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桂冠电力(600236)深度研究：布局配售电助力低价清洁水电桂冠之路
投资要点：
重点发展水电，电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇
公司以红水河流域开发为主线，以水电开发与运营为主业，同时发展其他清洁能源。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底，龙滩水电站注入后，权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站，利用规模化的优势，实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高，有助于提升公司毛利率水平。
电力市场化进程中，竞价优势明显
公司的平均电价约0.24元/千瓦时，低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时，以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率，保持较强竞争力。
成本端，建设成本低，财务费用不断降低
公司水电站建设较早，成本低，累计折旧占比高。公司经营性现金流较好，持续还债有助于财务费用不断降低。另外，银行贷款基准利率持续处于低位，有助于降低公司财务费用。2016年上半年，财务费用同比下降3.13亿元，降幅36.68%，占2016年上半年归母净利润的17.17%。
借力水电低价清洁优势，联合广西电网布局售电
电改背景下，电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费，售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源，布局售电侧，有较强优势。另外，配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外，公司参股广西电力交易中心，有望为水电争取发电权益。
首次覆盖，给予推荐评级
2016～2018年，我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元，分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保，占广西省水电装机67%，占总装机约35%，公司与广西电网合作布局配售电领域，优势明显，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：增值税退税比例提升风险，来水不及预期风险(国联证券)
浙江鼎力(603338)点评：签订军民融合框架协议打开成长空间
公司近况
浙江鼎力11月30日晚公告与中国人民解放军某部队签订《军民融合战略合作框架协议》，在高空作业平台制造研发等方面进行战略合作，协议有效期两年。
评论
技术实力获军方认可，军民融合打开成长空间。根据框架协议，浙江鼎力将为军队提供产品供其试用，并提供相应的技术服务。
同时，根据军队的需求，双方将确定新装备的研发项目，并共同进行科研项目申报。虽然目前该框架协议还较为初步，但我们认为其对公司的发展意义重大：1）此次合作表明军方对公司技术实力的认可；2）有望推动公司后续与军方的进一步合作，推动公司业务向军工领域深入拓展，带来新增订单，打开市场空间。
新产品研发顺利，成功亮相上海宝马展。今年年初，公司收购意大利Magni公司20%的股权，并与之合作设立鼎力欧洲研发中心，如今双方合作效果非常显著。一方面，由欧洲研发中心研发设计的8款臂式高空作业平台已于11月22日成功亮相上海宝马展。比起传统产品，新产品的整机重量下降10~15%，工作范围提升10%，油耗降低20%，故障率下降30%，大大缩短了用户的投资回收期。随着新产品的推广放量，公司有望形成新的利润增长点。另一方面，公司利用Magni的全球经销商网络大力开展海外业务，采取双品牌战略，已取得立竿见影之效。
融资租赁业务有序开展；期待定增项目落地。公司的全资子公司鼎策融资租赁有限公司已被确认为上海自贸区融资租赁试点企业，负责开展公司的融资租赁业务。我们认为融资租赁业务的顺利展开将推动高空作业平台渗透率的进一步提升。此外，公司非公开发行项目正在稳步推进，募投项目包括自行走越野剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台等，投产后将显著提升公司实力。
