华域汽车(600741)：海外业务贡献核心增长，新能源智能驾驶蓄势待发

　　研究机构：银河证券

　　事件：华域汽车10月28日发布2016年三季报，2016年7-9月，公司实现营业收入315.46亿元，同比增长27.68%；归属于母公司的净利润为14.03亿元，同比增长28.13%；基本每股收益0.445元，同比增长16.49%。截止2016年9月底，公司实现营业收入928.86亿元，比上年同期增长29.11%；归属于母公司的净利润为44.67亿元，比上年同期增长12.11%；基本每股收益1.417元，同比增长2.02%。。

　　江森并表带来客户结构转变，营收增速大于整车销量增速：1-9月华域汽车实现营业收入928亿，同比增长29.11%。其中内外饰板块销售收入达642亿，同比增长40.32%，占整个营业收入69.2%。而1-9月份国内市场销售整车1942万辆，同比增长仅为13.25%；其中上汽1-9月销量达446.7万辆，同比增长8.73%。公司作为汽车内饰件领域龙头，营收同比增速大于国内整车销量增速，主要是来源于江森内饰业务整合后带来的客户结构转变，海外客户占比逐渐提高。目前公司已得到宝马、奔驰、福特、大众、通用等全球化重要客户的认可。1-9月，延锋海外新增194亿收入，贡献了营收的核心增长。剔除这部分收入，内外饰板块同比增长为11.38%。未来，公司业绩增长将主要来源于海外。随着公司主动切入宝马配套系统，营收将有望得到持续增长，预计内外饰件业务整体将有700-800亿的增长空间。

　　新能源智能驾驶明年将逐步放量，核心卡位将带来长期利好：智能驾驶领域，公司在环境感知技术层面的布局逐渐完善。公司已于上半年完成24GHz后向毫米波雷达的功能样件开发和77GHz前向毫米波雷达的样机开发，成为国内首批自主开发火车在毫米波了雷达的零部件企业。同时，报告期内公司又与韩国Cammsys株式会社达成合作协议，双方将在前置摄像头领域开展合作。此次合作将有助于公司填补其在智能驾驶领域的空白，以满足客户对ADAS系列产品的需求。另外，公司配套乘用车和商用车的ADAS项目均进展顺利，预计于明年下半年和后年陆续投产。两个项目已经获得定点，为未来的市场拓展奠定良好基础。2)新能源汽车领域，驱动电机和电控产品明年有望扩产。目前公司的产品主要配套上汽荣威、众泰和上汽乘用车，未来订单充足。公司四季度将完成生产基地搬迁，同时明年将有1-2亿的资本投入增加设备来以满足未来产能需求。公司的新能源产品在产业链中占据核心位置，未来随着产品的逐步放量将成为公司业绩的又一增长点。

　　投资建议：维持“推荐”评级。公司是国内零部件龙头，主营业务保持稳定增长，收入增速超越行业平均增长水平。公司在开拓国内外客户的同时积极投资布局新能源汽车与智能驾驶产业链，未来将随着新兴市场的的逐渐增长带来业绩提升。预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为51.89亿、56.04亿，对应EPS1.64、1.78元，PE9.89X、9.11X，维持“推荐”评级。

　　新奥股份：四季度业绩爆发增持评级

　　本报告导读：

　　Santos负面影响消除，中长期受益油气价格上涨；煤炭、甲醇价格上涨，四季度业绩有望爆发。维持增持评级和目标价。

　　投资要点：

　　维持增持评级和目标价18元。Santos对新奥利润表的负面影响消除，煤炭、甲醇上涨受益。我们维持2016-2018年EPS为0.49元、0.90元和1.06元，当前股价对应PE分别为25/14/12倍。

　　Santos负面影响消除，中长期受益油气价格上涨。(1)公司在三季报中对Santos长期股权投资成本及2016年5-6月投资收益进行了重新调整，Santos减值确认为7.9亿的投资亏损，新奥的折价收购确认7.8亿营业外收入，综合两者收购Santos对新奥全年的利润表几乎无影响。(2)公司预估Santos三季度733万投资收益。新奥Santos股权对应730万桶油当量的天然气产量，中长期受益油气上涨，我们预估2016H2-2018年Santos贡献投资收益为0.6亿、2.6亿和3.8亿元。

　　煤炭、甲醇价格上涨，四季度业绩有望爆发。(1)三季度公司原有业务营业利润仅1200万，低于市场预期。我们预计主要受甲醇业务(检修，三季度煤价先于甲醇上涨)、工程公司确认收入较少和收购Santos财务费用增加(同比增加7100万)的拖累。(2)煤炭价格继续上涨，当前售价超过230元，预计比三季度多75元，比上半年多110元，公司680万吨产量，弹性巨大。我们预计四季度利润1亿以上，2017年5亿以上；(3)甲醇9月开始上涨，目前价差比三季度扩大100元以上，公司73.8万吨甲醇权益产能，四季度有望恢复5000万以上盈利；(4)工程公司四季度大概率会确认比前三季度高的收入。

　　风险提示：油气、煤炭、甲醇价格下跌，定增不及预期。

　　中国医药：资产注入值得期待买入评级

　　事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入185.4亿元(+28%)、归母净利润7.5亿元(+44%)、扣非后归母净利润7.4亿元(+48%)；2016Q3实现营业收入65.1亿元(+31%)、归母净利润2.4亿元(+64%)、扣非后归母净利润2.4亿元(+80%).

