研究机构：中泰证券 分析师：王晛 撰写日期：2016-11-15

　　事件描述:11月14日晚公司公告香港子公司香港盛通出资50万美元认购NewEduCATionConsultancyA+优先股57万股，香港盛通指定关联公司以1694元人民币价格增资颉墨（北京）科技有限公司（公司为NewEducationConsultancy通过一系列协议实施控制的可变利益实体）。

　　对此我们点评如下:

　　芥末堆为覆盖全球视野和影响力的教育信息优质媒体平台。芥末堆是中国专注于教育产业信息挖掘与传递的行业内资讯服务媒体平台，主营业务包括媒体业务、数据行研业务、教育科技沙龙活动业务，其中具体到产品上:

　　a）基于“即时内容”设计的新媒体平台，精准覆盖数千家中国教育企业和30万以上的中国教育从业人群，是今日头条教育产业领域中最大的内容来源。

　　b）拥有基于“沉淀内容”设计的行业数据库，帮助用户实现对行业信息的深度挖掘需求，并进一步提供个性化服务；

　　c）基于“深度观察”设计的行业报告产品，以帮助用户实现对垂直细分领域或近期重要事件的深度研究，d）基于“活动业务”的相关产品，帮助用户通过公司研发的手机端APP实现教育科技大会等彼此间的在线交流；

　　e）基于“海外业务”的芥末堆英文站官网，助力优质教育资源进入中国市场。

　　芥末堆将从国外国内、线上线下助力乐博STEAM教育理念推广。我们认为增资芥末堆将会给公司从业务覆盖、内容传播带来两方面的巨变:1）从市场拓展角度，芥末堆是一家具有覆盖全球行业视野和影响力的教育信息媒体，并且善于发现行业内具备创新与机遇的公司与产品，这与公司先进的STEAM教育产品和理念不谋而合，公司可进一步借助芥末堆的全球化属性和中国在线教育内容输出方角色撬开国际市场，同时也可吸收国外STEAM优质教育理念增强自己产品的素质属性。2）从内容传播角度，北京乐博乐博教育从事的机器人(行情300024,买入)STEAM教育模式为教育前沿领域，在国内尚处于前沿阶段，公司可借助芥末堆“芥末堆”优质的分发渠道和活动传播平台、基于“沉淀内容”设计的行业数据等把寓教于人的素质教育理念和精神通过”线上公众号”和”线下活动”推广至中国教育从业人群并提供个性化服务。

　　投资建议:我们认为此次增资在线教育媒介平台芥末堆是公司15年布局教育产业并确定内生和外延并举发展的又一战略举措，鉴于盛通股份转型教育行业的决心、转型steam素质教育走向全球化的雄心，叠加北京乐博背后的新东方行业资源，持续长期看好。假设16年增发摊薄后预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.40元和0.49元，业绩增速达146.11%、37.71%、20.59%，对应PE分别为100x、72x和60x，目标价位为50元，对应于2017年PE125x，维持“买入”评级。

　　风险提示:收购效应不达预期；行业监管风险；市场竞争加剧

　　中国铁建(行情601186,买入):Q3业绩加速，央企平台充分受益PPP及一带一路

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-11-01

　　业绩稳健增长，三季度明显加速。公司公告1-9月累计收入4238.85亿元，同比增长2.62%，归母净利润91.23亿元，同比增长12.43%，EPS 为0.67元/股。三季度单季收入1571.58亿元，同比增长4.66%，归母净利润33.01亿元，同比增长18.59%，环比二季度单季（+7%）明显提速。

　　毛利率有所下降，经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率9.77%，同比下降1.21个 pct，主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.68%，较前期略增0.08个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/+0.34/-0.32个pct，财务费用率降低主要由于融资成本下降所致。资产减值损失较上年同期减少3.2亿元，主要是由于公司应收款项计提减值准备较上年同期减少所致。净利率上升0.19个pct，为2.15%。公司经营现金净流出 95.40亿元，与去年同期为净流入99.84亿元，主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。现金流出主要发生在上半年，三季度单季现金净流入42亿元，环比已明显改善。

　　新签订单增速达五年来最高，在手订单充裕。公告1-9月新签合同总额6，790亿元，为年度计划的79.63%，同比增长22.04%，增速达到五年来最高。分季度来看，Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP 项目加快落地。前三季工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别新签5692/93/148/476/341亿元， 同比分别变动+24%/+20%/+22%/-14%/+51%。工程承包中新签轨交/市政工程订单分别大幅增长84%/334%。截至9月底在执行未完工订单为18458亿元，是2015年收入的3倍，保障未来持续稳健增长。

