我们看多煤价逆转的逻辑演绎到极致！去产能持续深入叠加需求端的超预期导致供需一亿吨缺口在四季度集中爆发，也是这次煤价逆转的主要逻辑。虽然政策 9 月开始不断调整，但由于先进煤矿以及运输能力(铁运车皮和汽运限载)的准备不足，制约了供给端产能的释放低于预期，政策传导至产能释放效果的时滞效应依然存在，短期的强势格局不断延续，直至库存得到有效缓解。
我们认为，煤炭政策的去产能大方向是不会变的，短期的政策调整是产能结构优化，长期的产能周期拐点是确立的！ 并且需求端不会差，包括基建投资和地产投资。由于弥补供需缺口的先进产能释放仍需要时间传导，短期的供需紧张导致煤价持续上行，而产能周期拐点和需求共振，将支撑中期煤价水平！
煤价持续大涨，引爆了期货市场行情，截止 11 月 7 日午盘，焦煤活跃期货突破 1500 元/吨，大涨 9.97%，焦炭活跃期货突破 2000 元/吨，大涨 6.97%。商品价格持续大涨，煤炭股在犹豫中震荡上行！
我们持续看好四季度行业性投资机会，在此继续强调一下推荐的主要逻辑：
( 1)先进产能落地，去产能基调不改，后面政策调控煤价预期的不确定性影响在降低。 去产能是中央供给侧改革的第一位， 3-5 年淘汰落后产能 5 亿吨、减量重组 5 亿吨，前 9 月已经完成今年 2.5 亿吨目标的80%以上，政策基调没有打压煤价，释放先进产能只是为了满足冬春旺季需求缺口，未来先进产能释放对应的是落后产能淘汰，不会改变大的供需格局，不用担心过剩、不用过于担心煤价。
( 2)需求可能存在预期差。 目前需求好于预期，基建和地产投资总体不弱， 1-9 月基建投资同比增长 18%(维持较高增速)、地产投资增速 5.8%(上年同期为 2.6%). 1-9 月， 商品房销售面积同比增长 26.9%，后面房地产投资是最大的不确定性，有可能超预期。另外，微观层面的火电在明显向好， 8 月份同比增长 7.5%、9 月份达到 12.2%，像今年上半年水电对火电的挤压后面会降低很多。
( 3)上市公司三季报整体不错，四季度有望量价齐升，业绩会更好，在煤炭股涨幅不大的前提下，有这样坚实基础，不用太担心风险。 28 家重点煤企利润同比大增 112%(剔除神华由-75 亿元转为 18 亿元)，神华(单季归母净利润为 75 亿)、陕煤( 7.8 亿元)、开滦( 1.5 亿元)好于预期，动力煤 6 月底加速上涨，业绩基本兑现，焦煤公司受涨价滞后于动力煤，且对成本费用进行回补，业绩表现弱于动力煤，但四季度有望业绩放量。
( 4)国企改革、债转股是提升估值的重要筹码。 国企改革将做大做强专业化煤企，国投公司拟将 30.3%国投新集股权无偿转让给中煤集团，兖州煤业与山西焦煤集团先后成立国有资本投资公司；债转股将显着提升煤炭企业的资产质量。目前整体板块低于 1.5 倍的 PB 明显被低估。
根据中期煤炭基本面的逻辑、机构配置比例以及股价涨幅判断，四季度继续看好煤炭股的投资机会， 推荐标的顺序为动力煤( 陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华) -焦煤(潞安环能、开滦股份、西山煤电、冀中能源) -无烟煤(阳泉煤业).
