了第二轮的下滑。我们GDP增速从2014年一季度到2015年四季度，八个季度，我们GDP是多少呢？7.3%、7.4%、7.2%、7.2%、7.0%、7.0%、6.9%、6.8%，什么概念？宏观数据已经不波动了。
我们再来看一下微观的数据，房地产投资从2014年初19.3%一口气跌到2015年12月份负的增长，跌了20多个点，房地产投资占整个中国固定资产投资的1/4，再加上房地产所支撑的制造业投资、基建投资等相关投资占整个中国固定资产投资的一半，房地产投资跌到了20个点，我们GDP还不波动。出口2014年全年6%的增长，2015年负的2.8%。发电量、货运量全从正增长降到负增长。微观数据告诉我们过去这两年中国经济经历了一轮快速的下滑，我们说的这个L型是真实的运行状况。
第二点意见，这个L型是一个弱平衡，能否L住取决于我们做什么。大家看一下国际经验，增速换档期有三种前景，第一种前景就是平滑过渡的L型，它的背后的逻辑就是边破边立，改革提前做，比如中国台湾。第二种前景，深蹲起跳，危机倒逼蹲了下去，但是出现了改革，他们也迈过去了，这个是先破后立，就是像日本和南韩。第三种前景，最差的就像拉美，包括部分的东南亚经济，蹲下去起不来，原因是破而不立，旧的增长模式已经永远的退潮了，而且是不可逆了，比如人口红利结束，房地产长周期拐点的到来，但是他们没有推动改革，更糟糕的是他们转向了民粹或者极左，世界上最糟糕的政府就是民粹政府，极左和民粹只有一墙之隔。所有治理好的国家都是精英政治，只不过这个精英政治怎么和民主的实现形式进行结合的问题。这就是我想补充的第二点，能否L住取决于我们做什么。
第三，未来展现在中国面前的是一场改革与风险的赛跑。我们从广泛的微观调查深刻的感受到中国的一些庞氏融资还在滚动，还远远没有结束。包括三四线小的开发商，产能过剩的重化工业，以及加工贸易，甚至地方融资平台在置换以后一些新增额都是庞氏融资，都是没有未来的，而且越滚越大，历史留给我们的时间窗口可能已经不多了，这是我想讲的第三点补充意见。
第四，在经济L型的背景下经济结构内部将会发生剧变。中国未来还能再依靠钢铁、煤炭、房地产吗？中国的未来在哪里？中国未来就在高端制造业和现代服务业，而这一切的一切有赖于改革，我们要把旧的破掉，把新的放活。
第五，我们现在面临的挑战究竟有多大。我来给大家讲一个概念，原来我在国研中心服务的时候，刘主任带我们研究增长阶段转换，后来被新一届中央领导采纳为增速换档，这件事情成功的概率有多大，怎么才能成功。二战以来的七十多年，世界上一百多个后发经济体展开了姿态各异的追赶，真正跻身发达国家行列的只有12个，成功的概率是10%。这里还要刨掉沙特那种资源型经济体，因为人家命好底下全是石油，再刨掉一些城市经济体只有几百万人口不可比。真正靠工业化和城镇化完成追赶的只有四个，德日韩台。而且我们再来看，二战以后德国和日本远远谈不上追赶，他们叫做重建。二战以前他们已经是老牌的资本主义国家。真正从零开始完成追赶任务的其实就是南韩和中国台湾。而且大家不要忘了，南韩和中国台湾号称是自由世界的桥头堡，受到了广泛的支持，甚至危机时刻南韩跌倒了有人扶一把。这就是我们现在所面临的挑战。
我再讲下我们所具备的条件，这12个成功追赶的经济体制度文化发展的基础都跟我们很接近，比如日本、南韩、中国台湾、中国香港、新加坡都在我们周边。当然也有不同，三个不同，德国60年代，日本在70年代，中国台湾在80年代，韩国在90年代增速换档的时候他们都处在一个大的全球向上的周期，现在我们刚才有一位学者讲过我们处在一个全球去杠杆的周期，这是第一个。
第二，这些经济体的微观基础都是民营经济为主，很遗憾，我们还有庞大的国企的包袱，微观基础是不一样的。南韩在他们向市场化转换的时候，它的企业的微观基础是具备的，三星、现代、浦项都是民营企业，它对价格信号是灵敏的。
第三个不同，实际上你看到这些增速换档成功的经济体它们的收入差距是很小的，无论在南韩还是日本。但是中国的收入差距可能已经走得有点儿远了，这对我们的影响是什么？中国未来要转变成一个消费和服务业增长的社会，它最好的收入群体的形态是橄榄型的，这就是我们面临的挑战。
二、改革是政治经济学
