凯撒旅游：参股易生金服推进“旅游+金融”战略，收购天天商旅强化华东市场

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2016-09-30

　　事项：

　　公司9月29日晚间公告：1、公司拟与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同增资易生金服。其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权。2、公司拟人民币14859万元通过股权购买+增资的方式对浙江天天商旅进行投资，交易完成后，公司持有浙江天天商旅60%股权，成为控股股东。

　　评论：

　　布局旅游金融“独角兽”——易生金服，加速业务布局上市公司此次投资易生金服主要通过与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同完成，其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权，投资完成后公司将成为易生金服第二大股东，易生金服本轮投后整体估值达到69.28亿元。本次投资也将有利于公司完善在旅游金融业务方面的产业布局，推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，为用户带来全新、便捷的出行及消费体验，同时能够为公司增加新的盈利增长点。

　　投资建议：布局旅游金融独角兽，外延收购扩张有望提速，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”

　　假设天天商旅2016年年底并表，参考最新增发方案修正稿的发行规模和增发底价，我们预计公司16-18年全面摊薄后EPS0.23/0.32/0.40元，对应PE79/57/45倍，估值相对不低。我们认为，通过对易生金服投资，公司有望深化旅游金融业务的布局，一方面，通过推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，进一步完善用户出行消费体验，提升公司的服务能力，提高用户粘性，另一方面，旅游金融业务未来也有望为公司新的盈利增长点。同时，通过控股天天商旅带来的渠道资源协同，公司有望强化在华东区域的影响力和市场份额，强化其短途亚洲线(日韩+东南亚)产品的综合竞争力，提升抗风险能力，并从一定层面彰显公司外延收购扩张有望提速。综合来看，公司作为海航集团偏轻资源整合平台，通过出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”评级。

　　风险提示

　　自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击；收购扩张及后续整合低于预期。

　　骅威文化点评报告：剥离玩具轻装上阵，期待外延整合加速推进

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016-09-30

　　事件：2016年9月27日，公司公告将持有的玩具业务公司骅星科技100%股权作价18556万元转让给大股东郭祥彬。股权转让溢价预计增加公司2016年度利润约7400万元。公司股票将于28日复牌。

　　点评：

　　剥离亏损玩具业务，彻底转型互联网文化：玩具业务萎缩，亏损扩大导致拖累上市公司业绩，为保证公司顺利实施围绕优质顶级IP资源，进行泛娱乐全产业链开发的发展战略，大股东以1.86亿元受让亏损玩具业务，从而使得上市公司彻底转型互联网文娱领域。公司玩具业务2016年1-8月经营利润亏损达2897万元，此次剥离将避免亏损业务继续拖累整体业绩，同时股权溢价增厚2016年近7400万业绩，带来超过1亿元的业绩边际改善，也意味着公司坚定转型泛娱乐板块。

　　梦幻星生园发展顺利，深化合作打破第一波对赌到期担忧：收购第一波和梦幻星生园后公司完成在影游剧领域落地，泛娱乐战略初具规模。报告期内战略运营顺利，此前市场有所担忧随着第一波三年对赌到期对于公司游戏业务以及相关IP资源的不确定性带来挑战，随着不久前公司公告与付强进一步深化合作进行网络文学运营开发，核心利益再次绑定，打破了市场疑虑与担心，推动第一波稳健发展。

　　看好公司完善产业链，围绕优质IP全产业链变现：公司在手IP资源得天独厚；围绕优质内容资源进行多层次开发以及联动开发，将极大的开发优质内容的价值，降低投资风险。大股东此前转让部分股权引入战略合作方前海互兴进行资本合作，此次剥离玩具业务，表明公司与大股东转型坚决推进，产业链整合将坚定执行，考虑到公司此前终止重组的冷淡期已过，我们认为公司在外延方面依然强烈值得期待。

