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圣农发展:病树前头万木春,业绩估值双提升
圣农发展 002299 农林牧渔类行业
公司业绩下修预告:公司发布公告,将2015年业绩从-3.19亿元~-3.49亿元下修至3.95亿元~4.15亿元,其中四季度单季亏损4596~6596万元,与去年四季度同比减亏8.59%~增亏31.19%。公司2015年全年出栏肉鸡约3.6亿只,根据我们对于肉鸡产品价格的持续跟踪测算,2015年公司全年鸡肉产品均价约为9700-9900元/吨,与公司生产成本基本持平。亏损主要源于公司三费支出,其中扩产引起的大额财务费用就有近3亿元,由于公司基建项目基本完成,16年开始财务费用有望大幅缩减近1亿元。
鸡价持续低迷导致的存货跌价准备是业绩下修主因。公司下修业绩的主要原因有两个:1)原预计在2015年内收到政府补贴1900万元未按时到账,导致计入2016年营业外收入;2)肉鸡产品价格持续低迷,导致公司计提存货跌价准备,根据此次业绩下修幅度能够倒推得出,公司四季度计提存货跌价准备约5000万元。公司根据2015年肉鸡行业现实情况及时计提资产减值损失,有利于2016年更好地享受鸡价企稳回升带来的业绩弹性。
肉鸡产品价格上涨趋势确立,公司享受量价双重弹性。15-16年祖代种鸡引种量因美、法禽流感累计降幅达到70%,创历史之最。供给自上往下收紧推动父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格反转。预计价格高度超过以往周期。根据申万农业肉鸡产业量化模型测算,预计16年2月在产祖代种鸡存栏降幅扩大至35-40%以上,16年5月在产父母代种鸡存栏量将同比下降24%;商品代鸡苗产量持续下降,预计16年全年可供销售量38-40亿只,较15年下降10-15%。商品代鸡苗价格一季度末受父母代存栏加速下降,会启动一波很像样的行情。
受益于前期扩产项目,公司16年预计出栏肉鸡4.2亿只,较15年增长20%,在肉鸡行业景气度不断向上的2016年,公司将享受量价的双重业绩弹性。
布局冰鲜鸡项目,周期股向成长股的迁移。公司与福建省南平市政府联合实施大武夷-大圣农项目,计划在未来5年内,采用特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400-2800家圣农鲜美味标准店、2万个小网点。圣农鲜美味门店主打冰鲜肉,而冰鲜鸡市场需求庞大,适应消费升级趋势。此前,习近平对食品安全问题作出了重要指示,强调落实最严格的全程监管制度,严把从农田到餐桌的每一道防线。圣农作为全产业链的肉鸡养殖公司,能提供全程可追溯,随着消费升级以及对食品安全问题关注度的不断提高,圣农冰鲜鸡将有较大的发展空间。同时,冰鲜鸡能为公司带来更稳定的利润,当冻鸡肉提价,冰鲜鸡肉也将择机跟随提价,每只鸡增加的净利润稳定在4元左右。截止2015年12月,冰鲜鸡业务收入占公司总收入规模已达到1%。截止2015年底已签约85县(市),公司在约60个县(市)开设了130多家门店。预计2016年,累计签约300个县(市),新增2个省会城市开设门店;2018年签约800个县(市),新增4个省会城市。
投资建议:圣农发展作为国内最大的白羽肉鸡全产业链(孵化、养殖、屠宰、加工),在肉鸡产业持续大幅去产能推动行业景气度翻转的背景下,享有价格、规模(屠宰产能提升)和商业模式升级三个层面的业绩弹性。公司鲜美味冰鲜鸡项目帮助公司单羽利润提高4元。
我们预计2015-2017年,预计公司实现净利润-4.08/10.0/16.8亿元(由于上文所述,15年盈利预测由原来的-3.4亿元下修至-4.08亿元);考虑增发摊薄情况下,预计EPS为-0.37/0.90/1.51元,16年市盈率20X。维持买入评级。（申万宏源 宫衍海 赵金厚）
索菲亚:业绩保持高增长,推进全屋定制步伐
索菲亚 002572 综合类
公司公告2015年年报:报告期内,实现营业收入31.95亿元,同比增长35.35%;归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长40.42%;基本每股收益1.04元。