走到现在我们也达成一个共识，改革是唯一的出路，改革是最大的红利，但是对于改革我要补充几个意见，改革是政治经济学，政治经济学有三个。
第一，生产关系要适应生产力的发展，也就是我们要做制度的变革，表面上是增速换档，实质上是动力升级，根本上是靠改革转型。我们貌似要发展创新型产业，高端制造业，实际上它对我们制度环境的要求，对生产要素自由的流动，对我们产权的保护比以前要强。这是第一点意见。
第二，古今中外改革成功是小概率事件，一轮成功的改革需要政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观的问题，就像邓公讲的“中国要防右，但主要是防左”。
第三，改革不是童话故事，改革要落地破冰攻坚，要经历三年阵痛才有红利，我们要为此做好思想准备。
三、A股市场要休养生息
最后谈对市场的看法。
第一点，我们可以看到过去这两年市场由牛转熊，大家讲了很多的逻辑，流动性，无风险利率，最大的逻辑就是风险偏好，而风险偏好取决于大家对改革预期的花开花落。
第二点，两千点涨到五千点是牛市，五千点跌下来就是熊市，这是我们要面对的。
第三点，这一轮调整正在接近尾声，风险是涨回来的，机会是跌出来的，现在这个时点对市场过度悲观肯定是错的。虽然还不确定大底究竟什么时候会出现，但是我们可以确认的是风险正在逐步释放。
第四点，熊市的反弹会越来越弱，第一波可以去抓，后面的不好抓。熊市的大底会给你足够的时间让你确认。主基调是休养生息。
最后一点意见，2016年无论是经济还是对市场而言，最大的主题就是供给侧改革，最大的希望也是供给侧改革。
所以，最后我想强调一句，我们今天召开这次盛会，在座的诸位很多人都具有知识精英的情怀和使命感，我们处在一个大变革的时代，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一代中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，虽然道路是曲折的，但是前途终将是光明的。谢谢！
海通证券荀玉根：短期反弹开启 成长股逻辑已变
上证综指再次破位下跌，跌破2700点，周五市场强劲反弹。急跌后短期反弹已出现，类似2015年9-11月的趋势仍需时间和其他因素确认，当下优化结构更重要。
核心结论：
①静态看当前位置类同2014年2000点。急跌后短期反弹已出现，类似2015年9-11月的趋势仍需时间，等3月美联储会议、国内去产能与增长平衡。
②半年经历3次股灾及蓝色光标并购案例，投资者思维模式已变，成长股逻辑将从讲故事回归基本面。
③筑底反弹中，绝对收益者可等待更稳妥时机，相对收益者坚守高仓位，未来需要更注重有业绩的成长股，反弹中优化结构。
以下为报告全文：
上证综指再次破位下跌，跌破2700点，周五市场强劲反弹。这是昙花一现还是转机出现？在周四《A股见底了吗？》中我们提出，静态对比，当前2700点类同于2014年2000点。
急跌后短期反弹已出现，类似2015年9-11月的趋势仍需时间和其他因素确认，当下优化结构更重要。
1．短期反弹开启，中期趋势还需时间
静态看，当前位置类同2014年2000点。我们在点评《A股见底了吗？》中提出，静态来看，当前位置类同2014年2000点。
首先，从估值水平看，2014年到现在仅由利率水平下降带来的估值提升也应在40%左右。
其次，从企业盈利看，我们将2015年前三季净利润进行TTM年化，然后再与2013年全年净利润进行对比，可以发现，主板、中小板和创业板期间净利润增速分别为6.6%、45.2%和47.7%。
虽然对于上证综指而言，盈利增长对指数的贡献微乎其微，但对于中小板和创业板，盈利仍然对指数涨幅提供了一定的正向支撑。
因此，上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升，以2000点为基准的话，对应合理底部也应在2700点左右。
而创业板受益于利率下降和净利润增长的双重贡献，底部将至少抬升70%，以2014年中1200点为自然底的话，当下合理的底部大概在2000点左右。
外围宽松带动短期反弹，中期仍需等待趋势确认。
