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长方集团:高端连锁直营园战略持续推进
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2016-11-30
旗下基金控股贝壳金宝,高端幼教再下一城
1.2亿获取贝壳金宝51%股权。长方集团旗下产业投资并购基金长方易德拟以股权转让及增资的方式控股高端幼教连锁企业贝壳金宝教育,交易总对价1.2亿元,共计获得贝克金宝51%的股权。
标的方承诺,2017 年度、2018 年度、2019 年度扣非归母净利润分别不低于人民币1000 万元、2000 万元、3600 万元。同时承诺,自交割之日起三年内,贝壳金宝名下全资或控股的直营幼儿园不少于30 家。同时,公司未来计划为贝壳金宝核心团队进行股权激励。
贝壳金宝:高端直营连锁幼教品牌,布局于一线与二线发达城市
贝壳金宝旗下高端幼儿园品牌金宝幼儿园,金宝幼儿园源于全球早教第一品牌美国“金宝贝”早教中心,致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育。
贝壳金宝是国内最高水准幼儿园品牌之一。金宝幼儿园设施良好,师资优质,有着高端幼教领域经验丰富的教学与管理团队。学校的核心管理团队均为海内外知名院校相关专业的硕士及MBA,且有着十年以上的幼儿教育管理经验;并注重打造国际化多元文化。
连下两城,高端幼教大版图雏形已现
本次收购贝壳金宝框架协议的签署,为公司继收购特蕾新集团之后,又一直营幼教领域的部署,展现了其推进“高端连锁直营园”战略的执行力和坚定信心。贝壳金宝同特蕾新在定位上、地理上、师资培训上形成多方面的协同互补,长方幼教大版图雏形或已现。
投资建议
我们认为,公司未来或将持续进行幼教领域的扩张、探索和整合,盈利能力有望持续增强。暂不考虑贝壳金宝带来的业绩增厚,维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.14元,0.20元,0.25元,对应PE分别为72x,51x,40x,维持“买入”评级,目标价12元。
风险提示:幼教园所整合或不及预期。
中天能源
中天能源:收购下游炼厂股权 布局原油产业链
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,赵乃迪 日期：2016-11-30
投资要点:
1、事件:
中天能源(600856)于11月15日、29日晚间发布公告,公司拟参与珠海合泰久盈投资管理有限公司(执行事务合伙人)与嘉兴聚天成股权投资管理合伙企业(有限合伙)作为普通合伙人发起设立的嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)。嘉兴合保投资合伙企业目标认缴出资总额不低于人民币8亿元,本公司作为劣后级有限合伙人出资1亿元人民币参与产业基金的份额认购。
公司拟通过产业基金增资人民币3.5亿元及受让3.5亿元价值的股权,共持有山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。
2、我们的观点:
(一)设立产业基金收购山东金石股权,打通原油产业链。
中天能源拟成立产业基金整合并购优质项目,计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。
(二)油价中低位运行,炼化行业高景气持续。
2016年石油炼化行业持续高景气。在国际油价复苏行情的背景下,石化公司将受益于产品价格上涨和库存收益双重利好。
(三)原油贸易模式有望增厚业绩,产业基金夯实全产业链布局。
海外油气田带来潜在商机,原油贸易模式有望增厚业绩。布局下游,完善原油产业链,打造全新增长点。
(四)投资建议:中天能源布局天然气全产业链不断落实,龙头优势明显。预计公司2016-2017年净利润分别为5.03亿和8.05亿,假设公司增发完成,对应EPS分别为0.34元/股和0.59元/股,给予“推荐”评级。
(五)风险提示:原油及天然气市场价格波动,收购事项进展不及预期。
吉电股份
吉电股份:跨区域延伸配售电业务 集团支持加速转型
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期：2016-11-30
事件:
公司公告与四川大渡河电力、乐山金蜜工业卫士服务有限公司签署关于乐山峨边园区增量配电网PPP 项目的战略合作框架协议。三方拟在峨边园区开展不限于水电、光伏、风能等新能源项目、省内及园区配电资产投资建设、能源互联网、现代制造业等领域的合作。
投资要点:
