上周后三个交易日沪指连续阴跌，今日依旧延续萎靡表现，全日都在前收盘点位下方震荡整理，盘中回踩年线位置，最终小幅收跌0.12%结束一天交易，报3100.49点，3100点整数关口失而复得，日K线遭遇四连跌。两市成交量继续萎缩，合计成交4351亿元，行业板块涨跌互现。

　　临近年关，各位分析师的本周观点围绕年底前市场可能出现的状况展开，大多数分析师认为市场行情以震荡为主，看好国改、消费、金融等板块。海通证券荀玉根认为市场可以有所作为，年底前要重视一些行情突变。国信证券郦彬认为，股指回升的同时隐患并没有消除，建议寻找确定性相对较高的结构性机会。

　　海通证券：市场可为，年底重视幺蛾子

　　上周上证综指微涨0.43%，创业板指跌0.71%，深成指跌0.35%。步入11月，市场关心年底会否出现一些幺蛾子，回顾近几年，12年、14年、15年年底均有某些行业表现异常，年底行情频现幺蛾子，突变板块有三大共性：基金配置比例低、前期表现落后、出现政策事件催化。

　　海通证券荀玉根表示，年底基金排名竞争日益激烈，目前股票型基金的排名靠后的基金年初至今复权单位净值增长率差异不大，纯股票基金前三分之一分位与前二分之一差5.5个百分点，去年同期为17.3个百分点。那么今年又该如何去应对幺蛾子的出现，哪些行业又具备潜在逆袭的可能？荀玉根延续之前的思路，从幺蛾子出现的三个催化因素来进行探寻，并提出了以下两个猜想。

　　券商是其第一个猜想。据基金三季报，相比A 股自由流通市值的行业占比，大幅低配的行业有：非银、银行、房地产、交运、商贸零售等，其中证券占比分别为0.7%，环比降0.3个百分点，处于历史低位，相较于全部A股自由流通市值的行业占比，证券低配4.5个百分点。今年以来非银涨跌幅排第17位，券商涨跌幅为-12.3%，而A股为-10.0%，券商市场表现不及整体水平。年底养老金入市和深港通开通有望吸引增量资金入场，A股人气趋于回暖，市场交易额有望扩大，利好券商业绩.

　　猜想二是计算机和传媒板块。从机构配置和板块收益看，三季报基金配置占比明显下降的行业有：计算机、传媒、食品饮料、有色、军工等，其中计算机、传媒重仓股占比为5.7%、4.4%，环比降2.4个、1.1百分点，计算机接近13年底部水平，成为三季度基金减持最多的行业。《民办教育促进法》下周将三审过会，民促法核心焦点在于分类管理，即将民办学校划分为非营利性和营利性两类，若得以实施，将利于教育类资产证券化，利于吸引更优质资本和人才进入教育领域，利好传媒中的教育板块。

　　在操作策略上，荀玉根认为利空被消化，国改加速、三季报业绩改善等积极因素发酵，市场振幅将向上拓宽。两头进攻，消费居中，如国改、券商、真成长。具体地，短期市场振幅将向上扩大，保持积极。中期看，我们一直强调5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。后期密切跟踪12月中美联储议息会议，重点看会议声明是鸽派还是鹰派。两头进攻，消费居中。主板看好券商和国改，中小创主推估值和业绩匹配的真成长，消费仍是底仓首选配置。券商目前PB仅为2.1倍，处于历史分位数35%的偏低水平，券商前三季度累计净利增速降幅较中报收窄，16年Q3券商配置比例处于历史低位。中国联通推进混改说明国企改革有突破，关注中字头央企和上海国改。成长股经历大半年的低迷后，部分偏白马类公司估值和盈利已匹配，可精选业绩优良个股。市场中期仍是震荡格局，业绩稳定的消费类公司仍是基本配置。

　　国信证券：商品和利率的背离恐难持续

　　国信证券郦彬表示，16年以来国内商品和利率之间的背离主要由于商品市场供给面的扰动，在需求端未显著改善和价格上行后期带来成本压制的情况下，预计这轮背离或以商品价格的反转来结束背离态势。

　　从今年6月以来，商品价格和利率走势呈现出明显的反向态势，市场相关讨论也较多，对此我们有以下几点分析供投资者参考：1)历史上也曾出现过两轮商品和利率的背离，最终均以利率的反转来结束背离态势。2)从逻辑上看，商品和利率共同反映经济需求面，当各自的供给面出现扰动时，二者往往产生背离。3)当前的背离主要是由商品市场的供给端带来扰动造成的，未来或以商品价格的反转来结束背离走势。

　　因此，这一轮商品价格和长期利率走势的背离最终有可能以商品价格的反转来结束背离走势。首先，宏观经济尽管短期企稳，但是17年下行压力依旧很大。其次，价格上涨后期自身带来的成本压制。由于需求仍然疲软，当前大幅上涨的上游资源价格无法顺畅地传导至中下游，反而对中下游带来成本压力，并且前期在价格上涨驱动下进行的复产增产也会带来新的供给压力，共同对商品价格形成压制。

