号百控股:电信旗下唯一A股平台，国企改革受益标的
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-01-29
　　投资要点:
　　号百控股前身是中卫国脉通信股份有限公司，2012年重大资产重组，公司逐步形成了以商旅预订、酒店运营及管理、积分运营为主要业务的经营格局。公司依托电信庞大的用户资源，不断拓展互联网业务。同时，公司是中国电信在A股的唯一上市公司，平台价值明确。

　　1.从O2O到OPO，公司承担中国电信积分运营关键任务:
　　号百控股的商旅预订业务属于中国电信创新业务板块，拥有118114，4008118114号码经营使用权以及118114.Cn门户、号百手机客户端中的预订业务应用经营使用权，具有十分优质的入口资源。公司2015年上半年合作航空供应商超过50家，合作酒店超过30万家，合作餐馆超过6万家，机票预订收入1.08亿、宾馆预订收入4462万、餐饮预订收入1330万。

　　移动互联网时代用户为王，这一点从众多厂商纷纷进入手机行业争夺入口可见一斑。对于运营商而言，手中掌握着庞大数量的用户资源，同时拥有最全面的用户数据。三家运营商就掌握了中国全部的移动用户，其中截止2014年底中国电信拥有3G/4G用户1.19亿，全国占比19.7%。近年来由于OTT业务的普及，运营商面临管道价值的重构。OTT是指通过互联网向用户提供各种应用服务，这种应用和目前运营商所提供的通信业务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的第三方提供。在这种背景下，响应国家提出的互联网+战略，大力发展互联网创新业务，也正是运营商挖掘自身用户价值的着力点。中国电信从推进宽带互联的基础能力、聚焦重点行业提供“互联网+”产品与服务、构建协作共赢的“互联网+”产业链三方面着手，去推动企业转型。

　　号百控股承接的积分业务正是这样一个实践互联网化转型的抓手，通过积分来提高运营商管道价值，提高用户粘性。号百控股多年来经营商旅预订业务积累了大量的后向商家资源，加上前向的用户资源，已经形成了完善的O2O运营模式。立足于O2O业务的积累，号百控股全面实施OPO战略，将线上入口资源和线下商户用积分连接起来，增强电信用户粘性的同时提高用户附加价值。

　　中国电信目前用户积分超过100亿分，号百控股依托这个用户群发展社交媒体公众号、移动客户端，与用户形成良性互动，已经拥有有效用户超过3000万户，形成了庞大的用户群体。依托积分权益，在已有的商旅商家基础上，进一步拓展产品商家，丰富互联网产品销售，目前已拥有超过60个合作品牌。此外，号百控股以积分作为一个运营支点，已经和中信乐益通、平安万里通等展开了积分互换合作，我们预计未来公司将与航空公司、商超等逐渐形成一个可以互联互通的积分联盟，有效增强前向用户使用积分的意愿，快速拓展积分应用渠道。这个纽带将强化号百控股线上与线下的联系与互动，形成独特的竞争优势。

　　2.公司酒店业务运营平稳，资产质量优异:
　　公司旗下的通茂控股控制共计7家酒店，分别为上海通茂、新疆银都、新疆鸿福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安阳光和慈溪国脉。其中五星级酒店两家，新疆银都，新疆鸿福均位于乌鲁木齐市，均在乌鲁木齐乃至新疆享有较高的知名度。四星级酒店三家，上海通茂、瑞安阳光、合肥和平，其中上海通茂更是位于上海金融中心陆家嘴金融区，地理位置极其优越，商旅需求有着深厚的区域经济基础支撑。此外，公司账上尚有17亿现金，几乎没有金融性负债，资产质量十分优异。

　　3.电信旗下唯一A股上市公司，国企改革受益标的:
　　公司是中国电信集团旗下3家上市公司之一，其中中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司均为香港上市公司，仅号百控股为电信A股上市公司。考虑到目前A股估值水平较香港市场差距较大，公司平台价值十分确定。同时，不同于电信股份主营业务众多，号百控股在上次资产注入时就定位发展基于语音和互联网的增值业务。