三方合作开展增量配电网运营,结合发、用电户、资金保障等多重优势。合作方中的大渡河电力是一家跨地区多产业经营的地方电力中型企业,装机容量34.14万kW,年供电量约18亿度。金蜜公司是四川明达集团的子公司,从事软件开发、电力销售等服务。四川明达是国内领先的铬合金制造企业,依托其在区域内用户侧的影响力,推广电冶结合模式,可实现富裕电量就地消纳。公司利用其融资能力可提供资金保障。
迎合增量配电网市场放开,公司跨区域延伸配售电业务。国家发改委近来面向社会资本放开增量配电网运营市场。继本月初,公司与龙翔投资就在长春新区合作开发增量配电网PPP项目签订框架协议后,公司实现跨区域延伸配售电PPP 业务合作。未来借助增量配电网运营,公可参与四川省电力市场交易,开展峨边县园区发、配、售电一体化业务。我们认为配电网运营进入门槛高,盈利能力强,对公司壮大整体实力有积极的意义。
公司坚定转型新能源,项目储备丰富开发速度有望加快。公司是国家电投集团在东北地区的主要上市平台,近年来开始在全国范围内布局新能源业务。截至2016年年中,公司新能源装机总量已达161.42万千瓦,占公司总装机容量的36.4%。随着公司新能源业务的稳步推进,公司发电结构不断优化,新能源成为公司最主要的业绩增长点。公司目前已在全国范围内建立四个新能源发展基地,规划年增量100~200万kW。公司与融和基金共同设立产业基金,用于发展新能源、配售电项目,已获得集团公司国家电投的支持。
集团公司资产证券化率低,产业基金获集团支持,有望加快资产注入。国家电投清洁能源发电资产中约70%的装机尚在上市公司体外。集团已明确对其成熟的优质项目,新能源产业基金可优先获得投资机会,运作成功后,优质项目将逐步进入公司,意味着集团有意通过资产证券化将公司打造为集团旗下的新能源投资运营及资本平台。
盈利预测与评级:我们维持16~18年归母净利润预测分别为1.81、3.68和6.78亿元。考虑增发,EPS 分别为0.08、0.17和0.32元/股,对应PE 分别为78、37和19倍,17年PE与行业内同类型公司基本持平,若不考虑增发,公司估值将低于行业平均。鉴于公司处于新能源、配售电业务快速成长期,通过并购基金和增发获得集团支持力度较大,我们认为公司在集团新能源平台的定位逐步清晰,维持“增持”评级。
宝钢股份
宝钢股份:优质蓝筹 价值有望重估
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件,倪文祎 日期：2016-11-30
事件
近期,建筑、家电等优质二线蓝筹表现强势;同时,中国建筑公告安邦保险二次举牌,市场情绪再次聚焦价值蓝筹,我们预计宝钢股份也将从中受益。
评论
基本面稳健,抗风险能力强。
即使过去5年行业景气熊市,宝钢依然表现突出,持续稳定盈利、高分红。2015年在全国钢铁企业大面积亏损且利润总额亏损达645亿的情况下,宝钢实现7亿净利润,盈利能力全国领先,分红部分合计占归属母公司股东净利润的97.55%。
2016年预计全年净利润85亿元左右,对应PE仅12-13倍,略高于银行、建筑、上汽等,但低于其他大多数蓝筹。公司现金流稳健,前三季度每股经营活动现金流为0.57元。2000年上市以来累计分红16次,累计分红率高达42.1%,上市以来累计分红率42.1%,高于绝大多数蓝筹股。预计2016年有望分红35-40亿元,分红收益率3.5-3.8%,具备较高吸引力。
行业中期向上,公司弹性回升。
我们分析过去20年数据,钢铁行业ROE、吨钢毛利等核心指标与产能利用率走势较为一致。基于去产能与需求改善,我们预测2016-18年钢铁产能利用率分别回升3.5、2.5、1.0个百分点,对应产能利用率从2015年的76%左右回升至83%左右。对应龙头宝钢盈利能力有望进一步恢复。
从公司自身角度看,前景明朗:1)下游汽车行业稳健增长;2)湛江项目扭亏为盈;3)宝武合并后高毛利产品硅钢、汽车板、家电板、镀锡板等市占率大幅提升,盈利能力大幅增强。
估值有望得到进一步修复。公司目前PB仅为0.87倍,按照经验数据,稳定10%以上的ROE,合理PB至少1.2倍更高。而从PE角度讲,明年11倍也具备较高的提升空间。在当前蓝筹领涨市场风格下,宝钢估值修复的概率较大。
投资建议&盈利预测
基于行业中期持续向好,我们调高公司盈利预测。预计公司16-18年实现净利润85.31亿元、102.94亿元、123.63亿元,同比增速分别为795.60%、20.66%、20.10%;实现EPS为0.52元、0.63元、0.75元,对应PE分别13倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。
中金环境
中金环境:外延收购持续进行 环保平台日益完善
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-11-30
事件:
公司公布收购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%股权的公告。全资子公司北京中咨华宇环保技术有限公司以现金方式出资18,000万元收购标的公司100%股权。公司主营业务水利水电工程规划、设计、咨询,建筑工程规划设计,工程勘察,测绘,水土保持方案编制等业务。
公司公布收购TigerflowSystems,LLC100%股权的公告。全资子公司南方工业以现金方式支付不超过9,411,770美元收购TigerflowSystems,LLC100%的股权。标的公司主要生产标准增压系统、防火系统、立式涡轮系统、成套中央公共系统、热传导系统、雨水收集系统、灌溉系统。
投资要点:
中咨华宇内生+外延动力十足,提升水利设计技术及自选优势,前端咨询服务再升级。标的持有国家颁发的水利工程规划设计、工程勘察、工程咨询甲级资质证书;工程测绘、水资源论证、水资源调查评价、水土保持乙级资质证书;工业与民用建筑设计丙级资质证书;河南省水井施工壹级资质证书等证书,并在近年先后完成多项大中型河流治理项目,示范效应和服务经验充足,中咨华宇前端咨询服务再升级。公司承诺三年累计净利润不低于8,736万元,其中2017年净利润不低于2400万元,2018年及2019年累计净利润不低于6,336万元。
销售渠道拓宽拓展海外布局、完善产业布局,实现可持续发展。此次收购美国tigerflow公司目的为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身现金管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。
金山环保在手订单充足,中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。预计16-17年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布,中咨华宇作为民营环评企业的龙头,必将在环评整改过程中重点受益。
上调盈利预测并“维持“买入”评级。考虑到收购标的情况,上调公司17-18年盈利预测,16-18年公司归母净利润预测分别为5.08亿、7.19亿和9.78亿(原先为5.08亿、6.97亿和9.50亿),对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.46元,对应16-17年PE分别为33倍和23倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。
中国中车
中国中车:海外市场多点突破 看好一带一路空间
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-11-30
中标澳洲高端市场大单,印证公司核心制造能力。据公司11月26日公告,中车长客股份与澳大利亚Downer、PlenaryGroup组成的三方联合体近日中标澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车项目合同,总金额20亿澳元(约101亿元人民币),其中长客股份约占合同总金额的45%。澳大利亚属于国际高端市场,具有成熟的国际工程招投标市场,健全的相关法律体系和管理经验,长客股份的中标表现出中国中车不仅具备轨交车辆设备的高端制造硬实力,同时拥有国际化市场开拓的软实力,有望借由该项目深耕澳洲市场,获取潜在更多的订单。
11月28日公告显示筹划收购斯柯达交通技术公司,欧洲海量轨交市场潜力无限。SCIVerkehr预测,到2018年,欧洲市场轨道交通投资可达3700亿欧元以上,为仅次于亚洲4300亿欧元的全球第二大铁路市场。斯柯达运输设备公司是全套设备的供应商,它的出口份额占公司产品总量的54%,客户主要来自中东欧,庞巴迪、日本日立等国际知名企业均在欧洲设有重要据点。如果并购斯柯达成功,中车将直接具备在欧洲市场的“准入证”,拥有相关各种资质,加速在欧洲市场的快速拓展以获取更多业绩。伴随公司在高端市场的加速布局,预计中车的海外营收占比有望进一步提高,从目前的12%提升到2020年的20%左右。
11月29日公告显示公司高层换帅,预期打开中车发展新局面。
近日,国资委对中车主要领导层进行调整,刘化龙任中车集团董事长、党委书记,提名为中国中车股份公司董事长、党委书记;奚国华任中车集团副董事长、党委副书记,同时提名为总经理和中国中车股份公司副董事长,党委副书记。总体来讲,本次调整后公司党的领导与完善经营治理相统一,全面推行董事长、党委书记由一人担任,有助于公司决策效率的提升,加快发展步伐,并有助于调整和捋顺集团与股份公司的关系,确保党建主体责任和主要领导职责上下一致。
