|
惠博普(002554)调研简报：深化与安东的战略合作充分受益行业复苏
事件：
公司近期公告拟以自有资金购买不超过5%的安东集团股份，并与洲际油气、安东集团签订战略合作协议。我们本周与公司进行了交流，沟通了公司在油气行业复苏期的战略规划。
评论：
1、积极转型EPC业务，四季度将迎来订单收入确认高峰期公司从2013年开始转型EPC工程总承包商业务，与国外竞争对手相比，公司具有较大的成本优势，在全球油气公司削减资本支出的环境下，公司因较高的产品性价比屡次中标。公司2013年中标中海油米桑油田项目，EPC工程业务全面启航。2015年11月，公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的工程总承包合同，合同金额为1.48亿美元。
未来随着公司EPC项目经验的丰富，品牌影响力的不断增强，公司在EPC工程的竞争力将不断提升。
公司有望近期内在EPC工程领域斩获新订单。2016年，受全球油气上游勘探开发影响，许多计划中的成规模订单被延后执行，公司新签订单金额2.88亿，同比下降45.04%，在手订单8.49亿元，同比增长17.92%。2016年下半年，全球油价显著回升，油公司投资勘探开发项目的信心不断提升，公司有望在已有项目及客户积累的哈萨克斯坦、伊拉克等区域获得新的EPC工程大订单。
公司2016年四季度将迎来合同收入高峰期。截止三季度末，公司营业收入7.06亿元，归母净利润1.05亿元，其中在巴基斯坦Nashpa油田项目中确认销售收入2.45亿元。根据历史数据，四季度是公司确认收入的高峰期，2014、2015年四季度净利润占公司全年净利润的46%、37%。我们认为今年前期主要是确认工程前期的设计费用，四季度将迎来Nashpa油田采购和建设收入确认的高峰期。
2、牵手民营油服龙头安东集团，塑造一体化服务能力，共同开拓全球市场
收购安东油服伊拉克业务股权。2016年5月，公司公告7亿元收购安东油服DMCC40%的股权并非公开发行股票募集不超过10亿元。安东是国内领先的民营油田服务提供商，伊拉克业务是安东目前最优质的资产，DMCC2015年营收5.63亿元，净利润1.82亿元。安东油服承诺DMCC2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元。收购资产2016年动态PE仅为6.7倍。通过与安东集团的合作，公司完成了油服产业链布局（补充钻井、完井、增产等技术服务），并加速了在中东市场的拓展。7月26日，该收购完成交割。
与安东集团、洲际油气战略合作，一体化服务业务加速推动。12月15日晚间，公司公告与洲际油气、安东集团签订战略合作协议，三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务，以一带一路地区为重点进行全球产业布局，各方共享资源，共同提升市场影响力，实现快速的市场扩张。未来，安东油服和惠博普将合作完成洲际油气区块的开发，根据洲际油气的预算、经营目标进行生产，安东和惠博普的收入规模将与洲际油气的预算挂钩。通过签订本次协议，将形成油公司、惠博普井口地面业务、安东钻完井服务协同合作，有利支撑公司一体化油田服务的发展。
持续推动与安东集团的紧密合作。公司于12月1日公告，以自有资金通过定向增发、协议转让、二级市场交易等方式购买不超过5%的安东集团股份。安东是国内规模最大、产品线最全的民营油田工程技术服务提供商，在国内及伊拉克等海外市场有广泛和深入的市场布局。未来，公司有望与安东集团共同投资成立合资公司，在全球范围内为客户提供油田一体化服务。
3、公司积极拓展环保和管道业务
国内油田环保业务有望加速。2016年5月31日，国务院印发《土壤污染防治行动计划》（即《土十条》），石化领域再次成为重点监管的领域，文中强调了石油化工等企业的土壤污染防护、行业监管、土地回收等事项，严控石油开采、炼化加工等环节的污染排放。受政策驱动，油田环保市场有望加速起步。
公司在油田环保具备技术优势。公司积极拓展油田环保服务业务，目前以石油石化环保业务为主，包括油田含油污泥处理和炼厂老化油处理业务，公司在技术先进性、业绩及市场控制方面在国内石油石化环保行业均处于领先地位。2016年上半年石化环保业务收入3111万元、同比增长62.96%，业务毛利率56.33%。