　　央企平台充分受益PPP，海外业务具备高增长潜力。截止至目前公告新签PPP订单累计约1800亿元，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获PPP 订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍，随着一带一路国家战略推进，海外业务具备高成长潜力。

　　投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为1.04/1.18/1.31元，当前股价对应PE 为10/9/8倍，给予目标价15.6元，买入-A 评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险，海外经营风险。

　　利尔化学(行情002258,买入):技术领先打造国内草铵膦行业龙头

　　研究机构：西南证券(行情600369,买入) 分析师：商艾华 撰写日期：2016-11-15

　　投资要点

　　事件:百草枯水剂在我国被禁用，草铵膦市场将迎来快速增长，国外和国内以拜耳作物和利尔化学为首的相关企业纷纷扩充产能来应对新增需求。

　　百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。2016年7月1日起我国全面停止百草枯水剂的销售和使用，这为草铵膦带来了巨大的替代空间。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯，按照乐观预期，未来将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代，预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。

　　草甘膦抗药性问题日趋严重，与草铵膦复配是有效解决方案。草甘膦的耐药性问题日趋严重，草甘膦和草铵膦复配是有效解决途径，使用复配方案的作物种植面积有望达到草甘膦使用面积的10%。预计2018年草甘膦使用量约为98万吨，按照30:1的复配比例测算，未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。

　　未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高，相关企业很难短期内大幅扩充产能；另外，国内生产工艺相对落后，“三废”量（尤其是废水量）很大，新增产能将受环境容量限制难以充分释放。这些因素将导致未来几年草铵膦市场供不应求的局面进一步恶化，预计2016年供需缺口超过1万吨，2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡，所以短期内很可能会出现价格失衡状况，2017年价格上涨有望超预期。

　　公司作为国内草铵膦行业龙头，业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年，经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨，预计16年底扩建至5000吨；公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能，已经通过环评，项目达产后，公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外，公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车，同时快达农化的搬迁项目也进入尾声，预计明年能够实现稳定盈利。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑草铵膦价格上涨的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元，对应动态PE为34倍、24倍和20倍。如果草铵膦价格上涨，业绩弹性巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:项目进展不及预期的风险；草铵膦价格大幅下跌的风险；装置运行不稳定或发生安全事故的风险。

　　常山药业(行情300255,买入):肝素原料药价格触底反弹，制剂有望陆续放量

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-11-15

　　投资要点

　　事件:近期，我们对公司进行了调研，与公司高管就未来发展战略进行交流。

　　肝素原料药价格触底反弹，肝素粗品存货增厚业绩。肝素原料药的产业链上游为猪小肠和在此基础上提取的肝素粗品，下游为肝素制剂。由于我国生猪出栏量减少，一根猪小肠的价格从11元提升到22。肝素粗品价格也随之上涨，从9500元/单位上涨到14000-15000元/单位。2016年以来肝素原料药平均出口价格稳定在3400-3500美元/千克，扭转了2011年以来的持续下跌趋势。随着上游原材料的价格大幅度上涨，价格将逐步传导至肝素原料药生产企业，肝素原料药价格有望触底反弹，对公司肝素原料药业务形成利好。且公司在肝素粗品处于价格底部的时候储备了很多存货，价值在6亿元左右，目前已升值50%。即便不考虑肝素粗品转化为肝素原料药进一步提价销售，仅肝素粗品在保证每年肝素原料药和制剂正常供应，即消耗不超过1.5万亿单位肝素粗品，未来2年内还有至少3亿元的存货可享受增值50%以上即1.5亿收入，按照60%的净利率测算在两年内确认，2017-2018年至少可分别增加4500万净利润。

　　低分子肝素制剂市场持续扩容，产品持续放量。2015年PDB样本医院的低分子肝素制剂销售额为6.9亿元，同比增长12%，随着抗凝血市场持续扩容和对普通肝素制剂的替代，预计未来仍将保持10%以上的复合增速。公司主打产品为低分子肝素钙（万脉舒），产品质量高享受单独定价，产品仍处于高速增长阶段，2015年销售收入达7.1亿（27%），凭借优质优价的优势未来3年仍将保持20%以上的复合增速。此外公司还陆续获批了达肝素和那曲肝素，是国内低分子肝素制剂最齐全的生产企业之一，有望借助万脉舒的销售渠道迅速放量。

