山东威达调研简报：主业受益自动化改造，并购助力转型升级
　　类别：公司 研究机构：万联证券有限责任公司 研究员：沈赟 日期：2016-11-09
　　事件：2016年11月03日，我们对山东威达进行了实地调研，就公司的钻夹头主业、苏州德迈科专用设备业务、上海拜骋电动工具开关业务、济南一机机床业务等发展情况进行了深入交流并参观了公司的钻夹头生产线，现将调研及研究成果分享如下。

　　投资要点：
　　钻夹头主业受益自动化生产线改造：近几年随着经济的发展，国内人力成本一直在上升，对于人口大省山东来说也未能幸免。山东威达作为年产钻夹头3500万只左右、国内市场份额占比60%左右、全球占比40%左右的世界钻夹头龙头企业，其目前绝大多数钻夹头生产线需要每条配备6名人工，为了减轻劳动力成本提升的压力，公司从2015年起开始进行钻夹头自动化生产线的改造，目前已完成1条线(该生产线的稳定运行为公司申报的“精密机械零部件数字化车间试点示范”项目顺利在今年7月份入选了工信部“2016年智能制造试点示范项目”)，3条线处于优化改进阶段，子公司苏州德迈科设计的第1条钻夹头自动化装配线也正在调试中，每条自动化生产线只需配备1至2名人工，公司计划3年内完成50条钻夹头生产线的自动化改造。我们预计公司今年将顺利完成5条钻夹头自动化生产线改造，并看好公司未来推进自身钻夹头生产线自动化改造过程中逐步降低人力成本、提高生产效率、提升产品毛利率的能力。

　　苏州德迈科并表提升业绩并助推公司工业自动化业务发展：公司8月份公告显示苏州德迈科实现2015年度扣非后净利润1864.05万元，略高于承诺的不低于1705万元，半年报显示2016年5月苏州德迈科正式并表并贡献净利润590.42万元，我们预计今年苏州德迈科实现业绩略高于承诺的不低于2100万元。苏州德迈科专注于工业电气自动化及工业信息化领域，是国内领先的智能制造解决方案提供商，主要从事工厂自动化、物流自动化及装备、机器人及智能装备等三部分业务。近年来山东威达一直在积极拓展工业自动化领域的相关业务，2014年子公司济南一机与韩国TMC公司联合出资设立了济南一机锐岭自动化工程有限公司，切入工业机器人、智能自动化设备的开发、制造及安装领域(根据今年11月4日公司公告，韩国TMC已将所持有的一机锐岭20%股权无偿转让给济南一机)。山东威达通过收购苏州德迈科，将与子公司济南一机及旗下一机锐岭产生一定的协同效应，助推公司自动化业务板块实现跨越式发展，并帮助推进公司钻夹头生产线的自动化改造。

　　收购的上海拜骋和精密铸造业绩超预期，但济南一机拖累业绩：公司于2010年以自有资金2000万元收购了上海拜骋，并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“大功率直流调速系列电动工具开关技改及生产建设项目”，该项目于今年3月31日已达到了预期目标并已投入使用，具备年销售规模(1500万只)2.1亿元电动工具开关的能力，半年报显示其上半年实现效益881.86万元，由于上海拜骋自有资金充裕，其以自有资金支付了公司应付未付尾款748.03万元并节余募集资金44.61万元。精密铸造原本是山东威达控股股东威达集团的子公司，主要从事精密铸造件的生产和销售，山东威达以定增的方式收购主要是为了消除关联交易，属于同一控制下企业合并。精密铸造2015年度的扣非后净利润为871.39万元，显著高于其承诺的不低于490万元，公司半年报显示精密铸造贡献净利润414.22万元，我们预计今年其业绩也将较大幅度超过承诺的不低于790万元。公司2013年收购了济南一机，并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“中高档数控机床创新能力及产业化建设项目(一期)”项目，由于国内机床行业持续低迷，该项目严重不达预期，半年报显示该项目实现效益为-553.7万元，我们预计下半年该项目依旧亏损并拖累济南一机持续亏损，对公司整体业绩有所拖累。

　　盈利预测与投资建议：我们预计山东威达2016年和2017年的EPS分别为0.31元和0.40元，对应11月4日收盘价的PE为39.81倍和30.85倍。

　　虽然子公司济南一机的机床业务有持续拖累业绩的风险，但鉴于公司钻夹头及电动工具开关主营业务平稳增长，收购的苏州德迈科和精密铸造业绩表现良好，钻夹头自动化生产线改造稳步推进，以及今年三季报的良好表现，我们维持“增持”评级。