估值建议
目前公司估值对应2016/17eP/E49.2x/38.6x。考虑到公司未来有望深入拓展军工市场，且目前新产品已成功研制，放量在即，我们提高公司目标价12%至58.8元，对应2017e45x目标P/E，维持推荐评级。
风险
军工市场拓展不及预期，新产品放量不及预期。(中国国际金融股份)
翰宇药业(300199)：原料药出口放量制剂出口转型可期
投资亮点
首次覆盖翰宇药业公司（300199）给予推荐评级，目标价24.00元，对应2016/2017/2018年P/E为52x/39x/35x。理由如下：
海外原料药出口未来两年大幅增厚业绩。海外重磅原研药专利集中到期，仿制药对原料药需求旺盛。公司原料药格拉替雷与利拉鲁肽竞争格局良好，两个药品的原料药+制剂出口有望驱动公司四轮业绩增厚。其中，预计格拉替雷与利拉鲁肽2016~2018年间将陆续大幅放量，推动原料药与客户肽板块增厚净利润1.13亿元/1.84亿元/2.94亿元。2019年后公司两药品制剂有望申报ANDA成功，将进一步打开制剂出口想象空间。
新药上市、医保放量，传统制剂增长稳健。公司新药依替巴肽、卡贝缩宫素陆续上市，潜在6+4亿增长空间，将接棒胸腺五肽、生长抑素成为传统制剂业务的主要增长引擎。老品种特利加压大概率受益于新一轮国家医保目录调整，未来新增省份的医保放量将是公司制剂板块20%以上增长的重要保障。
成纪药业经营逐步改善，业绩承诺期过后风险可控。公司2014年收购成纪药业后业绩大幅低于预期。目前随着产能扩增、管理及销售改革、渠道去库存等动作，经营已逐步改善。
今明两年大股东补足业绩承诺后将逐步过渡至平稳增长期。
我们与市场的最大不同？1）量化核算公司格拉替雷与利拉鲁肽原料药放量对公司业绩的实际影响；2）特利加压医保放量，突破细分市场渗透率过高的增长瓶颈；3）器械板块暂时还未能实现承诺业绩。
潜在催化剂：利拉鲁肽原研2017年8月专利到期；特利加压素进入新版国家医保目录。
盈利预测与估值
预计公司2016~2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.69元，CAGR为22.5%。基于分部估值模型给予2017年目标价24元，对应2016/2017/2018年P/E为52x/39x/35x，考虑到公司未来几年原料药出口的大幅放量及制剂出口的转型可能，首次覆盖给予推荐评级。
风险
原料药出口不达预期，传统制剂招标降价风险。(中国国际金融股份)
东方网络(002175)首次覆盖：构建三位一体大传媒版图打造东方文娱新星
投资亮点
首次覆盖东方网络公司（002175）给予推荐评级，目标价22.95元，对应2017年并购备考EPS43.68X。理由如下：
公司目前业务涵盖数字电视平台运营、互联网电视及家庭娱乐终端、影视制作和发行、主题旅游公园等。随着三网融合深入推进，用户付费市场日益成熟，公司借力资本外延与内生并举，有望成为国内领先的综合性新媒体娱乐巨人。
立足家庭娱乐市场，覆盖海量客厅用户。公司在全国范围内与有线电视/电信/互联网渠道合作，核心产品沙发院线覆盖用户超2,000万户。联手有线电视运营商推出超级娱乐家，采用硬件捆绑内容的销售模式，加速终端用户放量。同时入股互联网电视牌照商国广东方，通过其播控平台完善公司数字化内容发行平台，巩固竞争壁垒。
自制投资双管齐下，以优质IP及内容反哺渠道扩张。公司旗下水木动画是国内最大的动画外包承接商之一。同时拟收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒三家在影视/电视节目的制作、投资发行等方面具备深厚的积淀和领先的市场地位的优质标的，有望大大丰富公司IP储备，强化内容制作能力。
积极开拓线下业务，打通全产业链经营。公司依托现有IP资源和业务运营能力，积极开发包括主题公园、虚拟现实应用在内的各类线下业务，目前已经在三亚、贵州等地初步落地。公司线下渠道的开发采用轻资产式的授权联运模式，风险小见效快，有望成为未来重要的收入增长来源。
我们与市场的最大不同？我们认为公司影视内容+渠道运营+线下衍生产业链三位一体式的布局独具优势，联动协同效应显著，未来有望复制Netflix的发展模式，成长空间广阔。
潜在催化剂：并购顺利通过，渠道用户规模快速增长。
盈利预测与估值
预计公司16~18年EPS分别为0.17/0.27/0.36元，CAGR为46%。若并购方案顺利通过，则16~18年备考EPS为0.38/0.53/0.60元。按照2017年并购并表后情形，参照可比公司估值，同时基于公司独特竞争优势给予20%估值溢价，给予17年43.68倍P/E，对应232亿元目标市值，目标价22.95元/股，首次覆盖给予推荐评级。
