和晶科技：增资加码幼教产业，协同布局智慧生活

　　来源：海通证券

　　增资环宇万维，加码幼教产业，深入布局“互联网+教育”。公司于2016年10月26日以自有资金5000万元增资环宇万维，增资完成后累计持有环宇万维44.61%的股份。环宇万维是国内最大幼教互动云平台“智慧树”的运营方，专注于打造家园共育一体化服务平台。截至2016年9月底，“智慧树”已发展合作幼儿园7.3万家，其中近1.7万家优质合作园所；用户总量超过1100万，日均活跃用户190万；业务范围覆盖全国31个省级行政区，近300个省辖地级市。基于“智慧树”庞大、活跃的用户群体，环宇万维进行以广告为主的商业化尝试并取得了初步成果。公司通过先后四次增资层层加码幼教产业，深入布局“互联网+教育”，有望经历业绩的爆发式增长。

　　三季报业绩持续高增长，四大板块业务进展顺利。2016年第三季度公司累计实现营业收入9.52亿元，同比增长70.27%；实现归母净利润6991.54千万，扣非后归母净利润6364.26千万，同比分别增长245.09%和230.57%。公司业绩的高增长主要受益于新合并的子公司奥瑞科技实现营业收入2.93亿元，对业绩增长贡献较大。同时智造业务和智联业务分别实现营业收入5.43亿元和1.15亿元，同比分别增长18.32%和15.07%。公司自2011年上市以来，通过自身的发展及利用资本平台的外延式扩张，已经由原来单一的白色家电智能控制器厂商转型为聚焦于智慧生活领域的综合性互联网企业，主要业务分为四大板块：和晶互动数据、和晶互联网教育、和晶智造、和晶智联。随着公司在智慧互联领域的版图不断扩张、产业链不断完善、转型步入收获期，业绩将不断得以体现。

　　打造智能终端+增值服务模式，挖掘产业链协同效应。全资子公司澳润科技已经由单纯的广电设备制造供应商向广电合作运营商转变。依托智能终端+增值服务的业务模式，公司在电视游戏、电视游戏等领域积极布局，旗下子公司已储备几十款TV、手机端游戏，并积极在游戏IP方面进行多方交流、扩展合作空间；同时通过智能终端技术打通广电在家庭客厅、社区和城市间的互联服务，和广电一起构建打通电视屏、手机APP端、PC端的统一数据平台。旗下另一子公司中科新瑞重点发展基于云计算和大数据技术的软件开发，互为上下游关系，产业链协同效应明显，未来业绩可期。

　　英威腾：工控需求好转，轨交业务值得期待

　　来源：东吴证券

　　前三季度收入增长17.93%，利润下降42.59%，公司预计全年净利润同比下降10-40%，业绩基本符合市场预期。公司2016年前三季度营收8.86亿，同比增长17.93%，归属母公司股东净利润0.59亿，同比下降42.59%，对应EPS为0.08元。第三季度公司营收3.21亿，同比增长17.71%，归属母公司股东净利润0.31亿，同比下降23.44%。公司收入增长而业绩下滑，主要是销售费用和管理费用增长较多，尤其是研发投入较大。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为0.51-0.82亿，同比下滑20%-50%，三季报业绩基本符合市场和预期。公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润为0.89-1.34亿，同比下降10-40%，预计四季度业绩会有较好增长。

　　工控自动化行业需求好转，新能源汽车电控和UPS预计也有较好增长，轨道交通业务值得期待。公司电气传动(主要为变频器产品)上半年有12.39%的增长，下半年经济形势好转带动下游需求上升，预计三季度增长加快，全年将实现10%以上增长。新能源汽车电控去年开始实现批量销售，收入约7000万，今年前三季度高速增长，实现约8000万收入，随着补贴政策落地，预计四季度新能源汽车电控将会放量，预计全年有望实现翻倍增长。公司UPS产品竞争力不断提升，预计将实现30-40%增长。公司研发的自主化轨道交通车辆牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会评审，将正式进入推广应用阶段，目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标，轨交市场空间极大，每条轨交牵引系统通常都有3-4亿元规模，若中标将带来较大的业绩弹性。

