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天翔环境研究报告：环保、国际化战略清晰，固废污泥领域大力扩张
外延扩张撷取先进技术， 品牌效应拓展一带一路： 1） 公司成立于 2001 年， 主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售， 目前环保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等板块。 2） 公司海外并购积极， 2014 年收购CNP45%股权， 2015 年收购美国圣骑士 80%股权， 2016 年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾 （ 原名 BWT）100%股权，将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的管理经验，实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。 3）外延并购不仅可以带来技术和管理提升， 还有利于公司全球化发展。 欧盛腾在全球有 18 个制造基地， 27 个销售中心，270 余家代理商和销售中介， 涉及印度、伊朗、越南等“ 一带一路”相关国家，为公司在这些国家扩展 EPC、 BOT 项目的开展打下了坚实的基础。
多次中标 PPP 项目， 打造区域乡镇污水处理龙头： 1） 公司于 8 月 9 日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打捆实施 PPP 项目”，12 月 10 日预中标 2.48亿简阳石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目，至此已拿到 10.3 亿的项目订单，约占公司 2015年度营收的 208.59%，给公司未来业绩带来积极影响。 2）两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及 CNP 的污水污泥脱磷技术，充分体现了与并购公司的协同效应。 3）公司地处四川省有 183 个县级单位， 目前污水处理率不足20%，仍有较大市场等待开拓。 未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广， 打造区域龙头企业。
进军石油环保市场，发展潜力巨大： 中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上，处理市场空间巨大。 未来公司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域，进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合，充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队，通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。
股权激励+大股东增持，彰显发展信心： 1）继公司 2015 年 8 月公司推出股权激励草案，2016 年 9 月 1 日完成授予后，公司 10 月份再次推出股权激励计划， 提出业绩目标 2016年至 2018 年净利润不低于 1.25、3.1 和 4.8 亿，相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560%和 921%。 而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工，绑定管理层利益，并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。 2） 11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股，均价23.76 元/股，显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，增强投资者信心。
盈利预测与估值： 预计公司 2016-2018 年 EPS 0.28、 0.62、 0.84 元（假设 2017 年完成增发） ，对应 PE 71、 32、 23 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 收购进度低于预期；收购整合风险。
启迪桑德研究报告：环卫模式全国化布局，固废综合服务商优势明显
下调募资总额加快发行进度， 环卫领域大力扩张： 1） 2016 年 11月 30 日公司发布《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》，结合当前资本市场情况和本次非公开发行股票的实际情况对定增规模进行调整， 发行数量由“不超过 3.42 亿股”下调到“不超过1.68 亿股”， 总募集金额由“不超过 95 亿元”缩减至“不超过 46.5亿元”,发行价维持 27.74 元不变。 启迪金控退出认购， 第一期员工持股计划认购数量不变（不超过 540 万股），其他认购方按比例调整认购金额。 2） 新的发行方案降低了发行难度，有利于定增方案的加速落地。 虽然环卫一体化平台及服务网络建设项目的募集资金从 59 亿元降低到 10.5 亿元， 但规划投资项目仍为 230个不变， 未来将继续通过其他融资方式支撑迅速扩张， 形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。