定制衣柜行业持续景气,技术升级压缩成本。公司收入和利润都保持大幅增长,一方面由于行业整体保持高景气度,公司作为龙头受益明显,使得营业收入保持快速增长。另一方面,公司的柔性化生产技术日益成熟导致定制家具的制造成本有所下降,同时又对管理费用实现了有效控制,使得利润的增幅超过了营业收入增幅。
O2O战略:线下线上齐头并进。2013年起公司便确立了全屋定制化发展战略,期望从定制橱柜入手,从定制衣柜延伸至全屋定制定位,而O2O正是全屋定制的核心发展方向。实体专卖店方面,索菲亚衣柜现有经销商专卖店近1600余间,司米橱柜增长到261间,橱柜收入占比也随之上升至2.72%;2016年公司计划继续新开200家衣柜专卖店、200-300家橱柜专卖店,同时加快布局终端店面电子化体验工具,提高消费者线下体验。互联网平台方面,公司2015年11月拟定增加码数字化生态系统平台升级与信息系统改造,配合公司现有的索菲亚微信App、设计云2.0等信息化工具的不断完善,构建集消费者、设计师和商家一体的开放式3D协同平台,实现消费者需求和方案库的自动匹配,实现公司营销模式的创新值得期待。
大家居战略:智能化改造与产品线延伸开启全屋定制。公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,至2015年定制衣柜月平均产能已达10万余单,产能利用率平均约为83.92%,交货周期达13~20天,并形成了覆盖全国销售网络的生产支撑体系。公司2015年的定增项目未来将对现有产能进行智能化改造,有望建设一流的智能工厂。此外,公司扩展OEM木质家具业务、与美国Mlily梦百合品牌合作推出记忆棉产品等一系列动作均显示了扩展品类为大家居铺路的决心。2015年四季度橱柜工厂开始试产,2016年公司还将推出更多针对年轻群体的系列产品。我们认为未来公司有望借力智能化生产及产品线延伸,开启全屋定制时代。
盈利预测:公司传统定制衣柜业务有望继续保持高景气度,公司借助互联网推进数字化战略,对生产线智能化改造,橱柜业务新增亮点,公司业绩有望保持高增长,预计公司2016-2018年有望实现EPS1.38、1.84、2.43元,维持增持评级。
风险提示:橱柜业务拓展不及预期;地产大幅低迷影响家居消费。（华泰证券 陈羽锋）
号百控股(600640)动态研究：电信旗下唯一A股平台，国企改革受益标的
投资要点：
号百控股前身是中卫国脉通信股份有限公司，2012 年重大资产重组，公司逐步形成了以商旅预订、酒店运营及管理、积分运营为主要业务的经营格局。公司依托电信庞大的用户资源，不断拓展互联网业务。同时，公司是中国电信在A 股的唯一上市公司，平台价值明确。
1. 从O2O 到OPO，公司承担中国电信积分运营关键任务：
号百控股的商旅预订业务属于中国电信创新业务板块，拥有118114，4008118114 号码经营使用权以及118114.cn 门户、号百手机客户端中的预订业务应用经营使用权，具有十分优质的入口资源。公司2015 年上半年合作航空供应商超过50 家，合作酒店超过30 万家，合作餐馆超过6 万家，机票预订收入1.08 亿、宾馆预订收入4462 万、餐饮预订收入1330 万。
移动互联网时代用户为王，这一点从众多厂商纷纷进入手机行业争夺入口可见一斑。对于运营商而言，手中掌握着庞大数量的用户资源，同时拥有最全面的用户数据。三家运营商就掌握了中国全部的移动用户，其中截止2014 年底中国电信拥有3G/4G 用户1.19 亿，全国占比19.7%。近年来由于OTT 业务的普及，运营商面临管道价值的重构。OTT 是指通过互联网向用户提供各种应用服务，这种应用和目前运营商所提供的通信业务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的第三方提供。在这种背景下，响应国家提出的互联网+战略，大力发展互联网创新业务，也正是运营商挖掘自身用户价值的着力点。中国电信从推进宽带互联的基础能力、聚焦重点行业提供 互联网+产品与服务、构建协作共赢的互联网+产业链三方面着手，去推动企业转型。
