近日银行板块波动。 12 月 15 日、 16 日，银行板块分别下跌 3.15%、 0.66%，其中部分债券业务特色较鲜明的银行跌幅相对较大。今日上午板块继续小幅调整，截至午盘下跌0.5%。参考钱荒时期银行股表现，我们认为本次调整期是低点布局银行股好时机，对银行股后市表现看好。具体分析见下。

　　板块波动主要原因是债市调整引发对银行股的担忧。 银行持有债券头寸较大，上市银行自营债券资产合计占总资产比重约 20%。债市降杠杆调整，银行间市场流动性偏紧，市场担忧银行债券投资收益受到影响， 15 日银行板块即大幅下调 3.1%，之后市场经历了对影响的消化理解后，板块未再有大幅波动，整体小幅微调。中央经济工作会议定调货币政策“稳健中性”，流动性边际收紧预期也对今日板块有所影响。

　　银行当期损益受债券价格波动冲击幅度不大。 银行的自营债券投资主要计入四大类科目，债券价格变化后对银行报表的影响分别是：1)交易性金融资产(2.5万亿，占总资产1.9%)，债券价格波动造成的公允价值变动直接计入当期损益。 2) 可供出售金融资产( 9.5 万亿，占比 7.3%)，可供出售金融资产将债券浮盈浮亏计入资本公积，影响的是净资本(即资产负债表)而非损益表，只有出售后浮盈浮亏才得以确认计入损益。 3) 持有至到期投资( 14.2万亿，占比 10.9%)及应收款项类投资(其中债券占比较低)，均是成本法计价，不受债券价格波动影响，其中应收款项类投资项下债券与持有至到期债券的区别是没有活跃报价。也就是说，债券价格波动会影响银行当期损益的只有占总资产比重不到 2%的交易性金融资产。悲观假设测算：根据中证全债指数，自 10 月高点至今下跌 3.2%，假设交易性金融资产债券价格下调 3.2%， 2016 三季度末 16 家上市银行合计交易性金融资产 2.5 万亿，静态测算影响净利润增速 3 个百分点。

　　预计银行净利润变化受影响明显小于测算幅度。因为业绩影响测算并没有考虑到： 1)银行本身持有部分浮息债券，这部分债券的票息会随着利率的上升而上调； 2)银行内部有较成熟的体系利率风险管理，一方面将固定利率的负债，与固定利率的债券资产相匹配，这样资产端的损失可以通过负债端的成本减少来弥补；另一方面，通过利率互换等衍生品交易将固定利率换成浮动利率产品，优化资产的利率结构； 3)利率上行将可以传导到贷款等生息资产利率，而存款成本存在一定刚性，有利于银行息差水平，可以对冲损失； 4)银行此前债市投资的浮盈； 5)银行不仅有交易性金融资产，还有交易性金融负债，资产结构的调整可以对冲债市波动带来的风险。

　　参考 13 年钱荒时期银行股表现，我们认为本次调整是低点布局银行股好时机，对银行股后市表现看好。 回顾13年钱荒发生后银行板块表现， 6 月 20 起连续三天银行板块累计跌幅 11%，调整期至 8 月中旬结束， 9 月中旬较钱荒底部相比涨幅高达 20%。这次流动性异常扰动事件，市场尚处于理解和消化时机，板块仍有一定调整期，但大幅下行的可能性不大。我们认为此次异动带来银行板块较好布局机会，继续看好后续银行板块表现，息差和资产质量边际趋稳逻辑不变。当下时点推荐板块估值最低的交行( 17 年 0.7 倍 PB)中行( 17 年 0.75 倍 PB)，以及适时布局南京、宁波。