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　　顶着今年全球规模最大的IPO的帽子，邮储银行股价还是下来了。

　　邮储银行香港上市，是继阿里巴巴之后全球发行规模最大的新股，IPO每股4.76港元定价，募集资金达到74亿美元。上市当天，邮储银行董事长李国华指，市场反应热烈，若股价守在4.76-4.77元，表现已算不俗。可惜稳定价格期一结束，没人护盘股价马上就下跌了。截止10月28日收盘，邮储银行报价4.16元，已经从高位下跌超过12%。各路财经媒体报道，说李嘉诚家族被套，浮亏多少亿的报道。实际上，你信媒体又错了。

　　资料显示，以持股超过5%需要披露水平，李嘉诚并无持有在香港上市的内银股，邮储银行可算是他近年投资的内银股。长和系发言人主动披露，李嘉诚透过其慈善基金会及长子李泽鉅，持有邮储银行的表现挂钩票据（ELN），相等于邮储银行11.62%H股权益，以邮储银行上市当日收市价计算，该等权益市值过百亿港元。发言人指出，李嘉诚视今次为长线投资。注意，不是股票，而是金融衍生品ELN票据。

　　小知识：ELN票据是什么？

　　股票挂钩票据（Equity LiNKEd Note，ELN）一直是机构投资者的玩意儿，近年才逐渐被散户投资者所接受。该类票据受欢迎的主因是派发高息，往往较红簿仔或定期存款的利息为高，故被坊间称为‘高息票据’。顾名思义，这类票据会与一只或多只的股票挂钩，市面上正在售卖的以‘蓝筹股’挂钩为主。

　　该类票据的玩法是，投资者在买入‘看涨’的票据，发行商便会就股票挂钩票据设定一个行使价，行使价有机会是当日的正股价，或较当日正股价略低，而且行使价较正股价越低，投资者的风险便会越低。票据到期日时，若股价高于行使价时，投资者便会赚取高息兼取回本金；若正股价低于行使价，投资者仍可收取高息，但却不能取回本金，以行使价购入若干数量的正股股份。

　　买股票挂钩票据存在一定风险，当正股价走势跟投资者预期背道而驰，要准备‘接货’。换言之，投资者买入‘看涨’票据，正股股价持续下跌，到期时甚至亏蚀所有资金。现时市场上，可买到的大部分为‘看涨’类。其实和认购权证有点类似。

　　故此，投资者须小心‘票据’不一定是债券，票据产品完全是跟股票相关的投资工具，不要单被其高息吸引而盲目下注。比如若看淡股市未来走势，则可选择‘看跌’的票据，类似场外对赌金融产品。这次李嘉诚购入的邮储银行ELN票据，更需要我们去把握持有相关票据的条件（也就是对赌的价格，应该是李超人与投行的一级机密）。

　　智通财经获悉，瑞银是李嘉诚这次投资的安排行。瑞银是中邮储的上市前投资者，占有17.55%H股，于是发行了对赌工具。在这轮邮储银行股价下跌中，李嘉诚不但未必有所亏损，很可能反而赚了不少利息。这类产品的弹性非常大，完全视乎机构与客户的约定，年息视乎产品风险可以多到15%以上，而行使价与发行价的差距，也可以多到20%甚至30%。

　　邮储银行被长和誉为“具潜质的长线投资”

　　长和财务董事兼李嘉诚基金会董事陆法兰，接受彭博电视访问时称，早于邮储行正式上市前，集团就已经决定投资，加上阿里巴巴、多家大型银行、退休基金和机 投资者等都认为这是一项具潜质、出色的长线投资。他承认邮储行上市时机恰逢投资者不是特别看好股市，反应一般，但强调若深入研究邮储行，就会认同这是个独一无二的机会。

　　陆法兰表示，三四线城市人口 密度高于一二线城市，而农村地区人口密度高于城市，储蓄率非常高，而贷款或资产渗透率却十分低，当转变从内陆推进至农村地区时，金融机构就有机 会增长，这点很重要，也是邮储行的独特之处，“我们一开始就注意到了”。他续称，集团经营零售业务，正以每年开500家新店的速度打入三至五线城市，这些城市的本地生产总值增长比一二线城市高2%，而集团的市场分布与邮储行不谋而合。

　　事实上这是一个很纯粹的零售银行，从最新的财报看，邮储银行零售业务收入占比72%，这个很好。而且可以看出公司不良率是真实的，资产质量无问题。但网点多更多是劣势而非优势，这块费用支出很难削减，至少对邮储这种低效率的银行来说。现在网银替代率越来越高，过多的网点不一定合算。

　　谁在“亏本卖”邮储银行？

　　要玩儿懂香港市场，要先学会一定的专业知识，比如香港市场有很多场外交易，也是让习惯A股的股民头疼的事情。比如IPO挂牌上市前一天的“暗盘”交易，就在第二天挂牌前，机构提前就交易了；再比如，这次邮储银行上市，就有人提问，IPO挂牌上市后，谁在亏本卖邮储银行？那些对邮储行没信心的人，为什么不选择在高盛托价期，以上市价卖给高盛？实际上香港市场上市前，基石投资者进入股票价格比上市发行价还要低，有折扣，那批机构可能有出手欲望，例如社保基金等等；另外散户为了避免未来股价进一步下跌带来的亏损也会跟风。

　　大和就认为邮储银行招股价范围偏贵。根据大和估计，内银港股整体市价约为2016年预测市账率平均0.76倍而已。投行Bernstein分析师Wei Hou近日发表研报表示，中国邮储银行的初始评级为弱于大盘，目标价4港元，潜在下跌空间16%。该行称，邮储银行股本回报率较低、上市公司跟母公司关系复杂、金融投资敞口风险较高，但市净率较同行高出至少30%。该行预计邮储银行10月27日起可做空，届时若股价仍保持在IPO价格附近，将关注其做空机会。

　　长线买邮储银行最有把的时点

　　邮储银行全球发售的稳定价格期已于10月20日结束。目前，身为恒生综合大型股指数的邮储银行H股，已正式进入上海证券交易所定期调整的港股通股票名单并生效。期间，稳定价格操作人高盛（亚洲）曾在市场上购买合共17.25亿股H股，每股作价4.76元。最后一次购买日期10月20日。

　　参考中国华融（02799.HK）上市后的走势就知道了，大型国企在香港上市，禁售期过后会有一阵抛压，到一定时候才是最佳收货期。再例如，2016上半年的大牛股枫叶教育（01317.HK），刚上市的那个阶段，也是股价挖了一个大坑，后来其价值才被投资者逐步认识而重新定位股价。

　　市场正在猜测李嘉诚会在邮储行跌至某一个价位时以100亿元接货，这个价位应该是李嘉诚眼中邮储行的真正价值。香港城市大学曾渊沧教授认为，当有一天李嘉诚宣布以100亿接货时，投资者或许可以考虑买入，与李嘉诚一起长线投资。

　　香港最近上的新股很多，不过按照“老司机”习惯，还是建议投资新股时，若没有3年或以上的业绩报告作参考，港股散户真的不宜贸然入市。