三季度黑色金属价格轮番上涨

　　钢价在上半年上演一出过山车式的大涨大跌之后，三季度重回强势。中钢协统计数据显示，7-9月期间钢材价格指数最高涨幅超过12.43%，其中螺纹钢涨幅达到15%，钢坯涨幅接近17%。而作为钢材生产重要原材料的焦炭、焦煤，三季度涨幅更是高达53%、45%，黑色金属价格呈现全面大幅上涨之势；

　　行业维持高景气，但单季盈利环比小幅收窄

　　宏观经济的稳步复苏为行业需求带来坚实支撑，三季度行业吨钢毛利依然维持较高盈利水平。以板卷毛利作为参考指标，我们测算2015Q4-2016Q3四个季度吨钢毛利分别为-95元/吨、52元/吨、327元/吨以及231元/吨，2016年三季度板卷吨钢盈利依然维持强势，但环比二季度有所收窄，主要原因在于期间焦炭、焦煤等原材料价格的过快上涨对行业盈利造成一定侵蚀；

　　钢企业绩整体改善明显

　　受2015年前三季度高基数影响，钢铁板块过半企业营业收入出现下滑，但净利润同比却大幅增长，2016H3 行业平均增幅超过102%，其中第三季度更是大涨逾161%，业绩改善势头明显。分项看，(1)销售毛利率：板块2016H3销售毛利率为9.09%，同比增长4.61%。2016Q3销售毛利率为8.41%，环比下降4.01%；(2)现金流量净额：板块2016H3 现金流量净额合计达到527 亿元，同比增长20.32%，行业现金流量状况在近7 年间仅次于2014年与2009年，钢企偿债能力有所增加；

　　板块盈利呈现分化

　　虽然板块业绩整体出现复苏，但由于产品品类和企业成本差别，盈利改善幅度却不尽相同。(1)民营钢企净利增长好于行业：民营钢企的体制优势使其在生产、采购以及销售等环节占据了相对优势。其中2016H3，民营钢企净利增长幅度达到行业平均水平的2倍，2016Q3净利改善更是超过行业4 倍；(2)板材类钢企业绩更优：由于前三季度板材盈利明显好于螺纹钢、线材等产品，2016H3板卷类钢企净利增长接近180%，长材类钢企净利增长则仅为87%，而铁矿石企业表现最差，前三季度净利润同比大幅均超过1 倍

　　投资建议：博弈钢铁股阶段性超额收益机会

　　关注后期地产投资变化：十一期间部分城市房地产调控升级，市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。相对于调控政策而言，我们更关注的后期货币政策是否转向，利率环境被迫收紧是后期周期品最核心风险。本次地产调控是因城施策，而且限贷的程度也比以前轻。就目前的政策而言，对基本面的影响不大，房价大概率继续上涨，销售中期依然强势。但是客观上来说商品市场不确定性比以前增大，主要是国务院和央行均未对本次地产调控明确态度，中央被迫收紧是后期最大风险。目前基本面向上方向不变，房地产投资重启是未来需要关注的核心变量，一旦地产投资进一步加强，商品市场涨幅依然可期，钢铁板块四季度有阶段性机会。具体标的可以关注宝钢股份、河钢股份、新钢股份、方大特钢等。铁矿股金岭矿业、海南矿业等个股。

　　风险提示：1、经济复苏提前终结；2、通胀超预期回升，引发货币收紧预期。