研究机构：广发证券(行情000776,买入) 分析师：乐加栋，郭镇，金山 撰写日期：2016-11-18

　　核心观点:

　　增发完成引入战略投资

　　牵手联想控股投资平台弘睿投资以及华平基金工业地产开发平台东久中国。弘睿拥有丰富的国有企业参股投资经验，16 年上半年入股美国共享办公企业Wework，和公司现有业务能够产生良好的协同；东久中国拥有丰富的地产基金和工业地产开发经验，在项目上可以和上市公司进一步合作。

　　资源储备充足，安全边际高，北京核心项目为未来提供业绩保障

　　项目储备总规模接近158 万方，其中北京酒仙桥区域储备价值超过170 亿，目前公司在手现金46 亿，占总市值近50%，有息负债不到6 亿，储备资源可贡献权益增加值在56 亿左右，nav 总额在135 亿，安全边际高。

　　大股东北京电控京内资源丰富

　　办公及产业项目持有面积达到243 万方，市场价值接近700 亿，且大多处于东西朝等核心区域。在合适的经营模式下利润贡献能力有极大的提升空间。集团另一上市公司七星电子(行情002371,买入)已经完成业务整合，公司在本轮增发后，大股东持股比例降至48.5%，为下一步动作留出了足够的空间。

　　预计16-17 年EPS 分别为0.76、0.85 元，首次覆盖给予“买入”评级

　　联想控股首席财务官被提名为公司新任董事，外部董事数量超过集团派遣数量。公司PB 估值相对大盘水平处于历史低位，目前股价接近增发价格，未来国有企业改革以及资产整合等对于业绩提升空间较大。

　　风险提示

　　国企混合所有制改革进程以及公司销售结算进度存在不确定性。公司项目销售以整售为主，销售节奏把握难度大。联想等战略投资者尚未和公司就未来业务合作模式达成具体协议，改革不确定性高。

　　圆通速递(行情600233,买入):战略清晰，通达系龙头再腾飞

　　研究机构：东北证券(行情000686,买入) 分析师：瞿永忠，王晓艳 撰写日期：2016-11-18

　　报告摘要:

　　“直营枢纽转运中心+终端加盟”模式带来业务量飞速增长。圆通凭借对核心转运中心实行自营，对终端网点推广加盟的模式，实现总部控制力与终端灵活性的兼顾，网络覆盖能力迅速扩张，2015年，公司完成业务量30.3亿票，同比增长63%，超越申通跃居行业第一，2016年前三季度，公司实现营收113.95亿元，同比增长43.53%，实现归母净利润9.76亿，同比增长90.74%，

　　快递行业高景气度持续，行业迎来加速整合期。尽管近年网购增速有所放缓，但网购“小额多次化”的趋势使得传统电商件的增速依旧维持在高位，随着快递网络的全面铺开，以及快递单价的下滑，中西部快递需求将得到激发，另外，跨境电商的蓬勃发展也给国内快递业带来新的发展机遇，我们预计未来三年快递行业仍将保持30%左右增速。借鉴美、日快递业发展经验，国内快递行业亦将从分散走向集中，快递企业的上市潮亦将推动行业整合速度。

　　“全网络覆盖+自建航空+信息化服务”是公司核心竞争力。圆通目前已经形成了通达全国的航空、汽运、铁路运输网络，县级以上城市覆盖率达到93.9%；预计到2020年圆通航空将拥有32架全货机机队，初步实现圆通航空国内、国际干线网络布局；通过募投项目，公司将打造业内领先的“三网合一”快递服务平台。另外，公司与阿里以及中国联通(行情600050,买入)的战略合作进一步强化信息服务能力。

　　投资建议:我们认为公司在正式登陆资本市场后，将继续强化在网络覆盖、运能网络、航空、信息化等方面的优势，进一步扩大市场份额。在国内网购市场保持较高增速、跨境电商蓬勃发展以及中西部快递需求激发的背景下，我们认为未来3-5年国内快递行业仍将维持高景气度，预计2016-2018年公司EPS0.54/0.72/0.87元，对应PE分别为71、53、44倍，公司作为“通达系”龙头，竞背靠阿里，争优势突出，战略布局清晰，未来有望持续受益行业的高增长，给予“增持”评级。

　　风险提示:行业大规模价格战；快递业务量增速不及预期。

　　鱼跃医疗(行情002223,买入):收购中优医药，丰富医用临床领域

　　研究机构：西南证券(行情600369,买入) 分析师：朱国广，施跃 撰写日期：2016-11-17

　　事件:公司公告拟以8.6亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司61.62%的股份。

　　营销增长+产品丰富，业绩增速持续攀升。1）中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售，属于传染病防控与感染控制的细分领域。中优医药2014年、2015年营业收入分别为2.5亿元、2.8亿元，主要构成为手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统，其中手部与皮肤消毒产品占营业收入75%左右。2）中优医药主要服务对象为国内外不同等级的医院，致力于医疗机构感染防控领域，以消毒产品和服务为基础，为客户提供感染控制和消毒隔离整体解决方案。中优医药研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品。3）中优医药2017年、2018年、2019年承诺净利润分别为9200万元、1.12亿元、1.42亿元，将增厚公司业绩。