个股点睛>>>
中国神华：一体化低估值龙头，看好公司多元化经营发展
公司发布2016 年三季报，1-9 月实现营业收入1248.03 亿元，同比下降7.4%；归母净利润173.07 亿元，同比增长0.7%；扣非后归母净利润174.88 亿元，同比增长2.6%；基本每股收益0.87 元；其中三季度EPS0.376，环比二季度0.262 大幅增长43.5%。
简评
受益煤炭价格大幅上涨，煤炭板块毛利率显着提升
进入三季度以来，国内煤炭市场价格大幅度上涨，公司紧跟市场供求关系变化，在自产煤增量受限的情况下，加大煤源组织力度，适度增加外购煤下水销售量。前三季度累计实现煤炭产量2.13 亿吨，同比去年同期的2.11 亿吨基本持平；实现商品煤销量2.88亿吨，同比去年同期的2.79 亿吨有所增长；商品煤销售均价283元/吨，同比去年同期301 元/吨下降6%；煤炭板块毛利率18.66%。其中三季度单季产销量分别达到0.74 亿吨和1.02 亿吨，环比二季度增长8.8%和8.5%；销售均价305 元/吨，环比二季度274 元/吨上涨11.3%；毛利率21.64%。
成本有效控制，自产煤吨煤生产成本同比降11.5%
前三季度公司自产煤吨煤生产成本102 元/吨，同比去年115.2 元/吨下降11.5%。其中降幅较大的为矿务工程费、税费、塌陷补偿费、折旧摊销及原材料燃料等。
成本控制难抵售电侧价格下降，电力板块毛利率同比降3.6%
2016 年8 月，国华寿光电厂1 号机组(1,000 兆瓦)投入运行，公司总装机容量达到54128 兆瓦。前三季度公司电力板块平均售电电价304 元/兆瓦时，同比下降9.5%；平均售电成本208.7 元/兆瓦时，同比下降4.4%；公司电力板块毛利率32.7%，同比下降3.6%。
运输板块创收增效成果显着，全力保障神华煤运输
前三季度公司自有铁路运输周转量达181.2 十亿吨公里，同比增长21.9%；铁路分部实现营业收入24,477 百万元，同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长，公司自有港口作业能力也得到充分发挥，前三季度自有港口下水煤量达151.8 百万吨，同比增长29.2%；港口分部实现营业收入3,728 百万元，同比增长37.4%。
一体化低估值龙头，看好公司在供给侧改革企业兼并重组中的明显优势
公司始终坚持煤电路港航化一体化模式发展。煤炭板块，在后续的先进产能释放过程中，公司将显着受益，四季度煤炭产销量有望继续增长。运输方面，随着巴准、准池等铁路投运以及黄骅港四期的建设，公司在“三西”地区的资源整合能力将明显增强，同时煤炭年货运量可较大提高。此外，公司在供给侧改革推进中规模可进一步扩大，话语权和定价权继续增加，我们看好公司在国企兼并改革中的预期。作为多元一体化经营的龙头企业，公司在行业竞争中具备显着优势，规模效应明显，估值低(目前PB 仅1.13)。我们预测公司16 和17 年EPS 分别为1.21 和1.46，维持“增持”评级。(中信建投)
阳泉煤业：三季度费用回补，四季度业绩有望大幅增长
事件：公司披露2016 年度三季报：营业收入123.27 亿元，同比下降7.72%；归属于上市公司股东净利润1.27 亿元，同比下降52.6%；折合EPS 为0.05 元/股。其中，Q1 实现归属于上市公司股东净利润0.11亿元，Q2 为0.74 亿元，Q3 为0.42 亿元。对其业绩表现，具体点评如下：
第三季度产量有所回升，第四季度增产将更显着。前三季度，公司煤炭产量合计2352 万吨，同比下降2.73%，销量合计5250.5 万吨，同比增长12.3%，销量大幅见涨，主要是公司从集团采购原料煤增长所致。其中，第三季度产量为838 万吨，虽同比下降2.2%，但环比增长14.3%；销售为1824 万吨，同比增长13.64%，环比增长7.3%。从10 月1 日起，部分先进产能获得释放，可以按照全年330 天生产，公司的一矿、二矿、新景矿、平舒矿和开元矿都在获释名单内，产能合计近2000 万吨，单季度可增产80 万吨。
吨煤成本恢复到去年同期水平，吨煤毛利环比有所下降。第三季度，公司吨煤平均售价233 元/吨，环比大幅增长19%，同比微增2%。随着煤价上涨，经营环境的改善，公司吨煤成本也在攀升，第三季度吨煤成本为205 元/吨，环比大幅增长23%，同比微降1%。成本上升幅度大于煤价，吨煤毛利第三季度环比下降2 元/吨至28 元/吨，但同比增长6 元/吨。第三季度管理费用增加，期间费用整体上升。从前三季度来看，公司销售费用和管理费用得到大幅压缩，支出分别为1.9 亿元、7.9 亿元，同比分别下降28%、12.7%，但是报告期内银行贷款增加，利息支出相应增加，财务费用达到3.65 亿元，同比大幅增长60.6%。从第三季度来看，期间费用合计4.92 亿元，同比增长14%。其中，销售费用为0.53 亿元，同比大幅下滑48%；管理费用为3.51 亿元，同比大幅增长39.3%；财务费用为0.89 亿元，同比增长13.3%。
投资西上庄煤电热项目，促进煤电一体化。公司9 月3 日发布公告，拟出资12.5 亿元投资西上庄低热值煤热电项目，促进公司煤电化一体化战略。该项目使用的低热值煤比正常电煤价格较低，具有成本优势；位于公司及集团的大矿中心区域，运输成本低廉。
展望四季度，煤价有望维持强势，业绩将改善显着。当前，动力煤已进入消费旺季，先进产能的释放仍需时间传导，库存水平仍然处在低位，动力煤价有望维持强势。焦煤进入9 月以来，涨幅超预期的逻辑不断兑现，当前港口及下游焦化厂钢厂库存处于历史低位，冶金煤价仍有上行空间。公司作为体量最大的无烟煤上市企业，行业回暖对其业绩弹性驱动将突显。
盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为5.3/12.2/16 亿元，同比增长535%、130%、31%，折合EPS 分别是0.22/0.51/0.66 元/股，维持公司“买入”评级，给予2017 年20XPE，对应目标价位10.13 元。
风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；(中泰证券)