联化科技(002250)：业绩低点已过，行业龙头将再度腾飞
　　事件：公司发布三季报，前三季度共实现营业收入22.89亿元，同比下降23.1%；：实现归母净利润2.39亿元，同比下降44.7%，实现基本每股收益0.29元。同时公司预计2016年全年实现归母净利润3.19亿~5.10亿元，同比下降50%~20%。

　　农药中间体业务表现低迷，然而企稳回升迹象明显。2016年全球农化板块持续低迷，下游主要客户纷纷缩减订单，导致公司农药中间体业务受到明显拖累，由于该业务占公司总收入70%，因此公司业绩下滑严重。另外，第三季度受德州联化安全事故影响，业绩受到进一步影响，第三季度营收仅为5.16亿元，净利润-677万元。然而目前全球农化板块出现企稳回升迹象：恶劣气候明显减弱，农业生产国纷纷上调粮食产量预期；全球汇率波动趋缓，对农化产品进出口的影响减弱；下游主要客户的去库存过程接近尾声，补库存意愿逐渐强烈。预计从今年四季度开始，公司的农药中间体订单将逐步增多，业绩逐步改善。

　　定增获准，助力农化和医药两大板块发展。公司募集不超过11.2亿元的定增方案已通过证监会审批，募集资金将用于台州联化的一个医药中间体项目和盐城联化的两个农药中间体项目，项目达产后预计可贡献年利润总额6570万元。另外，随着盐城联化大规模投资接近尾声，项目逐步转固，预计未来三年将会有多个农化品种陆续释放，持续增强公司业绩。

　　医药中间体和精细与功能化学品业务是未来重要看点。医药中间体具有更广阔的市场空间和更高的技术壁垒和毛利率，是公司未来重要的利润增长点。公司持续加强台州联化的建设，涉及包括治疗高血压、糖尿病和抑郁症等多个市场空间很大的医药中间体品种。另外，精细与功能化学品在国内仍存在极大的进口替代空间，德州联化依托强大的光气化技术有望快速拓展市场。预计未来医药和功能化学品板块将持续做大做强，与农化板块形成双核心驱动。

　　盈利预测与投资建议。预计2016年公司业绩见底回升，2017年业绩恢复至2015年水平。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.73元、1.03元，对应动态PE为35倍、23倍和17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　中兴商业(000715)：物业价值仍然突出 买入评级
　　[摘要]
　　◆业绩符合预期，1-3Q2016净利润同比下降1.03%10月24日晚，公司公布2016年三季度报告：1-3Q2016实现营业收入18.05亿元，同比下降了18.29%；归属于母公司净利润为0.31亿元，折合EPS为0.11元，同比下降1.03%；扣非归母净利润为0.54亿元，折合EPS为0.19元，同比下降16.88%，业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看，3Q2016实现营业总收入5.30亿元，同比下降13.46%，降幅略小于2Q2016下降的22.53%，归属于母公司净利润为0.07亿元，同比上升7.69%，增幅高于2Q2016同比上升的3.91%。

　　◆毛利率同比上升1.57个百分点，期间费用率同比上升1.48个百分点报告期内公司综合毛利率为20.40%，较上年同期下降上升了1.57个百分点。报告期内公司期间费用率为17.89%，较上年同期增加了1.48个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为1.81%/15.08%/1.00%，较上年同期分别变化了-0.33/1.38/0.43个百分点。销售费用率大幅下降的原因主要是子公司停业费用支出减少。单季度拆分来看，3Q2016的期间费用率为18.53%，为近三年最高值，值得重点关注。

　　◆公司物业价值仍然突出，存在投资机会：
　　公司业绩持续下滑，物业价值仍然突出，主要原因是：1)公司当前市值小，不到40亿元。2)公司股权比较集中，前四大股东分别是沈阳中兴商业集团有限公司(持股33.86%)，杭州如山创业投资有限公司(持股10.04%)，大商投资管理有限公司(持股10.03%)，大商集团有限公司(持股9.97%).3)公司实际控制人为沈阳市国资委。沈阳市国资委前期转让公司股权未果，在当前辽宁省经济增长乏力，财政压力大的局面下，沈阳市国资委继续推进公司股权出让的可能性较大。

　　◆调整盈利预测，维持买入评级和目标价：
　　我们调整公司盈利预测，预测公司2016-2018年EPS为0.28/0.30/0.31元(之前的预测为0.22/0.24/0.25元)。尽管公司传统零售业态门店继续低迷，鉴于沈阳市国资委出让公司股权的预期，我们维持买入评级和六个月目标价20元。

