类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-12-22

　　事件:

　　公司就参股国海证券(行情000750,买入)发布澄清公告。

　　投资要点:

　　受国海证券假印章事件影响，21日公司股价下挫4.68%，公司基本面未发生变化，股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项，国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及，21日公司股价大幅下挫，盘中一度跌停。公司发布公告澄清，称目前持有国海证券6.26%的股权，为其参股股东，国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元，公司持股市值约为18.4亿元。21日公司市值一度较前一日市值缩水近10亿，相当于参股的国海证券市值部分跌幅超过50%以上。我们认为，公司基本面并未发生变化，股价存在超跌，提供了买入机会。

　　围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模，推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模，公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进，公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模，通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司，切入广东省售电市场，实现跨区域整合。

　　稳妥开展油品贸易业务，形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。主营业务步入正轨，前三季度实现销售收入21.5亿元，同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上，增加仓储投资，拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。

　　投资超超新材、闽商石业，培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材，目前直接及间接合计持股比例为46.25%，主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式，合计持有闽商石业37.5%的股权，成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩饰面石材矿的采矿权，合计2.13平方公里，年产13万m3/年。闽商石业拟向相关部门申请扩大产能及范围，合计开采面积将达2.84平方公里，年产量将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇，结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势，推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展，发挥产业协同效益，培育新的利润增长点，业务规模极具爆发性。

　　投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元，EPS 分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值，PE 分别为33、25和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

　　中科金财(行情002657,买入):受让大金所股权 大资管版图日趋完善

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-12-22

　　事件:公司公告，1、公司以2600万受让中鼎支付持有的大金所10%的股权，并以5200万受让浙江金融资产交易中心持有的大金所20%的股权，受让完成后，公司将合计持有大金所50%的股权。2、公司将出资8000万元与天津正信集团等成立天津滨海征信资产管理有限公司，公司出资8000万元占注册资本的8%。

　　点评

　　控股大金所，加码金融资产交易平台。公司中报数据显示，2016年上半年，公司参股的大连金融资产交易所交易量突破500亿元。此次公司完成大金所股权转让后，合计持有大金所50%股权，有利于公司更好地分享大金所业绩增长所产生的贡献，有利于进一步提升公司在金融资产交易所领域的控制权，进一步扩大公司在资产证券化蓝海市场中的优势地位，为公司的科技金融生态圈发展持续注入活力。

　　参股征信公司，大资管版图日趋完善。公司参股设立天津滨海征信资产管理有限公司，有力完善了其大资管版图，初步形成了“互联网+金融+服务”的闭环生态圈，有利于公司持续向资产管理行业深入布局，为公司的科技金融生态圈发展持续注入活力，符合公司长远发展的战略定位。

　　公司全方位布局资产证券化业务，资产证券化稳步推进。公司于2015年全方位布局资产证券化业务，收购滨河创新、控股大金所、参股安金所、战略合作中航资本(行情600705,买入)、设立国富金财等一系列运作，初步形成了“资产+证券化平台+投资方”资产证券化闭环生态圈，资产证券化稳步推进。

　　投资建议:公司积极布局互联网金融业务，将通过互联网金融云中心整合公司金融资产交易、资产管理、资产证券化、产业链融资、供应链融资、云银行、征信业务。预计2016-2017年EPS 分别为0.55元和0.68元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。

　　风险提示:资产证券化业务发展不及预期。

　　百川能源(行情600681,买入):京津冀无煤区建设进入落实期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳，杨心成 日期：2016-12-22

　　“村村通”燃气工程促进京津冀无煤区计划落地:根据2016年9月《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，包括廊坊18个县的河北省部分地区被划定为禁煤区，要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴，采暖期1元/立方米的采暖气价补贴，不执行阶梯气价，给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。为无煤区政策落实，据公司公告披露，公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通、气代煤”燃气工程项目投资，总体投资额度预计为60-70亿元。

　　定增加码“村村通”燃气工程:为配合“村村通”燃气工程的落实，公司发布定增预案，公司拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.327亿股，合计募资不超过18亿元，限售期12个月，最终价格以竞价方式确定。募集资金用于香河县和三河市“村村通”燃气工程项目，分别募集资金7.53亿元和10.47亿元。据公司测算，香河县和三河市燃气项目投资额为9.6亿元和12.7亿元，未来可取得燃气销售收入4.78亿元和7.84亿元，实现年净利润约7900万元11420万元。

　　股票期权激励:继第一期员工持股计划完成后，公司又拟对公司核心管理层推出股票期权激励计划，进一步提高管理层积极性。激励计划授予激励对象股票数量为2340万股，占公司总股本96415万股的2.43%，行权价格为每股15.61元。激励对象在等待期过后开始分3年匀速行权。业绩考核指标为2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿。

　　投资建议:京津冀地区无煤区计划进入实质推进阶段，公司区位优势明显，借定增方案加速“村村通”燃气工程的推进。继员工持股计划后，又推出股票期权激励计划，进一步提高管理层积极性。假设定增2017年完成，我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.67、1.16元，对应PE为25.0X、23.8X、13.7X，给予“买入-A”评级，6个月目标价20元。

　　风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

　　碧水源(行情300070,买入):中关村(行情000931,买入)银行筹建获批 金融业务支撑PPP长期发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-12-22

