类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2016-12-13

　　投资要点:

　　公司公告:1）参股公司江苏先科收购韩国UP 公司96.28%股权于12月9日完成交割，交易价格为1972亿韩元（折合人民币约为11.79亿元）；2）华飞电子股权登记手续及相关工商变更登记于12月5日完成，华飞电子成为公司全资子公司。

　　牵头收购韩国前驱体龙，占据存储芯片材料制高点。UP ChemiCAl 是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商，产品主要应用于19纳米及以上DRAM 和先进3D NAND 制造工艺，并可用于OLED 柔性封装等领域。15年全球IC 前驱体市场容量约为7-8亿美金，行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产，壁垒极高。UP Chemical 以实验室起步，长期专注于半导体材料前驱体，客户包括SK 海力士及三星电子等龙头存储器厂商，新产品正进行最新的10纳米以上工艺产品认证。未来UP Chemical 有望在国内建厂，并与长江存储、中芯国际等企业合作，为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图，同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白，帮助公司占据存储芯片材料制高点。

　　公司2亿元收购华飞电子，形成优势互补。华飞承诺15-17年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，市场空间广阔，进口替代潜力大，并在技术和市场上拥有较强竞争力，收购后可与主业形成优势互补。

　　Q3有机磷系阻燃剂主业下滑严重，Q4有望一改颓势。公司主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），15年产能9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。三季度G20影响导致阻燃剂销量下滑，原有三季度订单放到四季度销售，四季度需求旺盛，全年业绩有望保持稳定。公司LNG 保温板材产品通过认证，预计17年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG 整仓，提升在产业链中的地位。

　　盈利预测与估值。公司作为全球阻燃剂龙头，Q4主业业绩有望反转，转型布局电子化学品领域。维持买入评级，维持盈利预测，预计16-18年EPS 0.21元、0.45元、0.86元，对应16-18年 PE 121、56、29倍。

　　风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不达预期；3、外延收购低于预期。

　　骅威文化(行情002502,买入):与奇虎达成战略合作 加强网文领域布局

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：魏立 日期：2016-12-13

　　投资逻辑

　　与奇虎合资打造网络文学平台，将获得流量入口和资源合作。公司和奇虎的合作体现在:1）华阅文化将于360集团实现阅读相关业务和资产的全面对接，360集团目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化公司的过渡，包括业务交接和资产交接工作；2）奇虎将为华阅文化平台提供推广服务，包括其运营的网站或客户端产品，360导航、360小说站、360搜索、360搜索APP、360浏览器、360手机助手APP、360手机卫士等一系列平台和工具；3）著作权授权合作，北京奇虎有权以优惠的价格获得华阅文化拥有或经合法授权获得的著作权。

　　创阅文化及华阅文化业务的开展，将有利于公司在网络文学IP方面的布局和运营发展。创阅文化将通过集合作家资源和各类文学作品打造独立的阅读平台，形成一个以文学为出口内容，以用户与作家之间的互联社交为纽带，以虚拟文化产品等周边衍生为核心输出的文学IP孵化平台。公司将进入IP产业的上游-网络文学领域，深度挖掘网文价值，在打造网文平台获取用户流量的同时也将与公司原有的业务形成协同效应。

　　符合公司综合IP运营战略，与影视、游戏业务形成协同效应。骅威文化坚持以优质IP综合运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体的发展战略。布局网文领域，公司开发和运作IP的能力将得到进一步的提升，有利于其获得更加优质的IP资源，与影视和游戏业务形成协同效应。

　　投资建议与估值

　　我们预计公司2016E、2017E、2018EEPS分别为，0.388元、0.513元、0.573元。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道，给予公司“买入”评级，目标价16.5元，对应43X16PE、32X17PE。

　　风险

　　影视剧档期存在一定不确定性；

　　游戏行业政策变化；

　　此次交易尚未完成。

　　爱迪尔(行情002740,买入):投资成都蜀茂 产业链整合再下一城

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：洪涛，叶 群 日期：2016-12-13

　　公司参与设立的并购基金拟以2850万参股成都蜀茂7.403%

　　公司公告其与北京方圆金鼎共同设立的产业并购基金二期——西藏爱鼎，拟投资2850万元，以现金增资方式入股成都蜀茂钻石有限公司7.043%的股权，双方已于近日签署了《增资协议》。该投资有利于公司加强在西南区域的业务布局，构建多品牌多层次的集团效应，符合公司整合钻石产业链的战略方向。

　　成都蜀茂扎根西南区域，拥有钻石品牌“克拉美”

　　成都蜀茂的业务涵盖钻石批发、珠宝首饰、零售和品牌加盟，拥有自有品牌“克拉美”，现已发展了108家克拉美品牌加盟商，主要集中在四川、重庆和云南区域，具备一定区域知名度。此外，成都蜀茂还是公司重要的品牌拓展合作方，从2009至今，已协助爱迪尔在四川区域开发并管理90余家品牌加盟店。我们认为，公司此次投资蜀茂有助于充分绑定双方利益，加强合作关系。一方面，有利于进一步加强公司在西南地区的业务布局及构建多品牌多层次体系；另一方面，蜀茂在爱迪尔的资源支持下，亦能获得快速发展。

　　看好公司产业链整合的持续推进能力，剑指国内钻石珠宝企业龙头

　　公司是A股稀缺的钻石珠宝标的，我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合，有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS分别为0.22、0.33和0.48元；考虑增发，摊薄后EPS分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿，考虑定增约54亿，给予买入评级!

　　风险提示

　　消费持续低迷；公司外延布局进程低于预期；估值水平偏高

　　碧水源(行情300070,买入):实际控制人增持彰显信心 PPP推动业绩

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-12-13

　　实际控制人增持股份彰显信心，与其他股东利益一致利好长远发展。基于对公司战略及发展的信心，及长期看好公司资本市场投资价值，公司实际控制人兼创始人文剑平计划自2016年12月13日起六个月内增持10亿元-11亿元碧水源股份，并承诺在增持期间及在增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。当前其持有公司661，184，236股，占公司总股本21.17%，增持后股权占比提升，将进一步绑定实际控制人与其余股东利益，利好公司长远发展。

　　背靠国家队，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有40多家PPP合资公司。15年7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。16年6月，公司中标西藏12个PPP项目15.3亿元投资额，取得西藏水务行业首个PPP项目。15年8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，利好公司未来业务发展。

　　实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。15年8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。15年9月15日，公司现金认购漳州发展(行情000753,买入)非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。

　　15年9月30日，公司分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15年11月7日，公司使用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。16年9月，公司出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。

　　投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润分别为20.85、27.92、33.93亿元，对应16-18年全面摊薄EPS分别为0.67、0.89、1.09元/股，16、17年PE为26倍和19倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，未来PPP模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

　　永利股份(行情300230,买入):欣巴技术成立 助力17年智能分拣业务爆发

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2016-12-13

　　欣巴技术成立，初步验证公司17年智能分拣业务爆发的逻辑。

　　控股子公司欣巴科技在智能分拣和自动化系统领域采用轻资产的运作模式--只负责图纸设计、系统开发以及集成安装调试，主要配件都是外协加工。随着欣巴科技智能分拣和自动化系统业务逐渐展开，对于工程技术服务的人员需求日益增大，设立欣巴技术一方面有助于建立一支专业的工程技术服务队伍，为客户及公司的自动化设备等提供优质的技术服务和完善的售后体系，为公司在自动化分拣系统集成领域做大做强提供更好的配套服务，另一方面也初步验证了我们判断公司2017年智能分拣业务爆发的逻辑。

　　三点理由看好快递业智能分拣业务2017年迎来爆发。

　　1）IPO及定增募集资金到位:2017年顺丰、“三通一达”等主要上市公司完成IPO，根据募投项目估算未来2~3年约有40亿元用于转运中心的智能分拣设备投资。圆通速递(行情600233,买入)12月定增募资中约25亿元用于转运中心信息化和自动化升级；2）快件单价下降及人工成本上升压缩快递公司利润空间。根据行业统计国内每单快件的价格已从2007年的27.05元下降到2015年的13.4元，但是快递从业人员的薪酬却年均超过20%增速增长，通过自动化升级节约成本、提高工作效率势在必；3）过高的净利润承诺使得拟上市快递公司不得不尽快通过自动化升级降低人工成本。国内快递企业人工成本约占总收入的35%-40%，顺丰、申通、圆通和韵达承诺2016-2018年承诺净利润分别是2015年净利润的1.79、2.21、2.63倍。在快递单价持续下降、快递量增速下滑的情形下，通过智能化升级降低人工成本是完成利润承诺的必选项。

　　智能分拣业务开始放量，三点优势助力欣巴科技抢占先机。

　　Q3智能分拣业务实现收入1847.89万元，前三季度累计5148.04万元，开始放量。三点优势可助欣巴占得先机:1）欣巴核心团队来自邮政体系，智能分拣技术可以无缝衔接；2）与申通快递形成稳定的合作关系，并且永利与主要快递公司在输送带业务上有往来；3）率先进行智能分拣系统的商业模式的创新:已经着手开展计件收费、融资租赁等新型商业模式，便于扩大业务和提升盈利能力。我们看好公司在这场快递公司智能化升级盛宴中占得先机。

　　公司轻型输送带业务增长稳定，盈利能力强；收购的青岛英东和炜丰国际均具备一站式服务能力，有望受益于“塑代钢”和行业集中度提升的趋势，未来有望成为公司的现金奶牛；智能分拣市场爆发在即，我们看好公司凭借在技术、客户和商业模式创新方面的优势在智能分拣市场占得先机。预计2016-2018年公司EPS为0.61、1.05、1.37元/股，同比增长66.82%、69.84%、28.97%，对应PE为56、32、25倍，维持买入评级。

　　均胜电子(行情600699,买入):合纵连横打造汽车电子龙头

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-12-13

　　报告摘要:

　　横向拓展并购国际一流资源，完善汽车电子业务版图。公司上市以来并购动作频繁，且并购标的均为细分市场领域的国际一流企业资源，布局新业务目前皆处于高速增长阶段，这将帮助公司迅速进入相关市场且积累大量高端客户资源。公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国内饰件公司QUIN、汽车安全系统厂商KSS、智能车联厂商TS德累斯顿、工业机器人(行情300024,买入)厂商IMA及EVANA，至今已基本完成横跨高端功能件及总成、人车交互HMI系统、汽车安全系统、新能源动力控制系统到工业自动化及机器人的产业链横向深度布局，目前进入业绩高速增长的落地阶段，未来将为公司打开成长空间。

　　纵向布局加速转型软件及系统级综合服务商，把握行业发展趋势。

　　从汽车零部件发展的行业趋势来看，从单一的零部件供应商转成成为系统级供应商是行业趋势；另一方面，随着汽车电子行业的进一步发展，行业红利也逐渐从初期的纯硬件制造商往软件及系统服务商切换。公司在产业链横向拓展并购国际一流资源的同时，纵向延伸产业链加速转型软件及系统级供应商，布局汽车主被动安全系统级产品、车联网系统级产品及新能源BMS系统，及时把握行业趋势，为公司未来的战略发展夯实坚定基础。

　　给予“买入”评级。我们认为公司横向拓展并购国际一流资源的战略将为公司夯实坚定的营收及利润高速增长基础，同时纵向布局转型软件及系统级供应商的规划契合汽车电子行业发展趋势，多个业务板块业绩释放是催化剂，公司产业链地位有望持续提升，预计公司2016-2018年EPS分别为0.76/1.74/2.19元，给予“买入”评级。

　　风险提示。汽车电子类、新能源BMS类业务发展不及预期。