　　医药工业和商业表现靓丽，利润增速超预期。从财务数据来看，三季报收入和利润增速均大幅度提升，收入和扣非后利润增速分别达到28%和48%，超出市场预期。从收入端来看，主要是因为收入占比接近66%的医药商业同比增长46%达到121.7亿元，带动公司整体收入高增长。其中商业调拨同比增长113%达到53.8亿元，主要是因为收购标的及新设立的商业公司带来了增量。从毛利率来看，综合毛利率下降0.67pp，这主要是因为低毛利率的医药商业占比提高，实际上各业务板块的毛利率均有所提升。其中医药工业毛利率同比提升2.69pp至42%，主要是原料药毛利率提升5.59pp；医药商业的纯销和调拨业务也分别提升了1.16pp和0.89pp。期间费率同比下降1.06pp，销售费率、管理费率和财务费率均有所下降，内部管理和经营效率明显提升。在此基础上，净利率同比提升0.64pp至4.69%。

　　定增完成助力主业发展，优质资产注入值得期待。公司定增已经完成，募集资金超过7亿，为公司提供了充沛的现金流，为后续大力拓展公司业务奠定了坚实的基础。控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中血制品企业上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。考虑非公开发行摊薄的影响，预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元，对应PE分别为27倍、20倍、17倍，考虑到公司主业稳健增长，优质资产注入预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量或低于预期的风险，资产注入进度或业绩低于预期的风险。

　　岳阳林纸：国企改革与园林PPP提供后续看点买入评级

　　投资要点：

　　公司公布三季报，16Q1-3业绩完全符合我们预期，业绩改善明显。16年Q1-3实现收入34.51亿元，同比下滑23.1%(追溯调整后)；(归属于上市公司股东的)净利润为1854万元，同比增长107.1%(追溯调整后)，合EPS0.02元，完全符合我们三季报前瞻中的预期(107%).

　　其中16Q3实现收入10.58亿元，同比下滑27.3%，(归属于上市公司股东的)净利润为490万元，同比增长105.3%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，同比下滑5.3%。

　　与控股股东资产置换及母公司运行效率提升、挖潜降耗共同促使公司今年扭亏为盈。公司Q1-3净利较去年同期增加3.01亿，实现归母净利1854万元。1)资产置换，剥离亏损业务，置入地产及建设安装工程等业务。剥离亏损严重的制浆业务(15年1-10月骏泰浆纸亏损2.79亿元)，止住业绩出血点，同时置入盈利能力良好的房地产及建设安装工程等业务(16H1两置入公司净利595万元、176万元).2)造纸主业触底回升：产能释放，成本得到有效控制，纸品结构继续优化。公司产销量企稳回升，产销量优于去年。母公司大力优化体系管理架构，加强流程优化与制度建设，系统运行效率稳定提高，产能得到进一步释放；通过全面预算管理、挖潜降耗等措施，Q1-3毛利率较去年同期增长4.9个百分点至16.4%，对应净利润较上年同期增加2250万元。产品结构优化，湘江包装纸搬迁，部分工业包装产能改为食品包装，截止三季末岳阳厂房已经封顶，进入设备安装阶段，此次搬迁完成后也将扭亏为盈。

　　拟非公开发行募集资金收购凯胜园林，受益PPP模式，双主业发展开启盈利增长新篇章。

　　公司定增收购凯胜园林100%股权，凯胜园林2016-2018业绩承诺分别为1.09、1.31和1.45亿元(截止今年8月在手订单超13亿，16年利润承诺有保障)。目前仍处于证监会审核阶段，如完成并表，对公司业绩增厚明显。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP模式，并鼓励各地政府推出大量PPP项目。园林多年经验+央企平台背景，未来业绩将远超承诺。我们认为凭借凯胜园林的运营资质，融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势，与各个地方政府对接PPP项目资源时更为顺畅，具备明显的平台竞争力和优势。前期公司已公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿PPP框架协议(3-5年内完成)仅是良好的开端，后续公司有望复制此类合作模式，也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。

　　抓住年内国企国资改革试点全面铺开契机，依托实际控制人诚通集团国有资本运营平台，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。7月14日国资委公布年内国企国资改革试点工作全面铺开，其中诚通集团开展国有资本运营公司试点。

　　诚通集团拥有10年国有资产运营经验，近日，诚通牵头设立国有企业结构调整基金，总规模3500亿元，作为岳阳林纸实际控制人，未来有望凭借其以往经验为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会，为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。

　　剥离亏损业务+主业企稳，公司业绩已明显改善；国企改革试点+PPP推进(唯一央企园林公司)，提供长期发展空间，维持买入！公司资产置换轻装上阵，同时积极调整造纸产能结构，加强内部管理释放产能、挖潜降耗，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。实际控制人诚通集团作为首家国有资产经营试点企业凭借10年国资运营经验有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力，引入非国有资本进入混改阶段。因湘江纸业搬迁对公司仍会形成一定拖累，下调公司2016年盈利预测至0.04元(原为0.07元)，维持公司2017年EPS0.40元(2017年增长，主要考虑到并购凯胜完成业绩增厚，以及凯胜120亿PPP项目推进，湘江纸业搬迁拖累也将减少)，目前股价(7.81元)对应16-17年PE分别为195倍和20倍，维持买入！维持目标价10元，对应17年PE25倍。