　　目前，中央明确加大加快国企改革力度，组建国有资本投资运营公司，通过混合所有制把国有资产盘活。同时为了理顺价格形成机制，开放垄断性行业的竞争性业务也是大势所趋。落实到电信层面，集团公司提出了一去两化新三者战略，要做智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。互联网业务正是中国电信去电信化，加入市场竞争的关键环节。而号百控股正是执行这样一个创新业务的前哨战。电信集团旗下尚有大量未上市的互联网业务板块，未来电信集团如何盘活资产值得期待。

　　另一方面，运营商之间加强合作已经成为趋势，在电信和联通高层人士调动后，双方合作产生了积极变化，2016年1月13日电信和联通签署了战略合作协议，从推进网络共建共享；提升应急通信保障能力；丰富终端品类；提高网络互联质量；采用新机制和市场化运作开展创新业务等方面进行合作。目前电信和联通已经联合发布了《六模全网通终端白皮书》，我们预计在创新业务领域的合作也有望逐步展开。双方合作能够有效降低运营成本，实现资源共享，打通用户使用障碍，实现共赢。

　　4.给予号百控股增持评级:
　　公司是电信旗下唯一A股公司，具有比较明确的平台价值，未来随着国企改革的推进，有望逐步释放活力。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.11、0.13、0.17元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为149倍、120倍和93倍，给予增持评级。

　　5.风险提示:
　　1、互联网业务竞争激烈导致毛利下滑。

　　2、国企改革进度不达预期。




　　片仔癀:并表医药商业企业，2015年业绩略增长
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张科然日期：2016-01-29
　　事件
　　公司公布2015年业绩快报，营业收入为18.97亿元，同比增长30.51%；归属上市公司净利润为4.65亿元，同比增长5.97%，每股收益为1.16元。

　　并表医药商业企业，增加收入
　　公司收入增长30.15%，主要原因是将厦门片仔癀宏仁医药有限公司纳入合并报表范围所致，此公司属于医药流通行业，导致收入大幅增长，而净利润增幅较小。根据2015年前三季度经营数据来看，其中药品销售收入为11.63亿元，同比增长20.96%；日用化妆品销售收入为1.55亿元，同比增长38.18%；食品销售收入为1，083.8万元，同比增长323.59%。

　　境内为主，境外为辅
　　片仔癀作为国家绝密配方产品，具备持续涨价能力。2015年价格未做调整，我们预计2016年将有一次调价机会，幅度在10%左右。2015年前三季度，境内销售收入为11.53亿元，占收入比重86.76%，同比增长28.64%；境外销售收入为1.76亿元，同比下降2.31%。

　　投资策略
　　我们预测2015-2017年公司归属上市公司净利润分别为4.65亿元、6.25亿元和7.71亿元，每股收益分别为1.16元、1.55元和1.92元，对应PE分别为41倍、30倍和25倍。我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　片仔癀系列产品提价慢于预期；天然麝香价格上涨过快；药品安全事件，日用品化妆品拓展低于预期等等。




　　华海药业:业绩略超预期，制剂出口表现亮眼
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心日期：2016-01-29
　　投资要点:关注公司制剂出口及国内制剂业务进展
　　事件:公司披露业绩预增预告，2015年归母净利润较上年同期增长60- 80%，即4.25-4.78亿元。同时，公司公告，普瑞巴林胶囊获得临床试验批件。

　　点评:
　　业绩略超市场预期，制剂出口表现亮眼。按增速中枢计算，我们预计公司最终年报的净利润将在略高于4.5亿元的水平。考虑到上述数据已扣除2000多万的股权激励费用，公司实际经营产生的净利润预计在4.8-4.9亿元的水平。这一数据略超市场预期。我们认为，略超预期的原因主要在于下半年以来人民币持续贬值，在提升公司产品竞争力的同时，也带来了较为可观的汇兑收益。

　　分业务来看:1）公司制剂出口业务呈现爆发趋势，成为2015年的最大亮点。2014年四季度以来公司累计已有近十个品种获得FDA批准。随着这些品种逐步放量，公司制剂出口业务全年增长达到69%；2）公司原料药业务稳定增长，利润贡献较2014年实现大幅回升。其中，精神神经系统产品受普瑞巴林、左乙拉西坦等品种拉动，销售同比增长53%，表现突出。

