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超华科技(002288)简评报告：拟增资新设银行推动产融结合协同发展
一、事件概述
近期,超华科技发布公告:公司拟对广东客商银行增加投资额5000万元(以下简称“本次交易”),投资总额拟由人民币2亿元增加至2.5亿元,持股比例由原10%上升为12.5%,上述出资均来自于公司自有资金。
二、分析与判断
参股银行符合公司战略,是落实国家鼓励民间资本进入银行业政策的重要举措1、发起银行的股东实力雄厚。拟发起的广东客商银行立足梅州,设立规模不超过20亿(现金出资),发起人包括宝新能源(000690)、塔牌集团(002233)、超华科技、广东喜之郎集团有限公司、温氏股份(300498)、科陆电子(002121),持股比例分别不超过30%、20%、12.5%、12.5%、12.5%、12.5%。广东客商银行将有助于促进当地农村金融创新,缓解当地小微企业融资难、融资贵的问题。2、我们认为,参与发起设立广东客商银行是顺应国务院、银监会等提出的鼓励和引导民间资本发起设立中小银行的政策要求,符合公司通过金融资本支撑实业发展的战略利益。
本次交易将推动公司实现产融结合协同发展的目标,形成新的利润增长点1、我国经济进入增速放缓的“新常态”,银行为了对冲风险,其贷款利率有向上调整的趋势,企业面临债务融资成本走高和融资难度提升的压力。我们认为,本次交易将推动公司实现金融资本与实业资本的融合发展,有助于提升公司的间接融资能力,有望降低间接融资成本,促进主业的健康发展。2、根据wind的数据,2016年中报,电子行业的ROE和销售净利率分别为3.09%、5.93%,银行业的ROE分别为7.98%、38.04%。由于当前银行业的ROE和盈利能力高于电子制造业的平均水平,参股银行有望形成公司新的利润增长点。
受益铜箔涨价和锂电铜箔产能扩充,公司业绩迎来向上拐点公司从事PCB产业链垂直一体化相关产品的研发、制造,拥有年产5000吨高精度电子铜箔的产能,目前正在积极布局3000吨6-8靘高精度锂电铜箔产能,预计2017年初投产。受新能源汽车快速发展的需求拉动,铜箔处于供不应求状态,铜箔涨价是一个中长期的过程,有望持续1-2年。我们认为,随着设备的升级换代及新设备、新产线调试与整合逐渐接近尾声,公司相关费用将得以降低,业绩将受益铜箔涨价和锂电铜箔产能扩张,迎来向上拐点。
三、盈利预测与投资建议
公司是PCB产业链一体化的领先供应商,受益锂电铜箔产能扩张和铜箔涨价周期,业绩有望实现反转,预计2016~2018年EPS为0.01元、0.07元、0.1元,未来6个月的合理估值为13.3~14.0元,维持公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
1、锂电铜箔产能建设进度低于预期;2、铜箔涨价持续时间不及预期。(民生证券)
昊志机电(300503)：中标工业强基工程专项电主轴业务优势再获强化
投资要点
1.中标工业强基工程专项，扩建超精密静压电主轴生产线
项目计划扩建超精密静压电主轴生产线，通过从国内、外购进多台高精密的生产检测设备仪器，提高产品加工精度和质量，并新增年产1800支超精密静压电主轴的产能。项目完成后，将提升公司产品的性能和市场竞争力，实现进口替代。项目总投资1亿元，政府补贴资金不超过2000万元，将根据项目执行情况逐次拨付。
工业强基工程项目是有工信部主导的针对重大工程和重点领域亟需解决的关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺和产业技术基础等基础工业，为实现其工程化、产业化突破，夯实工业发展基础，提升工业发展的质量和效益而推出的重大工程项目，涵盖47个重点发展方向。此次中标反映了公司在该领域的雄厚实力受到认可，也表明国家对超精密加工产业的重视，未来政策利好有望持续。
2.公司为电主轴产业龙头标的，成长空间广阔
公司专注高速精密电主轴设计、生产、销售、维修业务已达10年，产品涵盖PCB钻孔机与成型机主轴、数控雕孔机主轴、高速加工中心主轴等领域，涉及九大系列上百种产品，在海内外皆有一定市场份额，其中公司主打产品电主轴市占率在10%左右。2016年前三季度，公司实现营收2.59亿元，归母净利润0.54亿元，分别同比增长69%、98%。
我国机床保有量不断增长，目前我国数控机床市场容量占全球总规模的40%左右，受益于本土机床市场的不断扩张及专业分工的持续深化，具有技术优势的电主轴产业发展空间广阔。此外，与进口电主轴相比，本土同类产品具有性价比高、交货期短、售后维修便利等多方面优势，国内产品进口替代空间可观。
3.借力资本市场，募投项目扩充产能巩固技术优势
公司于2016年初顺利登陆资本市场，公开发行股票募资3亿元，用于推进电主轴生产线扩建、研发中心升级等项目，提升产能并巩固技术优势。
根据招股书测算，项目达产后将新增营收2亿元，净利润4000万，显著提升公司盈利能力和市占率。
4.盈利预测：
