新野纺织(002087)：业绩符合预期，中长期成长性确定

　　业绩总结：公司2016年前三季度实现营业收入29.3亿元(+38.5%)，实现净利润1.4亿元(+38.8%)，实现扣非后归母净利润1.3亿元(+197%)。其中三季度单季实现收入11亿元(+63.5%)，实现净利润7250万元(+23.3%)，实现扣非后归母净利润6809万元(+471%)。业绩符合预期。同时公司预告2016年净利润变动区间为2亿-2.2亿，对应变动幅度70%-90%。

　　产能释放增厚业绩，毛利率显著提升。公司今年陆续有产能投放，宇华年产1.4万吨高档精梳无结纱线生产线于春节后投产，5月满产，2016Q4棉域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺建设项目计划投产，产销量增加直接增厚业绩。公司前三季度整体毛利率同比提升3.7个百分点，主要原因来自于：1)原料成本低，纱线传导顺利。2016年公司抓住市场机遇，从3月底储备大量低价位棉花，平均库存成本约11000-12000/吨，远低于现货价，可供公司使用至新棉上市。棉花现货从3月底的11670元/吨上涨至9月的14500元/吨，增幅可达24.2%，32支纱线也上涨至9月底的21910元/吨，涨幅达15.8%。由于公司采用成本加成的定价方式，棉花价格上涨顺利传导至下游，直接提涨公司产品毛利率；2)研发投入增加产品附加值，产品结构向高毛利产品倾斜。公司加大新产品研发投入，公司积极采用先进工艺技术和新型材料，提高产品增加值，2016年前三季度管理费用比上年同期增长76.2%，新产品比重达到20%以上。此外，2016Q3扣非后归母净利润变动较大主要因为前期基数较小(15Q3财政补贴6826万元计入非经常损益，而16Q3仅有1641万元).

　　未来看点：1)智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端棉纺产品需求紧俏，公司募投7.6亿元用于生产高档针织面料和针织服装，投产后可为公司的产品结构调整和未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。未来公司将智能化改造生产线，匹配高端产能，同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权，成为面料端的产业整合者，对接整个服装产业商业模式的变更，打开市值空间；2)公司控股股东是河南新野财政局，有较强的国企改革预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.30、0.40元，对应PE分别为27、23和18倍。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为9元，维持“买入”评级。

　　老板电器(002508)：三季度增速环比提升，业绩靓丽再超预期

　　研究机构：浙商证券

　　收入和净利均实现较快增长，三季度增速环比提升：公司前三季度实现营业收入39.85亿元，同比增长27.69%，其中三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长35.28%；前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元，同比增长43.67%，其中三季度实现2.78亿元，同比增长53.39%，基本每股收益0.96元，略超和市场的预期。公司预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%至9.97亿元~11.63亿元。

　　主力产品零售量和零售额增速高于行业，龙头领先优势持续加强：根据中怡康的数据，厨电行业高端化趋势延续，各品类均价持续提升带动行业1-8月累计零售额均保持正增长(油烟机+8.78%、燃气灶+3.70%和消毒柜+1.91%)。作为高端厨电龙头且受益于前期一二线地产回暖的拉动效应，公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均，市场份额进一步提升，油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.8、1.1和1.2个百分点至17.2%、15.3%和11.2%，油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、22.5%和20.2%，龙头领先优势逐渐加强。

　　嵌入式产品有望成为未来亮点，持续推进线上线下渠道变革：产品方面，公司将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位，洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点，认为公司全年1万台洗碗机的销售目标达成无忧。渠道方面，公司继续深化渠道下沉，同时在线下不定期开展较大规模的促销活动；线上渠道多平台齐发力，整体实现同比50%的快速增长，预计年底电商收入占比将达30%。

　　盈利能力趋势持续向好，带动业绩增速高于营收增速：公司前三季度整体毛利率同比提升0.67个百分点至58.96%，其中三季度同比下降1.17个百分点至58.80%，前三季度净利率同比提升2.04个百分点至17.6%，其中三季度同比提升2.23个百分点至19.07%，主要受益于销售和管理费用率的下降，分别同比下降3.55个百分点和0.48个百分点。认为公司净利率提升趋势有望延续，驱动力来自：规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利的电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量).

