号百控股(行情600640,买入):电信旗下唯一A股平台，国企改革受益标的

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,买入)股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-01-29

　　投资要点:

　　号百控股前身是中卫国脉通信股份有限公司，2012年重大资产重组，公司逐步形成了以商旅预订、酒店运营及管理、积分运营为主要业务的经营格局。公司依托电信庞大的用户资源，不断拓展互联网业务。同时，公司是中国电信在A股的唯一上市公司，平台价值明确。

　　1.从O2O到OPO，公司承担中国电信积分运营关键任务:

　　号百控股的商旅预订业务属于中国电信创新业务板块，拥有118114，4008118114号码经营使用权以及118114.Cn门户、号百手机客户端中的预订业务应用经营使用权，具有十分优质的入口资源。公司2015年上半年合作航空供应商超过50家，合作酒店超过30万家，合作餐馆超过6万家，机票预订收入1.08亿、宾馆预订收入4462万、餐饮预订收入1330万。

　　移动互联网时代用户为王，这一点从众多厂商纷纷进入手机行业争夺入口可见一斑。对于运营商而言，手中掌握着庞大数量的用户资源，同时拥有最全面的用户数据。三家运营商就掌握了中国全部的移动用户，其中截止2014年底中国电信拥有3G/4G用户1.19亿，全国占比19.7%。近年来由于OTT业务的普及，运营商面临管道价值的重构。OTT是指通过互联网向用户提供各种应用服务，这种应用和目前运营商所提供的通信业务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的第三方提供。在这种背景下，响应国家提出的互联网+战略，大力发展互联网创新业务，也正是运营商挖掘自身用户价值的着力点。中国电信从推进宽带互联的基础能力、聚焦重点行业提供“互联网+”产品与服务、构建协作共赢的“互联网+”产业链三方面着手，去推动企业转型。

　　号百控股承接的积分业务正是这样一个实践互联网化转型的抓手，通过积分来提高运营商管道价值，提高用户粘性。号百控股多年来经营商旅预订业务积累了大量的后向商家资源，加上前向的用户资源，已经形成了完善的O2O运营模式。立足于O2O业务的积累，号百控股全面实施OPO战略，将线上入口资源和线下商户用积分连接起来，增强电信用户粘性的同时提高用户附加价值。

　　中国电信目前用户积分超过100亿分，号百控股依托这个用户群发展社交媒体公众号、移动客户端，与用户形成良性互动，已经拥有有效用户超过3000万户，形成了庞大的用户群体。依托积分权益，在已有的商旅商家基础上，进一步拓展产品商家，丰富互联网产品销售，目前已拥有超过60个合作品牌。此外，号百控股以积分作为一个运营支点，已经和中信乐益通、平安万里通等展开了积分互换合作，我们预计未来公司将与航空公司、商超等逐渐形成一个可以互联互通的积分联盟，有效增强前向用户使用积分的意愿，快速拓展积分应用渠道。这个纽带将强化号百控股线上与线下的联系与互动，形成独特的竞争优势。

　　2.公司酒店业务运营平稳，资产质量优异:

　　公司旗下的通茂控股控制共计7家酒店，分别为上海通茂、新疆银都、新疆鸿福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安阳光和慈溪国脉。其中五星级酒店两家，新疆银都，新疆鸿福均位于乌鲁木齐市，均在乌鲁木齐乃至新疆享有较高的知名度。四星级酒店三家，上海通茂、瑞安阳光、合肥和平，其中上海通茂更是位于上海金融中心陆家嘴(行情600663,买入)金融区，地理位置极其优越，商旅需求有着深厚的区域经济基础支撑。此外，公司账上尚有17亿现金，几乎没有金融性负债，资产质量十分优异。

　　3.电信旗下唯一A股上市公司，国企改革受益标的:

　　公司是中国电信集团旗下3家上市公司之一，其中中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司均为香港上市公司，仅号百控股为电信A股上市公司。考虑到目前A股估值水平较香港市场差距较大，公司平台价值十分确定。同时，不同于电信股份主营业务众多，号百控股在上次资产注入时就定位发展基于语音和互联网的增值业务。

　　目前，中央明确加大加快国企改革力度，组建国有资本投资运营公司，通过混合所有制把国有资产盘活。同时为了理顺价格形成机制，开放垄断性行业的竞争性业务也是大势所趋。落实到电信层面，集团公司提出了一去两化新三者战略，要做智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。互联网业务正是中国电信去电信化，加入市场竞争的关键环节。而号百控股正是执行这样一个创新业务的前哨战。电信集团旗下尚有大量未上市的互联网业务板块，未来电信集团如何盘活资产值得期待。

　　另一方面，运营商之间加强合作已经成为趋势，在电信和联通高层人士调动后，双方合作产生了积极变化，2016年1月13日电信和联通签署了战略合作协议，从推进网络共建共享；提升应急通信保障能力；丰富终端品类；提高网络互联质量；采用新机制和市场化运作开展创新业务等方面进行合作。目前电信和联通已经联合发布了《六模全网通终端白皮书》，我们预计在创新业务领域的合作也有望逐步展开。双方合作能够有效降低运营成本，实现资源共享，打通用户使用障碍，实现共赢。

　　4.给予号百控股增持评级:

　　公司是电信旗下唯一A股公司，具有比较明确的平台价值，未来随着国企改革的推进，有望逐步释放活力。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.11、0.13、0.17元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为149倍、120倍和93倍，给予增持评级。

　　5.风险提示:

　　1、互联网业务竞争激烈导致毛利下滑。

　　2、国企改革进度不达预期。