　　第三季度毛利率同比下降2.72%，环比上升0.63%，前三季度销售费用率逐季下降，管理费用因增大研发投入同比增长1.67%。公司前三季度毛利率40.44%，同比下降2.75%，第三季度毛利率41.19%，同比下降2.72%，环比上升0.63%。上半年由于制造业竞争加剧，毛利率有所下滑，第三季度随着需求好转，毛利率环比亦有所改善。前三季度销售费用1.32亿，同比增长30.40%，销售费用率14.93%，同比增加1.43%；第三季度销售费用0.42亿，同比增加22.21%，公司前三季度销售费用率分别为16.53%，15.44%，13.23%，环比逐季下降。前三季度管理费用2.0亿，同比增加27.36%，管理费用率22.62%，同比增长1.67%；第三季度管理费用率21.58%，同比上升1.11%，环比和第二季度持平。公司管理费用增长，预计主要是由于研发费用和股权激励的实施，公司上半年研发费用达7185万，占营收的12.71%，预计明年管理费用率将大幅下降。

　　圣阳股份：间接并购锂电池优质企业，小市值大空间

　　来源：光大证券

　　领先的铅酸电池供应商，产能即将大幅提升

　　公司成立于1991年，是我国大型铅酸电池的制造商之一，2015年销售收入13.8亿，在全国铅酸蓄电池生产企业中排名第14 位。目前公司年产能400万KVAh，“电动车辆用动力电池和长寿命储能电池项目”投产后，将新增铅酸蓄电池产能200万KVAh，公司产能提高50%。

　　间接并购锂电池优质企业，随时准备收入圣阳

　　设立产业并购基金，拟与公司大股东共同收购实联淮安、实联盐城，股权转让及增资后，宋斌等投资者持有目标公司57.24%股权。两家目标公司主业均为锂离子电池研发及销售，年产能分别为1.2亿与0.3亿Ah，17-20年业绩承诺分别为1.6亿元、2亿元、3亿元、3.8亿元，估值分别为9.3倍、7.5倍、5倍、3.9倍，远低于锂电池行业平均40多倍的PE.

　　间接并购规避风险，随时准备装入上市公司。因目标公司处于初创期，经营不稳定，通过产业并购基金和大股东收购，可规避短期业绩波动对上市公司的影响。但宋斌等人承诺将尽快实现目标公司股权证券化。

　　储能应用市场规模巨大，铅炭电池大有可为

　　我们测算2020 年我国储能产业的新增市场规模可以达到350亿元，空间广阔。除传统的铅酸电池外，公司与日本古河公司合作开发的FCP电池技术优势显著， 70%DOD循环寿命可达4200次以上，度电成本约0.5元，对加快储能产业商业化应用具有重要意义。FDP电池已于2015年底投产，目前已在国内外储能市场得到应用，包括海岛微网、光伏储能、通信移峰填谷领域等。

　　小市值大空间，给予中长期“买入评级”

　　预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.47元和0.66元。公司目前市值仅43亿，考虑到公司后续资产注入预期以及铅炭电池在储能领域的发展前景，给予2017年48倍PE，目标价22.56元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　探路者：冰雪产业再现政策利好 买入评级

　　研究机构：光大证券

　　◆收入减12.43%、净利降31.5%，Q3单季收入下滑明显16年1-9月公司实现营业收入17.00亿元，同比减少12.43%；归母净利润1.00亿元，同比降31.51%，扣非净利8273万元，同比降39.55%，EPS0.20元。收入与净利增速下滑主要受零售消费整体低迷、行业竞争持续加剧、公司对用户服务职能投入增加、旅行服务业务升级转型等因素的影响。

　　收入分拆：户外用品板块收入9.62亿元，同比下降约5%，净利1.3亿元；旅行服务板块实现收入7.38亿元，同比下降约20%，净利-0.25亿元。

　　分季度来看，15Q1-16Q3收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%、33.87%、96.39%、-51.59%，净利分别增21.42%、-33.85%、-59.76%、0.86%、-23.90%、-23.96%、-73.48%。16Q3收入净利均出现较大下滑、主要为旅行板块的易游天下主动缩减了毛利率较低的普通旅行业务、从而导致收入规模大幅下滑。

　　◆旅行板块结构调整促毛利率升、多家子公司并表致费用率升、存货增毛利率：16年1-9月毛利率上升2.35PCT至29.71%，主要为毛利率较低的旅行板块收入下滑、占比下降拉升毛利率。15Q1-16Q3毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)、29.57%(-22.17PCT)、23.91%(+9.34PCT).