　　公司简介：老板电器是我国厨电行业龙头企业，主打产品油烟机和燃气灶销量行业第一。公司深谙品牌力在厨电行业的重要性，坚持以高毛利高费用的渠道打法巩固自身的品牌壁垒，龙头领先优势在逐步加强。此外，公司高毛利电商收入保持快速增长，电商收入占比达27%。

　　看好公司中长期发展，维持“买入”评级：认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长，同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升，核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益，坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.2%、22.6%和21.0%，净利润同比增长42.5%、30.0%和26.8%，对应EPS为1.62元、2.11元和2.67元，对应2016-18年PE23.8倍、18.3倍、14.4倍，维持“买入”的投资评级。

　　西泵股份：带动业绩高增长增持评级

　　事件：

　　西泵股份发布2016年三季报：报告期内，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长5.4%，实现归属于上市公司股东净利润7,857万元，同比增长48.2%，扣非后同比增长39.2%，基本每股收益0.24元，同比增长50.0%。

　　投资要点：

　　产品结构升级，带动全年业绩增速进一步扩大三季报获利增速远高于收入增速，毛利率上升至23.4%，源于公司经过连续几年的战略调整，市场结构和产品结构得到优化，高端产品比如电子开关水泵，涡轮增压器壳体等产品的比例增加，以及出口业务的收入占比提升。同时公司公布全年业绩预估，预计全年实现归母净利润在9000万到1.1亿元之间，同比增幅进一步扩大至57.5%-92.5%。

　　控股股东及实际控制人公告增持公司股份计划控股股东宛西控股计划自2016年10月21日起六个月内，在二级市场增持公司股份，计划增持数量占总股本的0.5%-1.5%，实际控制人孙耀忠计划在此期间内增持总股本0.05%-0.2%的股份，增持计划显示公司对未来发展的信心。

　　水泵和涡壳项目新建产能逐步落地非公开发行股份在2015年6月完成上市，根据截止2016年中报披露的募集资金使用情况，南阳飞龙2.5亿元150万只涡轮增压器壳体项目，和郑州飞龙1.5亿元200万只汽车部件项目的总资金使用率达到70%，随着水泵和涡壳项目的新建产能逐步落地，单个产品利润率回升，公司的规模投资将持续减少，固定费用不再有明显增加，财务费用降低，利润得以同步提升。

　　投资设立上海飞龙新能源汽车部件公司2016年9月7日公告设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统的研发，助力公司开拓下个阶段的产品升级。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予增持评级预估公司2016/2017/2018年EPS分别为0.30/0.38/0.52元，对应当前股价PE分别为50/39/29倍，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻；出口业务增长不达预期；原材料价格上升的风险。

　　伊利股份(600887)：股权绑定骨干人员，助力公司长远发展

　　事件：公司拟以15.33~16.47元/股的价格向激励对象292名员工授予权益总计6000万份，约占本激励计划草案公告前一日公司总股本的0.99%。

　　投资要点：加强核心技术人员的激励，为业绩增长提供保障。公司此次股权激励计划包括股票期权(4500万份)和限制性股票(1500万股)两种方式。股票期权的行权价格为16.47元/股，限制性股票的授予价格为15.33元/股。激励对象共292人仅针对核心技术、核心业务人员，但不包括公司董监高。业绩解锁条件为2017、2018年扣非净利不低于52.3亿、58.3亿，相比2015年净利润增长30%、45%(18年同比17年增长11.5%)，同时ROE不低于12%。业绩目标明确，同时具备一定挑战性，能够起到实质推动作用。

　　两次激励兼顾多方，公司利益保证高度一致。公司最早于2006年推出股权激励方案，针对33位高管和核心业务骨干，计划分配的股票总数在公司总股本占比分别为9.68%，激励条件相当丰厚。该计划主要于2013年6月行权完毕，并于次年解锁。目前核心高管团队持股比例仍有8%左右，对伊利管理层稳定和长期战略稳定发展起到非常积极的作用。目前行业又处在变革的前夜，本次股权激励扩大利益绑定范围，有望帮助伊利抓住战略窗口期，再上一个台阶。

　　股权激励之外还有长期的员工持股计划来留住人才。伊利员工持股计划于2014年开始，主要针对公司中高层管理人员和业务技术骨干。资金来源主要为从每年的扣非净利增加值中提取30%。计划分10期进行，覆盖范围更广，有望持续激发内部活力。目前已完成两期股票购买，提取奖励金近2.8亿。员工持股将为公司建立长效的激励机制，有助于留住人才、吸引优秀人才。

