英国脱欧公投结束不到半年，意大利于12月4日就宪法改革举行全民公投，意大利总理伦齐试图通过此次公投，达到削弱参议院权力、降低改革政策推行难度的目的。一些分析人士担心，这可能会成为本年度结束前的最后一只“黑天鹅”，市场在修宪公投结果揭晓前持谨慎观望态度。

　　据多项民意调查显示，反对改革建议的选民占多数。不赞成修宪方案的阵营有十多个百分点的优势。欧洲民调机构益普索的数据显示，打算参加投票的人中，有55%不赞成修宪，但令人吃惊的是，其中有近三分之一并不了解改革内容。这些人将修宪公投认为是针对伦齐个人支持与否的投票。虽然民调显示，伦齐很难在这次修宪公投中获胜，但鉴于英国公投和美国大选的前车之鉴，市场保持谨慎。

　　公投前，市场难以掩饰不安情绪。截至上周末，欧元对美元一周波动率已经升至6月23日英国宣布脱欧以来的最高点，意大利疲弱的银行股更是跌至近三年来的最低点。受意大利公投拖累，11月，欧元对美元汇率已经下滑3%；意大利政府债券价格也下滑2.5%。上周，意大利10年期基准国债收益率与德国国债收益率息差为187点，为两年半来最高点。不少国际机构又如英国脱欧公投和美国大选前一般严阵以待。一些公司对客户提出额外对冲的要求，以降低市场风险。

　　伦敦资本集团交易主管劳伦斯表示，“我们正在计划应对最糟糕的情形。”他表示，流动性存在“更为恶化”的可能，当初步结果公布之后，需要增加额外的人手来应对客户们的询问。花旗欧洲政府债券主管泽波也承认，花旗债券交易部门正在做早期应对冲击的准备。市场人士还担忧，意大利民众对公投结果的影响并不清楚，因此不确定性将更大。

　　意大利是欧洲第三大经济体，此次修宪公投在英国、德国等欧洲国家媒体也引起广泛关注，认为“这次公投若不通过，其影响将外溢，对欧洲金融市场造成影响”。

　　有分析认为，如果与市场预期相反，修宪通过后，市场反应可能更为激烈。此间，被修宪不能通过预期压抑的意大利债券、股票和欧元汇率都可能在短期内跳涨。但在中期，市场需要面对改革停止甚至暂时倒退的现实，由于市场对后续可能发生的选举法改革全无预期，所以此后更容易飞出让市场始料不及的“黑天鹅”。

　　上台两年半以来，伦齐大刀阔斧推行了一系列改革和重振经济的措施，但意大利的政治和社会问题始终难以得到根本改观，经济表现乏善可陈。经合组织此前预计，意大利今年的经济增长速度仅为0.8%，而明后年也只有0.9%和1%，其增速在28个欧盟成员国中位列倒数第三，失业率一直在11%左右的高位徘徊，去年意大利青年失业率甚至高达40%。

　　此外，意大利银行业的不良贷款总计高达3600亿欧元。欧洲央行11月29日公布的数据显示，截至今年6月底，每10笔意大利银行贷款中就有逾一笔为不良贷款，由于民众持有大量银行债券，这些不良贷款引起的损失很可能影响到持有银行债券者的利益。窘迫的经济形势加上民众收入一直没有增加，国民的不满情绪被迅速点燃，甚至将此次修宪等同于对伦齐个人的投票。

　　对于经济欠缺起色的问题，伦齐认为政治不稳定严重阻碍了该国应对政治和经济挑战的能力。据统计，二战以来，意大利已经历60多届政府，有的短命政府只存在了几个月。伦齐表示，现有宪法体系令立法、经济等多方面的政策无法运行，因此希望大幅削减参议院的权力。如果修宪通过的话，参议院几乎没有立法权，也无法推翻政府。

　　有分析认为，如果修宪公投顺利通过，这将成为二战以来意大利最重要的改革，有利于意大利银行业坏账处理，经济也有望逐步恢复增长，缓解政务债务负担较重等问题。在经历银行业危机、经济停滞以及移民压力后，公投成败将成为意大利长远大局的重要指示灯。这一改革方案将使政府更稳定而且拥有更大权力，能更好应对意大利面临的种种危机。也有人认为，这将使意大利政府更为独裁。

　　为了推动修宪，伦齐不止一次公开表示，如果公投未获通过，他将会辞职，不会参与临时或是看守政府。而这将导致2018年大选提前至2017年，从而引起该国政治动荡。同时，作为欧洲第三大经济体，公投结果也将影响到未来全欧洲政治与投资环境，对欧洲金融市场的影响也难以避免。