回顾2014年的市场环境，年初市场躁动后，2月下旬开始投资者开始担忧地产链恶化、信用违约、人民币贬值等风险爆发，反弹行情终结。
不过从2014年4月开始，政府“托底”政策不断，“微刺激”的政策效果也在二季度开始显现，市场担忧的硬着陆的情绪缓解使得市场最终稳定在2000点左右。
回到当下，市场似乎又再次遇到了内忧外患的困局。未来市场能否夯实底部，关键仍在于汇率能不能稳得住、经济能不能稳得住，而这两个因素都需要持续观察和确认。
上周海外主要经济体再次释放宽松信号， 1月27日欧洲央行行长德拉吉表示未来有望扩大宽松政策，随后1月29日日本央行决定继续加大货币宽松力度，首次针对金融机构存向央行的存款推行“负利率”政策。
美国由于12月CPI意外下滑，3月份加息概率也在进一步下降，上周五美股大涨，道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数分别涨幅2.47%、2.48%、2.38%。
2．优化结构，注重业绩
成长股的投资逻辑将回归基本面。
从2012年以来，创业板、中小板持续走强，市场风格持续偏成长。
从创业板指数与创业板净利润增速的相关情况来看，在2012至2013年的前三季度，创业板指数的表现与盈利增速的的相关性较大，基本同步变化。
但从2013年四季度以来，创业板指数的涨跌幅与板块盈利明显脱钩。
出现这种变化的原因，一部分在于2013年的“钱荒”和流动性紧张导致市场调整；另一方面，随着2014年《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》的政策出台，证监会鼓励并购重组，并且市场步入牛市之后投资者情绪高涨，成长股的表现更多是依靠外延式增长驱动。
这一现象愈演愈烈，在2015年上半年达到顶峰。
从2015年6月份以来，市场已经经历了3次股灾，投资者逐渐从牛市心态向熊市思维转变。并且由于一直依靠外延式增长的蓝色光标2015年业绩不达预期，引发投资者开始质疑成长股外延式增长的投资逻辑，未来的投资选择需要更多关注基本面，精选真正有盈利增长的成长股。
业绩预告显示创业板利润增速持续较好。
从业绩预告披露情况来看，截止1月29日已经有1793家上市公司披露2015年业绩预告，占A股整体上市公司数量的64%，而中小板、创业板业绩已经基本全部披露了业绩预告。
从披露的业绩预告增速来看，2015年整体业绩增速进一步下行，A股整体净利润从三季度-0.1%进一步下降至-10%。
中小板业绩增速2015年以来逐渐放缓，2015年业绩预告显示增速为13%，较3季度的15.5%的净利润增速进一步放缓。
而创业板利润增速仍然较好，2015年业绩预告净利润增速为 30%，较三季度25%进一步上升。
从行业表现来看，农林牧渔、轻工制造、食品饮料、通信、传媒、医药生物、电子、汽车、计算机、非银等行业业绩表现较好，净利润增速持续提高。但传统行业如钢铁、煤炭等行业的亏损额仍在扩大。
3．应对策略：反弹中调结构
相对收益者坚守高仓位，绝对收益者可等待。
静态来看，当前位置类同2014年2000点。上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升，以2000点为基准的话，对应合理底部也应在2700点左右。
动态看，市场底部成立还需确认两件事，未来市场能否夯实底部，关键仍在于汇率、经济能不能稳得住，而这两个因素都需要持续观察和确认。
上周欧洲再次释放货币宽松信号、日本开启“负利率”，美联储3月加息概率下降，外围环境利好有利于稳定短期市场情绪。
中长期趋势需要到3月份才能看得清方向，主要的影响因素在于美联储是否会加息、以及注册制推进、两会后去产能进度与稳增长等方面的情况届时将会更加明朗。
短期反弹已开始，中期趋势还需时间和一些因素确认，现在看概率加大，结构上注重业绩。
我们统计的162只非指数股票型基金中，有135只基金净值跌幅在20%-33%之间，整体偏股型基金净值跌幅中值为-24%。
偏股型基金的业绩差异较小，说明当前对于相对收益投资者而言，保持高仓位、调结构更重要。而对于追求绝对收益的投资者而言，右侧机会仍需等待。