　　投资要点:

　　中关村银行筹建获批，金融领域大迈进。11月18日，公司发布公告用友网络(行情600588,买入)、碧水源等11家A股上市公司拟发起成立北京中关村银行，拟注册资本40亿元，均以货币出资。公司于12月21日获准。前五大股东分别为用友科技、碧水源、光线传媒(行情300251,买入)、东方园林(行情002310,买入)和东华软件(行情002065,买入)，分别持股29.8%、27%、9.9%、9.9%、5%。公司此举顺应金融改革，中关村高新技术企业聚集，具备地缘优势。而11家股东涉及软件、通信、传媒、环保等多个领域，客户资源及行业经验深厚。截至目前银监会批准筹建11家民营银行中6家获批开业。截至2016年前三季度，民营银行资产总额1329.31亿元，各项贷款611.57亿元，各项存款428.20亿元，平均不良贷款率0.54%，拨备覆盖率471.21%，整体运行审慎稳健。中关村银行有望凭借民营银行灵活机制结合地域及股东资源实现差异化竞争。

　　背靠国家队叠加银行资源，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有40多家PPP合资公司。15年7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。

　　16年6月，公司中标西藏12个PPP项目15.3亿元投资额，取得西藏水务行业首个PPP项目。15年8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动。未来中关村银行有望为公司的PPP项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。

　　实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。15年8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。15年9月15日，公司现金认购漳州发展(行情000753,买入)非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。

　　15年9月30日，公司分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15年11月7日，公司使用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。16年9月，公司出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。

　　投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润分别为20.85、27.92、33.93亿元，对应16-18年全面摊薄EPS分别为0.67、0.89、1.09元/股，16、17年PE为26倍和20倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来PPP模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

　　山鹰纸业(行情600567,买入):会计估计变更降低摊销成本 大幅增厚公司业绩

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2016-12-22

　　报告摘要:

　　事件:公司于12月19日发布公告称，为保持公司会计信息质量与国际接轨，将对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定，其中设备性能先进性较高的5条造纸生产线折旧年限从15年调整为25年，设备性能先进性较上述5条造纸生产线相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限则相应从13、14、15年调整为20年。此次调整预计将增厚公司2017年度净利润约2.29元，归属于母公司股东净利润为2.29亿元。

　　点评:会计估计变更降低摊销成本，显著增厚公司业绩。截止2015年末，公司机器设备类资产期末账面价值余额为72.77亿元，期末累计折旧额为29.44亿元。按照3%-5%的残值计算，公司本次会计估计变更将部分性能较高的固定资产预计使用年限由15年延长至25年，其他造纸相关机器设备由13-15年延长至20年，预计将使得公司每年可减少摊销成本支出约2.2亿元。

　　股权激励超额完成确定性强。公司于今年9月发布股票期权激励计划，拟向董事、高管等82名员工实行股权激励，合计授予5823万份股票期权，行权条件以2015年净利润作为基数，2016-2018年扣除非经常损益后的净利润增长率较2015年不低于50%、200%、400%。随着公司自备电厂及120万吨募投项目投产，包装业务毛利率提升，叠加资源综合利用增值税退税，我们认为公司完成行权条件确定性大。

　　首次覆盖，给予买入评级。我们看好公司在包装纸领域的布局发展，随着120万吨募投项目及自备电厂的投产，公司盈利能力将会持续提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.19/0.33元，对应PE为42/18/10倍，给予买入评级。

　　风险提示:原材料价格波动、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期

　　新野纺织(行情002087,买入):毛利率提升推动业绩增长 未来或受益于国企改革

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-12-22

　　国企员工持股试点意见落地，公司未来有可能受益

　　自国务院国有资产监督管理委员会在2016年8月下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》后，众多省份陆续出台员工持股试点实施办法，并依据国务院精神拟定了第一批5-10家国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。根据国资委文件要求，首批试点原则上在2016年启动实施，成熟一户开展一户，2018年年底进行阶段性总结，视情况适时扩大试点。我们认为如果河南省国资委未来扩大试点范围，新野纺织作为主业处于充分竞争行业和领域的国有控股混合所有制企业，将有可能受益。

　　毛利率提升与新产能投放将推动明后两年业绩增长

　　公司在今年三季度的毛利率为18.4%，（2015年毛利率为16.1%），这主要受益于产品结构中高毛利产品占比的提升，以及公司在上半年所储备的低价棉花库存。公司近年来持续加大对新产品的研发投入，新产品投放比例达到年销售额的20%以上。我们认为公司在明后两年的毛利率水平将随着产品结构的优化持续提升。同时，公司非公开发行募集资金所建的2万吨针织面料项目以及棉纺10万锭及5000头转杯纺项目将在2017年下半年开始陆续投产，推动业绩增长。

　　16-18年业绩分别为0.281元/股、0.314元/股、0.439元/股

　　当前公司股价对应2017年P/E为22.5x，估值水平略低于历史估值中枢。我们认为公司未来业绩将继续受益于产品结构的调整以及产能的增加，维持对公司的买入评级。

　　风险提示

　　纱线和面料产品下游需求下滑的风险；募投项目推进不及预期的风险；