农药制剂龙头， 专注农药制剂、水溶肥和农业服务一体化产业链公司以深圳为总部的企业集群，在全国多个省市拥有上百家子公司、参控股公司和生产物流基地，形成了集农药制剂技术研发、生产、销售推广与农技服务于一体的完整产业链。公司营业收入增长较为稳定， 多年获得中国农药协会销售冠军， 2014 年销售额以 22.03 亿元居首， 领先第二名近 10 亿元。在净利润方面，由于公司近几年大力推广“田田圈”，销售费用增长较多，净利润增幅减小。 2016 年由于公司股权激励计划提前终止，公司提前提取股份支付费用并计入管理费用，导致成本大幅增加，我们预计该事件短期影响公司净利润，不构成长期威胁。

　　“十三五”农药减施增效有利于新型制剂及农业服务的发展我国人均耕地面积呈现不断下降趋势，到 2013 年人均耕地面积下降到 0.08公顷。农药产量和需求快速上涨， 到 2015 年，我国农药年产量近 380 万吨，2005~2015 年，农药产量年均复合增长率为 12.5%，但近年来农药用量增长不断趋缓。2015 年农业部发布了《到 2020 年农药使用量零增长行动方案》，提出“十三五”期间转变农业发展方式，实现农药的减施增效成为社会的共识，这必然有利于低毒高效新型制剂及农业服务的发展，利好公司服务大三农战略。

　　公司构建大三农互联网生态圈——“田田圈”前景广阔

　　公司田田圈线上运营平台有田田商城(原农集网)、田田云(云数据管理平台，也是各区域中心及 VIP 会员管理运营平台)、田田圈 APP(社群平台/移动端)、田田购等四个运营平台， 线下已与 400 多名核心经销商、优质零售店深度合作，结盟发展，并已在数百个农业县展开了田田圈的创建推广工作。

　　截止到 2015 年底，已完成品牌授权 400 多家，签约 288 家，已完成参股164 家，参股比例为 35%，完成控股 11 家，控股比例 51%，并在 28 个省(直辖市/自治区)的 400 多个农业县，开设了 2200 多家田田圈农业服务中心店。

　　公司制剂品种丰富，研发实力较强

　　公司拥有多个全国性品牌和“诺普信”中国驰名商标。截至 2015 年年底，公司共获得了 270 多项发明专利授权，能为中国 95%以上农作物病虫草害的防治提供整体解决方案；公司的“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比等均位列农药行业全国前列。

　　公司拥有研究院——子公司技术中心两级研发体系，技术研发系统有技术人员近 300 人，总部研究院现有专职研发人员 50 余人，其中具高级职称或博士学位的近 20 人。公司研发投入在营业收入中的占比长期确保在 4%以上，2015 年研发投入超 8000 万元。

　　盈利预测与估值

　　根据公司推广“田田圈”的发展速度及良好的前景，预计公司 2016 年、 2017年和 2018 年营业收入分别为 24.78 亿元、 31.48 亿元和 46.51 亿元，归属母公司净利润分别为-2.68 亿元、 2.51 亿元和 4.78 亿元，每股收益分别为-0.29 元、 0.28 元和 0.53 元。公司当前股价(按 11 月 21 日收盘价)为 11.28元，对应 2016 年、 2017 年和 2018 年 PE 分别为-39 倍、 40 倍和 21 倍。“十三五”期间，公司定位“互联网+农资”，线上线下齐发力，加快转型步伐。首次覆盖，给予买入评级，合理价格区间为 13~15 元。

　　风险提示

　　市场开发不及预期风险、管理风险