反弹中优化结构，备战未来。
对于当前市场，无论从年度跌幅还是月度跌幅，均已是历史次高，短期急跌后无需太过悲观，市场更多是需要时间去磨。
2015年8月底上证见底到9月底市场开始上涨，也磨底一个月时间，从换手率看，当前已经回到当时低点，成交量的萎缩幅度还不够，目前风险偏好（用PE倒数减十年期国债利率）也已经降到2015年8月份的水平。（澎湃）
3月国内外情况将更明朗，如美联储不加息，国内货币政策空间打开，平衡好稳增长和去产能，催化剂就逐渐出现。
磨底过程中，市场的波动更多是交易性机会。
但不一样的地方在于，如果市场出现转机，个股特征很可能与2015年9-11月已经不一样，当时仍是主题概念类小市值公司更强，还是在牛市的幻想中提高风险偏好，半年三次股灾后，市场投资者的心态已发生根本性变化，加上蓝色光标的案例，未来需要更注重有业绩的成长股。
我们根据2015年业绩预告情况测算目前各行业的PEG指标，在2015年盈利增速持续增长的行业中，综合考虑行业业绩披露比率以及PEG指标，目前PEG相对较低，盈利状况相对较好的的行业为农林牧渔、轻工、汽车、通信、传媒、医药生物等。
二月上涨概率近八成 市场最大利好是已经跌过了头
开年以来，A股市场犹如近期的天气一般，迎来世纪寒潮，屡创新低。上证指数1月份累计跌幅达22.65%，创出2008年11月份以来单月最大跌幅，A股市值蒸发10万亿元，成为历史上最差开年行情。分析人士普遍认为，目前，市场最大的利好就是跌过了头，这意味着遍地是廉价筹码。在否极泰来的2月份行情中，市场将会进行自我修正。大盘要么开启月线上的反弹进程，要么在月线上通过几个月的横盘整理来化解之前过大的下跌乖离度。
二月上涨概率近八成
没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。以史为鉴，可以知兴衰。
据媒体研究中心统计显示，自1991年以来的25年交易中，上证指数2月份上涨次数为19次，下跌次数仅6次，即2月份行情上涨的概率为76%，下跌概率仅为24%。
从2月份单月涨幅角度来看，上证指数仅在1995年、1998年、1999年、2001年、2008年和2013年出现过下跌；而上证指数2月份单月涨幅超过5%的年份达5次，分别为1997年、2000年、2004年、2005年和2012年。
可以看到，与其他月份相比较而言，2月份或是比较好的投资时间。另外，根据1997年至2013年的上证指数月度回报率统计来看，2月份的几何平均回报率为2.8%，是12个月中最强的一个月。因此，从这个角度来看，分析人士认为，大盘从去年12月中旬以来调整至今，行情已基本进入筑底反弹阶段，春节后正是投资者逢低布局的良机。
另据统计显示，上证指数史上共计有10次单月下跌超过20%，而暴跌后的次月仅有1992年9月份未见上涨，其余全部反弹，少则涨1月，多则发展为趋势性行情，其中最典型的就是2008年1664点大底。总体上，大幅下跌后次月的上涨概率达到88.89%。
修复中看好五大主题投资
在市场普遍认为修复性反弹将会出现，春季行情也会随之来临之际，具体的操作策略是什么呢？哪些行业最被看好呢？
媒体记者根据多家机构二月的投资策略梳理分析发现，以供给侧改革、年报主题、军工题材、消费升级和创新驱动行业等五大主题最被机构看好。
供给侧改革：2016年是十三五的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年。供给侧改革是在去年11月中旬中央财经领导小组第十一次会议上首次明确提出的：在适度扩大总需求同时，着力加强供给侧结构性改革。从供给入手，解放生产力，改革创出新供给，改善供给结构，提升竞争力促进经济发展。减税和减少政府干预是供给侧典型做法。在近期的中央经济工作会议后，政府宣布了5项应对2016年经济放缓的措施：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。这些举措和之前制定的供给侧改革议程一致。供给侧改革大幕的拉开对A股正释放着积极信号。