固废全产业链布局，综合化平台优势明显： 1） 公司是固废领域龙头企业，在传统固废领域具备核心竞争力， 是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司，可提供固废处置全面解决方案。公司业务横向覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废处理、报废汽车处理等领域，全面布局固废细分市场；纵向包括垃圾收运、垃圾综合处理、垃圾焚烧等环节，打通固废全产业链条。 2016 年以来公司固废项目不断，众多 BOT模式投资建设的生活垃圾处理项目陆续进入主体施工阶段。 2）2015 年以来，公司大力拓展环卫一体化运营、再生资源回收利用业务，打造“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用” 的固废大闭环， 固废、水务、环卫以及再生资源及环保设备制造五大业务平台，并在细分领域拥有完善的产业链条， 为客户提供 “一站式”综合服务，平台化优势明显。
实际控制人变更，清华系战略协同效应明显： 1） 2015 年 4 月， 公司原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产以及金信华创签署《股份转让协议》，桑德集团以27.72 元/股转让 2.52 亿股（占总股本本 29.8%）。股份转让过户完成后，桑德集团成为第二大股东（持股 15.01%），启迪科服及一致行动人持股比例 29.52%，清华控股成为公司实际控制人。 本次定增完成后，启迪科服及其一致行动人合计持有本公司的股权比例将由 29.52%增至 34.10%，强化控股股股东地位。 2） 清华控股是清华大学出资设立的国有独资企业，产业资源丰富，平台优势明显。启迪桑德可利用大股东及实际控制人的环保资源和技术，发挥业务上的战略协同作用，从而实现迅速扩张。此外，清华控股可在资金方面为公司提供支持，国有企业的身份也将进一步降低融资成本。
盈利预测与估值： 我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS 1.36、 1.44、 1.78 元（假设 2017年完成增发），对应 PE 25、 23、 19 倍，首次覆盖，给与“买入”评级
风险提示： 环卫项目拓展低于预期； 垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
广联达:BIM业务出现里程碑事件！
事件：
近日，商业地产股份有限公司与广联达软件股份有限公司签署战略合作备忘录，商业地产副总裁赖建燕、广联达总裁贾晓平及双方BIM 研发成员出席签约仪式。投资要点：
双方合作主要在BIM 领域。根据战略合作协议，双方将加强BIM 标准修编和BIM 平台研发升级，深化资源共享和新技术交流，促进科研课题和示范项目落地。
万达BIM 实力雄厚，战略合作验证广联达BIM 能力。万达商业地产从2011 年开始进行三次项目管理创新，计划模块信息化管理、总包交钥匙管理模式和目前正在研发的基于BIM 全过程信息化集成管理的全新项目管理模式。根据万达商业地产官网，万达BIM 实验模型是由万达BIM 研发团队与众多合作方共同完成、涵盖12 个分项设计的BIM 设计项目。广联达作为技术性企业，万达商业地产在积累丰富情况下仍选择与广联达合作验证公司BIM 实力。
商业地产是BIM 应用核心方向之一，广联达BIM 获重要渠道。BIM 是建筑信息模型技术，其应用涉及设计、招投标、施工、运营阶段。商业地产是典型的在设计、招投标阶段需要考虑后期调整，施工阶段具有复杂性，且需要持续运营的建筑类型，是BIM 应用的极佳方向。万达商业地产是中国商业地产令居，广联达通过与万达签订合作获得BIM 应用重要渠道。
成长拐点明确，价值低估，维持盈利预测，维持“买入”评级。三因素奠定公司成长拐点。1）2015 年为云化短期阵痛年，云化后计价算量客户真正扩大到100 万预算员（套装软件模式预计为每年6-10 万人）。2）施工管理业务面对1200 万从业人员，且前三季度同比增长77%。3）大数据业务同比增长超90%。收入、费用、财务谨慎、预收、工程信息服务、金融服务交易全部超预期，8 月底上修2016-2017 年利润为4.22、6.36 亿元。2017 年PE为24.8 倍。暂维持盈利预测，预计2016-2018 年公司实现营业收入18.9、22.1、24.3 亿元，实现归属上市公司股东净利润分别为4.22、6.36、8.01 亿元。2018 年上述三成长因素有望引导业绩爆超预期发！
新大陆：受益物联网产业发展浪潮，内生加外延助力转型加速
新大陆(000997)《福建省人民政府关于加快物联网产业发展八条措施》。措施提出发展物联网产业对实施创新驱动发展战略，推动供给侧结构性改革，进一步加快数字福建建设具有重要意义。力争到2020 年，新增培育一批服务全国的龙头企业和行业平台，物联网产业产值达到1000 亿元。
物联网是信息产业发展的第三次浪潮，也是中央及福建省政府大力推进的产业之一。2014年公司规划将持续推进以物联网为核心的发展战略，聚焦在信息识别和电子支付两个领域通，逐步实现从硬件设备提供商到系统方案提供商，从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转换。截止2016 年，新大陆作为物联网领域龙头企业，建立了从物联网传感、信息采集、大数据处理及应用服务、运营等全系列的物联网产品及服务体系。
重点支持二维码、射频识别、智能POS 等现有应用平台。根据措施披露，预计福建省将加快拓展全省市场，作为重点互联网经济公共平台予以支持。而二维码、射频识别及职能POS 均是新大陆核心业务，收入均保持快速增长。
前瞻性布局智能POS 业务。公司非公开项目在未来36 个月铺设216 万台POS 终端，力争实现新增162 万商户的拓展目标。建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台，为商户提供“互联网+”整体解决方案，增强商户粘性。
获得“稀缺性资源”银行收单牌照，预计与智能POS 产生协同效应。公司使用自有资金6.8亿收购国通星驿，国通星驿拥有全国性收单业务支付牌照的43 家机构之一（牌照不再发放），2015 年度收单支付交易额超过1200 亿元，预计流水会进一步增长。预计收单公司将会接受商户地推带来的更多新增流量。