　　盈利预测与估值：不考虑新的外延情形下，预计公司16-18年EPS为0.43、0.44、0.53元，当前股价对应33、32、27倍PE，亏损业务剥离轻装上阵带来业绩边际大幅增加，外延预期强烈，维持强烈推荐。

　　风险提示：影游剧业务不达预期、外延不达预期。

　　南京公用：牵手金智科技，加速整合新能源业务

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，韩启明 日期：2016-09-30

　　事件：

　　公司与江苏金智科技合资成立南京新能源智慧城市发展有限公司，注册资本5000万，公司持股51%。合资公司将从事新能源及智慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。

　　投资要点：

　　牵手金智科技，布局充电桩业务。金智科技在电力自动化、新能源工程投资等有着丰厚的积累，为公司的运营平台提供软件及硬件方面的支持。公司子公司江北中北在运营车辆2363辆(含河西新能源汽车300辆)，占比约20%；公司实际控制人城建集团拥有南京公交集团，旗下运营有南京市绝大部分的公交资产。集团内兄弟单位江南出租拥有出租车1900多辆，两者合计占南京市出租车市场约40%份额。集团无疑是南京市新能源电动车龙头，且存量充电桩数量超过3000个，公司背靠集团资源优势显著。

　　燃气业务平稳发展，为公司提供稳定现金流。2016年上半年，公司燃气收入9.4亿元，同比减少6.53%，主要原因是南京港华非居民燃气销售价格的下调。2015年南京港华新建管网285公里，累计达到3390公里。2015年南京港华新增客户约7.5万户，期末燃气客户总数达127万户，年销售天然气6.1亿立方米。2015年实现了麒麟科技园分布式能源项目的外管通气，进一步扩展了南京港华燃气业务的深度。

　　资源整合有望加速，整合南京公共服务资源。公司由南京公用集团控股，集团拥有公交、燃气、水务、环境治理等各类城市基础设施及市政公共项目类业务，拥有南京公交、南京市煤气总公司、南京市水务集团、南京公用水务有限公司、南京中北等子公司，公司作为集团唯一上市平台，将来有望发挥起整合公共服务资源的作用。

　　盈利预测与评级：不考虑大股东资产注入的预期，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为2.64亿元、2.92亿元和3.34亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.51元/股和0.58元/股，对应PE分别为22倍、20倍和17倍。公司估值水平在行业内较低，且未来交运业务商业模式有创新预期，燃气行业景气度改善。维持“买入”评级。

　　复星医药：与Intuitive成立合资公司，深度绑定

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-09-30

　　复星医药与Intuitive拟共同投资设立境内合资公司直观复星医疗器械技术(上海)有限公司，其中复星医药拟以等值于4,000万美元的人民币现金出资，占新公司注册资本的40%；Intuitive拟以6,000万美元现汇出资，占新公司注册资本的60%。新公司将从事用于经腔手术诊断及/或治疗的医疗器械、设备、新产品、未来产品以及相关零部件的研发、制造及销售，其主要研发、生产和销售针对肺癌的早期诊断及/或治疗的产品。覆盖区域为台湾以外的中国地区。

　　点评：首次成立合资公司，深度绑定。Intuitive是IntuitiveSurgical，Inc。全资子公司。IntuitiveSurgical于美国纳斯达克证券交易所上市，股票代码为ISRG；是全球机器人辅助微创手术的领导者，主要从事包括达芬奇(daVinci)手术系统在内的医疗器械的研发、生产和销售，产品已覆盖北美、南美、欧洲、中东、澳洲和亚洲。Intuitive以前主要通过在目标市场通过代理的模式推广自己的产品，在境外成立合资公司实属首次；这充分反映对中国市场的看好，以及依靠复星推广达芬奇机器人等产品的信心。

