黄家章

　　历经10年的漫长酝酿、构思与制度实施后，中国创业板于2009年10月30日正式开板。至今，创业板已满7周岁，截至2016年10月21日收市，创业板已有546家上市企业，总发行股本255899001254股，总流通股本161666331573股，总市值54487.65亿元，流通市值31099.91亿元，平均市盈率78.43倍。

　　古代智者论一个人，有“3岁看大，7岁看老”之说。7岁之前，是一个孩子一生成长的最关键期，7岁看老，是说依据一个7岁孩子的性格、志趣与作为，慧眼者已多少能看到这个孩子以后的功名、成就与人生路。本文借此智慧语意，着墨于创业板已有关键节点的重要瞬间。创业板之所以是创业板，是因为创业板符合经济、企业与资本市场的逻辑，是因为创业板有历史。这里的回顾，不仅是记忆回放，更是为了体察现在与展望未来，这是我们在把握未来要直面诸多不确定性时，力求避免更多困惑与不必要动摇的必要前提。

　　瞬间1：“28星宿”股上市，开启了中国创业板元年

　　2009年10月30日9：25，特锐德、神州泰岳等创业板第一批28家上市公司，在深交所一起正式上市，全部开出了上涨的红盘，传媒称之为A股市场前所未有的“28星宿”股横空出世，一时风头无双。

　　2009年是中国创业板元年，包括“28星宿”股在内的共36家创业企业，先后分两批招股并在创业板实现了上市交易。在全球金融危机风暴仍未了结的2009年末，推出创业板，是为了落实不断完善国内多层次资本市场的最重要举措之一。

　　更重要的目标，是寄望于通过创业板，民间资本在4万亿计划后对国内经济能起到更长期而耐久的持续拉动作用，其长期战略的意义远大于短期刺激经济的意义。与重在治标的4万亿不同，创业板更重在对新兴产业、新经济和创业企业的内生与外延性增长提供金融资本的直接支持，是治标更治本的必要之举，意在直接激励企业家们的创业，推动当时已迫在眉睫的产业升级和经济转型，为市场无形之手的厚积薄发，直接构建一个全新的直接融资的制度性平台，功效更绵延也更持久，堪称为不仅谋一时更是谋万世之举。时至今天，7岁的创业板总市值已近5.5万亿元，笑傲当年的4万亿，大有资本市场小巨人的成长态势。

　　瞬间2：保险资金是否应被允许进入创业板？

　　创业板推出后不到两个月，保监会在2009年12月25日公布《保险资金运用管理暂行办法》草案，并向社会公开征求意见。其中第二章第十三条明确提到：禁止保险资金买入创业板股票或被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”的股票。

　　显然，这条将创业板股票等同于ST股票的条文是不周全的，当即引起了市场各方的关注与非议。笔者就此撰写了《不宜禁止保险资金买入创业板股票》（2009年12月29日《证券时报》），指出保险资金如果错失创业板，将可能会错失一个前所未有的时代，而不仅是错失N次的市场机会。更根本的，包括保险资金在内的机构资金，应该在市场中学会游泳以规避高风险来获取高收益，而不是通过禁止游泳来回避风险。其后，保监会采纳了包括笔者观点在内的多项合理提议，规定有所积极变化，对于拓展保险资金的投资渠道，对于创业板一二级市场的进一步活跃，价值取向显然是正面的。数据显示，2015年末，国内保险业总资产已达123597.76亿元，保险资金运用余额111795.49亿元，其中投资股票和证券投资基金达16968.99亿元，占比15.18%，相关投资标的中就不乏创业板股票。

　　瞬间3：创业板是“三高”板：高风险、高科技与高成长

　　创业板自面世至今，相教之主板和中小板，是标准的高富帅板，是“三高”板。

　　何为创业板的“三高”？在不同的时期，内涵与外延则有所不同。

　　在创业板开板后的头两年，“三高”是指创业板个股的高市盈率、高发行价、高超募额。典型者如2010年4月21日IPO发行的国民技术，发行价为87.5元，募集资金净额逾23亿元，超募资金高达20亿元，是预计募资的6.7倍。但超募资金却没有带来预期的好回报，国民技术上市后的前四年，主营业务一直处于下滑态势，净利润由2010年1.8亿元缩减至2013年0.05亿元，快速下滑了97%。

　　Wind数据统计显示，截至2011年4月9日，创业板已上市公司为200家，这些公司上市发行后所募集资金均超出预计募集资金的金额，超募资金总计964.27亿元，平均每家逾4.82亿元。相关个案表明，对于行业空间受限或企业自身经营有缺陷的上市创业公司而言，巨额超募资金未必是件好事，钱一下子来太多了，经营者手足无措，也就难免通过粗放经营、盲目扩张来不断空耗乃至浪费着宝贵的现金资源，导致了企业股东、员工与企业多输的局面。

　　2014年6月18日再次启动新股IPO时，证监会通过“窗口指导”强调，原则上企业实际募集资金不应超出原计划的募集资金需求量，避免过度融资。创业板新股发行时的高市盈率、高超募资金和高发行价格，因有形之手的直接干预而得以部分遏制，这是在考虑当时市场承受能力，根据市场的实际所做出的合理修正。

　　在过去的七年、现在和更重要的未来，我们期许的作为“三高”板的创业板，是高风险、高科技与高成长板。

　　创业板是高风险板，因为创业板的上市企业都是中小创企业，以民营企业居多，这些企业具有后劲发展潜力大、股权明晰、船小好调头等等优势，同时又因企业体量小、产品单一和对重点客户过度依赖等特点，经营与业绩容易出现大波动，加之流通盘小或比较小，在二级市场易于被市场资金操纵，此时疯涨、彼时暴跌的场景，并不鲜见。退市制度已经在创业板率先实施，创业板个股的退市会给投资者带来最大的风险。创业板的参与者，必须切记唯有回避高风险，才可能在市场中有斩获。

　　创业板是高科技板，这是创业板最大魅力之所在。创业板服务于新兴产业和新经济，创业板公司集中分布于信息技术、环保、新材料、新能源、高端制造、生物医药等新兴产业。据深交所提供的数据，截至2016年4月30日，在深交所上市公司中，共有战略性新兴产业上市公司695家，其中主板、中小板和创业板分别为86家、244家和365家，占对应板块公司总数的17.99%、31.12%和72.42%，创业板独占鳌头。2015年年报显示，创业板公司平均研发强度为4.84 %，其中战略新兴产业公司更是达到了5.92%，创业板已经成为国内新经济的晴雨表。

　　创业板是高成长板，这是创业板之所以能持久地吸引市场活跃资金关注的关键所在。深交所提供的数据显示，2013至2015年三年间，以具有可比数据的公司为样本，主板、中小板、创业板公司平均营业总收入分别增长14.54%、47.95%和91.72%，对应年复合增长率分别为4.63%、13.95%和24.23%。仅在2015年，创业板就有102家公司营业总收入同比增速超过50%，其中32家公司超过100%；深市上市公司归属母公司股东净利润合计4249.38亿元，同比增长7.42%，其中主板、中小板和创业板分别增长-0.35%、12.96%和24.84%。创业板已经逐步形成了创新成长型企业的积聚和示范效应。