　　风险因素：钻夹头自动化生产线改造进度不及预期的风险；国内机床行业持续低迷造成子公司济南一机持续亏损的风险；收购的子公司未来业绩低于承诺预期的风险。


　　海利得调研简报：三大业务全面开花，未来增长前景可期
　　类别：公司 研究机构：万联证券有限责任公司 研究员：沈赟 日期：2016-11-09
　　事件：
　　11月2日我们参加了海利得在公司总部举行的投资者交流活动，现将活动的成果分享如下
　　投资要点：
　　车用涤纶丝占比上升，产品盈利能力增强：公司涤纶工业长丝主要分为车用丝与非车用丝两大类，车用丝包括用于汽车子午轮胎骨架材料的高模低收缩丝、用于汽车安全领域的安全带丝和安全气囊丝。

　　公司高模低收缩丝目前产能在5.6万吨，计划未来新增产能4万吨将在2019年实现完全释放。公司2万吨安全气囊丝和2万吨安全带丝于今年上半年顺利投产，另有1.25万吨的安全气囊丝和1.25万吨的安全带丝的产能规划。目前安全气囊丝主要以锦纶丝为主，涤纶占比只有10%，预计在2025年涤纶占比将达到30%。公司安全带丝在全球产能占比为25%，随着新产能的释放未来占比将进一步扩大到30%。

　　公司逐步加大车用丝在涤纶工业丝总产能的比例，目前车用丝占比接近于70%，产品的盈利能力进一步增强。此外，公司非车用丝的产能为6.15万吨，公司将重点加快在有色丝、阻燃丝、海洋用缆绳等新型非车用丝的研发投入，进一步提升公司产品的竞争力。

　　涤纶丝下游延伸，帘子布获国际巨头认可：公司依托自产高品质的高模低收缩丝作为生产原料，积极向下游帘子布进行产业延伸，有效地保证了帘子布产品的可靠性。公司帘子布已获得米其林、大陆、住友、固铂、韩泰等国际一线轮胎品牌商的认可。公司前期募投项目年产3万吨涤纶帘子布已于今年上半年实现全部投产。公司计划在2018年上半年投产新增帘子布产能1.5万吨，2019年下半年再次新增1.5万吨产能，届时公司帘子布总产能将达到6万吨，进一步巩固公司帘子布业务的竞争实力。

　　塑胶业务新发展，石塑地板打开成长空间：公司塑胶材料主要分为数码喷绘材料、涂层材料、装饰材料等，公司正逐渐加大天花膜、篷布，特别是石塑地板等新产品的比例。公司在2014年开始涉足环保石塑地板业务，首期200万平米石塑地板目前处于满负荷生产状态，在客户认可后，公司计划在2017年石塑地板产能增加到600万平方米，在2018年增加到800万平方米，成为公司塑胶业务新的增长点。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016年、2017年EPS分别为0.60元和0.71元，对应当前股价的PE分别为31.78倍和26.86倍，公司是涤纶丝行业领先企业，公司坚持高品质、差异化的发展战略，具备较强的研发实力和一定程度的规模化优势，未来在轮胎子午化率提高及其替换胎市场的需求下公司车用涤纶丝以及帘子布都将有可观的增长潜力，给予“增持”评级。

　　风险因素：产品价格、上游原料价格波动风险；产能投放不及预期风险。


　　隆基股份公司点评：前三季度业绩爆发式增长，单晶市占率持续提升
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-11-09
　　事件：10月29日，公司发布《2016年第三季度报告》，公告指出，前三季度，营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为85.25亿、10.98亿和10.79亿元，同比增长204.26%、346.93%和421.94%。

　　点评：
　　单晶龙头，促进单晶市场占有率不断提高。十三五期间，国家对分布式光伏给予倾斜。“十三五”期间，分布式电站累计规模将达到70GW，具有10倍的增长空间，年复合增长将高于50%。单晶市场占有率从2014年的5%上升到2015年的15%，预计2016年提高到25% 左右。国家政策向分布式倾斜，有利于单晶进一步拓展市场。公司继先后与云南省政府和中国电建集团的战略合作协议，进一步彰显出公司的单晶产品在政府和市场上的认可度不断提高，有利于公司进一步拓展单晶的市场占比，有利于公司2016年的业绩高增长。三季报业绩大幅提升充分说明这一点。同时，公告《关于变更宁夏隆基800MW 单晶硅棒募集资金投资项目的公告》表明，由原来的800MW 变更为1GW。《关于投资建设云南单晶硅棒项目的公告》表明，在云南丽江和保山分别投资建5GW 单晶硅棒项目，有利于公司抢抓单晶市场发展机遇，进一步提高单晶市场份额。

