类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-12-26

　　投资要点

　　事件:12月20日，公司子公司淮安光电拟新增注册资本6.976亿元，其中，公司以50000万元向淮安光电增资，其中34880万元进入注册资本，其余进入资本公积；同时，引入战略合作方木林森股份有限公司以货币资金50000万元向淮安光电增资，其中34880万元进入注册资本，其余进入资本公积:增资完成后，淮安光电的注册资本为12.976亿元，公司占股57.71%，江苏澳洋顺昌光电技术，占股15.41%，木林森占股26.88%。

　　木林森增资变身战略合作方，深度绑定夯实LED业务:淮安光电为公司LED芯片业务的生产、销售及研发主体2016年1-9月实现营业收入2.62亿元净利润4135万元。通过本次增资，淮安光电资本结构得到改善，资本金得到进一步充实，有利于淮安光电LED业务的进一步做大做强。协议各方同意，木林森按市场价格优先考虑淮安光电的LED芯片，且淮安光电的LED芯片按市场价格优先供应木林森。

　　引入木林森股份有限公司参股淮安光电，双方实质性成为紧密的战略合作伙伴，为双方进一步的合作奠定了坚实基础。

　　木林森股份有限公司为LED封装领域的领先企业，国内主要的LED芯片采购商，是公司LED芯片产品的大客户。随着201 5年芯片价格大幅下调，木林森的主要供应商晶元光电不断关停产能，但随着下游市场好转，木林森未来有进一步扩产需求，出于长期发展的需要，选择与公司深度绑定，也能够确保木林森LED芯片供应来源稳定，对201 7年扩产后的芯片产能释放起到积极作用。

　　LED行业触底逐渐回暖，明后年产能释放有保障:公司现有LED外延片及芯片产能一期20万片/月，LED行业于2016Q1触底后，大部分LED芯片厂家关停，低端产能出清后，市场逐渐明朗，公司看好行业未来的发展，明年LED业绩有望大幅提升，预计二期产能将扩充至60万片/月，或将于2017Q1开始投产，4月底爬坡结束，预计届时总产能达80万片/月，并且深度绑定大客户木林森后产能释放无 忧，规模效应加上直销大客户可降低产品成本和费用，利于公司综合毛利的提升。

　　借力江苏天鹏，三元锂电扩产正当时:公司今年4月收购江苏绿伟47.06%股权切入三元锂电池，绿伟旗下的天鹏电源深耕三元锂电池1 0年，产品主要供应众泰乘用车、东风物流车，其他客户还包括金龙、上汽、北汽等。公司现有锂电产能光明老厂30万只/天，计划张家港新厂扩产三条线共100万只/天.全部投产后满产达130万只/天，即4.2GWh/年，预计2017Q1开始投产第一条线，16-18年出货量分别为0.66/2.42/3.98GWh，产能释放有望带动业绩高增长。

　　投资建议:基于公司LED业务的反弹和三元锂电池业务的快速增长，预计公司 2016-2018年EPS分别为0.25、0.54、0.65元，继续给与的“买入一A”评级，6个月目标价15元，相当于2017年28倍的动态市盈率。

　　风险提示:政策不达预期，行业竞争加剧，下游需求大幅萎缩，产能扩张不达预期、LED需求不及预期

　　北方国际(行情000065,买入):资产重组基本完成 注入资产利润有望超预期

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：唐笑，岳恒宇 日期：2016-12-26

　　重大资产重组接近尾声，效率之高体现公司执行力

　　公司自11月29日接到证监会核准批复后，仅用不到一个月时间其购买资产部分股份已上市，预计后续配套募集资金部分股份也即将上市。公司在拿到批文后效率之高体现了公司超强的执行力。另外，公司将以25.20元的询价结果发行募集配套资金1.95亿元（基本无折价）。

　　注入资产目前盈利情况良好，今年业绩有望超预期

　　就注入的五家公司目前最新披露的经营情况来看（见表1），盈利情况非常良好，业绩存在超预期的可能。

　　伊朗环境呈现积极变化，未来相关订单随时可能生效执行

　　公司目前在手重大订单约579亿人民币，约为2015年收入的13.5倍，其中未生效305亿元，生效在执行274亿元。未生效订单中伊朗的订单占到了250亿元以上，随着伊朗的制裁解除，石油出口带来的外汇储备增加，将有非常利于公司在伊朗的订单生效执行。