号百控股承接的积分业务正是这样一个实践互联网化转型的抓手，通过积分来提高运营商管道价值，提高用户粘性。号百控股多年来经营商旅预订业务积累了大量的后向商家资源，加上前向的用户资源，已经形成了完善的O2O 运营模式。立足于O2O 业务的积累，号百控股全面实施OPO 战略，将线上入口资源和线下商户用积分连接起来，增强电信用户粘性的同时提高用户附加价值。
中国电信目前用户积分超过100 亿分，号百控股依托这个用户群发展社交媒体公众号、移动客户端，与用户形成良性互动，已经拥有有效用户超过3000 万户，形成了庞大的用户群体。依托积分权益，在已有的商旅商家基础上，进一步拓展产品商家，丰富互联网产品销售，目前已拥有超过60 个合作品牌。此外，号百控股以积分作为一个运营支点，已经和中信乐益通、平安万里通等展开了积分互换合作，我们预计未来公司将与航空公司、商超等逐渐形成一个可以互联互通的积分联盟，有效增强前向用户使用积分的意愿，快速拓展积分应用渠道。这个纽带将强化号百控股线上与线下的联系与互动，形成独特的竞争优势。
2.公司酒店业务运营平稳，资产质量优异：
公司旗下的通茂控股控制共计7 家酒店，分别为上海通茂、新疆银都、新疆鸿福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安阳光和慈溪国脉。其中五星级酒店两家，新疆银都，新疆鸿福均位于乌鲁木齐市，均在乌鲁木齐乃至新疆享有较高的知名度。四星级酒店三家，上海通茂、瑞安阳光、合肥和平，其中上海通茂更是位于上海金融中心陆家嘴金融区，地理位置极其优越，商旅需求有着深厚的区域经济基础支撑。此外，公司账上尚有17 亿现金，几乎没有金融性负债，资产质量十分优异。
3.电信旗下唯一A 股上市公司，国企改革受益标的：
公司是中国电信集团旗下3 家上市公司之一，其中中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司均为香港上市公司，仅号百控股为电信A 股上市公司。考虑到目前A 股估值水平较香港市场差距较大，公司平台价值十分确定。同时，不同于电信股份主营业务众多，号百控股在上次资产注入时就定位发展基于语音和互联网的增值业务。
目前，中央明确加大加快国企改革力度，组建国有资本投资运营公司，通过混合所有制把国有资产盘活。同时为了理顺价格形成机制，开放垄断性行业的竞争性业务也是大势所趋。落实到电信层面，集团公司提出了一去两化新三者战略，要做智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。互联网业务正是中国电信去电信化，加入市场竞争的关键环节。而号百控股正是执行这样一个创新业务的前哨战。电信集团旗下尚有大量未上市的互联网业务板块，未来电信集团如何盘活资产值得期待。
另一方面，运营商之间加强合作已经成为趋势，在电信和联通高层人士调动后，双方合作产生了积极变化，2016 年1 月13 日电信和联通签署了战略合作协议，从推进网络共建共享；提升应急通信保障能力；丰富终端品类；提高网络互联质量；采用新机制和市场化运作开展创新业务等方面进行合作。目前电信和联通已经联合发布了《六模全网通终端白皮书》，我们预计在创新业务领域的合作也有望逐步展开。双方合作能够有效降低运营成本，实现资源共享，打通用户使用障碍，实现共赢。
4.给予号百控股增持评级：
公司是电信旗下唯一A 股公司，具有比较明确的平台价值，未来随着国企改革的推进，有望逐步释放活力。我们预计公司15-17 年的EPS 分别为0.11、0.13、0.17 元。公司目前股价对应15-17 年的估值分别为149 倍、120 倍和93 倍，给予增持评级。
5.风险提示：
1、互联网业务竞争激烈导致毛利下滑
2、国企改革进度不达预期(国海证券 王凌涛)
中国石化(600028)跟踪报告：2015年经营数据分析
中国石化(600028)
中国石化公布2015 年经营数据。2015 年，中国石化实现原油产量4905 万吨，同比下降3.1%；实现天然气产量208.10 亿立方米，同比增长2.57%。2015 年，公司原油加工量2.36 亿吨，同比增长0.47%；实现成品油产量1.48 亿吨，同比增长1.47%；乙烯产量1111.8 万吨，同比增长3.93%。