年报主题：根据沪深交易所定期报告披露时间表安排，1月16日开始，2015年上市公司年报披露拉开序幕。新一轮年报业绩浪行情已开始酝酿。从往年的经验看，年报披露时间越靠前，越受资金关注。1月15日晚，美好集团、财信发展两家地产上市公司率先披露2015年年报，两家上市公司2015年净利润均有不同程度的同比增幅。据悉，2月份预约披露年报的上市公司有152家。在此阶段，基本面好且发展前景突出的标的往往会受到市场追捧。特别是弱势行情下，年报增长概念股既会成为下跌避风港，又一定程度会成为引领反弹行情主力军。
军工题材：军改仍将是2016年军工行业投资的主旋律，顺利推进有助于行业估值消化，也有助于板块平稳上升。同时，军民融合也是大势所趋，军工集团资产证券化和军用技术转民用是传统军工企业关注的焦点，北斗导航、航空产业链和装备测试维保领域民参军企业将迎来重要发展契机。整体上看，军工行业改革、军民融合战略的推进，板块整体上涨的催化剂将不断涌现，近期的深幅调整以及政策面的暖风频吹均有利于板块的快速反弹。相关概念股值得密切关注。
新的消费结构升级：2016年大消费行业的结构性升级趋势将更为明显，消费升级趋势推动特定领域高于平均速度的增长。其中，以传媒、医疗服务、出境旅游、体育、教育等为代表的新消费行业持续高速成长，具有一定的投资机会。
创新驱动行业：包括传统行业与互联网的结合、智能装备和工业4.0、商业模式的创新等。
尽管如此，仍有谨慎者表示，短期春节行情可能已经悄然展开，但领取春节红包依然知易行难，中期市场下行压力依然存在。海通证券也认为，未来市场能否夯实底部，关键仍在于汇率能不能稳得住、经济能不能稳得住，而这两个因素都需要持续观察和确认。（.证.券.日.报. ）
5家基金公司投资总监推演春季机会
编者按：年初至今，上证指数跌22.59%，同时，投资大鳄索罗斯高调宣布做空。而A股在这样开局的一年，精准的预判对于年内投资策略的制定尤为重要，基金公司投资总监是投研的核心。面对着崭新的一年，他们如何判断资本市场总趋势，又将在何处寻找A股市场慢牛？他们将在何处寻找价值和成长，注重哪方面的投资机会？媒体基金新闻部采访了包括PE系公募基金在内的5位投资总监，听听他们眼中的2016年投资机会。
博时基金魏凤春：
今年资本市场趋势由产业周期决定
在资本投资领域，没有一年是完全按照年初的剧本走的，总是有这样那样的意外和风险事件发生。从趋势相关的内容讲，市场面临的主要风险有哪些？
博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，第一：注册制、战略新兴板、三板转板机制推出后，投资行为在一两个季度内发生剧变。
在很短的时间内上市公司身份快速贬值，上市公司并购预期带来的溢价快速缩水。其结果是中小市值公司的估值溢价骤然缩小。在基准情景中，我们认为这样的变化可能会在5年左右完成，是个较为缓慢的过程，但由于投资行为本身带有群体情绪的成分，不排除出现非线性变化的情况。
第二：运动式的去产能导致信用风险暴露过快过猛。他认为，今年过剩产能处理、僵尸企业处理是重中之重。尽管高层有所提点，这种重点工程还是容易导致地方一窝蜂冲上去，在银行坏账、债券违约、财政收入等方面都对经济造成冲击。在基准情景中，我们认为这些压力会以可控的方式来释放。
第三，人民币汇率波动过大，导致市场恐慌。最近数年A股对汇率变化的敏感性很低，但如果未来走出波动空间扩大，同时国家的确结束对汇率的常态化干预。A股市场需要适应汇率的贬值，这个过程可能会有一些磕碰。但在基本面上，中国人民币汇率贬值无论从周期位置上还是在结构改革上都是比较正面的。
第四，地方积极性持续低迷，导致增长进一步大幅下行。从定性的角度讲，2016年的GDP若在6.5%或者以下，可能会引发对中长期增长预期的进一步下调。我们的基准情景中，地方政府的积极性大概能维持在2015年的水平。