维持公司盈利预测和“买入”评级。我们推测新大陆将持续受益福建省推进物联网产业发展，公司已从最初的POS 机销售发展至国内多项业务龙头，2013 年开始通过内生加外延的方式布局支付及万联网领域，多项证据表明下一阶段是新大陆逐步转型至平台级服务公司。预计公司2016-2018 营业收入人别为38.33、48.00 和64.20 亿元、净利润分别为4.45 和5.77 和7.21 亿元，每股收益为0.47 和0.61 元和0.77 元，目前对应2017 年33 倍。
运达科技：高成长激励超预期，资本运作值得期待！
事件：
公司公告股权激励方案。本激励计划拟授予的限制性股票数量465 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%。授予价格为每股14.85 元。
投资要点：
限制性股票激励计划占总人数的22.6%，激励程度超预期！公告的参与员工数为113 人，按照2015 年末总人数500 人，占比为22.6%，其中包括总经理、2 为副总经理、财务总监、董秘，激励范围广。授予数量465 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%，人均4.1 万股，除去5 位核心高管，108 位中层管理人员、核心技术（业务）人员人均持股3.2 万股，激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84 元的50%，股权激励形成股价安全垫。
实际经营情况可能明显超出解锁条件，优质公司的成长核心是管理能力。本次限制性股票激励计划设定了以2016 年业绩为基准，2017-2019 年实现的净利润较2016 年增长分别不低于25%、50%、100%。运达科技一直是优秀管理公司，人均收入、人均经营性税前利润、人均薪酬为106 万元、32 万元、14 万元（10 月深度报告详细解读）都处于行业领先地位，少数同时兼顾股东和员工的双向成长的格局公司，本次股权激励实际是管理的再度优化！
运达科技是A 股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场，2016 年发改委批复、各城市投入可验证，A 股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性，以牵引系统为例，单车设备提供销售额可增加20 个百分点，运达开拓最核心产品已超过可比公司。
执行力和可靠性已有三个方面依据，西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高，城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，10 月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5 亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一，认可度高来自产品能力，模拟器、A6 等可证明。
股价催化剂：城轨业务布局进展、10 亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。
维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局，铁路领域5 年利润 GAGR 为22%，若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测，深度报告中长期市值空间117 亿。盈利预测2016-2020 年净利润为1.54 亿、1.92 亿、2.41 亿、2.90 亿、3.44 亿，EPS 为0.69 元、0.86 元、1.07 元、1.29 元、1.54 元，PE 为43X、34X、28X、23X、19X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域，若17年有订单体现或资本运作，利润增厚较大。
汇川技术：汇融中西，川行天下
主要观点：
公司一直致力于变频技术和电控技术的研发与应用，在传统电梯一体化控制器及相关业务稳定开展的基础上作出延伸，近3年来随着新能源汽车的发展，新能源产品占公司主营收入比重逐步提高至23.98%。在工控领域持续的研发投入保证了公司在行业内技术领先的地位，公司毛利率和净利率长期仍将维持较高水平。
电梯业务稳中有升，未来公司除了提高战略性大客户的市场份额和拓展新用户外，还将逐步转向存量电梯改造的市场；通用低压变频器和通用伺服系统增长迅猛得益于新增行业需求及进口替代。“工艺+工控”完美结合，提供稳定可靠和性能优越的技术服务。智能装备领域全方位布局，积极推动机器视觉、运动控制器及DDR/DDL电机等领域的研发，发挥Ethercat高速实时现场总线技术优势，为各行业提供专业系统的解决方案。
新能源客车电控最大供应商，为宇通客车提供集成式电机控制器，结构简单、集成度高，有利于整车线束布置和装配。乘用车领域，公司设立苏州汇川联合动力，积极布局动力总成平台建设，与瑞士Brusa公司深入技术合作，通过本土化研发和制造，提高效率和降低成本。物流车与东风深度合作也将为新能源领域的营收作出更大贡献。
收购江苏经纬切入轨交领域，公司在大功率电力电子领域实现牵引技术的跨越式发展。在国家大力发展轨道交通的产业背景下，加快斯柯达牵引传动及控制系统核心技术的引进、消化吸收与再创造，实现自主设计选型、关键部件研发和制造，有望成为未来业务发展的新亮点。
投资建议：
我们预计在主营业务稳定增长、新能源业务进一步发力的前提假设下，公司2016-2017年的EPS分别为0.568元、0.715元，对应P/E分别为34.94倍、27.76倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数32.77倍来看，公司目前的估值仍有一定上升空间，考虑到公司在新能源汽车乘用车动力总成的布局前景，我们首次给予其“买入”的投资评级。
风险提示：
宏观经济形势下滑；新能源汽车增长低于预期；新能源汽车补贴政策不及预期；新产品开发进度低于预期等。
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