公司积极开展市政环保业务。预计公司2017年将在大型水流域治理、土壤修复等领域取得突破。目前，河北、河南、四川、贵州等地河流治理项目即将落地。同时，公司也积极考虑通过PPP等方式参与市政环保项目。我们预计2017年公司环保业务将成倍增长。
公司积极拓展管道自动化及检测业务。公司2015年增资潍坊凯特，持股比例达到84.12%。潍坊凯特主业为管道自动化，目前保持每年3000万左右的净利润。2015年，公司成立惠博普管道技术有限公司，进行了管道智能检测技术的开发和推广。未来，公司有可能通过收购新标的，推动油气管道业务的整合和发展。
4、公司将受益油气上游勘探开发行业复苏
公司在低油价期间，积极开拓EPC工程总包业务，推动和民营油服龙头安东集团的合作，并挖掘环保及管道业务作为新增长点。目前，随着OPEC减产协议的达成，油价逐步上升，更均衡的全球油气供应格局即将形成，油公司资本开支信心不断增强，公司有望受益油气行业的复苏，实现业务的快速增长，获得更多成规模的EPC工程总包订单，与安东形成一体化油服共同体获得更多一体化工程技术服务订单。公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票，考核目标为2015/2016/2017年实现归属于上市公司股东的扣非净利润不低于1.50/2.15/2.79亿元。我们认为随着油气市场复苏，公司有望实现这一业绩承诺。我们预测2016、2017年公司EPC业务分别增长-5%及48%，2017年EPC工程收入达到12亿元。
5、估值建议
我们预测公司2016-2018年营业收入为12.10、17.36、21.04亿元，假设公司2017年上半年完成非公开发行，我们预测摊薄后公司2016-2018年EPS为0.20、0.33、0.41元，2017年动态PE仅为26.9倍，在国内主要油田服务及设备公司估值优势明显。随着油气上游勘探开发活动逐步回暖，公司的业绩增长将提速，与安东的深度合作将进入收获期，给予强烈推荐-A评级。
风险提示：全球原油价格下滑、海外开拓低于预期、与安东的合作低于预期(招商证券)
岭南控股(000524)简评：定增顺利过会整合空间值得期待
一、事件概述
12月21日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金获得证监会并购重组委员会无条件通过。
二、分析与判断
传统业务增速趋缓,岭南酒店保持快速增长
公司的控股股东为广州岭南国际企业集团有限公司,其直接及间接持有公司51.55%的股份。自上市以来,公司一直以单体酒店经营为主业,2014年6月27日,公司收购了广州岭南国际酒店管理有限公司100%股权,公司从单体的酒店投资经营转型为酒店品牌管理运营商。主业包括:岭南酒店、东方宾馆及东方汽车。分业务来看,传统餐饮、客房业务下滑放缓;2014年收购的岭南酒店保持快速增长且其毛利率较高;2015年度实现营收3,571万元,同比增长21%,其他业务基本维持稳定趋势。
优质资产注入,整合省内资源
公司本次重大资产重组主要包括两部分内容:1)、资产注入,通过发行股份及支付现金的方式收购向控股股东岭南集团购买花园酒店100%股权及中国大酒店100%股权,通过发行股份及支付现金的方式收购向岭南集团、其下属的流花集团及部分个人股东购买广之旅90.45%股权,通过以上资产注入做大上市公司规模,增强上市公司盈利能力,提升上市公司实力;2)、募集资金,通过向广州国发、广州金控、广州证券及岭南控股员工持股计划非公开发行股份募集配套资金15亿,投向广之旅的易起行泛旅游服务平台建设项目、全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目、全球目的地综合服务网络建设项目,为上市公司未来打造旅游生态圈发展计划提供资金保障。公司通过大股东资产注入、整合省内资源,旅游生态圈初见雏形,国企改革先行。
募集资金升级旅游平台,旅游生态圈逐步成型