除了以上的风险点，魏凤春认为，还有一些因素也会对2016的资本市场产生影响，不得不察：1）封闭的宏观环境被美元加息打破，资产配置不得不面对外部的冲击，特别是新兴市场资产重估远没有结束。2）房地产重新受到鼓励会否减弱市场对改革的预期，从而改变持续的改革牛的预期。3）市场已经对系统性的风险麻木了，政府习惯求稳的逻辑让大家形成了思维的禁区。当去产能与去库存打破了这种稳定状态时，系统性的冲击难以避免。4) 新兴产业未必是主导产业，过去的小鲜肉业已变成了老炮。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，2016年要清醒认识成长与周期的差异，清醒认识新兴行业的分化，清醒认识平常心的重要性。全年建议小幅超配股票，标配债券。A股行业选择要重视主题淡化价格趋势。全年超配轻工制造、机械、纺织服装和综合。2015年的A股看到中国转型历程中乐观预期的巅峰。经济下滑、货币宽松带动债市牛市延续，信用利差到年末开始抬头。展望2016年，需要牢记趋势是由产业周期决定；美元加息、地产政策对改革预期的影响、对系统性风险的麻木和新兴产业过气是不可不查的风险点。
魏凤春分析认为，2012年以来的资本市场看起来此起彼伏，绚烂无比，似乎杂乱无章，实则并无新意。在我们看来，这些所谓的随机运动仍然是由两大规律决定的，这也是资产配置的常识。第一：趋势由产业周期决定。第二：节奏由政策决定。这几年的市场，有速度，也有激情，更有让人没齿难忘的大波动。比如，钱荒、股灾，刚兑的打破等，在投资者情绪高涨的前提条件下，政策对节奏的改变起到了重要的催化作用。央行的利率政策、证券监督部门的监管政策都从时间上改变了投资的节奏，但没法改变趋势。
南方基金史博：
2016年A股市场慢牛的动力仍在
泰达宏利王彦杰：
成长主轴搭配低估值价值投资
老牌基金公司泰达宏利基金公司副总经理兼投资总监王彦杰认为，我们在2016年的主要投资策略将是以成长主轴搭配低估值的价值投资。新经济仍然是中国经济和资本市场的希望所在，新经济板块在2016年仍然会有持续表现，但市场的波动也主要来源于此。主板和中小创之间，板块和板块之间的表现差距将缩小。注册制推动的进程将对市场产生显著影响。
王彦杰认为，2016年国内经济整体依然向下，传统产业真正进入去产能阶段；同时利率水平整体维持低位，但难以进一步下降；汇率相对稳定，金融改革持续推进，金融混业有进展，大型增量资金进场将改变权益市场过去的单边风格偏好，整体风格更加均衡。
从全球范围来看，美元周期启动上行，中期将压制新兴市场货币和大宗商品的表现。从历史表现来看，上世纪80年代美元上行周期，发生了拉美债务危机，90年代美元再次上行时发生了亚洲金融危机和俄罗斯债务危机。因此，美元上行将对新兴市场币值有明显冲击，同时与大宗商品走势呈现负相关关系。
从国内经济情况来看，中国经济结构转型进入攻坚阶段，制造业，尤其是上游产业进入严峻的产能出清阶段。从数据来看，南华工业品价格指数已创近十年新低，与此同时，在固定资产投资占比中，从2012年开始，与生活消费相关的投资已高于传统的制造业、地产、交通投资。
2016年国内金融改革推进混业经营的进程加快，资本市场的资金结构有望发生显著变化，银行理财、险资和中国版的401K将重塑资本市场。
从银行理财资金的配置需求来看，目前市场上的无风险固息产品的收益率已无法支持银行理财的收益率需求，迫切需要配置一些低波动、稳定收益的权益类资产来维持收益率水平。
养老金入市已是大势所趋。自推出401K计划后，美国养老金资产占家庭金融资产的比例持续攀升，目前维持在35%左右。中国版的401K执行后，将为资本市场持续带来长线资金，并对市场风格和波动率产生显著影响。
从利率环境看，中国的利率环境目前正处于历史周期的底部，利率进一步向下的概率小，但维持低利率环境的概率较大。由于资本项目的逐步开放，以及人民币国际化的需求，将对货币政策产生牵制作用。与此同时，中美之间的利率联动不断加强，在美国进入加息周期的环境下，中国利率的下行空间较小，未来更多依靠利率走廊引导和降准。在水龙头不断拧小的情况下，预计2016年市场估值提升的空间将小于2015年。
从经济基本面看，供给侧改革是当前和未来政经改革的主要方向，通过放开新供给创造新需求。与之相配套的政策措施包括，传统产能出清，减税为方向的财税改革以及国企改革和要素价格改革。我们看到，在上世纪80年代美国推行里根的供给主义经济学时期，伴随着企业所得税的下降，企业投资意愿持续上升，伴随着个人所得税的下降，居民的消费意愿也在持续攀升。