　　费用率：16年1-9月期间费用率升7.97PCT至24.93%，其中销售费用率升2.81PCT至14.41%、绝对值上同比增8.82%；管理费用率升4.82PCT至10.49%、绝对值增62.14%，主要系易游天下15年7月、四家加盟商15年11-12月并表(其中山水乐途于16年10月开始不再并表)、山水风尚16年4月陆续并表、增加管理费用所致；财务费用率升0.33PCT至0.03%、绝对值增110.10%，主要系银行贷款利息支出增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分别为13.43%(+4.59PCT)、11.45%(+7.34PCT)、-0.62%(-0.53PCT).

　　其他财务指标：1)16年9月末存货较年初增17.91%至6.42亿，存货/收入为37.75%，存货周转率为2.02低于去年同期3.46，主要为15年11-12月收购4家加盟商、并入其终端库存导致存货增加(其中山水乐途于16年10月开始不再并表).

　　2)应收账款较年初增35.44%至2.28亿，主要系因正常的结算账期形成的应收账款增加所致；3)资产减值损失为-185万元、较去年同期1200万元大幅减少，主要由于公司加大库存清理力度、存货跌价准备转回或冲销所致；4)营业外收入同比增48.23%至2403万元，主要系取得政府部门的税收返还较上年同期有所增加所致；5)投资收益同比增953.16%至614万元，主要系处置极之美、山水乐途股权在合并层面确认相应的投资收益所致；6)经营性现金流量净额为-2.21亿元，较去年同期-2.20亿元基本持平。

　　欧菲光：收购索尼摄像头业务，切入A公司供应链消费电子业务打开想象空间

　　来源：国金证券

　　公司发布公告：拟以2.34亿美元(折合人民币约15.8亿元)收购“索尼电子华南有限公司”的全部股权，以标的公司2015年度财务数据为基准，按交易总对价计算的市盈率约为16倍，市净率约为3倍。

　　分析与判断：摄像头业务如虎添翼，迎二次腾飞：受益智能手机产业的迅猛发展，公司近几年摄像头业务呈现爆发式增长态势，从2013年5.87亿元增长至2015年的54.9亿元，今年有望达到90-95亿元，已发展成为当之无愧的行业龙头。标的公司拥有业界顶尖的摄像头模组开发和封装技术，且具有精锐的研发团队及较强的运营能力，是手机高端摄像头的典型代表，此次收购后，将弥补公司在高端摄像头方面的不足，同时，通过公司强大的整合能力，有望实现1+1远大于2的效果，标的公司的技术、品质优势及欧菲光的规模、成本管控优势将联袂发挥，盈利能力有望大幅提升，公司摄像头产业迎来二次腾飞。

　　顺利进入A公司供应链，有望发力高端市场：标的公司是A公司摄像头的重要供应商，收购完成后，公司将顺利进入A公司供应链，并有望打破现有供货格局，占据较大份额。并有望借助标的公司的双摄技术优势，加速在双摄领域的布局，抢占国内中高端手机的双摄份额。

　　手机拍摄技术创新暗流涌动，摄像头产业再迎发展良机：华为、苹果、vivo、OPPO、小米、魅族等纷纷推出双摄手机，后置双摄将成为中高端机型的主流配置，并呈现加速渗透趋势，预计到2020年，双摄像头手机的出货占比将达到26.5%。此外，手机还出现了前置虹膜识别摄像头，后置三摄像头(AR手机)、前置双摄-3D感知技术、前置双摄-自拍等创新技术，给摄像头产业带来了较好的发展机遇。