风险
并购交易进展不达预期、渠道建设放缓、业绩承诺实现不达预期。(中国国际金融股份)
康耐特(300061)：并购旗计智能引领消费金融新风潮
镜片行业龙头，布局双主业发展
公司是国内眼镜行业首家上市公司，在国内树脂镜片制造领域处于领先地位，近年来经营业绩稳步增长。公司近期完成了对银行信用卡增值业务创新服务提供商旗计智能100%股权的收购，切入前景广阔的消费金融领域，实现了眼镜生产服务+消费金融双主业的战略布局。
顶层设计持续加码，消费市场空间广阔
受益于近年来政府出台的一系列促进消费升级和鼓励发展消费金融的政策，2015年我国消费占GDP比重达66.4%，同比大幅上升15.2%，但相对发达国家80%以上占比仍具较大提升空间；而从对应的信贷结构看，我国消费信贷占比仅为20%，远低于欧美的60%；未来伴随着消费市场的彻底引爆，镜片制造及消费金融业务都将显著受益。
传统产业多维推进，互联网+助力升级
公司一方面加强市场开拓：借助网站、微信等新媒体推广品牌，积极探索O2O销售和渠道扁平化，推进线上线下相结合的营销模式，积极推广自有品牌；另一方面优化产品结构：不断提升高毛利率产品及服务的比重；营业收入增速近年来数倍于行业平均水平，毛利率从2013年的25.89%提升至2015年的30.78%，净利润始终维持25%--35%的较高增速。
借力大数据营销，引领消费金融新风潮
银行对中间业务收入日益重视，且国民提前消费行为引发对信用卡分期业务的巨大需求，银行卡增值业务领域正处于高速增长期。旗计智能目前市占率第一，利用自身大数据分析应用能力、产品开发能力和电话营销服务能力，为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案，2016-18年承诺净利润分别不低于1.6、2.45、3.45亿元。
投资建议：
公司近期已完成增发，预计2016--18年EPS分别为0.44、0.61、0.83元，看好公司依托大数据优势，成长为消费金融龙头，首次给予增持
评级，目标价33.02元。
风险提示：新业务拓展不及预期，市场整体估值水平下降。(光大证券)
中电广通(600764)深度报告：中船重工入主打造海洋信息长城
投资要点
中船重工入主中电广通，资产置出和注入完成初步改造。中船重工集团以35.95亿元现金从中国电子获得中电广通53.47%股权，成为实际控制人，同时，中船重工向中国电子以现金形式出售中电广通全部资产及负债，预估值7.31亿元。更换股东后，中电广通向中船重工集团非公开发行股份收购其持有的长城电子100%股权（预估值10.6亿元）、向军民融合基金非公开发行股份收购其持有的赛思科29.94%股权（预估值1.06亿元）。
中船重工集团承诺长城电子2017年、2018年及2019年扣非净利润合计分别为6160万、7488万、8628万元。
长城电子护城河极深，军民产品将双双爆发。本次注入的长城电子产品包括军用的水声信息传输设备和水下武器系统专项设备，以及民用的压载水特种电源。水下通讯属于多领域、高技术的集成，并且相关软硬件能否真正在实际的装备里应用，还要经过一系列相关的实验，具有较高技术门槛；同时，国家在信息传输的体制严格保密，进入资质门槛极高。长城电子作为集团水声信息传输装备领域的唯一业务单位，拥有得天独厚的资源整合优势。在海洋强国、智慧海洋等国家项目的推动下，公司军用产品有望迎来爆发。与此同时，公司民品压载水特种电源将全面受益于《国际船舶压载水和沉积物控制和管理公约》的正式生效，压载水特种电源将迎来快速的市场扩张。
海洋信息长城后续注入空间巨大，资产整合将加速。中船重工以中电广通作为电子信息类资产平台打造海洋信息长城，集团电子信息类资产主要在研究所和非上市企业，如专注于舰船作战指挥系统的武汉数字工程研究所（709所），汉光重工、海声科技等，考虑10%的信息化占比，我们估计中船重工集团电子信息类业务2015年的收入在200亿左右，后续注入空间巨大。本轮注入体量不大并且没有配套融资，将大幅缩短重组流程所需时间，这意味着开启下一轮资产注入时间节点会加快……买入评级。不考虑新注入，预计公司16-18年摊薄后的备考EPS分别为0.11/0.16/0.20元，现价对应251/171/137倍PE。作为集团电子信息类业务主要整合平台，市值相对久之洋应享有溢价，首次覆盖给予买入评级，目标价44.51元。
风险提示：资产注入进展不及预期；业绩承诺不达标。(东吴证券)
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