油价大跌导致原油产量回落。2015 年布伦特原油均价52.47 美元/桶，同比下降47%；特别是在2015 年下半年原油价格跌破50 美元/桶，公司上游业务压力增大。根据公司上半年财务报告，公司勘探与开采业务在上半年出现亏损，盈利能力大幅回落导致公司原油产量略有下降。
天然气产量同比略有增长。2015 年公司天然气产量208.10 亿方，同比增长2.57%，增速进一步回落。由于天然气价格尚未市场化，其比价优势不明显，导致天然气需求增速放缓，从而影响了公司天然气产量。2015 年11 月20 日国内非居民用气价格大幅下调，有助于需求的回升。我们预期公司天然气产量有望继续保持增长。
原油加工量保持稳定，同比增长0.47%。作为国内最大的原油加工企业，中石化2015 年原油加工量2.36 亿吨，同比略增。在成品油产量方面，由于柴油需求继续放缓，2015 年公司柴油产量7005 万吨，同比下降5.67%；汽油产量5398 万吨，同比增长5.39%。公司柴汽比继续下降，已从2011 年的2.08:1 降至2015年的1.30:1。
乙烯产量继续增长。2015 年化工业务盈利继续改善，带动公司乙烯产量继续创新高。2015 年上半年公司化工业务板块实现经营收益101.03 亿元，同比实现扭亏，盈利大增推动公司乙烯产量增长。2015 年公司实现乙烯产量1111.8 万吨，同比增长3.93%。
PB 跌至历史低点，具备投资价值。目前中国石化PB 跌至0.77 倍（对应2015年三季报），在全部A 股上市公司中PB 从低至高排序位列第九，同时公司PB 已跌至上市以来最低水平，具备投资价值。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为0.24、0.27 元。目前公司PB 仅0.77 倍，维持增持投资评级，给予5.60 元目标价，对应1.0倍PB。未来主要看点包括原油价格走势、混合所有制改革的稳步推进等。
风险提示。原油价格继续回落；混合所有制改革进度低于预期。(海通证券 邓勇 王晓林)
华海药业(600521)公司信息点评：业绩略超预期，制剂出口表现亮眼
华海药业(600521)
事件：
公司披露业绩预增预告， 2015 年归母净利润较上年同期增长 60- 80%，即4.25-4.78 亿元。同时，公司公告，普瑞巴林胶囊获得临床试验批件。
点评：
业绩略超市场预期，制剂出口表现亮眼。 按增速中枢计算，我们预计公司最终年报的净利润将在略高于 4.5 亿元的水平。考虑到上述数据已扣除 2000 多万的股权激励费用，公司实际经营产生的净利润预计在 4.8-4.9 亿元的水平。这一数据略超市场预期。我们认为，略超预期的原因主要在于下半年以来人民币持续贬值，在提升公司产品竞争力的同时，也带来了较为可观的汇兑收益。
分业务来看： 1）公司制剂出口业务呈现爆发趋势，成为 2015 年的最大亮点。 2014年四季度以来公司累计已有近十个品种获得 FDA 批准。随着这些品种逐步放量，公司制剂出口业务全年增长达到 69%； 2）公司原料药业务稳定增长，利润贡献较 2014 年实现大幅回升。其中，精神神经系统产品受普瑞巴林、左乙拉西坦等品种拉动，销售同比增长 53%，表现突出。
中国药企国际化进程绝对龙头， 2016&17 年公司制剂出口业务有望进一步爆发。我们认为，随着国内医药行业增速下降、国内药审政策向符合欧美认证的品种倾斜，中国企业积极布局国际化的时代已经来临。而华海是国际化进程的绝对龙头。
公司在制剂出口领域已深耕十年。 2016&17 年，我们认为，大概率将成为制剂出口业务的爆发期： 1）公司将在普利、沙坦、精神神经系统三个领域，获得绝大部分常用药品的 ANDA，并逐步成长为美国高血压、精神科两个领域最大的制剂供应商之一； 2）公司的专利挑战品种，有望在 2016 年末、 2017 年初进入获批期。一旦有品种获批，不仅意味着巨额收益，也将带动公司估值、业绩双升； 3）公司在欧洲及新型市场的制剂出口布局，也将开始逐步产生利润； 4）公司作为制剂出口平台，与其他国内企业的合作，也将逐步落地。