　　◆风险提示：宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。




　　中金环境(300145)：并表增厚业绩，轻资产环保业务快速发展
　　泵业务平稳增长，环保业务整合效应持续释放：2016年前三季度实现收入17.6亿元，同比增长51.7%，实现归母净利润2.9亿，同比增长107.9%。同时，三季度单季实现收入7.2亿元，同比增长66.4%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长138.9%。主要是新增并表所致，金山环保污泥处理及蓝藻处理业务突破，以及中咨华宇受益国家强制红顶中介退出市场订单饱满，业绩取得显著提升。前三季度，金山环保实现营业收入3.8亿元，净利润1.1亿元；中咨华宇实现营业收入2.5亿元，净利润0.76亿元。

　　泵公司作为制造业核心，联合金山环保和中咨华宇形成上下游一体的环保平台公司1)金山环保在工业水处理、特种膜、污泥处理和餐厨垃圾处理等各方面都拥有非常强的技术优势和优秀市场口碑，未来将从EPC转向PPP，目前在手待执行订单超过10亿元，15-17年业绩承诺净利润1.2、1.9、3.0亿元；2)中咨华宇受益国家强制红顶中介退出市场，业务和利润增长非常快，有市场并购整合和人才整合机会，环保咨询方面每年品牌项目30-40个、总共2000个项目左右；环保投资方面已签署框架协议额度20亿左右，16-18年业绩承诺为0.85、1.1和1.3亿元。

　　推进股权激励及员工持股计划，彰显对公司未来发展的坚定信心：计划向公司董事、副总经理及核心技术人员共733人授予总计3881万份股票期权，占总股本的5.81%，行权价格为27.84元，分三年行权。同时，计划实施总额不超过4亿元的第三期员工持股计划，将在股东大会审议通过后6个月内，通过二级市场购买。

　　与中国一冶结成PPP项目战略合作伙伴，增强订单获取能力：与中国一冶集团就共同合作参与PPP项目事宜签署战略合作协议，对于中国一冶已中标的PPP项目，双方开展项目投资与实施合作。中国一冶负责协调有关部门为公司参与项目投资与项目实施提供条件，中金环境负责合作范围内的项目融资和项目实施，实施内容主要包括项目前期咨询、设计及相关工程。中国一冶是世界500强企业中国中冶控股的国有特大型企业，项目资源丰富。通过此次合作，将直接增强中金环境获取订单的能力，同时加大与中冶下属其他公司合作的可能。

　　预计未来3年业绩仍将保持高速增长，维持“买入”评级：预计后续将充分利用现有资金、并购基金和上市公司平台，推进产业链整合及并购成长，创新更多业绩增长点。若考虑中咨华宇并表，2016-18年收入分别达到29.8、39.1和49.7亿元，净利润或分别达到5.6、7.9和10.7亿元，维持“买入”评级。




　　瑞普生物(300119)：华南生物提振业绩，新品丰富保障成长
　　事件：10月24日晚，瑞普生物发布2016年三季报，报告期内公司实现营业收入7.06亿元，同比增长27.09%；净利润9913万元，同比增长23.79%；其中三季度单季实现营业收入2.56亿元，同比增长17.36%；净利润4848万元，同比增长49.87%。

　　利润增长主要得益于华南生物秋招表现良好。去年公司收购华南生物70.25%股权后，获得了国内唯一的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗生产资格。华南生物在今年秋招中表现良好，估计单季实现利润1800万元，从而提升公司业绩约1260万元。而去年同期，华南生物单季度利润仅1000万元，并且公司只持有31.98%股权，对应权益利润约300万元。

　　换羽现象普遍，禽类防疫需求提升。今年受到白鸡引种受限影响，鸡苗价格高企，导致国内换羽现象普遍。而换羽鸡的体质较差，容易发生疫病，促使养殖户加大防疫投入。公司作为国内禽苗龙头，尤其是市场苗份额占比较高，充分受益于行业扩容。

　　在研品种丰富，积极转型养殖服务商。公司致力于从养殖供应商向服务商转型，因此需要有更多的疫苗新品种进行配套协同。除了已经上市的猪圆环病毒2型灭活疫苗外，国内唯一针对多分支的H5亚型禽流感二价灭活疫苗(H5N2亚型，D7株+rD8株)、填补了针对当前世界上流行最广泛的基因VII型毒株空白的新城疫重组病毒灭活疫苗(A-VII株)、猪链球菌-副猪二联苗、针对H5亚型的禽流感DNA疫苗等都在加紧研发，保证了公司的持续增长能力。

　　盈利预测与估值。华南生物的并表大幅提升了公司整体研发及营销能力，目前在研品种丰富也保证了长期成长性。而提前布局宠物蓝海市场，令公司估值水平有望进一步提升。预计公司2016-18年净利润为1.43亿、1.73和2.18亿元，对应EPS为0.35元，0.43元和37.8倍，维持“增持”评级。

　　恒立液压(601100)：挖机市场已企稳回升，液压泵阀将放量
　　事件：2016年10月24日，公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入9.67亿元，同比增长20.52%；归属于上市公司股东的净利润4107万元，同比下降29.61%。归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-3599万元。

