中信商贸零售指数下跌 0.95%，跑赢沪深 300 指数 0.2 个百分点： 上周，中信商贸零售指数下跌 0.95%，同期上证指数下跌 0.41%，沪深 300 指数下跌1.15%。 105 家样本公司中 30 家上涨， 6 家停牌， 1 家持平， 68 家下跌。细分行业走势来看， 中信百货指数上涨 0.26 个百分点，中信超市指数下跌1.58 个百分点，中信连锁指数下跌 2.90 个百分点，中信贸易指数下跌 1.24个百分点。截至 2016 年 12 月 23 日，中信商贸零售板块动态估值 43.2X，相对沪深 300 估值溢价率为 289.3%，较上期末上升 10.1 个百分点。

　　投资热点分散，新零售龙头股回调： 上周， 大盘震荡调整，商贸零售板块也有小幅回落。 前期交易活跃、股价表现突出的新零售概念龙头三江购物、步步高、天虹商场等出现回调；累积较大涨幅的上海国改概念股回落，上海物贸、徐家汇走势疲软。板块投资热点分散，飞亚达 A(业绩环比改善)、 南京新百(HOF 国内首家门店开业)、中百集团(资产证券化获批)、宏图高科(匡时股东拟增持公司股权)、 武汉中商(拟获拆迁补偿 4.2 亿)等个股涨幅居前。

　　易果生鲜接手永辉所持联华超市股权， 新业态、新模式激活传统零售。 上周五晚永辉超市&联华超市发布公告，易果生鲜从永辉受让联华超市 21.17%股权，转让价等同永辉入股价格，较目前市价溢价 37%。易果生鲜是国内生鲜电商的领跑者， 16 年先后获得阿里巴巴、 KKR、苏宁的多轮融资， 16 年总融资金额超过 5 亿美元。 我们认为，无论是盒马鲜生，还是易果生鲜，代表新业态趋势的生鲜电商大举入股线下超市，可能基于以下几点逻辑： 1、供应链共享： 规模与成本的不匹配是生鲜电商一直难盈利的困境，线上线下的结盟、客户及供应链共享或缩短生鲜电商的培育期。 2、线下网点价值： 成熟区域选址非常困难，密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户，大大降低最后一公里成本、优化配送体验。 3、线下团队和能力：纯电商基因涉足复杂、精细的线下商业运营很难成功， 通过股权绑定联合线下打拼了数十年的成熟商业团队拓展线下。

　　我们在上周周报已经阐述了对于新零售的理解。 过去对于新业态、新模式的种种研究，更多围绕电商和一级市场， 认为上市的零售企业体内很难裂变和孵化出新的业态和模式出来。 线上线下的这一轮合作刷新了我们对传统零售企业和线下网点价值的固有认知，易果生鲜背后的资本愿意高溢价投资二级市场商超企业，更体现了产业和 PE 资本对线下网点和实体零售的价值认同，也促成了这一轮新零售行情的启动。 随着生鲜新业态与传统商超的联姻愈演愈烈， 我们认为在一线城市及较发达地区具有密集网点布局、社区超市和便利店为主业态、具备良好的团队运营能力的商超企业或是线上巨头下一步的重点合作方向。 建议关注华联综超、中百集团、天虹商场、 St 人乐、步步高、红旗连锁等。

　　本周板块配置和个股投资建议： 三季度以来，行业景气出现小幅回暖，板块整体出现改善迹象；以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下，引发市场对线下门店价值的重新审视；行业国企占比较高，国企改革加速推进下，有望对板块形成催化，我们认为板块有望继续好于大盘，个股建议如下：

　　1)布局购物中心业态、经营杠杆持续优化的百货企业，运营能力和业绩表现将继续好于行业。建议关注低估值、业绩有望继续超预期的百货/购物中心龙头鄂武商、 天虹商场；

　　2)生鲜电商易果生鲜入股联华超市继续激活超市板块，我们认为在一线城市及较发达地区具有密集网点布局、社区超市和便利店为主业态、具备良好的团队运营能力的商超企业或是线上巨头下一步的重点合作方向， 建议关注中百集团、 华联综超、 步步高、红旗连锁、永辉超市等；

　　3)国企改革经过数年的酝酿和小范围试点，明年将进入实施期。央企改革推进速度较快， 飞亚达 A 有望受益；北京出台《关于市属国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的实施办法》，相关企业公司治理结构有望进一步完善，推荐首商股份、北京城乡、翠微股份。

　　4)自下而上，推荐新奇特转型卓有成效，收购匡时国际布局艺术品拍卖的宏图高科；年内物流地产项目将加速推进落地的东百集团。

　　上周推荐组合回顾

　　上周推荐的投资组合中， 飞亚达 A(相对收益 8.11%)、 中百集团(相对收益 6.56%)、 宏图高科(相对收益 4.10%)、 东百集团(相对收益1.56%) 跑赢板块， 鄂武商 A(相对收益-1.58%)、 永辉超市(相对收益-2.00%)、 天虹商场(相对收益-5.32%)跑输行业。风险提示经济低迷，中高端消费进一步下滑； 国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。