什么是旅游产业链？ 产业链代表一种供求关系，一家公司与他的上游供应商和下游客户构成产业链。 我们常听到“‘吃住行游购娱’产业链全拓展”这种说法， 但其实这六要素之间并非上下游关系，除了“购”之外， 其他要素都是旅行社的上游，处在旅游产业链的同一个层级。严格来说，“吃住行游购娱”全面布局是一种相关多元化或者全产品线，从中获得范围经济，即围绕相同的游客提供多种服务以提升消费频次和消费金额，当然也因为客户在各业务间转换率的提升而降低了成本。

　　为什么要强调产业链概念？ 因为一家公司在纵向市场中是否强势直接决定了它在整个产业链价值中分到多或者少。 比如酒店的盈利水平受上游资源(人工、租金、能源等)和下游道OTA 的影响，而酒店周边的交通、餐饮、娱乐等会对酒店价格产生一种或正或负的外部性，但不是决定酒店毛利高低的因素。

　　很多伟大的创新都始于对痛点的思考，而成功的痛点挖掘来自对客户需求的深入洞察。 人们通常会把钱花在两件事上：对抗痛苦和享受快乐。本文从旅游产业链的 B 端和 C 端两个维度梳理各环节的痛点，从中寻找未来旅游行业的投资逻辑。

　　从宏观层面来说，旅游业能够帮助政府解决多个痛点，如促经济增长、扶贫、就业、实现国人境外消费回流、加快“一带一路”落地等，并且是一招“快手棋”。近日，国务院办公厅印发《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》，明确提出要着力推进幸福产业服务消费提质扩容，加速升级旅游消费。《意见》中再次明确了旅游业作为幸福产业的定位，并将其列为“五大幸福产业”之首。

　　从产业层面来说，“存量过剩”和“消费低频”是供给端较为共性的痛点。行业“存量过剩” 给轻资产输出、行业龙头的存量整合和旅游 B2B 平台带来更多的发展机会；“消费低频” 则可以通过打造综合服务平台和全域旅游来解决。

　　从需求层面来看， 有关游客行前预订的体验已经被几家 OTA巨头梳理的比较顺畅，而“人在囧途” 仍是痛点， 因此 B2C在提升游客行中和行后体验上有更多的机会。 解决“人在囧途”需要供给者对于目的地资源有非常强的控制能力，未来旅游业的竞争焦点将从“获客”转变为“资源争夺”。布局海外目的地和对国内景区的外延并购都可以加强资源的控制。 另外，未来的游客将会出现明显的分化：一类寻求低价格；另一类注重深度体验，因此有显着成本优势和满足游客深度体验需求的深度垂直 B2C 都是好的发展模式。

　　重点推荐： 我们维持行业“增持”的评级， 基于旅游产业链各环节痛点的梳理，我们重点推荐黄山旅游、众信旅游、宋城演艺、中青旅、腾邦国际、三特索道和丽江旅游。

　　风险提示： 市场竞争风险；运营成本上升风险；不可抗力风险