在行业板块聚焦方面，王彦杰表示，更看好计算机、新能源、消费、医药和工业自动化等板块。
上半年震荡为主 下半年重拾升势
九泰基金总裁助理兼投资总监吴祖尧：
作为PE系的公募基金公司，九泰基金一直侧重于定增和新三板的投资。对于2016年的市场，九泰基金总裁助理兼投资总监吴祖尧认为，今年上半年以宽幅震荡为主，下半年将重拾升势。
吴祖尧表示，中长期来看，国内存量财富再配置仍是大逻辑：地产进入下行周期，财富人群将调整资产配置的结构，降低在房地产上的配置比例；刚性兑付逐渐打破，无风险利率下行，信托、理财等领域资金流入股市。
2016年无风险收益率将继续下行，资产配置荒仍将延续。下半年市场上行的核心逻辑有三点，基本面改善带来的盈利好转，改革预期强化及基本面好转带来的风险溢价下行，股市资金面状况也更为占优。基于对这三方面因素的综合考虑，预计2016年下半年增量行情有望取代存量行情。在此之前，受情绪面及资金面的波动影响，上半年难以出现趋势性行情，以宽幅震荡为主。
对于美联储加息的预判，吴祖尧认为，今年加息步伐可能会低于预期。目前美联储对今年加息步伐的前瞻指引是全年加息4 次，但考虑到这是近十年来首次货币紧缩的开始，并且美国经济复苏程度并非强劲，以及今年11 月还有大选的因素，今年美联储加息的步伐可能会低于预期，不排除只加息1次的可能。总体而言，加息周期开始往往意味着更好的经济增长，如果美国经济复苏态势明确，将对全球经济有较大拉动。从过去历史数据看，加息周期并不改变美元中长期趋势，对其他经济体的影响有限。
对于流动性，吴祖尧认为，中央经济工作会议公报对货币政策的表述从更加注重松紧适度，调整为灵活适度，并且明确提出要保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。预计2016年将有多次降准空间，并有一定降息空间，整体流动性环境仍将保持宽松。政府将继续努力降低社会融资成本，叠加地方政府债务置换的影响，预计2016年无风险收益率将继续下行。无风险收益率的下行一方面带来了股市估值的提升，另一方面也进一步加剧了资产配置荒。随着债券、信托和理财产品等收益率的下行，资金配置股市的需求和积极性将不断改善。近期险资在二级市场频频举牌便是其中的一个缩影。
对此，吴祖尧建议，行业配置上，配置具备增长驱动力的新兴消费及90后消费板块，包括影视休闲娱乐、动漫、互联网等。配置兼具成长性和政策支持的高端制造板块，包括节能环保、信息技术、新能源汽车和高端装备等。把握风格切换带来的阶段性投资机会，包括券商和保险等大盘蓝筹。主题投资上，重点关注国企改革、工业4.0、信息经济（云计算、大数据、VR）以及体育教育主题。风险因素：股市制度变革、结构性估值偏高、改革迟滞、信用违约风险上行、资本流动、地缘政治风险等。
市场矫枉过正 新兴领域 改革
嘉实基金邵健谈三类投资机会：
2016年A股开局经历震荡，上证综指重回2时代。经历了2015年四季度的股市反弹后，2016年市场将呈现怎样的态势？
展望2016年A股市场，嘉实基金董事总经理、首席投资官邵健认为，今年后期会见到三类投资机会：市场矫枉过正的投资机会，新兴领域的结构性机会，改革提供的投资机会。从技术层面看，无论是和互联网相关的企业，还是新材料、先进制造、生物技术企业，在当前市场下跌过程中都会带来真正的长期投资机会。
2016年，无论是外部还是内部，面临的挑战确实比2015年更大，但是危与机一向是并存的，对于真正的投资者，越是下跌，越是会看到更多的投资价值 。邵健说，嘉实基金一向秉承长期投资的理念，从长维度来看，嘉实的投资管理和指数的关系非常小，而和结构的关系非常大，中国正处于经济改革的关键时期，很多产业、企业都会有比较大的发展机会，对于我们主动投资也提供了更好的投资机会。
综合来看，邵健表示，2016年在宏观经济贴地飞行，且面临通缩隐忧背景下，稳增长政策有望持续发力，在货币宽松成为常态、无风险收益率继续下行、综合考虑资金供求关系的情况下，A股净流入有望成为大概率事件，结构性机会突出。(.证.券.日.报.)
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