　　630抢装助力产销不断提升，有力保障业绩高增长。2016年上半年我国新增并网量超过20GW，上半年实际新建光伏电站装机量约为15GW，相当于去年全年的水平。单晶硅片产量为6.67亿片，较2015年上半年增加3.8亿片，同比增长132. 04%；单晶硅片出货7.4亿片， 其中对外销售5.75亿片，自用1.65亿片；单晶硅片产销率达到110. 87%。单晶组件产量为910. 28MW，较2015年上半年增加757.78MW， 同比增长496. 90%；单晶组件出货922. 85MW，其中对外销售873.14MW，自用49. 71MW；单晶组件产销率达到101. 38%，有力保障业绩提升。同时，随着国家发改委新能源电价下调征求意见稿公布，以及正式稿即将出台，预计2017年6月30日之前电站的抢装潮进一步加速，有利于公司业绩的显著提升。

　　盈利预测与投资建议：
　　在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，单晶市场占比持续提高的情况下，公司单晶组件规模规模不断扩大，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2018年EPS 分别为0.64、0.86和1.13， 给予“买入”评级。

　　风险提示
　　光伏硅片销量不达预期，组件销量不达预期，新能源政策有所变化


　　天奇股份：政策破冰，拐点初现
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-09
　　公司主业分为工业自动化、风电设备和汽车拆解三大业务，2016年上半年营收占比分别为50%、28%和8%。其中自动化和风电设备业务平稳发展， 汽车拆解业务受政策影响，有望迎来拐点，打开公司成长空间。

　　政策破冰，汽车拆解千亿市场静待爆发
　　2001年起执行的307号文规定，不允许报废汽车五大总成(发动机、方向机、变速器、前后桥、车架)出售，只能作为废品处理，因此现阶段汽车拆解厂的主要盈利模式为废旧原材料的出售，严重制约了汽车拆解业的发展。2016年9月19日，国务院发布《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》，建议允许报废汽车“五大总成”交售给再制造企业。根据我们测算，随着五大总成的“放开”，仅乘用车拆解的市场空间2020年将达541亿，2015~2020年CAGR 为44%，考虑商用车有望达千亿。美国汽车拆解企业LKQ 市值百亿美元，为拆解行业树立标杆。我们认为，新规的落地将使汽车拆解行业大获新生，国内优质公司将脱颖而出，做大做强。

　　加速布局汽车拆解，打开公司成长空间
　　公司现有宁波回收、白城东利两家具有资质的汽车拆解厂，且均为当地唯一具有拆解资质的公司，未来公司仍将通过内生外延的形式加速汽车拆解网点布局。与此同时，公司积极延伸汽车拆解产业链，通过收购力帝环保科涉足拆解设备生产领域，参股北京永正嘉盈科技，参与运作中国资源再生交易网和中国机动车二手零件交易网两大平台，先发优势明显，看好公司在汽车拆解领域通过内生外延持续开拓。

　　大股东参与定增+员工持股，彰显对公司未来发展信心
　　为加快汽车拆解业务发展，公司向大股东以14.85元/股价格发行572万股募集资金8500万元，用于支付宁波回收现金部分对价、宁波回收拟建的报废汽车拆解提升项目和力帝集团拟建的城市垃圾处理装备生产项目。与此同时， 公司2016年第一期员工持股计划，截至11月3日已购买230万股，成交金额约3895万元，成交均价16.88元/股，与现价接近。我们认为，大股东积极参与公司定增，员工积极参与持股计划，彰显对公司未来发展的信心。

　　首次覆盖给予增持评级，6个月目标价21.5元
　　公司自动化业务稳定增长，汽车拆解业务受益政策破冰，成长空间打开。我们预计2016年-2018年公司EPS 分别为0.33元、0.38元和0.46元，首次覆盖给予增持评级，6个月目标价21.5元。

　　风险提示：汽车产销不及预期；政策落实不及预期。


　　亚威股份：数控成形机床龙头，深耕激光装备产业与自动化领域
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-09
　　亚威是国内中高端数控成形机床龙头：公司布局成形机床、激光加工设备、工业机器人3大业务板块，主要提供金属板材加工一体化解决方案，满足中高端客户需求；公司业绩稳健，机床产品保持良好市场竞争力，二维激光切割机业务进入高速增长期，主营收入在行业下滑的不利条件下保持稳中有增，2016年前三季度实现收入7.9亿元，同比增长15.46%，归母净利润0.55亿元，同比下滑13.02%，业绩表现优于行业平均。