预计公司16-18年实现归母净利润0.72亿、0.97亿、1.23亿，对应EPS为0.71元、0.95元、1.21元，对应PE为130X、96X、76X，给予推荐评级。
5.风险提示：
新业务推进低于预期。(华创证券)
中信证券(600030)点评：远略已定静候风起
投资要点：
综合实力居行业首位中信证券是中国最大的证券公司，资产、利润及多项业务市场份额等指标常年居行业首位，传统业务积累丰厚、创新业务全面领先，我们相信将最为受益于证券行业创新发展。
公司布局未来，客户结构与业务结构与国际投行最为接近公司的高净值客户与机构客户的比例相对较高，公司目前两融业务规模约一半是机构客户贡献，业务前瞻性强，对创新业务的投入很大，例如FICC业务，衍生品业务、直投、资本中介等。但成长速度受行业发展阶段以及政策影响较大：一方面，目前国内市场仍以散户为主，在互联网的浪潮之下，公司略显暗淡；另一方面，监管政策对创新业务影响较大，公司在创新业务的上优势没法完全显现出来，客户服务手段也较为有限，如衍生品交易、FICC交易、新型资本中介业务等。
由近及远，公司未来业务增速来自于：
资管规模遥遥领先，主动管理提升较快截至2016年6月底，公司资管规模合计1.57万亿，比去年底增长46.8%，遥遥领先其他竞争对手（华泰证券排次位，资管规模8148亿元）。今年上半年公司定向资管业务的平均管理费率同比增长了44%，说明公司的主动管理的比例有所提升。在资产荒的背景下，公司机构资管业务有望进一步发展。
整合海外两子，国际业务进入下一发展速度国内行业监管环境趋严，海外市场成为各券商重点开拓的方向之一。从我们的判断来看，海外业务前景广阔，随着我国资本项目的对外开放，企业的资产的海外配置以及居民资产的海外配置需求日益增加。中信证券近日计划将旗下两家子公司中信证券国际和中信里昂证券进行业务的一体化融合，把业务统一在中信里昂证券下运营。我们认为，这次调整意味着公司已过渡了前期整合阶段，将进入下一发展速度。公司目前也是内资券商海外业务发展最快的券商，海外业务收入规模居行业首位。
其他创新业务的崛起正如前面所述，公司布局具有将强的前瞻性，但需要市场进一步成熟以及监管政策的支持，例如机构资本中介业务，衍生品业务、FICC业务。
首次覆盖，给予推荐评级。我们估算中信证券2016/17E营业收入分别为342.74/383.60亿元，同比增长-39%/12%；归母净利润分别为101.40/125.98亿元，同比-49%/24%；对应EPS分别为0.84/1.04元；对应BPS分别为11.72/12.27元。给予公司2017年1.6倍PB，对应目标价19.63元，距当前股价仍有9.3%的涨幅空间。
风险提示：行业经营环境恶化，国际化业务拓展不及预期，政策效果不及预期(中投证券)
中航机电(002013)点评：参与*ST黑豹重组的重大投资：核心军品共和国长子沈飞拟上市中航机电是方案中唯一且直接受益标
主要观点
1.核心军品上市。沈飞被誉为“中国重型歼击机摇篮”的沈阳飞机工业（集团）有限公司是中国创建最早、规模最大、也是唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面，目前沈飞主要生产的军品型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31，是目前我国列装的主力战机。因此，沈飞是我国最核心的军品资产之一，具有很好的成长性。
2.中航机电唯一受益，且投资收益丰厚。沈飞集团2014/2015年营业收入分别为121.64/138.50亿元，归母净利润分别为4.69/4.39亿元，2016年1-8月营业收入为5.23亿元，归母净利润为-3.88亿元。由于军工行业具有收入确认集中于年底的特点，我们认为沈飞集团2016年1-8月营业收入和利润不能代表其全年业绩情况。而随着歼-15和歼-16的陆续列装及批量列装，我们认为沈飞集团2016年、2017年业绩将有望实现较快速增长，假设沈飞集团2016年业绩30%增长则为5.71亿元/若非常保守估计15%增长则为5.05亿元，2017年业绩估计15%/30%增长为5.81/7.42亿元。根据完全对标的上市公司中航飞机（按2016年PE100x/市值600计算），我们认为*ST黑豹目标市值区间有望达到500-600亿元，甚至有可能高于中航飞机市值。增发完成后*ST黑豹总股本为14.54亿股，我们认为，对应目标股价有望达到34.39-41.27元，*ST黑豹停牌前收盘价为9.74元，预计复牌后上涨空间有可能达到4倍左右。而与之对应地，我们认为，公司作为唯一参与增发的上市公司有望直接获得投资收益10亿元以上（公司直接大股东机电系统公司投资收益预计有可能达5亿元以上）。
3.沈飞的注入意味着核心防务资产注入已经不再存在问题，同时中航工业资产证券化再一次启动。我们认为，中航工业的资产证券化一向领先各大军工集团，尽管其资产证券化率已经是各大集团之首，但核心的资产如成飞、中航技等仍未上市，同时一些与上市公司相关的总装资产也仍在体外（如中直股份、中航飞机）。因此，我们认为此次重组一方面提升军工板块的投资热情，另一方面中航工业有望启动新一轮资产证券化潮。而中航机电作为中航工业机电系统的上市平台也将有望受益。