　　郦彬认为，股指虽然重回3100点，但隐忧未消，风险偏好并未明显提升。国庆节以来，上证综指再度攀升至3100点位置，以今年2月底为反弹起点，目前上证综指已经较低点反弹了18%左右。考虑到16年非金融A股盈利增速预计在10%左右，而10年期国债收益率较年初下降了5%，因此今年指数的反弹幅度一方面反映了分子端盈利和分母端无风险利率的变化，另一方面也反映出市场的风险偏好并未出现明显提升。目前来看，无论是中长期经济增速的下行压力、脱虚入实的成效、制度改革的推进还是人民币汇率问题都是目前压制风险偏好提升的隐忧。在这些问题尚未有实质进展之前，我们依旧维持指数区间震荡，个股存在结构性行情的判断。

　　配置上，郦彬建议寻找确定性相对较高的结构性机会，可从三条主线着手：1)把握低估值板块，关注金融行业。一方面从历史数据看，低估值板块在4季度特别是12月能大概率跑赢大盘，取得相对收益；另一方面当前金融行业估值处在底部位置，其中银行的PB接近历史最低位置，非银金融的PB则处在历史底部区域。此外非银金融在基金的配置中也处在历史低位。(详见正文的基金3季度持仓分析)2)关注业绩稳健增长的相关行业，例如部分绩优消费股和受益于价格上涨带来业绩改善的煤炭、部分化工子行业等。3)继续建议关注财政政策发力的“稳增长”领域，如基建、环保等。

　　兴业证券：不妨把目光放长一些

　　兴业证券王德伦团队表示，目前中国经济的风险溢价有所下降，短期风险有所钝化但未消除，立足中期进行布局。中长期预期更明确，有助于风险溢价下降和风险偏好提升。首先，六中全会公报中正式提出“以习近平同志为核心的党中央”，有利于维持一个长期稳定的政治经济环境，也增强了市场对改革、转型和政策连续性的信心。其次，投资者对经济的悲观预期在修复。10月政治局会议对经济形势的分析指出“前三季度我国经济运行总体平稳，结构调整取得积极进展”，并对供给侧改革、“三去一降一补”均予以肯定，同时强调了要更加注重预期引导。再次，近期股权转让、次新股等一些高Beta板块或个股再度活跃，也表征风险偏好有回暖迹象。

　　并且，从中长期全球大类资产配置的视角，A股在全球及国内均是性价比较优的资产。具体来说，新兴市场或迎资金回流，A股对外资吸引力提升。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝， Vanguard已完成纳入A股，9月份QFII、RQFII开户数均创下年内新高。另外，国内大类资产中，相比于房市和债市，股权资产在估值和监管上均占优，有望受益于房市债市资金溢出。

　　短期风险虽然影响钝化，但仍未消除，后续不排除在市场放松警惕时再次暴露，扰动风险偏好。年底前指数依旧是“螺蛳壳”。三季度以来，市场被海内外风险轮番侵袭，我们也因此提示指数将结束反弹行情而变轨进入“螺蛳壳”，市场也印证了我们的判断。当前这些风险点影响已逐渐钝化，但仍未消除，后续人民币连续贬值、美国大选尚未落地、国内资金面偏紧以及股市减持压力等因素对A股或仍有扰动。因此，虽然短期风险偏好有改善迹象，但仍受制于这些风险因素而上行空间有限，年底前指数仍是“螺蛳壳”。

　　此时，若过度聚焦于当下，容易错失机会或损耗收益，不妨把目光放长远一些，立足中期进行布局。A股有看长做短的传统，但此前市场对中长期“看不清”，只能选择在短期因素间纠结。今年二月起，A股投资者心态从大起大落中调整修复，大半年中经历了各类事件(退欧、加息、金融监管)的风险测试后，目前投资者情绪已较为冷静淡定，对短期扰动的免疫力增强。并且，根据我们最近路演的状况，已有不少投资者敢于忽略甚至利用短期波动，以中期的维度和逻辑选股持股。中长期市场预期和全球“资产荒”下资产配置将成为影响市场更重要的因素。

　　在具体操作策略上，可以按照“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥。“改革”主旋律，供给侧改革和军工改革，关注券商的博弈机会。六中全会对供给侧改革、军革等工作予以肯定， 建议关注供给侧改革下原奶、MDI、粘胶短纤、尿素和造纸等周期股以及军改下军工股的投资机会。风险偏好提升叠加机构低配，或给券商提供博弈机会。稳增长和调结构的公约数，以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建将更被重视，需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。债转股利好高负债率国企和AMC公司。绩优股，受益于风险偏好改善、估值与成长性匹配的绩优成长股：光通信(移动新一轮光纤招投标有望超预期)、CDN(未来3年40%高增长)、家装品牌化(受益于品牌消费升级和渗透率提升)。高景气且业绩增长有望持续的绩优价值股：照明设备、汽车。主题投资，关注“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。