　　医用临床领域外延再发力，上械之后再下一城。1）公司2015年以7亿元现金收购上械集团100%股权，大大丰富了公司在医用临床领域的产品线，有利于促进公司在医用高值耗材领域的迅速扩张；2）本次收购中优医药61.62%股份，是公司“家用医疗器械和医用高值耗材”这一战略方向的更进一步，公司通过不断外延将强化自己在器械领域的龙头地位，核心竞争优势（爱基,净值,资讯）将不断得到巩固。

　　完成员工持股计划，提高公司凝聚力。2016年内，公司向包括员工持股计划在内的八名投资者非公开发行股票8355万股，募集资金总额为25.6亿元。其中，公司包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人出资2.4亿认购，成为公司股东，将充分调动管理层和骨干员工的能动性，提高职工凝聚力和公司竞争力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS为0.75元、1.03元、1.38元，对应PE分别为46倍、33倍、25倍，公司内生快速增长，外延丰富产品线，作为器械领域龙头公司，资源整合能力大大优于行业平均水平，未来有望持续做大做强，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:上械整合或低于预期；收购进度或低于预期；并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

　　迪威视讯(行情300167,买入):智慧城市行业前景明朗，业绩下滑不必忧虑

　　研究机构：国海证券(行情000750,买入) 分析师：金龙 撰写日期：2016-11-18

　　事件:

　　10月26日迪威视讯（300167）发布三季报:公司2016年三季度实现营业总收入5401.43万，同比减少53.04%，实现归属母公司净利润-1498.63万，同比下降367.87%。公司前三季度累计实现营业总收入1.57亿同比下降9.08%，实现归属母公司净利润-2890.87万，同比下降76.81%。投资要点:

　　未确认收入合同较多拖累业绩，不必过于担忧。公司定位于国内领先的智慧城市综合服务商，全球领先的激光显示产品制造商。三季报告期内，公司达到收入确认条件的可结算项目较去年同期减少，大部分项目三季度仍在实施和验收过程中，从而导致收入和净利润下滑较快。目前截至三季度，公司已有项目合同的总金额达到4.6亿，而其中尚未确认的合同金额达到3.75亿，占比超过80%。我们认为对于公司的订单不必过于担心，按照项目进度估算，四季度确认的收入有望增加，亏损额度有望减小。

　　公司深耕智慧城市领域，有望受益于政策催化。公司在智慧城市领域拥有多年的技术积累，构建全方位的服务能力，涵盖智慧城市顶层规划、方案设计、建设实施及运营管理等的综合业务，目前已涉及到的业务领域有数据储存和传输等综合服务及各种智慧城市的应用系统。智慧城市是我国新型城镇化发展的必然选择，一直以来是受到政府大力推动的朝阳产业。“十三五”规划建议明确提出，将支持绿色城市、智慧城市、森林城市建设和城际基础设施互联互通。而住建部、发改委、工信部等重要部门均参与智慧城市试点规划，截至2015年共规划了686个试点城市。

　　行业前景明朗，未来公司业绩反转可期。公司所处智慧城市领域行业前景明朗，公司近几年以来收入保持稳定上升，2015年受益于政府对于智慧城市项目的推动，收入增加超过50%。2016年若考虑未确认合同，公司营收继续维持高增长。公司近几年净利润下滑，主要由于项目投入增加导致的费用率上升。我们认为在政府大力推动智慧城市的背景下，公司的订单有保证，且受益于行业发展以及订单增加，规模效应得以显现，费用率有望下降，未来公司的业绩反转可期。

　　盈利预测和投资评级:公司目前市值不到50亿，未来受益于行业高成长，有望实现业绩反转，首次覆盖给予增持评级。预计公司2016-2018年收入为2.69亿元、4.84亿元、7.27亿元，净利润为-1900万、2200万、4000万，每股收益为-0.06元、0.07元、0.13元。当前股价对应2016-2018年PE为-253、215、120倍。

　　风险提示:1）智慧城市政策推进不达预期；2）公司项目合同完成不达预期；3）公司订单获取能力不达预期；4）宏观经济及市场系统性风险。

　　东阿阿胶(行情000423,买入):产品提价幅度超预期，持续看好业绩增长

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广，何治力 撰写日期：2016-11-18

　　事件:公司公告称其重点产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价自公告之日起分别上调14%、28%、25%，零售价亦做相应调整。