4.投资建议：我们认为，公司作为国内航空机电龙头，未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气，同时公司资产注入空间大且路径清晰，能够受益于混改和科研院所改革，并有望继续推进股权激励，而上市公司估值相对便宜，给予推荐评级。
5.风险提示：沈飞军品研制交付进度不及预期；中航机电军品研制交付进度不及预期。(华创证券)
三全食品(002216)公司动态：餐饮、鲜食等新业务值得期待
公司近况
我们组织了三全食品的联合调研，与董事长、总经理等核心高管进行了深入沟通。我们坚定看好公司的基本面改善弹性，17年在传统业务继续超行业增长的基础上，看好餐饮新渠道的发展及鲜食业务减亏，公司利润率具备较大提升空间，重申推荐。
评论
餐饮业务迎来快速增长。今年1~9月，公司餐饮渠道收入增速超过40%，迎来快速发展，我们认为17年有望持续。目前公司餐饮渠道收入占比仅10%左右，较日本60%左右的餐饮占比具备较大提升空间。大众餐饮需求旺盛及餐饮渠道人工成本的快速提升令速冻品类迎来发展机遇。公司目前已经将餐饮渠道的业务人员团队独立出来，加快了新客户开发速度，并已开始领先于行业由提供产品向提供产品+服务转变，针对不同客户需求有针对性地研发合适产品，并辅以配套服务，通过差异化的产品提高在餐饮渠道的附加值。我们看好速冻品类在餐饮市场的成长空间及公司的战略思路，预计17年将继续成为公司的新增长点。
鲜食3.0提高单点卖力，继续减亏。我们预计今年鲜食业务将较去年减亏2,000~3,000万元，17年有望继续减亏。今年公司收回了部分一代及二代机，同时推出三代机，后者与过去的不同主要在于SKU的增加（将拓展至100个以上SKU，涵盖早餐、午餐、下午茶、晚餐等类便利店鲜食产品）。经公司测算若三代机实现正常售罄率，合理净利润率将达到1~2%。我们鼓励公司对新业态的尝试，同时认同鲜食业务解决的一块细分消费人群需求，在经历15年高亏损之后，目前公司对待鲜食模式的态度更加理性，力争在反复测试与改良后再进行大面积推广，我们预计17年将会是三代机面市并不断扩张的关键一年，而随着单点卖力的提升与网点数量扩张，17年该业务有望继续减亏。
估值建议
维持公司16/17年收入47.6/53.4亿元，归属母公司净利润0.47/1.31亿元的预测。当前股价对应17年1.5倍P/S，仍然位于历史低点（历史区间2.0~2.5倍），维持目标价14.7元（对应17年2.3倍P/S），重申推荐评级。
风险
行业竞争加剧、渠道调整/新品推广/鲜食业务/龙凤整合效果不达预期、食品安全事件。(中国国际金融股份)
华鲁恒升(600426)深度报告：尿素主业触底反弹乙二醇提供未来成长空间
公司深耕新型煤化工全产业链,传统尿素业务成本优势显著,利润稳步提升。煤制乙二醇项目2018年投产后将成为公司新的利润贡献点,有望大幅增厚业绩。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.92元、1.07元,最新收盘价对应估值分别为17/13/11倍,估值有较强安全边际。
作为国内尿素行业龙头,成本优势显著,盈利能力业内领先。1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180万吨测算,每年可节约成本2700万元。公司2015年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100元/吨EPS增厚0.10元,上涨幅度为2015年全年摊薄EPS0.73元的14%;3)尿素价格触底反弹,煤价上涨、春耕需求旺季将推动尿素价格企稳回升,看好2017年行业底部反转。
煤制乙二醇项目待2018年量产后将大幅贡献收入和利润,多种化工品价格已触底反弹。1)煤制乙二醇进口替代空间巨大,我国2020年市场规模有望达800亿以上。2)公司采用的煤制乙二醇法相比石油制乙二醇法有明显成本优势,待50万吨煤制乙二醇项目建成投产后,每年可为公司贡献19亿元营业收入和3亿元净利润。4)其他化工品如DMF、醋酸、己二酸价格均降至历史冰点,价格开始反弹,对公司EPS增厚明显。
股权激励实施有利于加快国企改革进程,提升公司估值。2015年10月27日,公司出台股权激励计划,业绩考核目标以2012~14年扣非净利润均值为基数,2016~18年扣非净利润增速分别不低于50%/60%/70%。
给予“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.92元、1.07元,最新收盘价对应估值为17/13/11倍,估值有较强安全边际。
风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。(招商证券)
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