　　东北证券：轮动指标显示关注非银和有色

　　东北证券表示，存量资金对成交扩张的支撑空间缩小，行情需要经历反复之后延续，轮动指标显示有色和非银的是近期较好配置方向。上周市场走势前高后低，最终主板指数全周略微收涨，中小创指数全周收跌。食品饮料、采掘、建材上周涨幅居前，前期涨幅居前的建筑、电子、电气设备出现回调。上周日均成交额为5200亿元左右，较前一周继续上升，进一步接近我们测算的存量资金支撑上限(日均5600亿元)。上周博弈资金/存量资金比值指标上升至0.37附近，距离0.40的上轨更进一步，存量资金支撑市场上行的空间缩小，后续市场的扩张需要经历缩量整固，导致行情不会一蹴而就，反复的概率提升。以“股市”为关键词的百度指数开始出现回落，显示资金对市场的关注度并没有随着市场节后的上涨出现上升。此外，随着市场在节后连续三周收涨，我们的情绪模型指标显示市场已经较接近出现代表性偏差的预警阀值。

　　整体上，东北证券仍认为经济读数、联储加息、政策态度三个因素在四季度窗口期的组合仍然偏有利，经济读数有望继续保持平稳，联储加息扰动边际减弱，政策态度显示对经济增长仍然关注，并且年底政策落地有望带来主题热点方向。市场虽然仍处于存量资金模式，存量资金对成交继续扩张的支撑空间缩小，但在环境有利的支撑下市场存在较强韧性，市场在反复之后仍然有望延续修复。我们用来观察存量资金模式下的板块轮动模型显示，非银和有色板块从成交占比指标和趋势循环指标来看是近期性价比较好的配置选项

　　政治局会议再次讨论经济形势，债转股的重要性被确认，年底政策关注“落实”有望体现在国改和环保上。近一周内国内政策议程中的两大重点事件分别是六中全会和政治局会议。六中全会10月27日闭幕并发表公报，人民日报发表社论。全面从严治党有助于提升各项经济政策落实推进的执行力，领导核心的确立也有助于增强对政策权威性和稳定性的信心。六中全会成果有助于增强市场对政策稳定性和执行力的信心，成为市场的利好因素。

　　东北证券指出，进入“超级周”，数据和事件密集扰动考验市场韧性，扰动过后市场阻力有望进一步缓解。本周将迎来数据和事件密集的“超级周”，对市场的扰动可能增加。数据方面，各国将公布10月PMI数据，美国还将公布劳动生产率和非农就业数据。事件方面，美联储、日本央行、英国央行和澳大利亚央行将举行议息会议，并且下周更临近11月8日的美国总统大选，FBI调查邮件门等突发事件对选情不确定性的增加也将带来市场扰动。

　　顶尖财经证券：行情拐点未到，中线不悲观

　　顶尖财经证券指出，上周市场冲高后震荡向下调整，板块涨幅和资金流向数据继续转弱，外围主要市场也以调整为主，但日经指数例外，单周仍有较大幅度上涨。原油调整后回落。黄金继续震荡上行。国内煤炭继续强势，但高位震荡加剧。

　　顶尖财经证券分析认为，近期市场对货币政策收紧的担忧有所加深，外围市场货币收紧预期加强，美债、德债收益率大幅回升。国内10年期国债收益率也由低位逐步回升。这些引发市场对国内货币政策收紧的担忧。不过，中国政府网发文表示当前我国经济正处于新旧动力转换的关键期，推进供给侧结构性改革要求货币政策既不能“放水刺激”，也不能过于紧缩。稳健仍然是中国货币政策主基调和关键词。对货币政策暂时不必过分担忧。近期人民币汇率出现较大幅度的贬值，造成部分资金外流。央行上周也开始有所出手，以防范资金任意外流，维持资金面稳定。经济保持稳定，年内经济增长目标基本实现，货币政策趋稳，短期不必过分担忧政策收紧，央行出手稳定汇率贬值引起的资金外流，资金面上预计不会有太大的影响。综合以上因素，我们继续认为中期行情拐点还未到来，对中线行情保持暂不悲观的看法。

　　目前仍处于抑制市场泡沫、防范金融风险、严格监管的总体背景下，加上市场无风险收益率回升，市场资金和估值难有大幅提升。房地产压力逐步显现，经济和货币刺激减少，企业盈利受到影响。另外，11、12月份市场解禁市值为年内高点，市场资金面承压。预计四季度后半段市场压力会逐步加大，我们对后期的行情逐步谨慎。9、短期而言，市场上周在突破年线后继续冲高，但冲高后震荡回落，短期还有围绕年线位置震荡整固的要求，本周偏调整概率大。

　　在行业和投资组合配置上，顶尖财经证券建议，行业配置上，建议关注三大板块：1)白酒龙头行业基本面超预期，估值较为合理；2)汽车消费强劲，乘用车市场产销增速大幅提升，SUV 为亮点；3)零售行业受益房地产价格上涨，持有物业的相关公司价值有望获得重估。主题投资上，建议关注两大题材：1)国企改革进入关键期，国改主题是市场关注的热点；2)PPP 模式在房地产大范围调控后成为稳增长的主力。