　　金属成形机床行业需求较为低迷：根据机床工具工业协会统计，2015年国内金属成形机床新增订单同比下降16.8%，主营业务收入同比下降14%，利润总额同比下降15.3%。2015年成形机床产量为30.4万台，同比下滑12.26%，2016年上半年产量14.7万台，同比下滑3.3%。行业整体比较低迷，但上市公司所处的中高端市场下游需求依然保持相对平稳。

　　收购盛雄激光，深耕3C自动化领域：11月7日股东大会通过收购议案，公司以4.78亿元现金收购盛雄激光100%股权。盛雄的核心能力在于皮秒、飞秒固体激光、CO2气体激光、光纤激光等技术的集成应用，为客户提供适用于3C自动化领域的中低功率激光加工设备。目前已经进入除苹果以外的国内外主流智能手机厂商(三星、华为、VIVO、OPPO、小米、乐视等)供应体系，直接客户包括欧菲光、水晶光电、长信科技、富士康等。2016-2018年承诺净利润不低于4000、5000、6000万元。

　　下游布局延伸，开拓激光装备产业百亿级市场：激光装备产业市场空间十分广阔，《2016中国激光产业发展报告》的数据显示，2015年国内激光加工设备销售收入达到335.5亿元。公司未来将充分整合内部资源，加强核心零部件采购方面的协同优势，进一步完善激光装备板块的业务布局，面向3C、汽车等多个下游行业，依托产品现有的下游应用提升市场份额和品牌影响力，大力开拓激光装备产业百亿级市场，实现快速成长。

　　首次增持，目标价18.48元。公司主营业务能力突出，数控成形机床质地优秀，亚威徕斯机器人本体业务增长较快，盛雄激光、亚威本部的激光加工装备业务进入增长快车道。预计公司2016-2018年实现净利润分别为0.88/1.45/1.72亿元，对应EPS分别为0.24/0.39/0.46元，未来三年净利润复合增长率32.7%。当前股价对应2016-2018年PE分别为68/41/35倍，首次给予增持评级，目标价18.48元。

　　风险提示：盛雄激光业绩增长不及预期；创科源实际业绩持续低于承诺。


　　青岛金王：悠可37%股权重估增值，拟增厚2.28亿投资收益
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛，叶群 日期：2016-11-09
　　核心观点：
　　拟将悠可37%股权按公允价值重新计量，增值部分计入购买日所属当期投资收益
　　公司今日公告，鉴于此次收购悠可剩余63%股权属于通过多次交易分步实现非同一控制下的企业合并，根据《会计准则》规定，公司拟将此前悠可37%的股权按公允价值重估，并将公允价值与账面价值的差额2.28亿元计入购买日所属当期投资收益。我们预计公司将于明年完成悠可剩余股权收购，此次重估将增厚2017年净利2.28亿元。

　　快马加鞭推进化妆品线上、线下渠道整合，产业链协同效应释放
　　公司从2013年底开始致力于整合化妆品全产业链资源，先后投资并购杭州悠可、上海月沣、广州栋方、广州韩亚，并成立金王产业链管理公司，以收购或合资方式整合11家省级经销商(覆盖9个省份)。至此，搭建了从研发生产、到品牌、再到渠道的化妆品全产业链布局，并在行业奠定了影响力。公司深谙国内化妆品市场“渠道为王”的商业本质，未来两年将加快线上、线下渠道整合速度，率先完成全国化布局，再依托庞大的终端入口和会有体系，输出自有品牌，发展成为全渠道多品牌的化妆品集团。此外，公司将搭建“颜值经济产业链”平台作为长期战略，未来还将适时向专业美容、医美衍生。

　　看好公司持续渠道整合和品牌输出能力，有望成为化妆品龙头
　　不考虑增发收购悠可剩余股权，预计16-18年实现净利分别为1.78亿、2.65亿和4.66亿，对应EPS分别为0.47、0.70和1.23元，PE分别为67.6、45.6和25.9倍。考虑增发，假设收购悠可剩余股权于2017年初完成，此前悠可37%股权的重估增值以及潜在的区域经销商整合预期，预计16-18年实现净利润分别为1.78亿、5.4亿和5.6亿，对应EPS分别为0.47、1.33和1.38元，当前股价对应PE分别为67.6、24、23.2倍。我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力，有望成为国内化妆品龙头，维持买入评级。

　　风险提示：化妆品终端销售疲软，所处行业增速持续下滑；
　　产业链协同不明显，渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期；
　　增发过会审核风险，收购悠可进程不及预期。