普瑞巴林胶囊、雷米普利片等品种相继获得临床试验批件，药政改革对公司国内制剂业务造成的扰动已逐步消化。 同时公司公告，普瑞巴林胶囊获得 SFDA 核发的临床试验批件。这是继雷米普利片之后，公司在短期内获得的第二个临床批件。
普瑞巴林、雷米普利等品种陆续拿到临床批件， 表明公司国内产品的申报已逐步恢复正常。 2015 年四季度以来，伴随药监局药品集中审批的开始，国内药企迎来了大面积的撤回潮，华海亦受到较大冲击。但是，从目前的情况来看，这一风险已基本消化。未来，在新的药审体系下，公司将显着受益于绿色通道、仿制药一致性评价等政策。
盈利预测。 考虑到公司经营情况良好，年报预增略超预期。我们小幅上调公司盈利预测，预计 2015-17 年公司 EPS 为 0.58、 0.71、 1.02 元。 我们给予公司 2016年 56 倍 PE，目标价 40 元，维持增持评级。
风险提示。 公司耗材整合进程，以及创新业务的落地，存在不达预期的可能。(海通证券 余文心)
亨通光电(600487)业绩预告：2015年预增50%-70%，符合预期
亨通光电(600487)
结论与建议：
公司预告2015 年实现净利润5.16 亿元-5.85 亿元，YOY 增长50%-70%，业绩表现符合预期。公司积极向系统集成服务商、国际化企业和研发生产型企业转型，积极布局新业务平台。入股万山电力，实现电力行业全产业链布局，使得公司成为国内唯一在光通信和电力行业形成从硬件产品到系统集成全产业链布局的企业。入股优网科技实现在大数据业务的战略性布局。
我们适度上修公司2016 年业绩预测，预计公司2015-2016 年实现净利润5.42 亿元和7.02 亿元（上修4%），YOY+57.5%和YOY+29.5%，每股EPS 为0.44元和0.57 元。股价对应16 年P/E 17 倍，维持买入评级，目标价12.50元（16 年22 倍）。
2015 年预增50-70%：公司预告2015 年实现净利润5.16 亿元-5.85 亿元，YOY 增长50%-70%，业绩表现符合预期。其中，4Q15 实现净利润2.62 亿元，同比增长60.79%。受益于宽带中国战略、4G 网络和输配电网络建设需求旺盛，公司光通信和电力传输板块营收快速增长，此外公司6 月份完成对黑龙江电信国脉工程的收购幷在年内实现幷表，使得净利润实现较快增长。
入股万山电力咨询，完善电力产业链布局：公司12 月份以1.377 亿元的价格收购万山电力咨询51%股权。万山电力是专业从事电力工程规划、勘察、设计、总承包的技术服务型企业，2015-2017 年业绩承诺为3000万、3600 万和4320 万元。同时，2016-2017 年签订并实施的包含产品和不包含产品的境外EPC 工程总包合同分别不低于1 亿美金、3 亿美金和3000 万美金、6000 万美金。对万山电力的收购有利于提升公司电力行业综合系统解决方案的能力，拓展业务领域。
入股优网科技，布局大数据业务：公司还将以2.04 亿元的对价通过购买股权和增资的方式收购优网科技51%股权，优网科技是国内领先的大数据分析和应用、网络安全和网络优化业务综合解决方案提供商，优网科技承诺2015 年净利润不低于3100 万元，2016-2017 年业绩增速不低于30%，分别为4100 万和5350 万。入股优网科技是公司在战略新兴产业的重要布局，为公司发展成领先的大数据服务提供商奠定了良好的基础。
海缆技术获重大突破：公司1 月初公告，全资子公司亨通海洋的五大系列有中继海底光缆完成了国际海缆权威技术平台环球海缆接头联盟（UJC）的UJ 认证，取得全系列13 张证书，加上13 年无中继海底光缆已获得的全系列13 张证书，使得亨通海洋成为国内获得UJC 证书和认证缆型最多的海底光缆制造企业之一。此外，有中继海底光缆近期成功完成4400 米水深的海试，为国内首家。上述重大技术突破，有利于公司海底光缆产品全面进入国际市场。
盈利预测：我们预计公司2015-2016 年实现净利润5.42 亿元和7.02 亿元，YOY+57.5%和YOY+29.5%。每股EPS 为0.44 元和0.57 元。(群益证券 胡嘉铭)
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