中国标准动车组进展值得期待,利好一带一路统筹下的海外输出。日前,长客造中国标准动车组正式通过60万公里考核,预期将进入批量生产阶段,并有望在明年上半年形成订单。我们认为,伴随中国标准动车组的逐渐量产,有利于公司动车组车辆设备降低成本,并提升毛利率水平,且由于核心技术完全自主可控,有利于公司对动车组设备和行业标准的海外输出能力,增加海外业绩。
公司是大型央企中最具活力的公司之一,一带一路将逐步打开更广袤的市场空间,建议对一带一路的持续进展高度重视,同时考虑铁路后服务市场、进口替代和新产业拓展的组合利好,预测2016-2018年EPS为0.45/0.50/0.55元,对应PE26/24/22X,继续维持“增持”评级。
永辉超市
永辉超市:福建华通银行获批 永辉超市为最大股东
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2016-11-30
银监会批准筹建福建华通银行,公司认购总股本27.5%
11月29日,公司公告称公司收到福建华通银行筹备工作组转发的《中国银监会关于筹建福建华通银行股份有限公司的批复》(银监复[2016]388号),批复内容为:1)同意在中国(福建)自由贸易试验区平潭片区筹建福建华通银行,银行类别为民营银行。2)同意永辉超市股份有限公司、阳光控股有限公司分别认购该行总股本27.5%、26.25%股份的发起人资格。根据公司9月份和10月份的公告,福建华通银行注册资本拟定为24亿元,其中公司拟出资6.6亿元,认购福建华通银行27.5%的股份。
投资民营银行,有利于优化资源配置,提高资本回报率
近年来,国家鼓励民间资本进入金融业,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行,民营银行面临很大的发展机遇和良好的前景。公司投资设立民营银行有利于优化配置公司的资源,提高未来的资本回报率。通过整合公司自身优势及资源,推动金融资本与实业资本融合发展,拓宽公司融资渠道,盘活公司可用资源,丰富业务领域,提升公司综合竞争力。投资项目的预期收益状况将会对公司未来几年的净利润以及每股收益造成一定的影响,该部分预期收益受到福建华通银行所处的外部环境以及自身运营情况影响,存在一些不确定性因素。
公司前三季度业绩优良,预计全年净利润高速增长
永辉超市2016年前三季度业绩优良,1-3Q2016实现营业收入370.15亿元,同比增长了17.72%;归属于母公司净利润为8.15亿元(折合EPS为0.10元),同比增长了36.57%;扣非归母净利润为8.11亿元(折合EPS为0.09元),同比增长了35.51%。我们认为主要原因如下:1)CPI走势强劲,而作为生鲜主打的永辉超市,受益于农产品涨价和CPI回暖,同店增速走强,有利于永辉超市释放业绩。2)公司费用控制得当,由于前几年公司持续的强势扩张,前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期,费用有所下降且逐渐为公司贡献业绩,而毛利率也因为公司的持续扩张,规模优势逐渐体现而上升。由于公司4Q2015无论收入和业绩都是一个低谷,因此在目前CPI较高情况下,我们认为公司4Q2016无论是同店增速还是业绩增速都能保持较高增长,我们看好公司2016全年的业绩表现。
维持盈利预测和买入评级,维持6个月目标价6元
我们维持公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.11/0.14/0.16元的预测,给予公司未来六个月6元的目标价,对应2017年43X市盈率。近期农产品价格有上升趋势,我们认为未来随着通胀的走强,会有利于超市同店增速的提升,永辉超市生鲜占比最大,必然受益,维持买入评级。
风险提示:
居民消费需求增速未达预期,公司外延扩张未达预期。
东阿阿胶
东阿阿胶:期待已久的提价终于落地
类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所 日期：2016-11-30
东阿阿胶调整主要产品价格。上周,东阿阿胶宣布上调主要产品价格。其中,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价由2016年11月17日起分别上调14%、28%和25%。根据公告,公司的提价策略能够提高驴皮的收购价,提高上游农户饲养毛驴的积极性,让公司提供更优质的阿胶产品。
我们重申对公司的提价战略感到乐观。将主要产品的出厂价提升是提升销量的有效战略。公司从2010年至2015年将阿胶片的出厂价格提高了约6倍,销量显着增长。以目前的情况来看,基于(i)阿胶的日常开支仍然偏低;(ii)提价将有助上游公司生产更多的驴皮,缓解驴皮供应的压力;(iii)东阿阿胶将增加上游原材料的成本,消除中小型竞争对手并获得更多的市场份额;和(iv)公司在上一轮提价以后升级了客户群,剩余的客户对价格敏感度较低,因此我们对该战略仍然感到乐观。