　　产品提价幅度超预期，持续看好其业绩增长。1）提价幅度超预期。本次提价时间点与2015年相比均在11月下旬，但桃花姬与阿胶浆提价幅度在25%或以上，总体提价幅度超预期；2）原材料紧缺为提价主要原因。由于上游原材料驴皮资源供应仍较紧张，本次价格调整主要是为了构建上游产业生态系统，提升毛驴养殖积极性。不仅有助于上游原料稳定供应，也将促进阿胶全产业链持续健康发展；3）产品提价后虽然存在客户流失风险，但由于公司产品客户忠诚度较高，且产品梯队丰富能多层次覆盖客户，我们认为提价后有望实现整体的收入及利润增长；4）我们同时认为本次提价叠加季节因素，或将使得公司业绩Q4高增长。阿胶系列近两年提价时点分别为2015年11月17日整体提价15%，4月10日桃花姬提价25%，2014年8-9月阿胶系列提价53%。从历史情况来看，2015Q4净利润表观增速较慢主要是受2014Q4提价后高基数影响，但本次提价时点与2015年相同均在11月下旬，故我们预计随着提价效果显现同时叠加消费旺季，2016Q4单季度净利润增速或超过15%。

　　当前估值仍偏低，且存在着持续提价预期，建议长期配置。我们长期看好公司发展的理由如下:1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高，上游市场仍需要培育，故短期内驴皮资源仍较紧缺。

　　从历史提价结果来看，阿胶产品提价后终端接受程度仍较好，同时公司积极布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高具有服用习惯，提价后客户流失的比率较小。华东地区收入快速增长也印证该逻辑；2）产品梯队丰富，多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC市场。

　　通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长；4）股东及高管陆续增持，显现了其对公司未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.93元、3.46元、3.96元，对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期，且大健康（爱基,净值,资讯）布局将能带动收入增长，公司未来业绩提升空间较大，且当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。

　　游族网络(行情002174,买入):优质游戏IP研运一体化，大数据战略助力全球化布局

　　研究机构：国金证券(行情600109,买入) 分析师：魏立 撰写日期：2016-11-18

　　投资逻辑

　　从优质页游厂商转向手游业界翘楚，公司页游IP移动化战略持续推进:公司原主营网页游戏的研发、运营与发行业务，得益于近年来国内手游 行 业红利的持续释放，公司积极转向移动网络游戏市场，自研高人气手游《少年三国志》、《少年西游记》、《女神联盟》均获现象级市场表现；公司2014年度、2015年度、2016年上半年手游产品营收占比分别达11.81%、46.95%和51.11%，其中2015全年手游营收总额为7.21亿元，较上年同期增长623.05%，移动端游戏研运一体化助力公司业绩稳步增长。

　　市场竞争格局既定、人口红利渐减制约手游业务扩张，公司切入大数据应用领域，实现游戏发行成本优化与业务外延式发展:国内移动游戏市场业已步入寡头化发展阶段，2016Q2腾讯、网易合计市占率已超60%，但市场空间边际增速仍高于垄断厂商手游业务扩张增速；公司目前已完成对掌淘科技的收购，进而自建全球最大移动开发者服务平台（Mob云平台），并通过与GOOGle、Facebook、阿里巴巴等战略合作，完善移动互联网开发生态；依托大数据系统，公司实现对用户行为多维度特征的精准跟踪，从而有效降低产品推广成本，提高玩家新进流量与留存率；大数据应用还将开拓智慧城市、精准营销等衍生市场，促进公司营收多元化增长。

　　收购海外领先页游研运商Bigpoint，进一步巩固公司传统页游业务优势:作为国内网页游戏市场率先实现研运一体化的综合型厂商，公司以8.11亿元位列2015年中国页游市场营收排行第5。在继续促进页游IP精品化、重度化开发的同时，公司完成对德国知名页游公司Bigpoint的收购，由此公司不仅享有顶级IP《权力的游戏》的页游开发权，而且有望借助海外平台提高全球市场渗透率。

　　超级IP《盗墓笔记》、《三体》，以及二次元IP《刀剑乱舞Online》等独家改编游戏有望未来两年内陆续上线，促使“影游联动”效应充分释放:公司坚持通过文化沉淀和传承打造精品IP，获取优质文学、影视、动漫等内容型作品在页游和手游领域的改编权，通过充分利用知名IP实现业绩最大化增长，目前公司ARPG 页游《盗墓笔记》已上线公测。

　　投资建议与估值

　　我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为6.22亿、8.65亿、10.70亿；公司2015年度进行权益分配每10股转增20股，股份摊薄后，2016E、2017E、2018E对应EPS分别为0.722元、1.004元、1.242元。根据申万行业划分，网络游戏类公司2016E PE中位值为48倍。由于公司目前拥有多款IP储备资源，积极开展游戏研运一体化进程；并且布局大数据领域以实现游戏产品的精准推广，参考市值规模，给予公司整体45X16PE，对应32.49元目标价，评级为“买入”。

　　风险

　　移动网络游戏市场竞争加剧；新上线产品流水未达预期。