公司募集配套资金不超过150,000.00万元,主要用于广之旅的易起行泛旅游服务平台建设项目、全球目的地综合服务网络建设项目及全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目。主要包括三个方面:1)、易起行泛旅游服务平台建设项目:打通供应商及分销商、平台、消费者的信息链条,为客户提供全方位旅游信息感知、一站式旅游体验、旅游度假预订、资讯及专业知识服务。2)、全国目的地综合旅游服务建设:拟在新加坡、泰国、洛杉矶、巴黎、悉尼等地建设目的地生活平台休闲度假的接待服务机构。3)、全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目计划在上海、南京、杭州、西安、沈阳、武汉、厦门、海口、重庆、乌鲁木齐等地新建区域运营及垂直化服务平台。同时,对北京、长沙、昆明、成都等现有的4个区域中心进行扩大优化。我们认为,广之旅作为华南地区龙头旅行社,在品牌、产品设计能力和上游资源掌控能力都具有明显优势,升级在线旅游平台将更有效地为旅游服务业务提供支持。
三、盈利预测与投资建议
公司未来业绩增长空间广阔。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.15、0.22、0.24元/股,对应2016、17、18年PE分别为97X、67X、62X。上调评级至强烈推荐评级。
四、风险提示:
1、细分子行业景气度下滑;2、自然灾害风险;3、行业竞争加剧风险(民生证券)
贵州茅台(600519)点评：2017年净利增速将达到25%以上
预测盈利同比增长7.4%
公司预告了2016年度营业总收入398.6亿元,增19.16%,归属净利166.5亿元,增7.4%。预计营业收入386.7亿元,增18.4%。同时公告披露了2017年度茅台酒的计划量为26000吨,系列酒24000吨(我们预测21000吨),合计50000吨。
关注要点
2016年公司净利增速显著低于营收增速,我们预计主要来自毛利率下降1个百分点,消费税率上升4.4个百分点,在不提价的背景下,2017年毛利率将继续下降1个百分点,同时消费税率存在进一步上升的风险。
基于公司放量的能力、市场的需求和价格目标,我们谨慎预计2017年实际茅台酒销量较2016年增加5000吨,达到31780吨(包含年份酒、定制酒3500吨左右)。公司2017年计划销量26000吨,这只是一个基本计划,考虑到计划外增量和进一步平抑市场价格的需要,公司最大化放量仍是持续的经营策略,2017年预计合格产能供给环比增加达到6000吨。
公司进入营收和盈利的释放期,预计2017年营收/净利增速达到24.9%/25.2%,并有进一步超预期空间。一方面来源于持续强劲的需求,目前批发价格已经达到1100元,比我们原有预期更强,从而使得公司放量具备更强的确定性,同时管理层对未来的预期也更为乐观,进一步隐藏利润的难度也在加大。
估值与建议
调整2016/17年营业收入-0.6%/0.4%至386.7/483.1亿元,调整净利润-5.0%/-2.1%至166.5/208.5亿元。继续看好贵州茅台在高端市场的独立放量能力,维持2017年目标价472元,维持推荐。对应2017/18年28.4x/23.4xP/E,考虑到提价潜力和收入延迟确认,对应2018年潜在利润约20XP/E。
风险
如果公司2017年税率上升较大,那么业绩难达预期。(中国国际金融)
三安光电(600703)点评：12亿持股计划购买完成外延布局值得期待
事件：
公司发布《关于公司第二期员工持股计划购买完成的公告》：截至12月23日，公司第二期员工持股计划账户通过上海证券交易所交易系统累计买入本公司股票91,697,853股，金额1,199,756,862.32元，买入股份占公司股份总数的2.25%，公司第二期员工持股计划购买完毕。
点评：
高效完成股票购买计划，均价13.08元提供安全边际。12月9日股东大会批准二期员工持股计划，公司仅用两周时间就完成12亿元股票购买，除去开立账户等手续，实际购买时间或许仅一周时间。根据披露的金额和数量测算，购买均价为13.08元，考虑到去年底公司35亿增发的价格复权后接近14元/股，当前股价13.30元具有较高的安全边际。