　　观点：挖掘机市场已经企稳回升。2016年9月，国内挖掘机销量53930台，同比增长71.4%。截止2016年9月，国内挖掘机销量53930台，同比增长13%。从数据可以看出，国内挖掘机销量已经呈现企稳回升的态势。

　　公司的泵阀产品进入了加速成长期。2016年上半年公司液压泵阀收入5983万元，这一方面是由于公司的多路阀、柱塞泵方面，已经成功在三一、徐工、柳工、山东临工、山河智能等的小挖上实现小批量配套。另一方面是收购的哈威InLine贡献了部分泵阀收入。看好公司泵阀业务发展，公司自有液压泵阀已经实现了初步量产，未来将加速放量。而与哈威InLine合并的协同效应将逐步显现。

　　结论：公司是我国液压元件的龙头，依托高压油缸进入液压系统市场，目前已经牢固占据了高压油缸市场。在国内挖机油缸市场，公司市场占有率近40%。公司非标油缸发展良好，液压泵阀产品已经批量供货。预计公司2016-2018年营业收入分别为13、16和20亿元，EPS分别为别为162/118/86倍，维持公司“推荐”评级。




　　恒立液压(601100)：挖机市场已企稳回升，液压泵阀将放量
　　事件：2016年10月24日，公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入9.67亿元，同比增长20.52%；归属于上市公司股东的净利润4107万元，同比下降29.61%。归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-3599万元。

　　观点：挖掘机市场已经企稳回升。2016年9月，国内挖掘机销量53930台，同比增长71.4%。截止2016年9月，国内挖掘机销量53930台，同比增长13%。从数据可以看出，国内挖掘机销量已经呈现企稳回升的态势。

　　公司的泵阀产品进入了加速成长期。2016年上半年公司液压泵阀收入5983万元，这一方面是由于公司的多路阀、柱塞泵方面，已经成功在三一、徐工、柳工、山东临工、山河智能等的小挖上实现小批量配套。另一方面是收购的哈威InLine贡献了部分泵阀收入。看好公司泵阀业务发展，公司自有液压泵阀已经实现了初步量产，未来将加速放量。而与哈威InLine合并的协同效应将逐步显现。

　　结论：公司是我国液压元件的龙头，依托高压油缸进入液压系统市场，目前已经牢固占据了高压油缸市场。在国内挖机油缸市场，公司市场占有率近40%。公司非标油缸发展良好，液压泵阀产品已经批量供货。预计公司2016-2018年营业收入分别为13、16和20亿元，EPS分别为别为162/118/86倍，维持公司“推荐”评级。

　　伟星新材：业绩保持快速增长 买入评级
　　研究机构：兴业证券
　　[摘要]
　　◆公司2016年1-9月业绩同比增长34.7%，EPS0.57元2016年1-9月公司实现营业收入21.5亿元，同比增长17.2%，归属上市公司股东净利润4.4亿元，同比增长34.7%，EPS0.57元；经营活动产生现金流量净额达4.9亿元，同比增长46.5%。单3季度实现营业收入8.2亿元，同比增长15.1%，环比下降6.1%，归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长41.9%，环比增长12.3%，单季贡献EPS0.25元。

　　2016年以来房地产销售持续回暖、基建稳增长作用增强，公司主营产品PPR、PE管材管件等实现较快销售增速，且有华东、西部等区域市场快速拓展；公司主营产品原材料价格低于去年同期，引致毛利率进一步提升，最终录得近35%的业绩增速。

　　◆报告期内毛利率上升4.1个百分点，期间费用率基本持平报告期内公司综合毛利率47.6%，同比上升4.1个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为14.8%、8.2%、-0.2%，分别同比变化0.05、0.7、-0.01个百分点，期间费率22.8%，同比上升0.8个百分点。

　　单3季度公司营收同增15.1%，而毛利率亦创出新高，达50.7%，同比上升5.9个百分点，环增4.4个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为14.4%、8.3%、-0.3%，分别同比变动-0.1、1.5和0.05个百分点，期间费率22.5%，同比上升1.5个百分点。

　　◆盈利预测与投资建议2016年前三季度，公司营收保持快速增长，成本端低位护航公司高盈利能力，毛利率逐季创出新高，反映出公司成长性与高盈利能力。公司主营产品PPR优先受益于家装品牌消费升级，产品盈利能力继续提升，且西部等新兴地区营收快速增长，成长空间进一步打开；第二期股权激励、与TCL创投等设立股权投资基金亦为公司发展注入新动力。

　　我们预计公司16-18年的归属母公司净利润分别为6.3、7.7、9.2亿元，增速分别为30%、21.4%和19.7%，EPS0.81、0.99、1.18元，目标价20.25元，对应16年25倍PE，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：宏观经济下行需求下滑；原油价格上涨致原材料成本上升。