　　投资建议

　　公司长期逻辑没有发生变化，未来伊朗市场有望取得重大突破；近期来看，注入的资产盈利情况良好，甚至存在超预期的可能。公司增发事项接近尾声，效率之高体现公司执行力；目前股价离募集资金询价接近。我们继续看好公司未来的发展前景，预计2016-2018年EPS为0.87、1.17、1.54元，维持“买入”评级。

　　振华重工(行情600320,买入):一带一路赢家 国企改革想象空间大

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,买入)股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-12-26

　　核心观点:振华重工是全球港机设备绝对龙头，其中核心产品岸桥市场全球占比逾80%。在航运、海工市场低迷的背景下，公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下，东南亚等新兴市场订单的增长，确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下，振华重工的国改预期具有丰富的想象空间。

　　主营港机业务强势增长，护航公司业绩:在航运、海工市场低迷的背景下，公司保持港机业务的强势增长，其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分，港口建设作为长期重要战略领域，一直备受各地政府关注，其建设规划多体现于历届政府工作计划中，尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛，如厦门、青岛等自动化码头，国内港机业务始终保持坚挺；国外部分，欧洲、美国成熟市场，毛利率趋于稳定，而美国等地区工会强大，自动化设备难以推广，伴随着一带一路的发展，东南亚各国开始逐渐重视港口建设，上半年亚洲（非国内）市场收入增长29%，且对于这部分订单，公司议价能力较强，这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。

　　新增订单波动不大，海工装备深度调整:今年上半年新签合同15.9亿美元，同比下降14.50%，其中港机新签合同12.14亿美元，同比下降12.91%；海工/钢构新签2.22亿美元，同比下降51.84%。港机业务本身盘子已经较大，历年波动不大，公司是由政府主导，小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产，再者行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业，现在小公司达不到这个实力水平，因此，公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下，海工业务几无盈利，短期内暂时看不出明显反弹迹象。海工装备处于深度调整期。

　　公司开拓营收渠道，南京宁高BT项目已经收尾，此类项目将继续推进，钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。

　　一带一路与国企改革的真正受益者:公司是一带一路的真正受益者，主要是港机业务随着一带一路推进，在东南亚地区顺利推进，加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟，公司议价能力强，毛利率水平高。上半年公司亚洲地区（除中国大陆）营收42.5亿元，同比增长28.7%，发展势头强劲。

　　而国企改革方面，集团母公司中交集团是国企改革的试点企业，集团疏浚业务等优质资产丰富，此外，振华重工是A、B股的股本结构，在国企改革大背景下，公司整合预期想象空间大。

　　公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。

　　预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/241亿元/248亿元，分别同比增长4%/-1%/3%；归母净利润2.16亿元/2.57亿元/3.81亿元，对应EPS为0.05、0.06、0.09元，对应PE分别为-102、85、58倍。基于公司在行业中绝对龙头地位、一带一路对于公司的带动作用、且集团优质资产较多，具备想象空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　红相电力(行情300427,买入):受益配网轨交军工景气 多行业协同发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：申万宏源证券研究所 日期：2016-12-26

　　公司是检测监测领域的市场龙头，受益配电网行业高景气度趋势向上。公司是检测监测领域龙头，电网领域市场地位巩固，未来受益坚强智能电网政策业务有望持续增长；公司研发技术强应用范围广，公司有望逐步将检测监测产品从电网复制至电厂、轨道交通多个领域，检测监测业务未来市场空间广阔。

　　11.7亿收购银川卧龙100%切入轨交领域，有望打造轨交用电领域业务协同。银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，目前市场占有率第一，17-19年承诺利润0.9、1.06、1.2亿元。协同角度，银川变压器在西北地区有强大的渠道积累，在销售环节对接设计院以及采购商，未来红相电力有望从地域、行业两方面受益银川卧龙的渠道优势。

　　5.23亿收购星波通信67.54%，强势介入军工领域。公司本次收购的军工标的星波通信在国内军工微波通信行业具有较高知名度，处于民营军工企业一流地位，专业从事射频/微波器件及系统研发、生产及服务，产品应用于机载、弹载、舰载、星载领域，定型产品进入爆发期，有望受益军工行业（爱基,净值,资讯）高景气。承诺业绩17-19年:4300、5160、6192万元。协同方面，借助星波渠道公司监测检测业务有望打开军工领域订单。