LED行业景气好转利好公司发展。三安光电是国内LED外延片、芯片的绝对龙头，目前其芯片产销规模和产能稳居全国第一，位居全球前三。公司在规模、技术、成本方面具备优势，成为LED产业集中度提升的最大受益者。今年上半年，受惠于小间距LED显示屏需求增加，LED芯片价格企稳回升，行业基本面好转，对公司LED业务发展产生积极影响。
积极布局化合物半导体业务，与环宇公司合作加快业务发展。三安将III-V族半导体为核心打造集成电路产业，2015年公司增发募集资金16亿元投资年产30万片GaAs和年产6万片GaN的6寸生产线。厦门三安集成公司目前产能达4000片/月，已有多家客户参与试样验证，参与的客户设计案263个，部分客户已开始出货，出货量将会逐步增长。11月子公司与环宇公司成立合资公司，有望迅速提升公司在射频通讯和光通讯元件技术水平和专利布局，加快公司化合物半导体业务发展，卡位5G通讯射频芯片市场。
产业基金提供充足资金支持，外延布局仍值得期待。今年5月公司与大基金等成立安芯投资基金，出资总额为75.1亿元，将投向III-V族化合物集成电路产业群，以境内外并购、直投、夹层投资等方式助推公司业务实现跨越式发展。近日，国开行厦门分行与福建三安集团共同签署《开发性金融合作协议》，国开行将全力支持三安集团重点布局的LED芯片、集成电路等领域加快海外并购和产能扩张，涉及融资金额300亿元。
维持强烈推荐-A投资评级。我们预计公司16/17/18年EPS为0.55/0.70/0.91元，维持强烈推荐-A评级，目标价18-21元。
风险提示：LED业务竞争加剧，外延布局和新业务进展不及预期等。(招商证券)
杰瑞股份(002353)点评：加纳大选结束公司项目有望加速推进
事件:
加纳于12月7日进行了该国自1992年以来的第七次总统选举,最大在野党新爱国党(NewPatrioticParty)候选人阿库福-阿多获胜。
评论:
1、加纳大选结束,加纳EPC总包项目有望加速启动
加纳新总统积极推动经济发展,加纳投资环境持续改善。加纳此次选举主要竞争在目前执政的全国民主大会党和新爱国党之间的候选人中进行。12月9日,加纳选举委员会正式宣布新爱国党总统候选人阿库福-阿多赢得此次选举,两人的得票率分别为53.8%和44.4%。阿库福-阿多的竞选纲领主题是改变、就业、繁荣、安全、和平,创造有利的商业发展环境,创造更多就业,让加纳重新回到进步与繁荣的道路上。预计,加纳政府将更积极吸引外资,营造良好的营商环境,促进经济发展。
杰瑞加纳EPC项目有望加速进行。公司9月7日与加纳国家天然气公司签订天然气处理厂改扩建协议和阿布阿兹-特马输气管道BOT项目协议,预估合同金额分别为6000万美元和6亿美元,合计超过公司2015年营业收入的150%。加纳项目为议标,并且需要总包方解决项目融资问题,预计项目毛利率将显著高于一般的EPC项目,有望达到45%以上。一般EPC项目的施工时间为2年左右,若项目顺利成型,将显著增厚公司2017-2018年的业绩。9月的协议属于框架性协议阶段,目前协议具体条款正在落实中。加纳大选结束,将加速杰瑞项目具体条款的谈判进度。重视经济发展的新政府将为杰瑞项目的发展提供更多助力。我们预计项目有望在2017年一季度签署正式协议,二季度正式开工。项目融资方案的制定和落实是下一阶段重要的工作之一。
2、战略转型全球油田一体化服务商,重点开展油气EPC项目和一体化油服项目
公司战略定位一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。公司通过组织结构调整,形成钻完井设备、油田工程技术服务、油田工程建设三大板块七大业务集团,包括工业服务集团(维修改造与配件销售)、装备制造集团(钻完井设备)、油服集团、油田开发集团(加拿大致密油区块)、环保集团、天然气集团、工程集团(工程EPC)。在持续低油价的情况,公司聚焦核心设备制造领域,并在一体化油田服务和油气工程EPC方向发力。
公司积极拓展海外业务,目前海外收入占比突破五成。公司将全球划分为北美、拉美、欧洲非洲、中东、俄罗斯中亚、亚太区六个区域团队,目前在海外有超过300人的团队。公司2016年上半年海外市场收入占比已经达到54.60%,首次超过50%。