　　规避合同变更风险，加深合作，有望带来达芬奇机器人的更高速增长。在此之前，复星医药控股子公司ChindexMedicalLimited与Intuitive签署的达芬奇代理协议，2016年上半年在中国大陆及香港地区实现达芬奇机器人手术8000台，同比增长49%。通过合资公司，保证未来有持续且稳健的合作，两者可以更好整合资源开拓国内市场，而对于复星而言，可以以此避免合同变更的风险。我们认为，随着市场教育的投入、规模效应及标杆医院的示范作用，达芬奇机器人有望更快速度的增长。

　　关于复星医药最新观点：CDE优先审评政策落地，注射剂出口企业通过转报带动国内制药业务跨越式发展。

　　9月14日，CDE最新的优先审评目录包含2家注射剂企业的5个品种，这些品种都是在国外获得批准或者同步注册的品种。由此，制剂出口国内转报走绿色通道的路径打通。对于复星而言，基于重庆药友的生产线，将GLAND的产品变更生产线到国内，然后走优先审评通道进行国内注册，由此可以节约1-2年时间，有望带来国内注射剂产品的爆发。

　　盈利预测：我们预计公司2016-2018年净利润30.1/35.8/41.7亿，对应EPS分别为1.30/1.55/1.80元。(暂时没有考虑Gland并购对盈利及财务的影响).

　　投资建议：复星医药作为国内优秀的医疗投资集团，在制药、医疗服务、诊断及器械布局处于领先地位，特别的，是国内的单抗龙头，在制剂出口通过并购实现跨越式发展，具有长期投资价值。具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。

　　风险提示：收购进程风险；行业政策风险；经营整合管理风险；增发摊薄。

　　威创股份：布局幼教业务领先，经营发展向好

　　类别：公司 研究机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2016-09-30

　　幼教业务处快速发展下助力业绩向好。今年以来公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订目标，尤其是幼儿园运营管理服务业实现了快速增长。我们认为公司幼教业务正处快速发展期。在园所数量方面，2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家；单园收入方面，公司加盟园的平均客单价约6.6万元，品牌溢价优势明显。同时，在红缨和Yojo品牌之外，红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场，未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。

　　红缨+摇篮发展势头强劲，全年超预期概率大。根据业绩承诺，红缨+摇篮2016年业绩要达到9600万元。截至2016年中期，红缨+摇篮旗下加盟幼儿园已超过3200家，目标年底争取做到6000家。随着幼儿园所的快速扩张，我们预计全年红缨+摇篮将贡献净利润约为1.5亿元左右，幼儿园业务有望大幅超过业绩承诺。

　　定位幼儿园全托管运营集团，建立幼教产业生态体系。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教管控集团，覆盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。近阶段来通过提高服务质量和内容深度，切入园所管理环节，正从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月，公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务，并通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起，实现行业资源整合与专业化分工。

　　DLP发展领先，可视信息化进一步发力。目前公司是DLP领域龙头企业，销售额继续保持领先地位。同时，在可视化方面，公司聚焦高端客户与重点行业，在超高分综合信息可视化应用平台及面向行业的信息可视化行业软件产品开发上有显著进展，并在公安、交通、电力、金融及政府行业样板项目建设上取得重要突破。同时，公司进一步加大了对重点客户的投入，与多家行业应用合作伙伴建立了长期战略合作关系。

　　推出股票激励计划，彰显长期发展信心。2016年6月，公司推出了首期限制性股票激励计划，涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定，有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。同时，激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。

　　投资建议：目前公司跨界布局规模优势明显，占有跑道先发优势，未来有望成为标志性幼教产业集团。公司中期业绩增长良好也为全年业绩增长打下了基础，我们在不完全考虑备考业绩情况下预计2016-2018年公司每股收益分别为0.25、0.35、0.46元。同时，随着二胎政策的累进以及政策面未来可能的《民办教育法》修订通过，教育资产的上市将进一步顺理成章，未来发展前景向好，维持“推荐”的投资评级。

　　相关风险：政策修法延期，托管与运营幼教资产进展低于预期，标的公司业绩不达标与中小创系统性风险。