　　盈利预测与评级:考虑增发，我们调整盈利预测（16年下调，17年上调，18年首次），预计公司16-18年备考归母净利润分别为92.3、232.6、298.9百万元（上调前16-17年为142、215百万元），对应EPS分别为0.33、0.66、0.85元/股（上调前16-17年为1.60、2.42元）。此次红相电力以及标的上市公司高管团队全面参与增发，增发价格16.87元，彰显对方案完成后公司协同发展信心。目前价格对应17年约33倍，公司受益配网、轨交、军工多行业景气爆发，产业协同有望带动业绩超预期，维持“买入”评级。

　　深高速(行情600548,买入):整固公路主业 收购武黄增厚归属净利

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-12-26

　　事件评论

　　整固公路主业，解决同业竞争。深高速的实际控制人是深圳国资委，母公司是国资委控制65.52%的深圳国际。武黄高速2015和2016H的收入在公司毛利中分别占比8.77%和12.5%。截至2016H，JEL的少数股东权益余额为3.39亿，收购价格约溢价33.7%。收购后，公司将拥有武黄高速100%的权益，是解决母公司和上市公司同业竞争的实质推进，公司高速公路主业得到进一步加强。

　　归属净利增厚约4400万。由于持有武黄高速的JEL公司在合并报表内，本次收购不对公司收入产生影响。2015年JEL公司净利润约为1.11亿，考虑到今年武黄高速车流带动的收入增长、专项维修的成本增加，测算2016年归属JEL的少数股东净利润约为4900万。由于支付收购款等影响，预计最终此次收购将增厚上市公司归属净利润4400万左右。

　　单车收入同比跌幅持续收窄。1-11月公司并表车流量同比增长约14.8%，其中武黄高速车流量同比增长8.8%。自9月开始，预计随着货车占比的恢复，公司并表高速和武黄高速单车收入同时进入跌幅收窄区间，11月公司并表高速单车收入同比跌幅收窄至-0.01%。

　　维持“买入”评级。考虑到1）收购武黄有利于整固公路主业、增厚归属净利，2）梅林关城市更新项目，拿地成本低，升值空间大，未来将贡献丰厚利润，3）公司限制性股权激励计划推进持续受阻后，仍将建立及实施员工长效激励机制，预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.68元和0.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.经济增速下行；

　　2.油价大幅上涨，汇率大幅贬值。

　　金禾实业(行情002597,买入):未来基础化工及精细化工品共振推动业绩大增

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2016-12-26

　　投资要点:

　　公司公告:2016年12月22日收到滁州市环保局的通知，通知称安徽省环境保护厅已下达了《安徽省环保厅关于解除安徽金禾实业股份有限公司环境违法案件挂牌督办的通知》（皖环函[2016]1393号），同意解除对公司的挂牌督办。

　　环保督办摘牌，约束问题已解决，未来受益于环保约束趋紧。公司本次环保督办是尾气回收装置的问题，本来影响不大，此次摘牌符合预期，未来环保约束日趋严厉，对所在行业竞争对手影响较大，公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。

　　受原材料上涨，基础化工景气回升锦上添花。受煤价上涨影响，公司基础化工产品轮番涨价，同时行业格局持续改善，公司基础化工业务景气回升，目前三聚氰胺价格达8300元/吨（年初至今+40%），此外公司新戊二醇、硝酸等产品同比年初均有不错的涨幅。同时子公司华尔泰受益于园区蒸汽业务，今年业绩也有望大增。

　　新型甜味剂全球寡头，多产品量价齐升，安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大。英国泰莱4月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康虽然复产但日产量仅2吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价（年初22万至目前47万元/吨，吨毛利30万元）获有效支撑，且明年新增1500吨，业绩贡献巨大；公司安赛蜜实际市占率70%以上，已成为全球寡头，同时安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%，33%，而其本身涨幅仅10-15%，涨价潜力巨大；公司订单40%为年单（年底签订），17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。

　　盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，业绩望持续超预期，维持盈利预测，维持买入评级。预计16-18年归母净利润分别为4.50、5.13、6.47亿元，EPS为0.80、0.91、1.15元，当前股价对应16-18年PE为19X、17X、13X。

　　风险提示:1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧。