昨日的“债期双杀”，带来一片恐慌之声。

　　临近月末，中国银行间市场资金荒的迹象越发明显，资金利率全面上行。市场利率的不断上升带来的涟漪效应已开始引起商品、债市、股市波动率急速上升。

　　先看国债期货：

　　继昨日国债期货暴跌跳水后，今天国债期货继续暴跌，10年期国债期货T1703合约报98.5，跌幅0.49%。5年期国债期货TF1703合约跌破100关口，报99.925，跌幅0.28%。

　　再看期货市场：

　　今日商品市场除鸡蛋等少数几个上涨外，其余几乎全线跳水，再次上演“变脸”秀。铁矿、螺纹、热卷、沪铅、沪锌、橡胶6大商品主力合约收盘全部封于跌停板。此外，盘中一度跌停的焦煤最终也以8.09%的跌幅报收，位居商品主力合约跌幅榜首位。

　　A股疲弱调整：

　　今日股票市场，资源股遭遇重挫的影响下，上证综指收盘跌1%。

　　过去两年里，在“资产荒”的背景下，充裕的资金在股市、债市、楼市和期货市场中“流窜”，资产泡沫此起彼伏，可谓“按下葫芦浮起瓢”，而今将经历一场怎样的洗牌？

　　市场因何荒乱

　　这几天人们的关注点都放在了商品、股票、债券大跌上，前几天在人民币对美元汇率持续走低，不再是热点。但是，商品、股票、债券市场的大跌却和人民币汇率息息相关。特别是10月份以来，人民币对美元汇率持续贬值，国债价格则持续走低，而同期商品、股票持续上涨。

　　就在商品、股票、债券这些市场连续大跌的时候，人民币对美元汇率已经悄悄连续三天上涨，守住了7元关口。

　　今天，中国外汇交易中心数据显示，人民币即期汇率收报6.8870，较上一交易日官方收盘价升值44点。离岸人民币也同样升值，早盘上涨逾100点，收复6.90关口。从反映央行态度的人民币中间价来看，报6.8865，较上一交易日小幅升值24点，这是中间价连续第三个交易日上涨。

　　应对美元升值问题，不仅仅对中国央行，对全球央行都是巨大挑战。毕竟，明年欧元区退欧前景带来风险以及美国新任总统特朗普等其他因素的影响，全球金融体系面临一个前所未有的挑战性的前景。

　　10月份以来，外汇汇率持续下行的风险成为首要之急。资金面收紧可能来自于外汇流出加剧，导致的流动性体系不稳定。从目前举措来看，收紧对企业海外投资的管控，遏制资金外流势头比国内资金利率提升更为紧迫。

　　目前看可能措施包括对部分业务进行监管，比如交易额度在100亿美元及以上的特大项目、国有企业的境外收购或中方投资额度超过10亿美元以上的大宗房地产项目，或投资金额超过10亿美元的非主业大额并购或对外投资项目。

　　央妈因何踩刹车

　　遏制资金外流，原因就是今年第4季度资本外流压力因为特朗普当选后而进一步加剧。

　　据国家外管局的统计数据，今年仅前三季度，中国资本项下的逆差就达到了2075亿美元，其中直接投资净流出314亿美元，证券和其他投资流出1761亿美元。 而今年前三季度，中国对外投资直接额度同比增长45%到1765亿美元，同期外商来华直接投资额则不足1000亿美元，资金净流出额度高达781亿美元。

　　“10月份之后，资金流出量更为凶猛，特别在上海自贸区尤为突出。”一位行业专家表示。目前，针对上海自贸区的情况，中央已经要求银行加强对外省市资金流入的尽职调查，以及清查非法资金通过自由贸易账户(FT)对外投资情况。

　　而反映在货币市场上，虽然央行并未有收紧货币的意图，而因汇率问题只能通过短期资金的投放来对冲外汇占款的操作。从央行增加14天期和28天期逆回购开始，央行的净投放天数和金额远远超越了净回笼。这一举措，就显示了央行并未有收紧货币的意图。

　　但是，反映资金价格的上海银行间同业拆借利率仍在走高。今日隔夜shibor报2.3160%，上涨1.40个基点。7天shibor报2.4960%，创15个月高点，突破9月29日跨季的2.4870%，上涨1.50个基点。3个月shibor报3.0358%，上涨1.86个基点，连涨30个交易日，创2010年12月底来最长连涨周期。

　　显然，银行间实际利率已经走高，相当于央行已经在货币市场进行了加息，而这种加息是隐性的加息，也是对冲外汇占款的操作，无奈之举啊。为了人民币7元关口，央行也是蛮拼的。

　　春节前会否缓解

　　“如果央行继续坚持不降准，而仅通过公开市场操作来进行调节，那么预期资金紧张至少会持续至明年春节前。” 招商银行资产管理部刘东亮认为。

　　刘东亮表示，12月后临近年末，机构加大力度筹措跨年资金，只有12月月末最后一周左右，随着财政存款的释放，资金面可能出现稍歇，而元旦后春节因素再次浮现，同时新一年度的个人购汇额度打开，预计购汇需求会出现集中释放，外占下滑压力进一步上升。

　　申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，在资金趋紧局势再度加剧的情况下，央行重启净投放，预计今年年底之前市场流动性都不会有明显改善，资金面偏紧是主旋律。预计明年一季度前利率上行压力仍较大，当前物价回升周期持续到明年一季度概率较大，资金面趋紧一定程度上也是市场对年底资金紧张担忧的提前反应。

　　不过，美元会在明年持续走强吗？因为明年欧元区脱欧的黑天鹅增多，多位投资者已经公开表示，成分有20%欧元的美元汇率将持续走强。不过，九州证券全球首席经济学家邓海清认为，短期强势美元难以阻挡，美元资产最为优质。但长期来看，若中国经济企稳得到国内外投资者的一致认同，则在人民币已调整的情况下，人民币资产将具有显著的配置价值。

　　他预计，到2017年尤其下半年，人民币资产成为受全球资本推崇的资产，可能会成为大概率事件。此外，人民币汇率拐点一定会发生在2017年，但暂难确定是上半年还是下半年，这主要取决于特朗普上台之后经济政策的明朗化程度。

　　如何备战钱荒

　　首先，流动性拐点已经在今年出现，未来M2在很长一段时间恐怕都不会超过13%，而M1也会正常回落，市场资金面宽松的状态一去不返，而市场利率也会随着资金面偏紧有所提升，这对于股市和债市都是不利的。特别是债市恐怕已经结束了3年多以来的大牛市，转向熊市。所以必须进一步降低债券的配置，未来一段时间债券跑不过余额宝的情况恐怕会有所发生。

　　其次，是楼市炒作者，资金成本将大幅提升，由于资金偏紧，银行将进一步压缩个人贷款空间，甚至不排除抽贷可能。再结合民间金融的大整治，以及上面对于楼市的重新表态，未来恐怕会严查首付资金来源，甚至不排除重新要求补交收入证明的情况，那些虚开收入证明的一旦被发现，很可能被银行收房并进行特殊处理。而大量抵押贷款，也会被要求尽量提前还款，否则会率先处置房产，一场资金荒将让杠杆借贷资金的成本大幅度上升。而在这场博弈中获胜，要么赌明年资金面好转，政策松动，要么赌先于市场觉醒预期逆转前离场，就目前来看，由于长期来的思维惯性，赌前者的较多。所以6个月后，也许就是炒楼资金的生死线。让他们被迫从第一赌场转移到第二赌场，形成多杀多的局面。

　　第三，资金面偏紧对于股市也不是好消息，但好在股市的点位不高，一种公司的股息率超过长期国债收益率，长期资金仍然会倾向于股市投资。但由于投机资金和杠杆资金逐渐离场，也会让股市产生明显的波动，所以这段时间赚钱变得越来越困难，热点切换非常快速。

　　比如昨天中字头大涨，今天就切换到了创业板，赚到指数赔了钱，很可能会大面积出现。