国家统计局27日发布的10月工业企业利润同比增长9.8%，比9月加快2.1个百分点。经济数据进一步反弹，机构观点眼花缭乱。

　　乐观者认为，经济L型拐点已过，需求触底回升推动“业绩牛”，盈利改善推动“健康牛”；谨慎者认为，总体业绩呈现增长但分化趋势加剧，制造业盈利改善并不明显，而且盈利改善的动力更多依赖政策，自发性依然不足。

　　结论不一致是因为“打开方式”不同。据统计局公布，今年1~10月规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比1-9月份加快0.2个百分点。其中，10月份利润同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。

　　中信证券(600030)研报认为，10月工业企业利润增速扩大，基于销售增长和价格上涨收入端持续改善，数据表明工业企业利润稳步好转，工业企业经营持续改善的良好态势在延续。

　　同样看多的还有方正证券(601901)与九州证券。目前对宏观经济走势的判断，产能是否出清、需求是否回暖是两大观测指标。方正证券首席经济学家任泽平认为，受益于产能出清充分和需求触底回升，股市将进入“业绩牛”。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，在较高价格涨幅的影响下，10月企业利润数据继续向好，目前虽然经济总量呈现L型特点，但经济结构优化和企业利润改善印证L型拐点已过，看好由盈利改善推动的“健康牛”。

　　海通证券(600837)宏观首席姜超认为，从需求看当前地产销量、发电耗煤增速均出现下滑，本轮库存回补力度有限，或制约未来经济改善。10月工业企业利润增速反弹至9.8%，主要缘于价格上涨加速销售回暖，单位成本下降带动利润率改善。

　　11月发电耗煤增速逐旬下滑，指向工业生产减速。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，地产、汽车、家电、煤炭等行业已从被动去库存转向主动补库存，但若地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存，而库存回补力度有限，也制约未来经济改善。

　　更多风险因素隐藏在细分数据中。从产业链上下游来看，上游企业利润增速明显回升，中游利润受挤压，下游较为稳定。

　　据国海证券(000750)统计，10月工业企业利润新增553亿元，其中煤炭新增利润166亿，占采矿业新增利润的绝大部分；炼焦新增91.6亿、钢铁及有色分别新增63亿和73亿，化学原料和制品新增76亿，上述四个行业新增利润占制造业新增利润的60%。

　　值得注意的是，将煤炭、汽车以及上述四个制造业行业10月新增利润合计约为552亿元，这也意味着除去这六大行业，10月其他行业新增利润合计值不到1亿。国海证券研报认为，上中游产品价格的快速攀升已经开始挤压下游行业利润，从需求端来看，如果价格进一步传导至终端消费领域，那么通胀压力会明显上升；如果下游企业内部消化，那意味着持续了1年左右的工业企业利润率回升可能受到抑制。

　　上游价格大涨带来两方面影响，一是挤压中游及下游企业利润，二是挤压私企利润。申万宏源(000166)宏观首席李慧勇认为，价格上涨带动采矿业利润增速持续改善，1~10月跌幅较1-9月收窄13.6个百分点；同时，上游价格上涨挤压制造业利润，1-10月制造业利润较1-9月继续回落0.3个百分点。

　　细分行业中，煤炭、黑色冶炼、黑色矿采、化纤、有色等改善明显，石油加工、金属制品、燃气、专用设备、计算机等恶化。绝对量来看，化工、煤炭和通用设备等行业对企业利润回升的拉动明显。

　　值得注意的是，按所有制分类可以发现，1~10月国企利润增长4.8%，较1-9月改善2.2个百分点；私企利润累计增速则再度回落0.4个百分点至6.6%。国企改善预计与上游价格大涨有关，私企回落则受供给侧改革及制造业利润受挤压影响。

　　“从结构上可以发现两个问题，或者说风险。”招商证券(600999)研报也提出，在产业结构上，采矿业利润增速再创新高，贡献较大，但制造业盈利改善不明显，反映去产能效果明显。另外，在所有制结构上，私营企业利润降速明显，而国企利润有所改善，显示当前盈利改善的动力更多依赖于政策因素，自发性依然较差。