我们继续认为,强劲的公司将在阿胶行业中走强,价格上涨仍是关键。由于驴皮供应有限,具有优势地位的公司将受益于市场整合。我们相信,东阿阿胶将利用其优势,特别是其品牌优势和丰富的现金储备,扩大其市场份额,巩固其市场地位。然而,在现阶段增加市场份额的唯一有效策略是提高其产品的平均售价。我们亦认为上调价值将是东阿阿胶的长期战略。
上调至长线买入评级,调高目标价至人民币68.42元。鉴于2016年剩余天数有限,库存消耗等因素,我们认为本次提价对公司2016年的表现影响不大。我们上调FY17/FY18收入预测至人民币64.651亿元/73.80亿元,同比上升15.7%/14.2%;及纯利预测至人民币20.998亿元/24.302亿元,同比上升18.6%/15.7%。基于公司最新的提价方案和我们的收入及利润增长预测,我们把公司的评级由「中性」上调至「长线买入」,目标价上调至人民币68.42元,对应21.3倍/18.4倍2017/2018E市盈率,较现价有16.6%上升空间。
泰禾集团
泰禾集团:经典院落筑就底蕴 深入布局核心城市
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-11-30
区域深耕,高举高打,销售增速业内领先:泰禾扎根福建本土市场,深耕环北京、长三角、珠三角等一线区域,目前已进入上述区域共16座城市。作为闽系地产的杰出代表,公司始终保持着高举高打的一贯风格,也正是由于其勇往直前的一线城市扩张战略,使得公司近年来一直维持行业内领先的高增长势头,近五年销售额年复合增速高达86%,泰禾布局版图的扩张有望使地产销售在未来两到三年再次迎来业绩释放,我们预测公司2016-2017年销售额将分别达到400亿、580亿,同比增速分别为24%、45%。
延续逆势扩张,一线城市地产项目货值占比为59%:泰禾2016年新进入苏州、佛山、东莞、珠海等二线热点城市,并且加大了在深圳、上海等战略重点地区的投入。在土地获取方式上,除传统招拍挂之外,公司近期较多地采取股权收购及合作开发模式,2016年至今土地投资金额已高达267亿,延续着逆市扩张的势头;公司当前权益未结算面积约为713万方,地产项目整体权益货值约为2478亿,其中北京、上海、深圳3个一线城市的货值约为1461亿元,占比高达59%,未来公司有望充分受益一线城市的房价持续上涨。
金控平台搭建趋于完善,认购地产公司股权有望扩充土地资源:泰禾集团目前已经拥有银行(福建海峡银行、福州农商行)、证券(东兴证券)、保险(海峡人寿、香港大新寿险)和第三方支付(福建一卡通)等多元金融牌照资源,金控平台的搭建趋于完善。2015年泰禾集团通过与大股东共同设立平潭金控,将其作为公司投资或收购互联网+金融股权的平台,通过该平台已经于今年三季度在二级市场分别购买天房发展(600322)4.44%及中国武夷(000797)1.53%股权,并于近期认购中国武夷定增,认购后合计持股比例约可达到4.55%,未来双方有望在项目层面上谋求进一步合作。
融资渠道畅通,小非解禁压力前期已得到充分释放,员工持股为股价提供安全边际:泰禾集团股权及债权结构的优化进一步降低了公司的整体融资成本,目前综合融资成本已降至8.12%。今年5月公司发布70亿元定增预案,目前证监会已受理本次非公开发行申请,但受交易所针对房企股权融资限制的影响,定增进展存在推迟的可能性;此外,公司于2015年发行的40亿元定增限售股已于今年9月30日解禁,小非解禁压力前期已得到充分释放;公司员工持股计划首期将于2017年1月15日到期,购买均价23.79元/股,占公司总股本3.83%,目前价格倒挂12.8%,为公司股价提供较高的安全边际。
盈利预测与投资评级:我们测算公司未结算项目的权益增加值为268.6亿元,NAV总价值为407.2亿元,每股RNAV价格为32.73元/股,现价折价率为36.5%,(基于审慎原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响),预测2016-2017年净利润水平将分别达到15.5亿、24.6亿,对应每股收益为1.25元、1.98元,根据可比公司估值情况,给予泰禾集团2017年15倍市盈率,则对应2017年目标价格29.7元/股,维持“买入”评级。
风险提示:一二线重点城市楼市调控政策的不确定性;公司部分地产项目由于拿地价格较高,未来若房价下跌,存在减值风险;福州本地商业地产存在过剩风险,出租率及租金存在不确定性;公司股权投资标的存在股价下跌风险;金控平台推进不及预期风险;公司非公开发行具有不确定性、募投项目实施的不确定性等。
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