　　盈利预测与投资建议：认为伊利的内部治理结构是快消品行业中非常优秀的，此次股权激励将进一步加强对公司各方利益的绑定，增强市场对于公司中长期成长的信心。短期来看，认为公司下半年经营环境持续改善，原奶8月开始供需平衡，终端打折促销力度下降，今年下半年公司业绩有望超预期。未来业绩增长点将来自于有机产品(收购圣牧)、酸奶、乳酸菌及植物饮品、婴幼儿奶粉及高端白奶。不考虑并购，目前动态PE仅17倍，建议复牌即现价买入。

　　点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　正泰电器：智能制造和新能源龙头企业，买入评级

　　投资要点：

　　2016年前三季度营收同比增加3.80%，归母净利润同比增长0.79%，业绩基本符合市场和我们的预期：公司发布2016年第三季度报告，2016年前三季度公司实现营业收入91.09亿元，同比增加3.80%；实现归属母公司股东净利润12.83亿元，同比增加0.79%，对应EPS为0.97元；实现扣非后归属母公司股东净利润12.39亿，同比增长1.19%。其中3季度实现营业收入34.78亿元，同比增加9.2%，环比增长7.05%；实现归属母公司净利润4.81亿元，同比减少1.80%，3季度对应EPS为0.36元，公司业绩基本符合市场和我们的预期。

　　三季度营收同比增长9.20%表现较好，毛利率同比下滑2.42%，预计主要是白银价格上涨以及公司采取促销活动所致。公司第三季度营收为34.78亿，同比增长9.20%，为公司上市以来单季度营收最高记录，在当前经济环境下实属不易，一方面由于公司昆仑系列等新产品放量，另一方面公司也积极采取一些促销方式有效扩大市场份额。公司第三季度毛利率为32.43%，同比下降2.42%，环比下降2.17%。毛利率下滑，一方面由于公司三季度采取的促销活动，平均售价有所降低；另一方面由于白银价格的上涨推升成本。白银三季度始终维持在18.5美元/盎司以上，同比上涨30%以上，目前白银价格下降至17.5美元/盎司，较去年同期略高，我们预计四季度银价下降将使公司毛利率环比有所提升，同比预计仍有压力。铜价三季度位于4600-5000美元/吨之间较为平稳，目前铜价与去年同期较为接近，预计四季度铜价波动对毛利率的影响较小。

　　第三季度销售和管理费用率分别下降0.56%和0.12%，前三季度财务费用率持续降低。前三季度销售费用5.86亿，同比增长5.18%，销售费用率6.43%，同比增长0.08%；第三季度销售费用2.09亿，同比下降0.12%，销售费用率6.01%，同比下降0.56%。前三季度管理费用7.89亿，同比增长14.37%，管理费用率8.66%，同比增长0.80%；第三季度管理费用2.94亿，同比增长7.73%，管理费用率8.44%，同比下降0.12%。前三季度财务费用0.23亿，同比下降62.2%，预计主要是汇兑收益上升和公司债2016年7月到期偿还，利息支出减少，财务费用率0.25%，同比下降0.43%；第三季度财务费用-0.03亿，同比去年-0.02亿略有下降，财务费用率-0.09%，同比减少0.04%。

　　存货较年初增长10.23%，应收账款增长5.05%，经营性现金流大幅增长67.33%。预收款1.31亿，较年初减少14.56%。存货12.96亿，较年初增长10.23%，存货周转天数55.08天，较中报下降3.33天，存货周转较好。应收账款28.93亿，较年初增长5.05%。销售商品、提供劳务收到的现金93.08亿，同比增长9.95%，经营活动产生的现金流量净额为净流入18.55亿元，同比增长67.33%，公司根据经营形势适当调整信用政策，销售回笼资金同比增长。

　　增发收购正泰新能源开发100%股权已获批，打造全球领先的智慧能源开发与运营商。公司拟以16.66元/股价格发行5.66亿股收购正泰新能源开发100%的股权，同时拟以16.50元底价，增发不超过2.64亿股募集配套资金不超过43.6亿元，投资光伏电站与智能制造应用项目，9月8日公司重大资产重组行政许可申请已获得中国证监会有条件。新能源开发为国内光伏电站的龙头企业，其光伏电站规模、综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位，已建成并网电站1133MW，参股公司已建成并网电站313MW，在建及拟建电站超过1GW，已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时，新能源开发拥有700MW太阳能电池片、1300MW太阳能组件产能。正泰新能源开发2016-2018年承诺扣非后净利润不低于7亿元、8亿元和9亿元，我们根据上述的公司资产状况推断，正泰新能源开发完成业绩承诺的概率极大。未来公司将依托光伏发电业务，积极把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建区域微电网，打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。