　　西地那非仿制药即将获批，市场竞争格局良好，有望成为新的增长点。公司的西地那非仿制药正在药监局进行审评，预计17年初即将上市销售。西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍（ED）。40岁以上男性中的患者人群超过1亿人，市场空间在百亿级别。目前国内只有西地那非的原研药和2款仿制药上市。其中白云山(行情600332,买入)的首仿在第一个完整年度实现超过2个亿的销售收入，且原研药辉瑞仍保持10%以上的增速，可见巨大的市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业，从2017年开始将给公司带来新的业绩增量。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元，对应PE分别为46倍、31倍、23倍，如考虑肝素粗品增值带来的业绩增量，2017年备考净利润为3.2亿元，对应PE为26倍。鉴于肝素原料药有望提价增厚业绩且制剂放量在即，给予“买入”评级。

　　风险提示:产品获批和推广或不及预期；肝素原料药提价或不及预期。

　　爱普股份(行情603020,买入):以香精香料为守，以食品配料为攻

　　研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-11-15

　　公司于2015年3月上市，主要从事香料、香精的研发、生产和销售，以及食品配料的经销，向下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。近三年以来，公司营业收入保持10%以上的增速，净利率在10%左右。

　　香精香料行业由于城镇居民食品消费趋于饱和，食品饮料制造业增速放缓，近几年保持在5%-10%的水平。受此影响，公司的香精香料业务有小幅的下滑，但行业地位无可撼动，在行业集中度提升的过程中处于有利地位，且未来存在通过外延并购继续做大的可能性。

　　公司的食品配料业务主要是乳脂制品、可可制品和水果制品的经销。目前公司向新西兰恒天然采购金额占食品配料的比重较高。虽然恒天然在中国设厂，经销商门槛降低对公司毛利率会有所影响，但一方面公司在恒天然烘焙配料的销售占比也比较高，是恒天然不可轻易放弃的经销商。另一方面，公司在逐步在增加其他供应商的供货比重。公司对自有品牌的布局也有利于毛利率的提升。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.64/0.74/0.89亿元。公司的核心优势（爱基,净值,资讯）突出，即凭借自身的研发和技术优势为客户提供完善的产品供应和食品制造解决方案。我们看好公司在食品香精行业的领先的地位及未来存在通过外延并购继续做大的可能性，同时食品配料业务在烘焙行业的快速增长中有着良好的发展前景，布局自有品牌产品也将增强公司的盈利能力，参考可比公司，给予公司17年36-38倍PE，6-12个月合理区间26.64-28.12元，给予其“推荐”评级。

　　凯发电气(行情300407,买入):并购完成，轨交业务收获期来临

　　研究机构：西南证券 分析师：黄仕川 撰写日期：2016-11-15

　　事件:近日，我们对公司进行了实地调研，对公司的近况及未来的战略发展与公司高管进行了交流。

　　轨道交通行业大投资，公司迎来机遇:“十三五”铁路固定资产投资规模将达到3.5万亿元以上，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里，较“十二五”规划有了明显提升。公司业务均处于轨交领域，未来战略重点发展城市轨道交通业务，而中央鼓励民企投资建设，对公司未来的招标实为利好，为公司未来五年的快速发展带来机遇。

　　订单增长迅速，确认收入高峰期即将来临:公司三季报披露在执行合同共计约20.6亿元，其中境内合同约10.5亿元。公司所处行业交付周期较长，产品约一年半左右开始陆续确认收入。公司2015年第二季度起在执行合同明显增多，从第一季度的6.65亿元增长至第二季度的9.08亿元，为近年来单季度最大增幅。由此可以预见，公司将进入确认收入高峰期，2016年全年营业收入将有明显提升。

　　并购完成，协同效应即将体现:公司完成了对德国保富的并购，拥有了RPS的接触网业务，使得公司实现一、二次设备均涵盖的跨越，在轨交领域偏好集成商、综合方案解决供应商的背景下，有利于公司获取订单。此外，公司将继续重整RPS组织结构，降低成本，通过RPS实现国外优质产品引进中国市场，国内优质业务海外发展的互补效应。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016年至2018年EPS分别为0.40元、0.39元和0.45元，对应PE分别为55倍、56倍和49倍。我们看好公司在轨道交通领域的布局，相信公司能通过RPS实现业务的海内外互补发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:轨道交通建设进度或不及预期的风险、海外业务人工成本费用无法降低的风险、汇率风险。