　　中国药企国际化进程绝对龙头，2016&17年公司制剂出口业务有望进一步爆发。

　　我们认为，随着国内医药行业增速下降、国内药审政策向符合欧美认证的品种倾斜，中国企业积极布局国际化的时代已经来临。而华海是国际化进程的绝对龙头。

　　公司在制剂出口领域已深耕十年。2016&17年，我们认为，大概率将成为制剂出口业务的爆发期:1）公司将在普利、沙坦、精神神经系统三个领域，获得绝大部分常用药品的ANDA，并逐步成长为美国高血压、精神科两个领域最大的制剂供应商之一；2）公司的专利挑战品种，有望在2016年末、2017年初进入获批期。一旦有品种获批，不仅意味着巨额收益，也将带动公司估值、业绩双升；3）公司在欧洲及新型市场的制剂出口布局，也将开始逐步产生利润；4）公司作为制剂出口平台，与其他国内企业的合作，也将逐步落地。

　　普瑞巴林胶囊、雷米普利片等品种相继获得临床试验批件，药政改革对公司国内制剂业务造成的扰动已逐步消化。同时公司公告，普瑞巴林胶囊获得SFDA核发的临床试验批件。这是继雷米普利片之后，公司在短期内获得的第二个临床批件。

　　普瑞巴林、雷米普利等品种陆续拿到临床批件，表明公司国内产品的申报已逐步恢复正常。2015年四季度以来，伴随药监局药品集中审批的开始，国内药企迎来了大面积的撤回潮，华海亦受到较大冲击。但是，从目前的情况来看，这一风险已基本消化。未来，在新的药审体系下，公司将显著受益于绿色通道、仿制药一致性评价等政策。

　　盈利预测。考虑到公司经营情况良好，年报预增略超预期。我们小幅上调公司盈利预测，预计2015-17年公司EPS为0.58、0.71、1.02元。我们给予公司2016年56倍PE，目标价40元，维持“增持”评级。

　　风险提示。公司耗材整合进程，以及创新业务的落地，存在不达预期的可能。




　　中联重科:确认与特雷克斯洽谈交易，国际化战略有望继续推进
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘军日期：2016-01-29
　　报告要点
　　事件描述
　　中联重科发布公告，确认正在就一项潜在的交易与特雷克斯（TerexCorporation）进行讨论，并向其董事会提交了无约束力报价。同时，公司股
　　票将于1月28日复牌。

　　事件评论
　　特雷克斯是全球知名工程机械制造企业。

　　Terex主要从事吊装与物料搬运的设备制造，总部位于美国，近80%的产品排名全球前三，其中高空作业机械稳居全球第一；业务遍及全球，北美40%，欧洲30%，其他地区30%。

　　Terex旗下有高空作业平台、建筑机械、起重机、物料搬运与港口解决方案和物料处理五个事业部，2014年营业收入达73.09亿美元，净利润3.10亿美元，综合毛利率19.89%。

　　转型步伐坚实推进，国际化战略独领风骚。

　　工程机械周期性下行背景下，中联重科从2014年开始以传统工程机械为依托向新方向转型。在完成奇瑞重工等重要收购之后，公司环境产业逐步实现由装备制造商向集装备制造、工程技术、投资运营为一体的环境产业综合服务商转型；农机板块2015年已实现收入，产品结构开始向高端进军。两大新兴板块合计收入占比将达40%。

　　2015年，公司迈向更大的发展空间。在“一带一路”政策的推行下，工程机械板块整体加速走出国门。作为国内龙头，公司顺势开展全面国际化战略，向国际机械制造巨头发展。6月，投资5700万欧元收购意大利纳都勒公司57%股权，全球扩张切实践行。

　　资产质量优质且现金充沛，看好公司中长期发展前景。

　　尽管国内市场需求大概率继续疲软，但2016年是公司资产质量的拐点。2012年以来对销售回款风险的消化已进入尾声，坏账率、现金流均在改善。此外，公司目前持有货币资金155亿元，具备继续外延扩张的基础。

　　业绩预测及投资建议:不考虑与特雷克斯方面的潜在交易，预计2015-16年净利润分别约为0.5、3.7亿元，EPS分别约为0.01、0.05元/股，对应PE分别为582、88倍。维持“增持”评级。

