一、细微中再寻行业机会

　　站在这个时点，我们把风电行业的投资机会再次梳理。今年前三季度招标量达24.1GW，同比增长近7成，预计全年大概率会达到30GW，这显示了开发商对于后续装机的预期，我们预计今年新增风电装机量约为22-25GW。最新电价调整的征求意见稿规定，2018年1月1 日之前核准，2019年年底之前建成的项目执行旧电价，将推动未来三年风电装机维持在高位。根据十三五规划目标，到2020年底风力发电开发利用目标达到250GW，则未来五年风电装机CAGR将达到10%-20%，平均每年新增装机容量超过20GW。为实现2020年非化石能源占一次能源消费比重15%目标，在可再生能源发电西部地区饱和、东部和南部地区转移的情况下，风电厂开发成为重要选择。

　　二、盈利能力开始改善

　　前三季度全社会用电量约43885亿度，同比增长4.5%，9月单月全社会用电量约4965亿度，同比增长6.9%，随着社会总用电需求缓步回升，风力发电消纳问题有望得到部分缓解。进入二季度以来，弃风限电问题有所改善，一季度弃风率平均26%，前两季度下降到21%。经测算2015年和2016年上半年剔除极端地区异常值后弃风率只有11%和15%，意味着全国大多数风电场资本金IRR 仍可保持在10%以上。根据2016年风电开发建设方案，我国弃风率在20%以上的地区均未安排新增规模，而增量装机规模则集中在河南、山东、湖南等中东部非弃风限电地区，仍具有投资吸引力。

　　在无风险利率下行背景下，利率的降低将利好风电场开发等重资产行业，经敏感性分析测算，贷款利率平均每下降1个百分点，项目IRR将提升1个百分点以上，利率下行利好重资产风电运营行业，也缓解企业(包括制造业)财务压力。同时第六批可再生能源电价附加资金补助目录有望年底前发布，发放的补贴也有利于改善企业的现金流，进一步缓解风电行业融资压力。

　　三、风电板块经营改善迎来拐点

　　宏观环境包括用电回升、利率下行和规划目标空间仍大等因素，利好风电产业景气度向上。在产业环境中，电价下调预期下将带来小规模抢装，而全国剔除极端地区弃风率仍然可控，资本金 IRR仍有10%左右，电力市场建设将促进风电消纳。综合两方面，风电板块基本面有望迎来拐点。我们建议关注风电机组龙头金风科技，塔架制造商泰胜风能和天顺风能，制动器龙头华伍股份，叶片龙头中材科技，区域运营商福能股份。

　　风险提示。政策执行不达预期；电力消纳不足；市场竞争加剧风险。

　　四、个股分析

　　金风科技(002202) 风机巨头订单充裕

　　公司订单创新高指引未来增长预期。截止2016年9月30日，公司在手订单是14.4GW，创历史最高纪录，为未来的销售业绩提供有力支撑。公司上半年新增权益核准容量217.5MW，国内新增并网发电装机容量418.80MW，新增权益并网发电装机容量376.95MW。公司上半年累计并网发电装机容量3463.20MW，累计权益并网发电装机容量2902.38MW，增速均达7成左右，处于今年来高位；在建风电场项目容量1327MW，权益容量1265.14MW，规模仍大，随着项目陆续投产将为公司贡献风场开发收入。同时公司继续推进国际化战略，上半年全资子公司金风美国有限公司与Renewable Energy Systems Americas签署协议，收购位于美国德克萨斯州的Rattlesnake风电项目，装机容量为160MW，将采用64台金风GW109-2.5MW机组，建成后该项目将成为金风科技在北美最大风电场。

　　天顺风能 关注公司多元布局

　　公司在全球风电行业具有领先的品牌优势和竞争优势，主要客户为Vestas、GE、Siemens、金风科技、中水电、龙源电力等全球大型风电整机厂商和风电业主。公司把握低风速大型陆上风塔和海上风塔的发展趋势，推广中高端大型风塔，前三季度风塔毛利率不断攀升，同比大增10%至37% 以上。在风塔主业积极扩张的同时，公司围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局，已完成多个对外投资项目。在上海自贸区投资设立的融资租赁公司标志着公司正式进入新兴金融服务产业；公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A 股上市申请阶段；公司在高端制造、进口替代型新兴产业领域的部分投资项目已在新三板市场挂牌上市。

　　福能股份缔造区域综合电力供应商

　　9月9日公司与与漳州市九龙江集团签订合资协议书，拟共同投资设立漳州市配电售电有限责任公司，在漳州地区开展配售电业务，其中公司出资1.02 亿元，股权占比51%。公司作为福建省风电龙头，2015 年已投运542.50MW 项目，并逐步进军海上风电，风电规模有望加速扩张。公司旗下鸿山热电(1200MW)是我国供热量最大的热电联产项目，为公司贡献主要电力收入。随着多元电力业务逐步打开，多样化电力供应将有效分散发电端风险，助力售电开展。公司合资设立售电公司有望打造区域电改龙头，同时福能集团电力资产注入预期强烈，推动集团整体上市。