公司有望持续在油气EPC和一体化油服领域获得新订单。石油化工是国际工程承包的主要业务领域之一。根据国际承包商250强榜单,石油化工工程承包市场占工程承包市场的24%,前250强来自石油化工业务的收入达到1253.4亿美元。中国企业拓展石化EPC市场具有人力及服务优势、设备成本优势、融资优势,有望复制在交通运输和房屋建设EPC领域的成功。公司自2014年开始积极发展油气总包服务业务,未来有望在一带一路沿线国家,包括非洲、中东以及拉丁美洲继续收获EPC工程订单。
3、民营油田设备龙头,有望充分受益全球油服市场复苏
公司在低油价期间聚焦设备制造领域,并积极拓展油气工程EPC、油田环保业务,平稳布局天然气业务和油田开发业务,作为行业龙头,将充分受益全球油服市场复苏。由于委内瑞拉订单执行完毕,且新增订单数下降,公司2016年上半年油气装备制造业务营业收入下滑18.90%,预计2016年全年都将是艰难的一年。然而,随着2017年全球油服市场步入景气持续改善阶段,钻完井设备需求将提升,公司传统油气装备业务有望触底反弹。设备维修与配件销售业务主要收入来自国内,收入及盈利情况保持稳定。在低油价期间,公司收缩重资产的油服业务,3个车组在俄罗斯提供增产服务,目前已出现边际改善,实现盈亏平衡。公司目前拥有414平方公里加拿大的常规油及致密油区块,未来受益全球油价上升,资产价格重估,为公司贡献新的收入来源。目前,公司积极在国内拓展油田环保业务,技术国内领先,有望成为新的成长点。
4、投资建议
若加纳的意向性订单按期落实,将显著增厚杰瑞股份的业绩,我们预测公司2016-2018年营业收入为28.64、44.42、62.69亿元,公司2016-2018年EPS为0.12、0.55、0.79元,公司作为压裂设备龙头有望充分受益全球油田服务市场复苏,并有望在EPC及一体化油田服务领域获得新突破,给予强烈推荐-A评级。
风险提示:全球原油价格下滑、加纳政治风险导致意向性订单延后甚至被取消、行业持续低迷导致设备订单低于预期(招商证券)
华兰生物(002007)公司事件点评：产能瓶颈解决千吨目标实现
事件：华兰生物公告，分装二区5、6号分装线（人凝血酶原复合物、人凝血因子8、人纤维蛋白原）获得GMP证书。
新的冻干生产线终投产，凝血因子类产品的产能大幅提升。
我们在8月30日华兰生物调研报告里已经报告公司新的冻干生产线正在等待验收，重新摘录如下：新冻干生产线即将投产，明后年纤原有望连续翻番增长。华兰生物过去纤原产量低，主要原因有两方面：一方面，华兰生物的组分一在过滤了PCC之后再生产纤原，相当于在纤原之前需要生产八因子和PCC，这样会导致纤原产量下降，每吨浆的纤原产量达不到其他企业的1000多瓶，而八因子和PCC是国家急需的重点品种，不能轻易减产；另一方面，公司老的冻干生产线产能有限，仅能满足八因子和PCC的产能，这就导致纤原无法安排生产。今年8月，公司新的冻干生产线已经建设完毕，产能是老生产线的1.8倍，正在申请验收。新的冻干生产线投产之后，将彻底解决上述第二方面原因，纤原将可以正常生产，预计明后年纤原产量将连续翻番增长。
除了纤原将翻番增长之外，我们估计八因子和PCC产量也将恢复正常水平。我们按2015年华兰投浆量和批签发数据测算，华兰生物八因子产率903瓶/吨，PCC为990瓶/吨（仅计算母公司投浆量），产率在国内厂家中已经远远领先，但是，由于今年投浆量上升非常快（预计今年投浆910吨），老的冻干线产能不足，也影响到了八因子和PCC的生产，我们估计今年这两个产品的产率达不到去年水平。新的冻干生产线投产，将彻底解决冻干瓶颈，八因子和PCC也将恢复正常产率水平。
2016年采浆量提前7天完成1000吨目标。据公司新闻，12月24日，华兰生物采浆量正式达到1000吨，提前7天完成目标，公司2016年千人口献浆量51.7kg，80%浆站年采浆量超过50吨，都远远超出同行，证明其强大的献浆员动员能力。
维持强烈推荐。维持预测2016~2018年EPS0.85/1.13/1.41元。
目前股价对应17PE31倍，估值不高，我们看好血制品的高景气度，预计静丙持续小幅提价，PCC和八因子在剩余未提价省份继续提价到位，华兰生物是高景气行业的龙头企业，后续外延扩张可能性较高，继续强烈推荐。
风险提示：血制品提价不及预期；疫苗和基因公司亏损过大。(方正证券)
|