　　风险提示:
　　工程机械销售或持续下滑。




　　美康生物:内生增长依旧稳健，产品线日趋丰富
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2016-01-29
　　核心观点:
　　公司预告2015年全年净利润增长10%-25%
　　公司发布业绩预告称净利润同比增长10%-25%，我们预计全年增速约20%。公司上市前未经历大范围并购，上市后的外延拓展系2015年下半年逐步开始，故上述增长全部为内生增长。其中生化试剂增长我们预计将在20%-25%之间，在生化领域整体增长放缓的背景下，公司凭借高性价比产品及优质营销渠道依旧可以取得快速增长。

　　增资帝迈生物，拓展血球产品线
　　近日，公司与潘书昌等签署《合作协议书》。公司拟以币方式增资4000万元，增资完成后，公司持有帝迈生物13.33%的股权。深圳帝迈生物主要产品包括血球分析仪与家用呼吸机，其全自动五分类血球仪等产品具备较强市场竞争力，该公司高管拥有迈瑞等国内巨头从业经历，技术及市场经验丰富。美康此次参股，初步合作将会是公司代理帝迈血球及呼吸机产品，依托自身强大渠道，实现强强联合，后续不排除进一步吸收帝迈股权的可能。

　　上游产品线在完善，下游渠道在拓展，全产业链布局正在进行时
　　公司自上市以来积极拓展自身业务，在做好生化（主业）的基础上，通过外延方式积极介入渠道及终端整合，先后收购上饶、金华、泰普生物下属北京、福州等医检所。产品线也丰富至分子（美康基因）、化学发光、POCT（基层逐步放量），横纵双维度拓展，IVD全产业链龙头隐现。

　　盈利预测与估值评级
　　公司积极通过各种方式拓宽业务线且方向明确。不在考虑并购并表情下:我们预计15-17年EPS至0.48/0.60/0.75元，对应PE 56/45/36倍，考虑到公司后续转型及外延扩张预期仍然强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　传统生化产品增速下滑；新公司、新业务整合风险。




　　巴士在线:“移动+”智能、媒体、视频、社区，“3+1”模式构建业内领先公交移动生态圈
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-01-29
　　巴士在线股份有限公司（原名浙江新嘉联电子股份有限公司）成立于2000年5月，2007年11月在深圳中小板上市。公司传统业务为微电声相关产品的研发、生产和销售，2015年11月公司完成对公交移动电视媒体巴士在线科技有限公司的收购，形成移动电视媒体业务、我玩、我拍、传统硬件制造四大业务，并于2016年1月22日更名为巴士在线股份有限公司。公司拥有“CCTV移动传媒”的权威品牌，具备全国范围内移动媒体运营优势，“我拍”、“我玩”业务与移动电视业务协同性强，智能硬件业务将与其他三大业务合作，软硬结合，共享客户资源，四大业务助力公司成为中国公交移动生态圈领导者。

　　我们对其给予买入的首次评级，目标价格50.00元。

　　支撑评级的要点
　　拥有“CCTV移动传媒”的权威品牌。巴士在线是CCTV唯一户外移动电视频道，承载CCTV权威品牌公信力，增强品牌传播的可信度。同时，公司通过AB网覆盖全国150个城市，具备全国运营优势。

　　通过“我拍”和“我玩”分别打造移动视频自媒体社区和公交移动社区。

　　“我拍”将原创视频UGC、移动电视PGC和SNS社交平台相结合，天然具备直播模式和线上线下互动条件，为粉丝养成打开窗口。“我玩”主要打造公交场景下的全时互动移动营销平台以及游戏分发与联运平台。

　　公司四大业务协同性强。1）“我拍”与公交移动电视形成内容互动；2）“我玩”与公交移动电视形成营销互动；3）公交移动电视是推广“我拍”和“我玩”的重要平台；4）移动智能硬件业务将与其他三大业务合作，软硬结合，共享客户资源。

　　评级面临的主要风险:
　　收购公司业绩不达预期；行业系统性风险。

　　估值
　　预测公司2015-2017年盈利776万元、1.36亿元和1.78亿元，目标价50.00元，首次评级买入。